A capítulo mais subestimado de "Princípios" de Dalio: sobre os grandes ciclos, ele já explicou há três anos atrás

Autor: Ray Dalio

Compilação: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Introdução: Este artigo recebeu 75 milhões de visualizações e é o segundo capítulo do livro de Ray Dalio, “Princípios: Enfrentando a Ordem Mundial em Mudança”, que aborda como configurar carteiras de investimento dentro de uma estrutura de grandes ciclos.

Dalio revela com dados históricos reais uma verdade inquietante: no último século, sete dos dez principais países acumularam riqueza quase zerada pelo menos uma vez — e a maioria dos investidores nunca estudou essa história. Em um momento de intensificação das tensões na ordem global, essa estrutura analítica tem um valor de referência muito superior a comentários macroeconômicos comuns.

O texto completo segue:

Na semana passada, compartilhei um capítulo do meu livro de 2021, “Princípios: Enfrentando a Ordem Mundial em Mudança”, que detalha os sinais clássicos e a evolução que devemos observar durante o colapso da ordem geopolítica mundial dentro do que chamo de “grande ciclo”. Este artigo foi muito bem recebido, com mais de 75 milhões de visualizações, e muitas pessoas perguntaram o que isso significa para os investimentos.

Devido ao grande número de perguntas, estou agora compartilhando o próximo capítulo do livro — “Investimentos em Grandes Ciclos”. Acredito que ele oferece uma perspectiva valiosa para o momento atual. Você pode ler o capítulo completo abaixo.

Além disso, como muitos demonstraram interesse pelos meus princípios de investimento, nos próximos semanas irei compartilhá-los gradualmente. Se desejar receber notificações de publicação, inscreva-se na minha newsletter “Perspectivas de Princípios” ou registre-se para alertas por e-mail.

Minha estratégia de vida e carreira é tentar entender como o mundo funciona, criar princípios de resposta e, então, fazer planos. As pesquisas que compartilho neste livro são exatamente para esse propósito.

Naturalmente, ao revisar tudo o que foi abordado até aqui, penso em como aplicar isso aos investimentos. Para ter certeza de que estou no caminho certo, preciso entender como meu método teria se comportado na história. Se não puder explicar com confiança o que aconteceu no passado, ou pelo menos não tiver uma estratégia para lidar com o que não sei, considero isso uma falha perigosa.

Como revela minha pesquisa dos últimos 500 anos, há ciclos de grandes acumulações e perdas de riqueza e poder na história, sendo os maiores fatores os ciclos de dívida e mercados de capitais. Do ponto de vista do investidor, isso pode ser chamado de “grande ciclo de investimento”. Acredito que é fundamental compreender esses ciclos para mover ou diversificar taticamente a carteira, protegendo-se deles ou aproveitando-os. Entendendo esses ciclos e, idealmente, avaliando a posição de cada país em seu ciclo, posso fazer isso.

Ao longo de cerca de 50 anos de carreira macroeconômica global, descobri muitas verdades universais que formam meus princípios de investimento. Embora não vá aprofundar todos eles aqui — reservando a maior parte para meu próximo livro, “Princípios: Economia e Investimento” — quero transmitir um princípio importante.

Todos os mercados são impulsionados por quatro fatores principais: crescimento, inflação, prêmio de risco e taxa de desconto.

Isso porque todo investimento é, essencialmente, uma troca entre um pagamento único hoje e pagamentos futuros. Os pagamentos futuros dependem do crescimento e da inflação; o quanto os investidores estão dispostos a assumir risco, que é o prêmio de risco; e o valor presente desses pagamentos, que é definido pela taxa de desconto.

As mudanças nesses quatro fatores impulsionam as variações nos retornos de investimento. Se eu souber como cada um deles evoluir, posso prever como os investimentos se comportarão. Compreender isso me ajuda a relacionar os acontecimentos do mundo com os movimentos do mercado, e vice-versa. Também me mostra como equilibrar minha carteira, evitando que ela se incline demais para qualquer ambiente específico — uma estratégia fundamental para uma diversificação eficaz.

