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A MicroStrategy ($MSTR), a maior empresa detentora de Bitcoin, viu suas ações caírem mais de 55% recentemente. Com mais de 499,096 Bitcoins avaliados em cerca de 43.7 bilhões de dólares, as preocupações com a possibilidade de venda forçada se repetiram. A questão principal continua sendo: a venda forçada é possível? E, se sim, em que circunstâncias? A estratégia de retenção e compra de Bitcoin da MicroStrategy custa à empresa 66,350 dólares por BTC em média. A empresa acumulou fortemente Bitcoins, tornando-se representativa da exposição ao Bitcoin no mercado de ações. No entanto, a capacidade de manter esse padrão depende principalmente dos seguintes fatores: captação de recursos por meio de títulos conversíveis, preço do Bitcoin em comparação com o preço médio de compra, confiança do mercado na saúde financeira da MicroStrategy nesse contexto, um grande declínio no preço do Bitcoin pode ter efeitos sérios sobre a situação financeira da MicroStrategy. O papel da dívida na estratégia da MicroStrategy A MicroStrategy tem uma dívida total de 8.2 bilhões de dólares, enquanto detém 43.4 bilhões de dólares em Bitcoins. Sua alavancagem atual é de cerca de 19%, o que não é muito alta em comparação com modelos tradicionais de alavancagem. A maior parte da dívida da MicroStrategy é em forma de títulos conversíveis, com um preço de conversão inferior ao preço atual da ação. Além disso, a maioria desses títulos não vence até 2028, o que dá à empresa mais tempo. A questão principal: essa estrutura de dívida levará à liquidação forçada? Resposta curta: não imediatamente. Um cenário de "liquidação forçada" exigiria que os credores da MicroStrategy solicitassem o pagamento antecipado da dívida, o que só poderia acontecer em circunstâncias específicas. A MicroStrategy pode ser forçada a vender seus próprios Bitcoins? Para entender se a MicroStrategy deve vender a quantidade de Bitcoins que possui ou não, precisamos analisar as transações de crédito e as razões subjacentes para a venda. O principal fator de risco será a 'mudança fundamental' na empresa. Isso pode incluir: falência de empresas, votação dos acionistas para dissolver a empresa, falta de cumprimento das obrigações de dívida na data de vencimento. Atualmente, não parece que qualquer uma dessas condições vá ocorrer em breve. A resposta de Michael Saylor ao interesse de liquidação Michael Saylor, o cofundador e CEO da MicroStrategy, permanece otimista em relação ao Bitcoin. Em um comunicado recente, ele negou preocupações sobre a liquidação, dizendo: mesmo que o preço do Bitcoin caia para um dólar, não venderemos. Apenas compraremos mais Bitcoins. Embora esta declaração mostre confiança, ela não aborda os riscos potenciais quando os detentores de títulos conversíveis solicitam resgates antecipados. O preço do Bitcoin pode levar à liquidação? A posse de Bitcoins pela MicroStrategy representa grandes riscos, e o preço do Bitcoin precisaria cair abaixo do preço médio de compra de 66,350 dólares e permanecer nesse nível por um longo período. Aqui estão algumas coisas que podem acontecer se o preço do Bitcoin cair drasticamente: Se o Bitcoin cair 50% em relação ao nível atual, a capacidade da MicroStrategy de levantar novo capital pode ser significativamente reduzida. Se o Bitcoin continuar sendo negociado abaixo de 33,000 dólares por um longo tempo, os investidores podem começar a questionar a continuidade da estratégia de compra de Bitcoin da empresa. Se a MicroStrategy não conseguir reestruturar sua dívida ou levantar capital por meio de emissão de ações, o risco de liquidação forçada pode aumentar. O direito de voto de Michael Saylor e a decisão dos acionistas Um dos principais fatores que protege a MicroStrategy da liquidação forçada é que Michael Saylor possui 46.8% dos direitos de voto na empresa. Isso significa que qualquer liquidação ou mudança significativa não pode ocorrer sem a aprovação de Saylor. Mesmo com pressões externas crescentes, Saylor tem poder suficiente para evitar qualquer venda compulsória de ativos através do voto dos acionistas. A estratégia da MicroStrategy continuará em um mercado de preços baixos? Uma parte importante da estratégia de acumulação de Bitcoin da MicroStrategy depende da captação contínua de recursos para financiar a compra adicional de Bitcoins. No entanto, em um mercado de preços baixos continuado: a demanda por ações de novos investidores pode diminuir, restringindo o fluxo de capital. Os detentores de dívidas podem solicitar taxas de juros mais altas ou condições mais rigorosas se a MicroStrategy estiver procurando fontes adicionais de financiamento. A MicroStrategy enfrentará desafios para manter suas operações sem vender Bitcoins. Conclusão: a MicroStrategy precisa vender? É improvável no curto prazo: a estrutura da dívida e os direitos de voto capacitam a MicroStrategy a enfrentar as flutuações. Pode acontecer em circunstâncias extremas: se o preço do Bitcoin cair para menos de 30,000 dólares por anos e o aumento de capital se tornar impossível, então o risco aumentará. O humor dos investidores é crucial: se a confiança de mercado na estratégia da MicroStrategy diminuir, a diluição das ações e a reestruturação da dívida podem se tornar problemas. Atualmente, não há risco iminente de liquidação para a MicroStrategy, mas a situação financeira da empresa depende diretamente da volatilidade dos preços do Bitcoin. Em suma, a MicroStrategy é um jogo de alto risco com uma grande recompensa em Bitcoin. Embora a estratégia da empresa seja muito forte, a estrutura da dívida e o controle de Saylor tornam a liquidação compulsória uma tarefa difícil, a menos que ocorram circunstâncias extremas de dificuldades financeiras. A maior questão no futuro é se os investidores continuarão a apoiar a estratégia de Bitcoin da MicroStrategy em um mercado de baixa prolongado. No momento, a empresa aposta que o Bitcoin eventualmente atingirá novos níveis mais altos, o que pode manter a estratégia da empresa viável a longo prazo.