Economista macroeconómico Fu Peng: Por que entrar na indústria de ativos criptográficos

Autor: Pu Peng, Chefe de Economia do Grupo Xinhuo

Às 4 horas de Pequim de 23 de abril, na Hong Kong Web3 Carnival, organizada no Centro de Exposições de Hong Kong, Pu Peng, novo economista-chefe do Grupo Xinhuo e renomado macroeconomista nacional, fez sua primeira palestra pública de 2026. Nesta palestra, Pu Peng pela primeira vez expôs sua compreensão sobre ativos criptográficos e sua interpretação do papel dos ativos criptográficos no atual ambiente macroeconômico.

A seguir, o texto completo do discurso de Pu Peng.

Muitas pessoas têm me perguntado loucamente nos últimos dias por que estou tão próximo do círculo de criptomoedas e ativos digitais. Na verdade, essa conexão começou por volta de 2022, ou seja, há aproximadamente quatro anos.

Quando atuava no setor financeiro tradicional, também acompanhava de perto as tendências do mercado de ativos criptográficos. Claro, hoje, ao fazer esta palestra, é bem simples: vou contar uma história histórica, porque, para mim, pertenço aos principais beneficiários dos dividendos de uma era passada. Então, talvez vocês pensem que meu título é economista, mas, na verdade, não sou um acadêmico; minha experiência central nos últimos 25 anos, o que realmente fazemos, é o que todos entendem como hedge fund tradicional, fundos de hedge.

Certamente, vocês devem estar se perguntando: por que esses capitais tradicionais, pessoas do setor financeiro tradicional ou dinheiro, começaram a prestar atenção nisso (ativos criptográficos)?

No mais de um ano que tenho mencionado, o futuro certamente será “FICC + C”, ou seja, a alocação de grandes categorias de ativos será combinada com ativos criptográficos. Muitos querem saber por quê, então aproveito esta oportunidade para compartilhar brevemente essa ideia. Com essa compreensão, se vocês entenderem como funciona o mercado, como os preços desses ativos se movem, etc., provavelmente já terão uma resposta na cabeça. Então, hoje, vou ajudar a romper essa barreira.

Essa sequência temporal deve remontar ao ponto de origem da grande categoria de ativos FICC. Quando? Aproximadamente no final dos anos 70 e início dos anos 80 do século passado. Na última década, os presentes aqui já podem perceber claramente que o quadro e o padrão globais estão passando por mudanças profundas, e essa transformação é mais semelhante à época após a Segunda Guerra Mundial, ou seja, nos anos 70 e 80.

Por exemplo, acabei de ouvir o general Xiao Feng falar sobre inteligência artificial, e os convidados também mencionam a fusão com IA. Como um avanço tecnológico importante e uma força produtiva, cada rodada de progresso tecnológico e avanço na produtividade irá remodelar todos os setores. Esses setores incluem todas as atividades econômicas, e certamente também o setor financeiro. Nosso sistema financeiro não é imutável, de jeito nenhum.

Vejam, por exemplo, filmes ou séries como “A Grande Era” ou “Lobo de Wall Street”, que retratam o setor financeiro: pessoas usando coletes no chão de pregão, gritando ordens, ou indo à Bolsa de Nova York, onde muitos ainda pensam que o setor financeiro é feito de negociações internas, com cotações e transações. Claro, muitos jornalistas gostam de usar esse cenário de negociação no pregão para fazer suas reportagens.

Se você for a Chicago, verá o mercado de derivativos de taxas de juros mais antigo, ou na London Metal Exchange (LME), ainda há vestígios dessa história. Exatamente, esse é o setor financeiro mais tradicional, que existia antes das décadas de 60 e 70 do século passado. As pessoas negociavam usando coletes, com cotações feitas por máquinas de escrever e perfuradoras de cartões. Para o público de língua chinesa ou para a maioria dos chineses, a impressão que fica é de que as negociações aconteciam na bolsa de ações, com máquinas de fichas, preenchendo ordens, colocando-as no balcão, enquanto jovens usando linhas telefônicas dedicadas fechavam negócios.

