Explorar o estado do encriptação de capital de risco e as expectativas futuras: a fase final de frenesi

Escrito por: descentralizado

Compilado por: Odaily Planet Daily Golem

Todos os dados vêm do Funding Tracker.

Estado atual do investimento de risco em criptomoedas

Os participantes racionais do mercado podem acreditar que os mercados de capitais também têm altas e baixas, assim como outras coisas na natureza que têm ciclos. No entanto, o investimento em criptomoedas parece mais uma cachoeira unidirecional - um experimento de gravidade que continua a descer. Podemos estar testemunhando a fase final de uma euforia que começou com o frenesi dos contratos inteligentes e ICOs em 2017, que foi acelerada pela era de baixas taxas de juros da pandemia de COVID-19, e agora está retornando a níveis mais estáveis.

Total de financiamento e total de rodadas de financiamento

No pico de 2022, o investimento em capital de risco em criptomoedas atingiu 23 bilhões de dólares, em 2024, esse número caiu para 6 bilhões de dólares. Existem três razões para isso:

• A prosperidade de 2022 levou os VC a alocarem recursos excessivos em projetos cíclicos e com avaliações extremamente altas. Por exemplo, muitos projetos DeFi e NFT não conseguiram trazer retornos. A avaliação de pico da OpenSea foi de 13 bilhões de dólares.
• É muito difícil para os fundos angariarem novos recursos entre 2023 e 2024, e os projetos listados nas bolsas também têm dificuldade em obter os prémios de avaliação vistos entre 2017 e 2022. A falta de prémios torna difícil para os fundos angariarem novos recursos, especialmente quando muitos investidores não superam o desempenho do Bitcoin.
• Com a IA a tornar-se a próxima grande fronteira tecnológica, grandes capitais mudaram o foco da sua alocação. As criptomoedas perderam o impulso especulativo e o prémio que tinham como a tecnologia de ponta mais promissora.

Quando se investiga quais startups se desenvolveram o suficiente para garantir rodadas de financiamento C ou D, uma crise mais profunda torna-se evidente. Muitas das grandes saídas na indústria cripto vêm da listagem de tokens, mas quando a maioria das listagens de tokens apresenta uma tendência negativa, a saída dos investidores torna-se difícil. Se considerarmos o número de empresas em fase de sementes que continuam a realizar rodadas de financiamento A, B ou C, essa comparação torna-se óbvia.

Desde 2017, entre 7650 empresas que receberam financiamento de seed round, apenas 1317 subiram para a rodada A (taxa de graduação de 17%), apenas 344 alcançaram a rodada B, e apenas 1% chegou à rodada C, com a probabilidade de financiamento da rodada D sendo de 1/200, o que é comparável à taxa de graduação de financiamento em outros setores. No entanto, é importante notar que, na indústria de criptomoedas, muitas empresas em estágios de crescimento contornam as rodadas subsequentes tradicionais através da tokenização, mas esses dados apontam para duas questões diferentes:

• Sem um mercado de liquidez saudável para tokens, o investimento de risco em criptomoedas irá estagnar.
• Na ausência de um desenvolvimento saudável das empresas até a fase final e a listagem, a preferência do capital de risco diminuirá.

Os dados de cada uma das fases de financiamento parecem refletir o mesmo fato. Embora o capital para as rodadas de sementes e A tenha se estabilizado, os fundos para as rodadas B e C ainda são relativamente conservadores. Isso significa que agora é um bom momento para a fase de sementes? Não exatamente.

Total de financiamento em diferentes estágios

Os dados abaixo rastreiam a mediana de financiamento das rodadas de Pre-seed e Seed a cada trimestre, e, com o passar do tempo, esse número tem aumentado de forma constante. Aqui vale a pena observar dois pontos:

• Desde o início de 2024, a mediana de financiamento na fase de pré-semente aumentou significativamente.
• Ao longo dos anos, a mediana de financiamento da rodada semente tem variado de acordo com o ambiente macroeconómico.

Com a diminuição da demanda por capital inicial, observamos que as empresas estão a arrecadar maiores financiamentos de pré-semente e semente, com as antigas rodadas de “amigos e familiares” agora a serem preenchidas por fundos iniciais que são implantados mais cedo. Esta pressão também se estende às empresas na fase de rodada de semente, uma vez que, desde 2022, as rodadas de semente cresceram, podendo compensar os custos de trabalho em constante aumento e o tempo mais longo para alcançar o PMF na indústria de criptomoedas.

A expansão do montante de captação significa que a avaliação da empresa na fase inicial será mais alta (ou diluída), o que também implica que a empresa precisará de uma avaliação mais alta no futuro para oferecer retornos. Nos meses seguintes à eleição de Trump, os dados de financiamento da rodada seed também mostraram um aumento acentuado. Minha compreensão é que a presidência de Trump alterou o ambiente de captação de fundos para os GPs (sócios gerais), resultando em um aumento do interesse dos LPs e de alocadores mais tradicionais no fundo, o que se traduziu em uma preferência por investimentos de risco em empresas em estágio inicial.

