Durante a fase de recessão do mercado DeFi, pensei na posição da Uniswap. Um protocolo que foi o motor do Verão DeFi, hoje mostra sinais de estagnação na velocidade de inovação. Seu logotipo de desenvolvimento foi uma vez incomparável — uma grande atualização a cada um ano e meio. Na V1, mecanismo de AMM, na V2, pares ERC-20, na V3, liquidez concentrada, na V4, hooks programáveis. Cada passo redefiniu a indústria.

Mas aqui está o problema. Desde o anúncio da V4, passaram-se três anos, e o mercado ainda não sabe qual será o próximo passo. O lançamento da mainnet foi em janeiro de 2025, mas o TVL caiu para apenas 650 milhões de dólares — cerca de 40% do V3. Isso é uma grande interrogação.

Na verdade, a ideia de Hooks é poderosa. Um plugin modular que habilita taxas dinâmicas, ordens limitadas, proteção contra MEV, tudo. Antes, os desenvolvedores tinham que fazer forks do Uniswap para esses recursos, dispersando liquidez. Agora, isso deveria ser resolvido de forma fundamental. Mas a adoção ainda é fraca.

No nível do produto, a Uniswap está tentando algumas coisas. O lançamento do Uniswap Application Chain em fevereiro trouxe mais de 90 protocolos. A funcionalidade de leilão de tokens CCA foi ativada. Mas essas são soluções reais? Não, são negócios paralelos. No ano passado, os principais funcionários operacionais saíram — gerente de crescimento, COO, gerente de estratégia, todos. Isso indica uma falta de crescimento.

No nível do token, a situação é ainda pior. UNI caiu 74% no ano passado, abaixo de 2 dólares. Analistas de mercado dizem que ela não tem valor real. Até um investidor da Arca afirmou que é um token totalmente sem sentido. Depois, a Uniswap propôs implementar taxas de protocolo no V2/V3, que seriam usadas para recompra de UNI. Em resumo, UNI subiu 38%, atingindo 9 dólares, mas isso não é uma solução duradoura.

Veja os dados — receita diária atual de taxas é de 10 a 20 mil dólares, receita anual de 46 milhões de dólares. Está atrás de Pancakeswap, Jupiter, Lido. A Uniswap investiu em um marketplace de NFTs, em jogos na cadeia, mas esses projetos fracassaram.

No geral, a crise da Uniswap reflete a crise do DeFi. A inovação fundamental acabou, a indústria está cansada de descrições, e a liquidez está se fragmentando. Mas a Uniswap ainda é a DEX líder, sem hacks a nível de protocolo, e mantém a confiança dos usuários. Mas fica a questão — V5 virá? E será capaz de impulsionar novamente o próximo grande ciclo de mercado?