2026: O ano da mudança de regime na Reserva Federal dos EUA

Escrito por: Alex Krüger

Tradução: Block unicorn

Prefácio

A Reserva Federal que conhecemos terminará em 2026.

O principal fator que impulsionará os retornos dos ativos no próximo ano será a nova Reserva Federal, especialmente a mudança de regime provocada pelo novo presidente da Fed nomeado por Trump.

Hassett tornou-se o favorito para liderar a Fed sob Trump (com 71% de probabilidade segundo a Polymarket). Atualmente diretor do Conselho Nacional de Economia, é um economista do lado da oferta e há muito tempo um fiel apoiante de Trump, defendendo uma filosofia de “crescimento em primeiro lugar”. Considera que, tendo a guerra contra a inflação sido basicamente vencida, manter taxas de juro reais elevadas é uma teimosia política e não uma atitude de prudência económica. A sua possível nomeação assinala uma mudança decisiva de regime: a Fed afastar-se-á da cautela tecnocrática da era Powell e passará a dar prioridade clara à redução dos custos de empréstimo para impulsionar a agenda económica presidencial.

Para compreender o regime que implementará, vejamos exatamente as declarações que fez este ano sobre taxas de juro e a Fed:

“A única razão que explica porque é que a Fed não cortou as taxas em dezembro é o viés partidário anti-Trump.” (21 de novembro).

“Se eu estivesse no FOMC, seria mais provável cortar as taxas, ao contrário de Powell.” (12 de novembro).

“Concordo com Trump que as taxas podiam ser muito mais baixas.” (12 de novembro).

“Os três cortes esperados são apenas o começo.” (17 de outubro).

“Gostava que a Fed continuasse a cortar fortemente as taxas.” (2 de outubro).

“O corte de taxas pela Fed foi o passo certo rumo a uma grande descida das taxas.” (18 de setembro).

“Waller e Trump estão certos sobre as taxas de juro.” (23 de junho).

Numa escala de 1 a 10 de dovish a hawkish (1 = mais dovish, 10 = mais hawkish), Hassett marca um 2.

Se for nomeado, Hassett substituirá Milan como membro do Conselho da Fed em janeiro, quando o mandato de curto prazo de Milan expirar. Em maio, quando o mandato de Powell terminar, Hassett será promovido a presidente. De acordo com precedentes históricos, Powell, após anunciar a sua intenção com meses de antecedência, renunciará ao restante do seu mandato como membro do conselho, abrindo caminho para Trump nomear Warsh para esse lugar.

Embora Warsh seja atualmente o principal rival de Hassett para a presidência, a minha hipótese central é que acabará por integrar o bloco de mudança. Enquanto ex-membro do Conselho da Fed, Warsh tem feito campanha por reformas estruturais, apelando explicitamente a um “novo acordo Fed-Tesouro” e criticando a liderança da Fed por ceder à “tirania do status quo”. Crucialmente, Warsh acredita que o atual boom de produtividade impulsionado pela inteligência artificial é inerentemente deflacionista, o que implica que manter taxas restritivas é um erro de política.

O novo equilíbrio de poderes

Este arranjo dará à Fed de Trump um núcleo dovish forte, com influência credível na maioria das decisões de afrouxamento, embora nada esteja garantido e o grau de inclinação dovish dependa do consenso.

Núcleo dovish (4 pessoas): Hassett (Presidente), Warsh (Conselheiro), Waller (Conselheiro), Bowman (Conselheira).

“Centristas conquistáveis” (6 pessoas): Cook (Conselheira), Barr (Conselheiro), Jefferson (Conselheiro), Kashkari (Minneapolis), Williams (Nova Iorque), A. Boulson (Filadélfia).

Hawks (2 pessoas): Mester (Cleveland), Logan (Dallas).

No entanto, se Powell não renunciar ao seu lugar no Conselho (o que é altamente improvável; todos os presidentes cessantes renunciaram, por exemplo, Yellen fê-lo 18 dias após a nomeação de Powell), isso seria extremamente negativo. Tal impediria a vaga necessária para Warsh e tornaria Powell num “presidente sombra”, criando um possível centro de poder rival fora do núcleo dovish.

Cronograma: Quatro fases de reação do mercado

Tendo em conta todos os fatores acima, a reação do mercado deverá dividir-se em quatro fases distintas:

O mercado ficará imediatamente otimista com a nomeação de Hassett (dezembro) e haverá sentimento bullish nas semanas seguintes à confirmação, pois os ativos de risco adorarão ter um dovish declarado na presidência.

Se Powell não anunciar a resignação do Conselho dentro de três semanas, aumentará o nervosismo, pois cada dia que passa ressuscita a dúvida: “E se ele decidir não sair?” O risco de cauda volta a pairar.

Assim que Powell anunciar a demissão, haverá uma onda de alívio.

Com a chegada da primeira reunião do FOMC liderada por Hassett em junho de 2026, o mercado volta a ficar ansioso, atento a cada palavra dos membros votantes do FOMC (que falam regularmente, permitindo vislumbrar as suas posições e raciocínio).

