A crise de identidade de 1 trilhão de dólares do Bitcoin atinge de todas as direções

Isabelle Lee e Vildana Hajric

Atualizado a Dom, 22 de fevereiro de 2026 às 3:43 AM GMT+9 8 min de leitura

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(Bloomberg) — Não pareceria possível há um ano. Mas o Bitcoin ficou preso em uma de suas maiores crises até agora, sem uma saída óbvia.

A maior criptomoeda do mundo caiu mais de 40% desde o seu pico, e o roteiro habitual não está funcionando — compradores de quedas desapareceram, e as forças que normalmente impulsionariam uma recuperação agora trabalham contra ela. O ouro está vencendo o argumento de proteção macroeconômica. Stablecoins estão vencendo nos pagamentos. Mercados de previsão estão vencendo na especulação.

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A parte estranha: nada disso está acontecendo porque o sistema falhou com o Bitcoin. Washington nunca esteve mais receptiva. A adoção institucional nunca foi tão profunda. Wall Street nunca esteve tão convencida. O Bitcoin conseguiu tudo o que queria — e ainda assim não foi suficiente.

Isso significa que a luta definidora desta era cripto não é sobre preço. É sobre propósito. E esta venda forçou uma pergunta que o Bitcoin não precisava responder quando os preços estavam subindo: se não é a melhor proteção, a melhor via de pagamento ou a melhor especulação — para que, exatamente, serve?

“O principal argumento do Bitcoin era ‘o número sobe’ e isso não acontece mais,” disse Owen Lamont, gestor de portfólio na Acadian Asset Management. “Agora, o número desce. Isso não é uma boa história.”

O Problema da Narrativa

Ao contrário de ações ou commodities, o Bitcoin carece de fundamentos. Seu valor repousa quase inteiramente na crença — na força das narrativas que persuadem novos compradores a entrarem.

Essas histórias estão vacilando. Traders de varejo que compraram na alta impulsionada por Trump agora estão profundamente no vermelho.

“Novos locais de especulação, como mercados de previsão — e bolsas de commodities! — estão desviando atenção dos mercados de cripto,” disse Noelle Acheson, autora de newsletter. “Agora que o BTC é um ‘ativo macro’, ele precisa competir com tantas outras alternativas, a maioria mais fáceis de entender e explicar a tutores, clientes, conselhos, etc.”

As Deserções

Um sinal claro veio em novembro. Jack Dorsey — há muito um dos evangelistas corporativos mais vocais do Bitcoin — anunciou que seu Cash App começaria a suportar stablecoins. Durante anos, Dorsey tratou o maximalismo de Bitcoin como doutrina. Sua mudança foi um sinal: a corrida pelos pagamentos tinha avançado.

Em Washington, as stablecoins tornaram-se o centro de gravidade. A Lei Genius bipartidária foi aprovada facilmente. Reguladores estão incentivando abertamente a infraestrutura de tokens lastreados em dólar. Mesmo dentro do universo cripto, o Bitcoin já não é mais o foco exclusivo. A tokenização, derivativos baseados em blockchain e pagamentos transfronteiriços com stablecoins estão surgindo como casos de uso credíveis — nenhum dos quais requer o funcionamento do Bitcoin.

“Se alguma coisa, a atividade com stablecoins pode estar correlacionada com a atividade na Ethereum ou em outras cadeias. E stablecoins são para pagamentos,” disse Carlos Domingo, cofundador e CEO da Securitize, uma plataforma de tokenização. “Não acho que hoje alguém veja o Bitcoin como um mecanismo de pagamento.”

A Armadilha da Financeirização

Ironicamente, o declínio do Bitcoin começou durante sua própria ascensão. A corrida de alta de 2025 desencadeou uma enxurrada de infraestrutura institucional que deveria consolidar sua legitimidade. Em vez disso, ela desfez o misticismo do ativo.

Antes visto como uma cifra de fuga libertária, o Bitcoin agora assemelha-se a qualquer outro instrumento de Wall Street: um ticker em um menu suspenso, agrupado com opções de vencimento zero e produtos de volatilidade. O que antes exigia uma toca de coelho agora requer login em uma corretora.

Os defensores do Bitcoin ainda apontam para sua escassez engenheirada — o limite de 21 milhões, ciclos de halving, deflação codificada. Mas nos mercados, a escassez que importa não é apenas de oferta — é de atenção. E a oferta de coisas competindo por essa atenção é agora efetivamente infinita.

Altcoins. Derivativos de altcoins. Ações tokenizadas. Produtos alavancados estruturados. A escassez pode estar codificada, mas a abundância é fabricada. E até o próprio código está sendo questionado — o aumento da computação quântica começou a alimentar temores de que as bases criptográficas do Bitcoin, há muito consideradas inquebráveis, podem não ser permanentes. É uma ameaça distante, mas, em um ativo movido por narrativas, a mera possibilidade é corrosiva.

A Proteção que Não Foi

Mesmo após anos de hype de “ouro digital”, o Bitcoin falhou em seu teste macro mais importante. Apesar de tensões geopolíticas e fraqueza duradoura do dólar, ouro e prata tiveram rallies voláteis neste ano, enquanto o cripto só caiu. Os fluxos confirmam a divergência. ETFs de ouro listados nos EUA atraíram mais de 16 bilhões de dólares nos últimos três meses, enquanto ETFs de Bitcoin à vista tiveram aproximadamente 3,3 bilhões de dólares em saídas, segundo dados compilados pela Bloomberg. A capitalização de mercado do Bitcoin encolheu mais de 1 trilhão de dólares.