Governos influenciam esses fatores por meio de políticas fiscais e monetárias. Assim, a interação entre o que os governos esperam que aconteça e o que realmente acontece é o motor dos ciclos. Por exemplo, quando o crescimento e a inflação estão muito baixos, os bancos centrais criam mais moeda e crédito, aumentando o poder de compra, o que inicialmente acelera o crescimento econômico e, com atraso, eleva a inflação. Quando o banco central restringe a expansão monetária e de crédito, o contrário ocorre: crescimento e inflação desaceleram.

As ações do governo e do banco central para impulsionar os retornos de mercado e a economia são distintas. Os governos decidem de onde vêm seus fundos e para onde vão, pois podem taxar e gastar, mas não criar moeda ou crédito. Os bancos centrais podem criar moeda e crédito, mas não decidem onde esses recursos entram na economia real. As ações de ambos afetam a compra e venda de bens, serviços e ativos de investimento, influenciando seus preços.

Para mim, cada ativo reflete de sua própria maneira esses fatores, de acordo com sua lógica de impacto nos fluxos de caixa futuros. Cada ativo é um módulo de uma carteira, e o desafio é combiná-los de forma racional, considerando esses fatores.

Por exemplo, quando o crescimento supera as expectativas, as ações podem subir; quando crescimento e inflação estão acima do esperado, os preços dos títulos podem cair.

Meu objetivo é montar uma carteira equilibrada, diversificada, que seja taticamente ajustada às mudanças nos fatores que moldam o mundo — seja por país, por preferência de ambiente ou por setor e empresa. Quando aplico esse conceito à diversificação, os resultados são ilustrados na figura abaixo. É assim que analiso eventos históricos, o mercado e o comportamento da carteira.

Sei que minha abordagem difere da maioria dos investidores por dois motivos. Primeiro, a maioria não busca períodos históricos semelhantes, pois acredita que história e retornos passados não têm relação com eles. Segundo, eles não veem os retornos sob a perspectiva que acabei de descrever. Acredito que esses pontos me dão uma vantagem competitiva, mas a decisão de adotá-los ou não cabe a cada um.

A maioria dos investidores baseia suas expectativas na própria experiência de vida; poucos, mais diligentes, revisitam a história para verificar como suas regras de decisão teriam funcionado na década de 1950 ou 1960. Entre os investidores que conheço — incluindo os melhores economistas e formuladores de políticas que conheço — poucos têm uma compreensão profunda do que realmente aconteceu no passado e por quê. A maioria que revisa retornos de longo prazo usa dados de Estados Unidos e Reino Unido, países que venceram as duas guerras mundiais.

Isso porque poucos mercados de ações e títulos sobreviveram após a Segunda Guerra Mundial. Mas esses países e períodos não são representativos, pois há viés de sobrevivência. Analisar os retornos dos EUA e do Reino Unido é observar os países mais sortudos em seus grandes ciclos, durante seus períodos mais prósperos. Ignorar outros países e períodos anteriores distorce a visão.

Ao aplicar o conhecimento de grandes ciclos históricos e estender a análise para décadas futuras, observando diferentes regiões, surge uma perspectiva surpreendentemente diferente. Vou mostrar isso, pois acho importante que você saiba.

Antes de 1945, por 35 anos, quase toda a riqueza de muitos países foi destruída ou confiscada. Em alguns, quando o mercado de capitais e o capitalismo colapsaram junto com a ordem antiga, muitos capitalistas foram mortos ou presos — uma reação à raiva contra eles.

Se revisarmos os séculos passados, veremos que esses ciclos de prosperidade e recessão ocorrem de forma recorrente — períodos de auge do capital e do capitalismo (como a segunda Revolução Industrial e a Era Dourada no final do século XIX e início do XX), seguidos por períodos de transição (como o aumento de conflitos internos e disputas por riqueza e poder na década de 1900-1910), culminando em grandes conflitos e recessões (como entre 1910 e 1945).

Percebemos também que as causas desses ciclos, hoje, se assemelham mais às recessões e reestruturações do final do ciclo, e não às fases iniciais de prosperidade e construção.

Meu objetivo é apenas entender e mostrar o que aconteceu, e compartilhar isso com você. Começo a partir de 1350, embora a história remonte ainda mais atrás.