Risco: um comité dividido

Contrariamente ao que muitos pensam, o presidente não tem um “voto de desempate” (na verdade, não existe). Hassett terá de vencer os debates no FOMC para obter uma maioria real. Qualquer movimento de 50 pontos base poderá resultar em divisões de 7-5, o que causará dano institucional, sinalizando ao mercado que o presidente é um operador político e não um economista imparcial. Em casos extremos, um empate 6-6 ou 4-8 contra cortes seria desastroso. A contagem exata dos votos é publicada nas atas da reunião do FOMC três semanas após cada reunião, tornando essas divulgações em eventos de grande impacto de mercado.

O desenrolar após a primeira reunião é a maior incógnita. O meu prognóstico de base é que Hassett, se garantir 4 votos firmes e um caminho credível para 10, alcançará consenso dovish e executará a sua agenda.

Inferência: o mercado não consegue antecipar completamente a nova postura dovish da Fed.

Reprecificação das taxas de juro

O gráfico de pontos é uma ilusão. Apesar de o gráfico de setembro prever uma taxa de 3,4% para dezembro de 2026, esse número é a mediana de todos os participantes, incluindo hawks sem direito a voto. Anonimizando o gráfico de pontos com base em declarações públicas, estimo que a mediana dos votantes seja consideravelmente mais baixa, em 3,1%.

Quando substituo Hassett e Warsh por Powell e Milan, a situação muda ainda mais. Se Milan e Waller representarem a postura agressiva da nova Fed em cortes, a distribuição dos votos para 2026 continua bimodal, mas a moda é mais baixa: Williams/Boulson/Barr em 3,1%, Hassett/Warsh/Waller em 2,6%. Ancoro a taxa da nova liderança em 2,6%, alinhado com a previsão oficial de Milan. Contudo, noto que ele expressou preferência por uma “taxa apropriada” de 2,0% a 2,5%, sugerindo que a tendência do novo regime pode ser ainda mais baixa.

O mercado já percebeu parcialmente isto: a 2 de dezembro, a expectativa para a taxa de dezembro de 2026 era 3,02%, mas ainda não refletiu totalmente a magnitude da mudança de regime. Se Hassett conseguir baixar as taxas, a curva de rendimentos de curto prazo terá de cair mais 40 pontos base. Além disso, se a previsão de Hassett sobre deflação do lado da oferta se confirmar, a inflação cairá mais rápido que o previsto, levando a cortes ainda mais acentuados para evitar aperto passivo.

Impacto cross-asset

Apesar da reação inicial à nomeação de Hassett ser “aumento do apetite pelo risco”, a verdadeira expressão deste novo regime será “inclinação inflacionista”: aposta em política expansionista agressiva a curto prazo, mas com expectativas de maior crescimento nominal (e risco de inflação) a longo prazo.

Taxas de juro: Hassett quer que a Fed corte agressivamente em recessão, mantendo crescimento acima de 3% em tempos de bonança. Se for bem-sucedido, o rendimento das obrigações a 2 anos deve cair fortemente para refletir cortes, mas o rendimento a 10 anos pode manter-se elevado devido a crescimento estrutural e prémio de inflação persistente.

Ações: Hassett acredita que a política atual reprime ativamente o boom de produtividade da IA. Reduzirá fortemente a taxa de desconto real, fazendo disparar os múltiplos das ações de crescimento. O perigo não é recessão, mas sim volatilidade obrigacionista com disparo das yields longas devido a protestos.

Ouro: Uma Fed alinhada politicamente, que coloca o crescimento económico acima da meta de inflação, é um cenário textbook bullish para ativos reais. Com o mercado a proteger-se contra a repetição dos erros dos anos 70 devido a cortes excessivos, o ouro deverá superar as obrigações do Tesouro.

Bitcoin: Normalmente, o Bitcoin seria a expressão mais pura do trade de “mudança de regime”. No entanto, desde o choque de 10 de outubro, o Bitcoin apresenta enviesamento negativo, fraca reação a recuperações macro e cai fortemente com qualquer notícia negativa, sobretudo devido a preocupação crescente com o “ciclo de quatro anos” e uma crise de identidade. Creio que, até 2026, a política monetária de Hassett e a agenda de desregulamentação de Trump superarão o atual sentimento bearish autorrealizável.

Nota técnica: “Tealbook”

O Tealbook é a previsão económica oficial da Fed, servindo de referência estatística para todas as discussões do FOMC. É produzido pelo Departamento de Investigação e Estatística, liderado pela diretora Trefin, que supervisiona mais de 400 economistas. Trefin, como a maioria dos seus funcionários, é keynesiana, e o principal modelo da Fed (FRB/US) é explicitamente neo-keynesiano.

Hassett pode nomear, por voto do Conselho, um economista do lado da oferta para liderar o departamento. Substituir um keynesiano tradicional (que acredita que crescimento traz inflação) por um economista do lado da oferta (que acredita que o boom da IA é deflacionista) mudará radicalmente as previsões. Por exemplo, se o modelo do departamento prever que a inflação cairá de 2,5% para 1,8% devido ao aumento da produtividade, até membros do FOMC menos dovish poderão sentir-se mais inclinados a votar cortes agressivos.