“As pessoas estão percebendo que o Bitcoin é o que sempre foi — simplesmente um ativo especulativo,” disse Tom Essaye, presidente e fundador da Sevens Report e ex-trader da Merrill Lynch. “Bitcoin não está substituindo o ouro, não é ouro digital, não faz a mesma coisa, não oferece a mesma utilidade que o ouro. Não é uma proteção contra a inflação — há outras melhores, francamente, onde você não precisa se preocupar com a volatilidade. E também não é uma proteção contra o caos.”

A Saída do Tesouro

O modelo de tesouraria de ativos digitais deveria ser a identidade corporativa do Bitcoin. Empresas como a Strategy Inc. acumularam Bitcoin durante a alta e emitiram ações contra ele, criando um ciclo auto reforçado que gerou bilhões em valor de mercado e deu aos investidores institucionais uma forma de expressar convicção sem tocar diretamente no ativo. Por um tempo, funcionou.

Agora, o ciclo se inverteu — e com ele, a credibilidade do modelo. Os maiores DATs caíram mais do que o próprio Bitcoin no último ano — alguns muito mais. Muitos agora negociam abaixo do valor de suas participações.

A Perda na Especulação

O domínio do Bitcoin na cultura especulativa também está escorregando.

Plataformas de previsão como Polymarket e Kalshi — com resultados binários, resolução rápida e apostas no mundo real — agora são playgrounds para os mesmos traders que antes apostavam em meme coins.

Isso não é uma fringe: o volume notional semanal do Polymarket aumentou mais de um ano para cá. Até a Coinbase Global Inc. adicionou contratos de previsão. A dopamina não desapareceu. Ela apenas se moveu.

“Os mercados de previsão estão se tornando a próxima febre para os mesmos investidores DIY que gostam da natureza especulativa do cripto,” disse Roxanna Islam, chefe de pesquisa de setor e indústria na ETF TMX VettaFi. “Isso pode significar menos interesse geral em cripto,” ela acrescentou, embora também possa indicar uma mudança para investidores mais de longo prazo e sérios.”

A Conexão Oculta

Depois, há o crescente descompasso entre como o Bitcoin é acessado e como ele é negociado. ETFs à vista tornaram fácil comprar. Mas o preço do Bitcoin ainda é influenciado pelos mercados de derivativos offshore, onde os traders rotineiramente usam alavancagem de 100 para 1. Essas plataformas operam com motores de liquidação automatizados: quando as posições ultrapassam limites de margem, são forçadamente fechadas e vendidas no livro de ordens instantaneamente, desencadeando liquidações em cascata que podem derrubar o preço à vista em minutos.

Essa maquinaria foi totalmente exposta na queda de outubro. Bilhões em posições alavancadas foram desfeitas em um instante. Quando a maioria dos detentores de ETFs verificou seus portfólios, o dano já tinha sido feito.

O Caso de Alta

Nada disso significa que o Bitcoin acabou. Ele continua sendo o ativo digital mais líquido, com livros de ordens mais profundos e maior cobertura de bolsas do que qualquer rival. ETFs à vista tornaram o Bitcoin uma presença permanente em carteiras. E a própria clareza regulatória agora beneficiando stablecoins pode, por fim, elevar todo o ecossistema. Mais importante, ele sobreviveu a crises existenciais: o colapso do Mt. Gox, a proibição de mineração na China, a queda de 2022 — e muitas outras. Cada vez, a rede resistiu e os preços começaram a estabelecer novos recordes. Resiliência não é nada insignificante. Em uma classe de ativos cheia de fracassos, simplesmente sobreviver confere uma espécie de legitimidade.

“Há sempre alguém espalhando medo, incerteza e dúvida. Sempre há um problema,” disse Dan Morehead, fundador da Pantera Capital. “Acho que é um desejo natural das pessoas que são céticas sobre a importância do dinheiro baseado em celular para o mundo, que sempre inventam algo novo para se preocupar.”

O caso de alta não é que as narrativas do Bitcoin sejam invencíveis. É que elas não precisam ser — apenas duráveis o suficiente para sobreviver a cada crise de confiança. E a história, até agora, está do lado delas.

A Deriva

Mas a história também mostra que sobrevivência e relevância não são a mesma coisa. A maior ameaça ao Bitcoin não é um concorrente — é a deriva. O sangramento lento de atenção, capital e convicção que ocorre quando nenhuma narrativa consegue segurar. O ativo ainda existe. A rede ainda funciona. Mas as histórias que davam ao Bitcoin seu peso gravitacional — ouro digital, dinheiro da liberdade, reserva institucional — estão se desfazendo simultaneamente. Se isso é uma crise temporária ou permanente, é uma das maiores questões na era da economia digital.

“É como uma religião para muitos, e a fé religiosa é difícil de abalar,” disse Michael Rosen, diretor de investimentos da Angeles Investment Advisors. “Simplesmente não é minha religião.”

— Com assistência de Muyao Shen e Chris Nagi.

(Divulgação: Yahoo Finance tem uma parceria com Polymarket.)

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