Grande ciclo do capitalismo e dos mercados

Por volta de 1350, empréstimos com juros eram proibidos pelo cristianismo e islamismo — e também pela comunidade judaica, internamente — devido a problemas graves: a tendência humana de contrair dívidas além da capacidade de pagamento, gerando tensões entre devedores e credores, muitas vezes levando à violência. Como não havia empréstimos, o dinheiro era “dinheiro duro” (ouro e prata). Cerca de um século depois, na Era das Grandes Navegações, exploradores percorriam o mundo coletando ouro, prata e outros ativos tangíveis para acumular riqueza. Essa era a principal forma de acumular riqueza na época. Os exploradores e seus financiadores dividiam os lucros, formando um sistema eficiente de enriquecimento baseado em incentivos.

A partir de 1350, surgiu na Itália uma nova forma de criar dinheiro através do crédito — o que chamamos de alquimia financeira. As regras de empréstimo mudaram, e novos tipos de moeda foram criados: depósitos em dinheiro, títulos e ações, muito semelhantes ao que conhecemos hoje. A riqueza passou a ser uma promessa de pagamento em moeda — o que chamo de “riqueza financeira”.

Considere o impacto da invenção e desenvolvimento do mercado de títulos e ações. Antes disso, toda riqueza era tangível. Pense no quanto esses mercados criaram de “riqueza financeira”. Para imaginar essa diferença, considere: quanto de riqueza você teria se suas promessas de pagamento futuro — seus depósitos, ações e títulos — não existissem? Você teria quase nada, se sentiria falido e agiria de forma diferente — por exemplo, acumulando mais poupança em bens tangíveis. Essa era a situação antes da criação de depósitos, títulos e ações.

Com a invenção e expansão da riqueza financeira, o dinheiro deixou de estar atrelado ao ouro e prata. Com menos restrições ao dinheiro, crédito e poder de compra, empreendedores podiam criar empresas, tomar empréstimos ou vender ações para obter fundos. Essa era a prática comum. Eles podiam fazer isso porque as promessas de pagamento passaram a existir como registros contábeis em contas.

Por volta de 1350, aqueles capazes de criar dinheiro — como a famosa família Medici em Florença — puderam gerar moeda. Se você pudesse criar crédito — por exemplo, cinco vezes mais do que o dinheiro real (o que os bancos podiam fazer) — poderia gerar uma enorme quantidade de poder de compra, reduzindo a necessidade de ouro, prata ou outros tipos de moeda. A criação de nova moeda sempre foi, e ainda é, uma forma de alquimia financeira. Quem consegue criá-la e usá-la — banqueiros, empresários e capitalistas — torna-se muito rico e poderoso.

Esse processo de expansão da riqueza financeira continua até hoje, e a riqueza financeira tornou-se tão grande que o dinheiro duro (ouro e prata) e outros ativos tangíveis (como imóveis) passaram a ser relativamente menos importantes. Mas, claro, quanto mais promessas de pagamento em forma de riqueza financeira existirem, maior será o risco de inadimplência. Essa é a origem dos ciclos clássicos de dívida, moeda e economia. Pense na quantidade de riqueza financeira em relação à riqueza real hoje, e imagine você e outros detentores de riqueza financeira tentando convertê-la em riqueza real — vendendo ativos, comprando bens. Isso é um “corral de bancos”. Não acontece. Os valores de títulos e ações são muito maiores do que o que podem comprar. Mas lembre-se: no sistema de moeda fiduciária, o banco central pode imprimir dinheiro para atender à demanda. Essa é uma verdade universal ao longo do tempo e do espaço.

Da mesma forma, papéis e ativos financeiros (como ações e títulos), que representam promessas de pagamento, por si só, não têm grande utilidade; o que importa é o que podem comprar.

Como detalhado no capítulo 3, quando o crédito é criado, a capacidade de compra também é criada junto com a promessa de pagamento, o que gera um efeito estimulante no curto prazo, mas, a longo prazo, provoca restrição. Isso cria ciclos. Ao longo da história, o desejo de obter moeda (por empréstimo ou venda de ações) e o desejo de armazenar moeda (por empréstimo ou investimento em ações) sempre coexistiram. Isso levou ao crescimento da capacidade de compra, que, por sua vez, gerou promessas de pagamento que excederam a capacidade de entrega — resultando em crises de inadimplência, recessões de dívida e quedas no mercado de ações.

