Acabei de perceber algo selvagem acontecendo no espaço de mineração de bitcoin que a maioria das pessoas está ignorando. Toda a indústria está, na essência, passando por uma crise de identidade agora, e está se reformulando mais rápido do que anyone esperava.

Então, aqui está a situação: os mineradores de bitcoin estão perdendo cerca de $19.000 em cada moeda que produzem. Isso não é um erro de digitação. Quando os custos de produção atingem quase $80K por BTC no quarto trimestre de 2025 e os preços estão em torno de $71-72K, a matemática simplesmente não funciona mais. A indústria sabe que isso é insustentável, e é por isso que algo bastante dramático está acontecendo nos bastidores.

Esses mineradores de bitcoin não são mais realmente mineradores de bitcoin. Eles estão se tornando empresas de infraestrutura de IA. Mais de $70 bilhões em contratos de IA e computação de alto desempenho foram assinados em todo o setor de mineração público. O acordo da CoreWeave com a Core Scientific sozinha? $10,2 bilhões ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receita de HPC bloqueada. A Hut 8 acabou de assinar um contrato de arrendamento de $7 bilhões, com 15 anos, para infraestrutura de IA. Até o final de 2026, algumas dessas empresas podem estar obtendo 70% de sua receita de data centers de IA, em vez de mineração.

O quadro financeiro mostra tudo. Contratos de infraestrutura de IA oferecem margens promissoras acima de 85% com visibilidade de vários anos, enquanto os preços de hash na mineração de bitcoin atingiram mínimos históricos em torno de $28-30 por petahash por dia. Para mineradores com hardware de geração atual, é preciso eletricidade abaixo de $0,05 por quilowatt-hora apenas para equilibrar as contas. É por isso que essa mudança faz sentido do ponto de vista de alocação de capital.

Mas aqui é onde fica interessante: eles estão financiando essa transição por meio de dívidas pesadas e vendas maciças de bitcoin. Estamos falando de notas conversíveis na casa dos bilhões, estruturas de dívida sênior garantida que parecem mais financiamento de infraestrutura do que operações de mineração. A Core Scientific vendeu 1.900 BTC no valor de $175 milhões em janeiro e planeja liquidar a maior parte do que sobrou. A Bitdeer zerou seu tesouro em fevereiro. Até a Marathon, maior detentora pública com mais de 53 mil BTC, expandiu silenciosamente sua autorização para vender de toda a sua reserva.

A tensão aqui é real, no entanto. Esses mineradores garantem a rede de bitcoin, mas quando a mineração se torna economicamente irracional, o fluxo de capital sai. A hashrate já reflete isso. A rede atingiu um pico de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes consecutivos de dificuldade para baixo. Essa é a primeira sequência negativa desde meados de 2022.

Os mercados estão precificando essa bifurcação de forma intensa. Mineradores com contratos de IA garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Mineradores de bitcoin puros? 5,9x. Os investidores estão literalmente pagando o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para continuar a mudança.

O panorama geográfico também está mudando. EUA, China e Rússia controlam aproximadamente 68% da hashrate agora, com os EUA ganhando participação. Mas Paraguai e Etiópia estão entrando no top 10 dos países de mineração através de operações concentradas. Está se tornando menos sobre mineração distribuída e mais sobre a geografia dos data centers.

A CoinShares prevê que a hashrate atingirá 1,8 zetahashes até o final de 2026, mas isso assume que o bitcoin se recupera para $100K. Se permanecermos abaixo de $80K, espere mais saídas de mineradores e uma queda adicional na hashrate. Abaixo de $70K desencadeia uma capitulação maior. Hardware de próxima geração, como o S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 da Bitdeer, pode reduzir os custos de energia pela metade, mas implantá-los requer capital já alocado para construções de IA.

Então, o que estamos assistindo é a transformação completa do que os mineradores de bitcoin realmente são. Há cinco anos, eram empresas que garantiam a rede e acumulavam bitcoin. Agora, estão se tornando operadores de data centers que, por acaso, mineram bitcoin como uma atividade paralela. Se isso vai persistir ou reverter depende de uma coisa: o preço do bitcoin. Se atingir $100K , as margens de mineração se recuperam. Se permanecer em $70K , a indústria de mineração como a conhecíamos desaparece em algo completamente diferente.