Nem todos os setores financeiros ou negociações permanecem nesse estágio, e a maior mudança no setor financeiro certamente ocorre com o avanço tecnológico.

Assim, no ciclo de avanço tecnológico anterior, centrado em semicondutores, computadores, PCs, sistemas DOS, Windows, etc., a força produtiva também foi reconstruída no final dos anos 70 e início dos anos 80, criando uma nova configuração financeira. Hoje, a grande categoria de ativos que conhecemos, de forma simplificada, é uma fusão de taxas de juros, commodities, câmbio, ações e outros ativos financeiros.

E o nascimento do FICC ocorreu no início dos anos 80. Por volta dos anos 70, já se estudava a precificação de derivativos financeiros, como opções, com modelos como Black-Scholes. Mas, pensem: sem a aplicação e popularização em larga escala de computadores, uma cotação ou precificação de um derivativo financeiro levaria minutos, vinte minutos, trinta minutos, ou seja, como poderia se fazer negociações nesse ritmo?

A partir de 1985, os investidores profissionais e instituições começaram a usar terminais Bloomberg. Eu, por volta de 97 ou 98, durante a crise financeira asiática, comecei a usar o terminal Reuters 3000, depois o Reuters Xtra e, posteriormente, o Eikon. Ou seja, a era da tecnologia, semicondutores, informação e dados criou o ambiente para o desenvolvimento do FICC.

Com as categorias de ativos, a fusão entre eles, negociações cruzadas, fundos de hedge, negociações programadas, e instrumentos como os títulos de grande destaque, tudo isso só foi possível graças ao avanço da força produtiva. Sem ele, o setor financeiro ainda estaria na era em que os negociantes, vestidos com coletes, gritavam ordens.

O JP Morgan tornou-se líder no mercado de derivativos financeiros. Quando contrataram Blythe Masters, uma brilhante estudante de Cambridge, ela se tornou uma figura fundamental na formação do mercado de derivativos e transformou o negócio de FICC na principal fonte de lucro das instituições financeiras de Wall Street. Claro, isso também foi impulsionado pela turbulência mundial das décadas de 70 e 80, pois o ponto de partida do avanço tecnológico também foi o início de instabilidades globais.

Portanto, o progresso tecnológico, em determinado momento, ocorre simultaneamente às turbulências do sistema mundial. Assim, nos anos 70 e 80, vivemos a Guerra Fria, guerras no Oriente Médio, a crise do petróleo, a explosão do preço do ouro, e uma desconexão sistêmica. Mas a civilização humana sempre caminha de mãos dadas com oportunidades e riscos.

De um lado, o caos na ordem mundial, e, do outro, o avanço de computadores, semicondutores e tecnologia da informação. Eu brincava antes, dizendo que, na época, existia uma combinação estranha de investimentos: investir ao mesmo tempo em “o futuro da humanidade” e “o fim da humanidade”.

Pensem: não há muito tempo, por volta de 2019, vocês olhem para seus ativos e percebam se possuem ativos de “futuro da humanidade” ou “fim da humanidade”, e se conseguiram manter esses ativos até hoje. Claro, até hoje, ao perceber que inteligência artificial, dados e poder computacional se tornarão as forças produtivas do próximo período, o jogo já está na metade.

E o primeiro tempo é o que chamamos de o mundo tradicional de criptomoedas. Por que falo isso? Porque nada é imutável; tudo está em constante reconstrução e renascimento.

Por isso, eu disse antes: talvez o momento de entrar nesse círculo seja um marco na história, assim como Blythe Masters entrou no JP Morgan, podendo se tornar um ponto de inflexão importante.

(Esse ponto) marca o fim da fase inicial de 10 a 15 anos de desenvolvimento e o início de uma nova etapa. Nessa transição, investidores, participantes, regras de mercado e sistemas passarão por mudanças radicais, ou já estão passando. Como mencionei na entrevista, muitas das ideias e paradigmas que vocês conhecem dos últimos 10 ou 15 anos podem sofrer mudanças profundas. E, se você tem longa experiência no setor financeiro tradicional, sabe exatamente o que está por vir. É como na China, que tinha grandes bolsas financeiras provinciais, muitos ativos financeiros, mas, com o aumento da conformidade, a seleção natural eliminou os menos adaptados.