Naquele tempo, banqueiros e capitalistas eram literalmente e figurativamente enforcados, grande parte da riqueza e vidas eram destruídas, e uma quantidade enorme de moeda fiduciária (que pode ser impressa e não tem valor intrínseco) era emitida para tentar aliviar a crise.

Do ponto de vista do investidor, a visão do grande ciclo

Embora seja exaustivo revisar toda a história de 1350 até hoje, quero mostrar como teria sido se você tivesse investido a partir de 1900. Antes, quero explicar como vejo o risco, pois isso será fundamental na próxima parte.

Para mim, risco de investimento não é apenas a volatilidade medida pelo desvio padrão — embora essa seja a métrica mais usada. Para mim, os três maiores riscos enfrentados pelos investidores são: a carteira não gerar retorno suficiente para cobrir seus gastos, a carteira ser destruída, ou a maior parte da riqueza ser confiscada (por exemplo, por impostos altos).

Embora esses dois últimos pareçam semelhantes, são diferentes, pois é possível obter retornos médios altos, mas sofrer perdas catastróficas. Para ter uma perspectiva, imagino-me investindo em 1900 e verificando como teria sido a minha carteira a cada década. Escolho analisar as dez maiores potências daquele momento, pulando países menos desenvolvidos mais propensos a resultados ruins. Esses países poderiam se tornar grandes impérios de riqueza, sendo locais razoáveis para investir, especialmente se desejar diversificar.

Desses dez países, sete tiveram pelo menos uma ocasião em que quase toda a riqueza foi destruída — e mesmo os que não tiveram riqueza destruída, enfrentaram décadas de retornos terríveis, quase levando-os à falência financeira. Dois países altamente desenvolvidos — Alemanha e Japão — muitas vezes são considerados vencedores, mas, em suas duas guerras mundiais, quase toda a riqueza foi destruída, e muitas vidas perdidas. Outros países também tiveram resultados semelhantes. EUA e Reino Unido (e alguns poucos outros) tiveram sucesso, mas também passaram por períodos de destruição maciça de riqueza.

Se eu não tivesse considerado esses períodos anteriores a 1945, não perceberia esses momentos de destruição. Se não revisitar 500 anos de história global, não perceberia que esses ciclos se repetem em quase todos os lugares.

Os números na tabela abaixo mostram o retorno real anualizado de cada década, considerando perdas de cerca de oito vezes esse valor e ganhos de aproximadamente 15 vezes.

Talvez a figura a seguir ajude a visualizar melhor: ela mostra a proporção de países principais que sofreram perdas em carteiras compostas por 60% ações e 40% títulos, ao longo de cinco anos.

A tabela detalha os piores casos de investimento em países principais. Você notará que os EUA não aparecem, pois não tiveram os piores resultados. EUA, Canadá e Austrália são os únicos países que não passaram por períodos contínuos de perdas.

Naturalmente, fico pensando como eu teria reagido naqueles períodos. Posso afirmar com certeza que, mesmo vendo sinais do que compartilhei neste livro, nunca teria confiança para prever resultados tão ruins — como os sete países que tiveram suas riquezas zeradas. No início do século XX, mesmo quem revisava as décadas passadas, nunca previu isso, pois, com base no que aconteceu na segunda metade do século XIX, havia motivos para otimismo.

Hoje, muitos acham que a Primeira Guerra Mundial era previsível nos anos anteriores, mas não era. Antes do conflito, as principais potências mundiais quase não tiveram conflitos por cerca de 50 anos. Nesse período, a maior parte da inovação e do crescimento de produtividade da história ocorreu, gerando enorme riqueza e prosperidade.

A globalização atingiu um pico, e, nos 50 anos anteriores à guerra, as exportações globais multiplicaram-se. Os países estavam mais interconectados do que nunca. EUA, França, Alemanha, Japão e Áustria-Hungria eram impérios em rápida ascensão, com avanços tecnológicos impressionantes. A Grã-Bretanha ainda liderava o mundo. A Rússia se industrializava rapidamente.

Entre esses países, apenas a China mostrava sinais de declínio na lista de piores resultados. As alianças fortes entre as grandes potências europeias eram vistas como meios de manter a paz e o equilíbrio de poder. Em 1900, tudo parecia bem, embora a desigualdade e o ressentimento crescessem, e as dívidas já fossem altas. Entre 1900 e 1914, essas condições pioraram, e as tensões internacionais aumentaram, levando aos resultados terríveis que descrevi anteriormente.