Dificuldades de financiamento, capital concentrado em poucas grandes empresas

O que isso significa para os fundadores? O capital para financiamento inicial do Web3 é maior do que nunca, mas busca menos fundadores, maior escala e exige que as empresas cresçam mais rapidamente do que nos ciclos anteriores.

Devido à exaustão das fontes tradicionais de liquidez (como a emissão de tokens), os fundadores estão a gastar mais tempo a demonstrar a sua credibilidade e as possibilidades que a empresa pode alcançar. Os dias de “50% de desconto, nova ronda de financiamento com uma avaliação elevada em duas semanas” já passaram. O capital não consegue obter lucros com investimentos adicionais, os fundadores não conseguem facilmente obter aumentos de salário e os funcionários não conseguem valorizar os tokens que já possuem.

Uma forma de verificar este argumento é através da perspectiva do momentum de capital. O gráfico abaixo mede o número médio de dias que as startups levam para levantar a rodada A de financiamento desde que anunciaram a rodada de sementes. Quanto menor o número, maior a rotatividade de capital. Ou seja, os investidores estão injetando mais dinheiro em novas startups em rodadas de sementes a avaliações mais altas, sem esperar que a empresa amadureça.

Ao mesmo tempo, com base na imagem acima, também podemos observar como a liquidez do mercado público afeta o mercado de private equity. Uma maneira de observar isso é pela perspectiva da “segurança”; sempre que o mercado público passa por uma correção, as rodadas de financiamento da Série A ocorrem em grande escala, como na queda acentuada do primeiro trimestre de 2018, que se repetiu no primeiro trimestre de 2020, durante o surto da pandemia de COVID-19. Quando a implantação de liquidez não parece muito otimista, os investidores com capital para alocar são incentivados a estabelecer posições no mercado de private equity.

Mas, por que no quarto trimestre de 2022 a situação foi exatamente oposta durante o colapso da FTX? Talvez isso simbolize o momento exato em que o interesse das pessoas em investir em criptomoedas como uma classe de ativos foi completamente destruído. Vários grandes fundos perderam enormes quantias de dinheiro no financiamento de 32 bilhões de dólares da FTX, o que fez com que o interesse no setor diminuísse. Nos trimestres seguintes, o capital começou a se concentrar em torno de algumas grandes empresas, e a maior parte do capital dos LPs fluiu para essas grandes empresas, pois já era o lugar onde mais capital podia ser alocado.

No capital de risco, a velocidade de crescimento do capital é mais rápida do que a velocidade de crescimento da mão-de-obra. Você pode investir 1 bilhão de dólares, mas não pode contratar proporcionalmente 100 pessoas. Portanto, se você começar com uma equipe de 10 pessoas, assumindo que não irá contratar mais, você será incentivado a obter mais investimentos. É por isso que vemos um grande número de grandes projetos em financiamento posterior, que geralmente se concentram na emissão de tokens.

Como será o futuro do investimento em criptomoedas de risco?

Nos últimos seis anos, tenho acompanhado esses dados, mas chego sempre à mesma conclusão: levantar financiamento de risco se tornará mais difícil. O entusiasmo do mercado inicialmente atraiu talentos e capital disponível, mas a eficiência do mercado determina que as coisas se tornarão cada vez mais difíceis com o tempo. Em 2018, ser “blockchain” era suficiente para obter financiamento, mas em 2025, começamos a nos concentrar na lucratividade dos projetos e na adequação do produto ao mercado.

A falta de uma janela de saída de liquidez conveniente significa que os investidores de capital de risco terão que reavaliar sua visão sobre liquidez e investimento. Os dias em que os investidores esperavam oportunidades de saída de liquidez dentro de 18 a 24 meses já se foram. Agora, os funcionários devem trabalhar mais para obter a mesma quantidade de tokens, e a avaliação desses tokens também se tornou mais baixa. Isso não significa que já não existem empresas lucrativas na indústria de criptomoedas, apenas significa que, assim como nas economias tradicionais, haverá algumas poucas empresas que atrairão a maior parte da produção econômica desse setor.

Se os investidores de capital de risco conseguirem fazer com que o capital de risco seja grande novamente, ou seja, perceber a verdadeira natureza dos fundadores e não apenas os tokens que eles conseguem emitir, então a indústria de capital de risco em criptomoedas ainda pode avançar. Hoje em dia, a estratégia de emitir sinais no mercado de tokens, apressar-se para emitir tokens e esperar que as pessoas os comprem nas exchanges já não é viável.

Sob essas limitações, os alocadores de capital são incentivados a gastar mais tempo trabalhando com fundadores que podem capturar uma maior participação em um mercado em evolução. A mudança de 2018, quando as empresas de capital de risco apenas perguntavam “quando emitir tokens” para querer saber até onde o mercado pode se desenvolver, é uma educação que a maioria dos alocadores de capital no web3 precisa passar.

Mas a questão é, quantos fundadores e investidores continuarão a procurar a resposta para essa questão?