Depois, derivativos financeiros passaram a fazer parte do portfólio das instituições financeiras, e o mesmo aconteceu com os ativos criptográficos. Hoje, todos já se acostumaram com commodities, mas antes de 1980, os derivativos de commodities eram pouco difundidos, e a maioria das pessoas não negociava esses ativos de forma significativa. Hoje, é comum negociar cobre, alumínio, zinco, óleo de palma, etc.; antes, esses mercados não existiam. Da mesma forma, negociar câmbio ou taxas de juros era difícil, mas hoje é fácil. E, na época, parecia o que aconteceu em 2009, quando surgiram os futuros de índices de ações, opções e derivativos.

Se você percebeu isso, entende que estamos no mesmo momento de transformação. Assim como o avanço tecnológico impulsionou a mudança do setor financeiro tradicional para o FICC, hoje, a combinação de dados, poder computacional, inteligência artificial e tecnologias subjacentes — que incluem criptografia e blockchain — está remodelando o setor financeiro, com a tecnologia no centro.

Por isso, sempre acompanhamos, mas, honestamente, não participamos ativamente. Brinco que, no começo, era preciso ter fé, uma espécie de fundamentalismo, né? Acreditar naquilo. Mas, para o capital de verdade, não faz sentido participar de uma fase inicial de apostas de fé.

Os ativos criptográficos só entram na gestão de ativos quando se tornam confiáveis e previsíveis. Por exemplo, antes, se negociava feijão vermelho ou verde, e seria impensável que grandes instituições os considerassem ativos de alocação. Hoje, podemos transformar cobre em futuros, opções, ETFs, e incluí-los em carteiras de investimento.

Essa mudança é exatamente o que está acontecendo na ecologia do mercado de criptomoedas. Em 2022, foi minha primeira interação mais profunda com alguns grandes nomes do setor. A conexão começou em 2021, quando, em uma entrevista, mencionei que o Bitcoin estava em torno de 70 mil dólares, e o jornalista perguntou minha opinião. Sou uma pessoa direta, e respondi que, com base na nossa estrutura de análise, não conseguimos entender exatamente o que esse ativo representa.

Disse que, embora não tenhamos uma compreensão completa, temos uma explicação: a função de preservação de valor, que podemos interpretar usando nossos próprios frameworks e linguagens.

Naquela ocasião, afirmei que ainda não era o momento de investir, mas que estávamos observando. Ainda assim, minha compreensão e modelos sobre o ativo não estavam totalmente formados. No entanto, percebi que, nos EUA, a CFTC já tinha definido o Bitcoin como uma mercadoria, um ativo financeiro negociável. Para mim, essa definição é suficiente para entender sua natureza.

Disse também que, se minha hipótese estivesse correta, com o aperto de liquidez em 2022, os ativos de avaliação poderiam passar por uma grande correção de valuation. E, se minha análise estivesse certa, o Bitcoin poderia cair pela metade. Foi por isso que, no final de 2022, quando caiu para 20 mil dólares, muitos no setor me procuraram, percebendo que o tempo tinha mudado.

Nos últimos anos, percebo que muitos dos grandes nomes do setor de criptomoedas, assim como os grandes do setor financeiro tradicional no passado, eram bastante impulsivos. No começo, todos eram mais brutos, mais agressivos. Pensem nos grandes traders de commodities na China, que também eram ousados, arriscando tudo. Mas os que realmente construíram o futuro são aqueles que, no momento certo, mudam de direção, não por uma simples transição, mas por uma mudança radical, que absorve e realiza a transformação rapidamente.

Quem tenta seguir a experiência do passado, será gradualmente eliminado pelo próprio tempo. Minha previsão é que 2025 e 2026 serão os anos-chave para os ativos criptográficos.

Podem me explicar o que vocês acham que são esses ativos? Eu também os interpretarei a partir de uma perspectiva financeira tradicional, para entender melhor. E, após alguns anos de integração e aceitação, já estamos formando um novo sistema.