Mas a situação era ainda pior do que esses resultados ruins.

Além disso, confisco de riqueza, impostos confiscatórios, controles de capital e fechamento de mercados tiveram impacto enorme. A maioria dos investidores hoje desconhece esses eventos, achando que eles não podem acontecer, pois não os veem na história recente. A tabela mostra em que décadas esses eventos ocorreram. Naturalmente, os casos mais severos de confisco de riqueza aconteceram em períodos de grande desigualdade, deterioração econômica, conflitos internos por riqueza e guerra.

A próxima figura mostra a proporção de fechamento de bolsas de valores principais ao longo do tempo. Fechamentos de mercados durante guerras eram comuns, e países comunistas também fecharam suas bolsas por mais de uma geração.

Antes de 1900, todos esses ciclos também foram extremamente ruins. Ainda mais, esses períodos de luta por poder e riqueza causaram muitas mortes.

Mesmo para investidores sortudos em países vencedores de guerras (como os EUA, que foram os maiores vencedores duas vezes), há dois obstáculos adicionais: timing de mercado e impostos.

A maioria vende na baixa, por necessidade ou pânico; compra na alta, por excesso de fundos ou por influência de emoções de euforia. Isso faz com que seus retornos reais sejam piores do que os do mercado. Uma pesquisa recente mostra que, entre 2000 e 2020, investidores americanos tiveram desempenho cerca de 1,5 ponto percentual abaixo do mercado de ações anualmente.

Quanto aos impostos, a tabela estima o impacto médio dos impostos sobre investidores do S&P 500 em períodos de 20 anos (usando a taxa média de impostos mais alta de 2017, para os quintis mais ricos). Diferentes colunas representam diferentes formas de investir em ações nos EUA, incluindo contas de aposentadoria com impostos diferidos (onde o imposto é pago apenas ao final) e contas de corretagem comuns, onde dividendos e ganhos de capital são tributados anualmente.

Embora essas estratégias tenham impactos fiscais diferentes — sendo as contas de aposentadoria as que menos afetam o retorno — todas mostram impacto significativo, especialmente na rentabilidade real, pois os impostos podem corroer uma parte considerável do retorno. Em um período de 20 anos, investidores americanos perderam, em média, cerca de um quarto do retorno real de ações para impostos.

Revisão dos grandes ciclos de mercado

Anteriormente, expliquei como funcionam os ciclos clássicos de dívida e mercado de capitais. Reforço: na fase de alta, a dívida aumenta, e a riqueza financeira e as obrigações relativas à riqueza tangível crescem até que esses compromissos futuros (dinheiro, títulos e ações) não possam mais ser atendidos.

Isso leva a uma crise de “corral de bancos”, seguida de impressão de dinheiro para tentar evitar inadimplências e quedas no mercado, o que provoca desvalorização da moeda, queda do valor real da riqueza financeira em relação à riqueza tangível, até que os ativos financeiros fiquem relativamente baratos. Então, o ciclo recomeça.

Essa é uma descrição simplificada, mas você entendeu: na fase de declínio, os ativos financeiros, ajustados pela inflação, têm retorno negativo em relação à riqueza real, e o período é difícil. Essa é a fase contrária ao capitalismo, que dura até atingir o extremo oposto.

Esse ciclo é ilustrado por dois gráficos. O primeiro mostra o valor total dos ativos financeiros em relação ao valor total dos ativos reais. O segundo mostra o retorno real da moeda (dinheiro em espécie). Usei dados dos EUA, pois são os mais contínuos desde 1900. Como você verá, quando a riqueza financeira supera a real, ela reverte, e o retorno real dos ativos financeiros, especialmente dinheiro e títulos, fica muito ruim.

Isso ocorre porque os juros e retornos dos devedores precisam permanecer baixos para aliviar a sobrecarga de dívidas, estimulando mais endividamento e crescimento econômico. Essa é a fase final do ciclo de dívida de longo prazo.

