O Banco do Japão aumenta as taxas de juros, mas não consegue salvar o iene. Por que a taxa de câmbio do dólar em relação ao iene está a subir contra a tendência?

O mercado apresenta um fenômeno interessante de contradição: o Banco do Japão está a apertar a política, mas o iene está a desvalorizar-se.

Em 19 de dezembro, o Banco do Japão anunciou na sua habitual reunião de política uma subida da taxa de juro de 25 pontos base, elevando a taxa de referência para 0,75%, o nível mais alto desde 1995. Por norma, um aumento das taxas deveria aumentar a atratividade do iene, mas o resultado foi exatamente o oposto — a taxa de câmbio do dólar face ao iene não só não caiu, como subiu.

O que exatamente aconteceu por trás disto? A resposta pode residir na expectativa do mercado quanto às próximas políticas do banco central.

O governador Ueda Kazuo, na conferência de imprensa, mostrou-se algo ambíguo nas suas declarações. Não forneceu uma orientação clara sobre o calendário de futuros aumentos de juro, apenas mencionando que é difícil determinar antecipadamente o nível de juro neutro (atualmente entre 1,0% e 2,5%), e que planeia fazer ajustes se necessário. Esta formulação parece pouco hawkish para o mercado, podendo ser interpretada como “não há pressa em continuar a subir as taxas por agora”.

Felix Ryan, estratega do ANZ Bank, acredita que o motivo pelo qual o mercado não comprou massivamente iene é a falta de orientação clara sobre o ritmo de aumentos futuros do banco central. Ele prevê que a taxa de câmbio do dólar face ao iene permanecerá em torno de 153 até ao final de 2026, pois o diferencial de juros continua desfavorável ao iene. Ele afirma que, embora se espere que o Banco do Japão continue a subir as taxas em 2026, isso não será suficiente para inverter a pressão de desvalorização do iene.

A opinião da Dimensional Fund Advisors é semelhante. O estratega Masahiko Loo destacou que o mercado pode ter interpretado este aumento de juro como um sinal dovish, levando a uma volatilidade de curto prazo no iene. A empresa mantém o objetivo de longo prazo para USD/JPY entre 135 e 140, acreditando que a política de afrouxamento do Federal Reserve e o aumento do hedge cambial por parte dos investidores japoneses continuarão a sustentar o dólar.

Segundo as expectativas do mercado, o swap de índice overnight (OIS) indica que os investidores acreditam que o Banco do Japão só elevará as taxas para 1,00% no terceiro trimestre de 2026. Este calendário é demasiado distante para atrair fluxos de capital para o iene a curto prazo.

A Nomura Securities aponta a questão-chave: para que o mercado interprete a decisão de aumento de juro como um sinal verdadeiramente hawkish, o banco central precisa de emitir sinais mais fortes de futuras subidas — por exemplo, insinuando que o próximo aumento pode ocorrer antes de abril de 2026. Caso contrário, com as declarações atuais e a relutância em atualizar significativamente as estimativas de juro neutro, será difícil para o governador convencer o mercado de que a taxa terminal do iene será mais elevada.

Este “paradoxo do aumento de juro” reflete uma realidade: num contexto de divergência de políticas entre os bancos centrais globais, subir as taxas por si só não é suficiente para sustentar uma moeda. O mercado precisa de uma trajetória de política clara, orientações firmes e uma vantagem relativa em relação às políticas de outras economias. Pelo que parece, o Banco do Japão ainda tem bastante trabalho a fazer nestas áreas.