Nos últimos anos, inclusive no final do ano passado, vimos uma nova rodada de aperto de liquidez, que pressionou os valuations. E o setor de criptomoedas passou pela mesma história. O que isso mostra? Que estamos no caminho certo. Essa aceitação e fusão, no final, criarão uma nova realidade, onde não haverá mais distinção entre o antigo e o novo, assim como na década de 70 e 80, com os traders de ações ao estilo “Lobo de Wall Street” e os grandes investidores de ativos de grande porte.

Portanto, no futuro, será “FICC + C”, sem muitas distinções entre você e eu. Claro, para nós, outro ponto importante é a conformidade regulatória, e 2025 será um ano crucial. Seja a lei sobre stablecoins ou as leis que definem a segurança jurídica dos ativos digitais e criptográficos, esses marcos já nos dão uma resposta clara. No futuro, veremos instituições financeiras tradicionais entrando rapidamente nesse mercado, assim como diversificam suas reservas cambiais, incluindo ativos digitais.

(Ativos criptográficos) passarão de uma reserva ou ativo de negociação único para uma carteira diversificada. Antes, era possível incluir commodities, câmbio, taxas de juros; hoje, podemos incluir ativos criptográficos. Mas lembrem-se: à medida que eles se fundem, a lógica do mercado anunciará a chegada de uma nova era, deixando para trás os hábitos do passado. Além disso, após os anos 80, a participação de investidores individuais na bolsa dos EUA diminuiu, enquanto a participação de instituições cresceu. O mesmo acontecerá em qualquer mercado.

Se estamos na fase de transição do início para a maturidade, minha resposta é sim. Stablecoins separaram a função de pagamento da tecnologia blockchain, então, pensem: o que exatamente é o Bitcoin? Recentemente, um jornalista perguntou se ele é uma espécie de ouro digital. Respondi que essa questão é controversa, por quê?

Porque depende de cada um. Para mim, consigo entender rapidamente o que querem dizer. Mas, para um investidor comum, a primeira reação ao ouvir “ouro digital” é pensar em ouro físico. Então, o que é ouro? Pode-se dizer que é um ativo que mantém valor e é negociável, uma mercadoria completa. Alguns ativos têm a função de preservar valor, mas não necessariamente possuem capacidade de serem amplamente financeiros ou negociáveis.

Por exemplo, o tênis de basquete AJ do meu filho tem valor? A compreensão de valor pode variar muito. Um exemplo: uma figura de ação ou uma peça de coleção tem valor emocional, mas não necessariamente é um ativo financeiro negociável em grande escala. E madeira, noz ou orquídeas têm valor? Se a definição for de valor amplo, sim, eles têm valor. Mas, se for de valor financeiro e negociável, nem sempre. A definição completa de um ativo é fundamental.

A definição padrão de ativos criptográficos já está bastante clara. O desenvolvimento na sociedade ocidental é bem definido: a lei não proíbe, então incentiva a inovação e a exploração. Assim como na nossa história com derivativos financeiros, quando há demanda por opções ou swaps, mas o mercado ou a regulação ainda não existem, a solução é começar, e a conformidade vai se ajustando ao longo do tempo, levando à maturidade. Essa é a lógica do sistema financeiro ocidental: inovação, conformidade e maturidade.

A mesma lógica se aplica aos ativos criptográficos. Agora, a questão é: em 2025, a regulamentação financeira estará consolidada? Minha resposta é: sim. Portanto, podemos esperar que, no futuro, as aplicações tecnológicas em pagamentos, como stablecoins, se consolidem. E o Bitcoin, então, o que será? Um ativo que mantém valor e pode ser financeiro e negociável, essa é sua verdadeira essência. Claro, essa definição certamente incomodará os fundamentalistas do passado.

Mas, a verdade é que essa é a lógica da era, não há como fugir. Essa é a estrutura que faz sentido. E, assim, Wall Street poderá se envolver completamente, e um novo capítulo começará.

Não sei se minha palestra hoje entrará para a história, mas espero que sim, e que provoque reflexões. Acredito que ela também responderá a muitas perguntas: “Pu, um veterano do FICC, por que entrou em um setor tão novo?” Minha resposta é: os ativos criptográficos já atingiram a maturidade para serem incluídos em carteiras de investimento.

Obrigado a todos.