Ela acontece quando se imprime mais moeda para aliviar dívidas e se cria nova dívida para aumentar o poder de compra. Isso faz a moeda desvalorizar em relação a outros ativos e bens.

Quando os ativos financeiros caem de valor até ficarem baratos em relação à riqueza real, o ciclo se inverte, e a paz e prosperidade retornam, iniciando uma fase de alta, com retorno real excelente dos ativos financeiros.

Como mencionado, durante períodos de desvalorização, o valor do dinheiro duro e dos ativos tangíveis, como ouro, sobe em relação ao dinheiro em espécie. A próxima figura mostra que períodos de queda do valor de uma carteira 60/40 (ações/títulos) coincidem com altas no preço do ouro. Não estou dizendo que ouro é um bom ou mau investimento, apenas descrevo os mecanismos econômicos e de mercado, e como eles se refletem na história de mercado e nos retornos, para compartilhar minha perspectiva do que aconteceu, do que pode acontecer e por quê.

Investidores devem sempre questionar: a taxa de juros paga compensa o risco de desvalorização?

Os ciclos clássicos de dívida, moeda e mercado de capitais se repetem ao longo da história, como mostram os gráficos, refletindo-se em:

1. a relação entre riqueza tangível e moeda, e

2. o valor relativo da moeda financeira e da riqueza financeira. Essas últimas só têm valor se puderem ser trocadas por moeda e riqueza reais com valor intrínseco.

Esses ciclos funcionam assim: na fase de alta, a quantidade de moeda financeira e riqueza financeira (dívida e ações criadas) aumenta em relação à quantidade de moeda e riqueza reais que representam.

O aumento ocorre porque:

a) capitalistas envolvidos na criação e venda de ativos financeiros lucram;

b) aumentar moeda, crédito e ativos de mercado é uma forma eficaz de criar prosperidade, pois financia a demanda;

c) quando o valor contábil dos investimentos aumenta devido à queda do valor de moeda e dívida, cria uma ilusão de maior riqueza. Assim, governos e bancos centrais criam direitos de crédito financeiro muito além do que pode ser trocado por riqueza real e moeda verdadeira.

Na fase de alta, com a queda das taxas de juros, ações, títulos e outros ativos sobem, pois a redução das taxas eleva os preços dos ativos, mantendo as demais condições constantes. A injeção de mais moeda no sistema aumenta a demanda por ativos financeiros, reduzindo o prêmio de risco.

Quando esses ativos sobem por causa da queda das taxas e do aumento de moeda, parecem mais atraentes ao mesmo tempo, enquanto as taxas de retorno e expectativas futuras de retorno dos ativos caem.

Quanto maior o direito de crédito não pago em relação ao que é devido, maior o risco. Isso deveria ser compensado por taxas de juros mais altas, mas geralmente não é, pois as condições parecem boas e a memória de crises de dívida e mercado é fraca.

Os gráficos que mostrei antes, para ilustrar o ciclo, não podem ser completos sem incluir taxas de juros. Essas taxas aparecem em quatro gráficos que retrocedem até 1900. (Nota: este capítulo foi originalmente publicado em 2021, e os gráficos abaixo usam apenas dados até então.)

Eles mostram os rendimentos reais (ajustados pela inflação), nominais e as taxas de juros nominais e reais de títulos e dinheiro nos EUA, Europa e Japão. Como você verá, esses rendimentos já foram muito mais altos, e hoje estão muito baixos.

Ao escrever, os rendimentos reais de títulos soberanos de reserva de moeda estão próximos dos mais baixos de toda a história, com rendimentos nominais de cerca de 0%, também próximos dos mínimos históricos. Como mostrado, o retorno real do dinheiro é ainda menor, embora não tão negativo quanto durante os períodos de impressão massiva de dinheiro entre 1915-1920 e 1930-1945. Os rendimentos nominais do dinheiro também estão perto do mínimo histórico.

O que isso significa para o investimento? O objetivo é guardar riqueza em um meio de armazenamento de valor, para depois converter em poder de compra. Quando investimos, trocamos um pagamento único hoje por pagamentos futuros.

Vamos ver como essa troca está, neste momento. Se você investir hoje 100 dólares, quanto tempo levará para recuperar seu investimento e começar a obter retorno? Nos títulos dos EUA, Japão, China e Europa, você pode precisar esperar cerca de 45, 150 e 30 anos, respectivamente, para recuperar seu dinheiro (com retorno nominal provavelmente baixo ou zero), e na Europa, devido às taxas negativas, talvez nunca recupere seu dinheiro.

