A Reserva Federal está agora numa posição bastante embaraçosa — tem de encontrar uma justificação plausível para a próxima ronda de injeção de liquidez, mas já não pode simplesmente abrir as comportas como antes.

Afinal, lançar QE de forma descarada tornou-se politicamente demasiado sensível.

Por isso, optaram por mudar a embalagem e tornar as operações de liquidez mais «tecnológicas». Nesta reunião do FOMC, poderá já haver alguns sinais disso.

Basta olhar para as ações recentes:

A partir de 1 de dezembro, os títulos de dívida institucional e MBS que vencem já não são simplesmente retirados, mas sim, o capital é totalmente reinvestido em bilhetes do Tesouro de curto prazo; quando os títulos do Tesouro vencem, continuam a ser renovados, e o balanço já não é reduzido de forma ativa.

O desk de operações da Fed de Nova Iorque assumiu o controlo direto — desde dezembro, compra diretamente T-bills no mercado secundário para reinvestir esses fundos, e todos os meses divulga um plano detalhado.

Na última ata da reunião ficou claro: aumentar a proporção de dívida pública de curto prazo permite uma política mais flexível e mais espaço para gestão de liquidez, sem aumentar o volume de reservas.

O discurso de Williams em novembro foi ainda mais direto: assim que as reservas forem consideradas «suficientes», o próximo passo é comprar ativos gradualmente.

Traduzindo: é altamente provável que nos próximos meses vejamos uma operação que «não se chama QE, mas que faz exatamente o que o QE faz».

O tema mais discutido em Wall Street é agora o RMP, ou seja, Compras Orientadas para a Gestão de Reservas.

A explicação da Fed soa inofensiva: a economia está a crescer, a procura de moeda pelo mercado aumenta naturalmente; para evitar que a falta de reservas no sistema bancário faça disparar as taxas de juro de curto prazo, é necessário comprar um pouco de dívida pública de curto prazo de forma passiva, para «repor» as reservas.

O objetivo é simples — evitar que o sistema de pagamentos fique bloqueado. A operação também é contida — só se compram títulos de curto prazo, sem tocar em ativos de longo prazo.

Então porque é que o mercado acha que isto é um «QE disfarçado»?

Porque a lógica subjacente não mudou:

O que é o QE? Criar dinheiro do nada → comprar dívida → injetar liquidez no mercado.

E o RMP? Criar dinheiro do nada → comprar dívida → injetar liquidez no mercado.

A diferença está apenas no nome e numa escala um pouco menor, mas a direção é exatamente a mesma: expansão do balanço, liquidez a regressar ao mercado.

Para os ativos de risco, esta diferença é irrelevante. Desde que a Fed esteja «a comprar», o nível de liquidez do mercado vai subir.