A correção de ontem à noite deixou muita gente confusa — não estavam as expectativas de corte de juros a aumentar? Porque é que o mercado caiu então?

Na verdade, a resposta está nos fluxos de capitais globais. O trunfo das expectativas de corte de juros já foi quase todo jogado pelo mercado; o corte de dezembro já está praticamente incorporado nos preços. O que está realmente a mexer com o mercado agora são os movimentos do iene.

A reação do mercado obrigacionista é bastante clara: o rendimento das obrigações de curto prazo a 1 ano não desceu, mas subiu. Em teoria, quando as expectativas de corte de juros se reforçam, as obrigações de curto prazo deviam ser mais sensíveis, mas agora aconteceu o contrário, o que mostra que já se aproveitou quase todo o benefício dessa expectativa. Mais relevante ainda é o aumento evidente dos rendimentos das obrigações de longo prazo a 10 e 30 anos — se o otimismo fosse apenas com os cortes de juros, o dinheiro deveria estar a entrar em dívida americana e não a sair.

Por trás disto estão duas forças em confronto. Uma é o dado PCE de ontem à noite; apesar da inflação de setembro não ter voltado a subir, continua persistente, e o mercado teme que o regresso da inflação provoque uma venda de obrigações de longo prazo. A outra, mais relevante: as expectativas de subida dos juros do iene estão a levar ao fecho acelerado de operações de arbitragem. Com os EUA a baixar juros e o Japão a subir, o diferencial de taxas diminui e o capital começa a regressar aos ativos japoneses. O aumento simultâneo dos rendimentos das obrigações americanas e japonesas é a expressão visível deste fenómeno.

Olhando para as ações americanas, os três principais índices subiram à superfície e o VIX caiu para perto de 15, aparentando calma, mas o Russell 2000 continua a cair. O facto das small caps não acompanharem mostra que, no curto prazo, a propensão ao risco não é tão otimista quanto parece.

Para o $BTC, o conflito central já mudou de “benefício dos cortes de juros” para “redistribuição de liquidez causada pela subida dos juros do iene”. Para a próxima semana, é preciso estar atento à sessão asiática na abertura, para não ser surpreendido por vendas institucionais como aconteceu na segunda-feira. A lógica do mercado está a mudar; seguir apenas a intuição vai levar a perdas. O fundamental é perceber para onde está realmente a fluir o capital.