Porém, como seu objetivo é armazenar poder de compra, deve considerar a inflação. Ao escrever, nesses países, você provavelmente nunca recuperará seu poder de compra (no Japão, leva mais de 250 anos). Na prática, nesses países com taxas de juros reais negativas, você quase certamente terá menos poder de compra no futuro.

Em vez de obter retornos abaixo da inflação, por que não comprar algo — qualquer coisa — cujo valor seja igual ou superior à inflação? Vejo muitos investimentos que espero superar significativamente a inflação. O gráfico abaixo mostra o período de recuperação de dinheiro nos EUA, em valores nominais e reais. Como ilustrado, é um período recorde, claramente absurdo.

Conclusão

Aqui, apresento a você a visão do grande ciclo desde 1900, do ponto de vista do investidor. Ao revisar os 500 anos de história global e os 1.400 anos da China, vejo ciclos semelhantes se repetindo por razões semelhantes.

Como discutido anteriormente, os períodos terríveis antes de 1945, que marcaram a transição do antigo para o novo ciclo, são características típicas do estágio final de um grande ciclo, quando mudanças revolucionárias e reestruturações ocorrem. Embora sejam assustadores, eles são muito piores do que os períodos de ascensão após a transição dolorosa, que já aconteceram muitas vezes antes. Como esses eventos se repetiram, e não posso prever o futuro, não posso investir sem medidas de proteção contra esses riscos e minhas possíveis falhas de julgamento.

Notas de rodapé

[1] A taxa de desconto é a taxa de juros usada para avaliar o valor presente de um fluxo de caixa futuro. É calculada comparando-se quanto você investiria hoje a essa taxa, para que, no futuro, o valor seja igual a um valor específico.

[2] Se o governo e seu sistema entrarem em colapso, forças não governamentais assumirão o controle — outro tema que não aprofundarei aqui.

[3] Essa alquimia pode ser vista hoje na forma de moedas digitais.

[4] Quando o juros compostos é aplicado ao longo de dez anos, o retorno é maior que a perda, pois você acumula sobre os ganhos; ao experimentar perdas próximas de zero, o impacto percentual futuro em dólares diminui. A comparação entre retorno anualizado de ganhos e perdas representa uma taxa composta de 10% ao ano de ganho e -5% ao ano de perda. Em mudanças mais extremas, o multiplicador começa a variar.

[5] Para China e Rússia, os dados de títulos anteriores a 1950 foram modelados com base no retorno de títulos em moeda forte, como se fossem hedge contra a moeda local; ações e títulos durante revoluções foram modelados como inadimplentes. A taxa de retorno anualizada assume um período completo de 10 anos, mesmo que o mercado feche durante esse período.

[6] Casos de retorno ruim em países menores como Bélgica, Grécia, Nova Zelândia, Noruega, Suécia, Suíça e mercados emergentes não estão nesta tabela. Para simplificar, mostra-se a pior janela de 20 anos de cada país/época (por exemplo, Alemanha de 1903-1923, excluindo 1915-1935). Para nossa carteira 60/40, assumimos rebalanceamento mensal durante essa janela.

[7] Embora a figura não seja exaustiva, listei exemplos de eventos de confisco de riqueza com evidências claras em janelas de 20 anos. Para esta análise, confisco de riqueza é definido como a apreensão maciça de ativos privados, incluindo vendas forçadas por governos ou revolucionários. Controle de capitais é definido como restrições significativas à transferência de fundos entre países ou ativos (não incluindo medidas direcionadas a um único país, como sanções).

[8] Os efeitos fiscais do plano 401(k) são calculados com uma alíquota de imposto de 26% ao final de cada período de 20 anos (com base na taxa média mais alta de 2017 para o quintil mais rico). Para contas de corretagem, dividendos e ganhos de capital são tributados anualmente, com impostos de 26% e 20%, respectivamente, ao final do período, com perdas podendo compensar ganhos.

[9] Baseado na taxa de rendimento nominal de títulos de 30 anos em 2021 (considerada uma perpetuidade).