O ETF de criptografia subestimado de Hong Kong: A superfície e o subcorrente por trás dos dados

Autor: Jupiter Zheng, Sócio, Fundo de Segundo Nível da HashKey Capital

5 de maio de 24, a Comissão do Mercado de Valores Mobiliários (SEC) aprovou oficialmente 8 formulários 19b-4 de ETF de Ethereum à vista.

意味着监管机构的立场从强硬走向软化，美国的以太坊现货 ETF 距最终上线似乎只差临门一脚，市场情绪亦在近期被点燃，二级市场更是一片烈火烹油。

与此同时，形成鲜明对比的是，早在 4 月 30 日便「首吃螃蟹」，同时推出涵盖比特币、以太坊的 6 支香港加密资产 ETF，在过去近 1 个月则显得颇为落寞，甚至一度因「差强人意」的市场数据表现而处于饱受非议。

O mercado sempre tende a superestimar os efeitos de curto prazo de novas coisas e subestimar sua influência de longo prazo. Este artigo tem como objetivo esclarecer o desempenho do ETF de criptografia de Hong Kong nos últimos quase 1 mês, quais são os motivos por trás disso e quais variáveis o mercado ignorou, e qual caminho pode seguir a seguir.

“低迷” e Variáveis nos Dados

4 de abril de 30, BOCHK Bitcoin ETF (3008.HK), BOCHK Ethereum ETF (3009.HK), Huaxia Bitcoin ETF (3042.HK), Huaxia Ethereum ETF (3046.HK), CSOP Bitcoin Spot ETF (3439.HK) e CSOP Ethereum Spot ETF (3179.HK), estes 6 ETFs de ativos virtuais spot foram oficialmente listados na HKEX e estão abertos para negociação.

Se olharmos para os dados iniciais, os três ETFs de Bitcoin em ponto tiveram um volume de emissão de 248 milhões de dólares no primeiro dia em 30 de abril (o ETF de Ethereum em ponto teve 45 milhões de dólares), o que na verdade é muito maior do que o volume de emissão do ETF de Bitcoin em ponto dos EUA em 10 de janeiro, que foi de aproximadamente 125 milhões de dólares (excluindo o Grayscale), o que indica uma expectativa alta do mercado para o desempenho subsequente do ETF de criptografia de Hong Kong.

E enquanto o mercado critica esses seis ETFs de criptomoeda de Hong Kong, a principal preocupação está centrada no “baixo” volume de negociação em comparação com os ETFs de criptomoeda dos Estados Unidos: no primeiro dia de negociação, o volume total de negociação dos seis ETFs de criptomoeda de Hong Kong foi de 87,58 milhões de dólares de Hong Kong (aproximadamente 11,2 milhões de dólares americanos), sendo que o volume de negociação dos três ETFs de Bitcoin foi de 67,5 milhões de dólares de Hong Kong, o que representa menos de 1% do volume total de negociação do ETF de Bitcoin à vista dos Estados Unidos (4,6 bilhões de dólares americanos).

随后交易量更是一路走低，5 月 23 日甚至跌至 100 万美元以下。 -> Posteriormente, o volume de negociação continuou a cair, chegando mesmo a cair abaixo de 1 milhão de dólares em 23 de maio.

Mas vale ressaltar que o volume de negociação do ETF de criptomoeda em Hong Kong está apresentando uma tendência clara de inversão em relação ao tamanho do ativo sob gestão: até 23 de maio de 2024, o total de ativos sob gestão dos 6 ETFs de criptomoeda em Hong Kong ultrapassou os 300 milhões de dólares, dos quais o ETF de criptomoeda Bitcoin detém um total de 3660 BTC, com ativos líquidos totais de 254 milhões de dólares; o ETF de criptomoeda Ethereum detém um total de 13.380 ETH, com ativos líquidos totais de 50,83 milhões de dólares, apresentando um pequeno aumento em relação ao primeiro dia.

Embora em termos absolutos, o tamanho de 250 milhões de dólares ainda seja muito menor do que os 57,3 bilhões de dólares do ETF de Bitcoin em pontos dos Estados Unidos, isso ignora a “diferença no tamanho do mercado” entre o mercado de ETFs de Hong Kong e o mercado de ETFs dos Estados Unidos - o volume total do mercado de ETFs de Hong Kong é de apenas 50 bilhões de dólares, enquanto o tamanho do mercado de ETFs dos Estados Unidos chega a impressionantes 8,5 trilhões de dólares, uma diferença de cerca de 170 vezes.

Portanto, em termos de proporção relativa, o ETF à vista de Bitcoin de 250 milhões de dólares representa 0,5% do mercado de ETF de Hong Kong, enquanto os 57,3 bilhões de dólares representam 0,67% do mercado de ETF dos Estados Unidos. Na verdade, não há uma diferença significativa em termos de magnitude entre os dois. Além disso, isso é apenas o desempenho em menos de um mês desde o lançamento, o que também indica o enorme impacto do ETF de criptomoedas em Hong Kong no mercado financeiro local.

Se olharmos de perto os dados internos dos últimos meses sobre as mudanças nos ETFs de criptomoedas em Hong Kong, observamos que a Huaxia, a Jiashi e a HashKey estão mostrando um padrão de altos e baixos.

华夏、嘉实的 BTC、ETH juros abertos apresentaram uma queda significativa, enquanto o impulso do HashKey da Bo Shi ainda é bom, com um tamanho total de gestão de ativos de mais de 100 milhões de dólares, o que representa mais de 33% do total, um aumento de 30 milhões de dólares em relação ao primeiro dia - atualmente, o HashKey da Bo Shi ocupa o primeiro lugar em juros abertos do ETH, enquanto o BTC fica em segundo lugar, e a diferença diminuiu rapidamente de milhares para menos de 500 moedas.

A “doce aflição” por trás da aprovação inesperada

Os dados não mentem, por trás da tendência de volume e escala do ETF de criptomoeda de Hong Kong, na verdade, reflete um “fluxo estrutural” - o processo de afinação de interesses multifacetados, destravando pontos de bloqueio.

Se olharmos para a aprovação desta rodada de regulamentos de Hong Kong e o lançamento de 6 ETFs criptográficos de uma só vez, a reação de mercado mais importante que encontraremos é “tão esperado, mas surpreendente”.

• É natural que, desde a adesão do governo de Hong Kong aos ativos virtuais e à Web3 em 2022, uma série de políticas e estruturas regulatórias relacionadas tenham avançado de forma constante, incluindo o tão aguardado ETF de ativos encriptados, motivo pelo qual todas as partes interessadas já começaram a se preparar arduamente;
• O inesperado é que muitos julgamentos sobre a aprovação do ETF se concentram no terceiro trimestre ou no segundo semestre, então temos estado gradualmente a aprimorar os processos operacionais, integração técnica e outros problemas, mas o governo de Hong Kong, inesperadamente, acelerou o processo em abril, o que superou significativamente as expectativas do mercado e fez com que todos tivessem que focar inicialmente no trabalho de declaração de materiais, tornando assim o plano de implantação original inadequado.

Em resumo, isso leva a todas as partes interessadas a colocar as suas candidaturas antes do trabalho preparatório, enquanto as questões em várias áreas, como operações, canais e produtos, que originalmente estavam a ser cuidadosamente trabalhadas, ainda não foram completamente resolvidas, só podendo ser abordadas depois do lançamento do ETF, o que causa algumas “preocupações doces”.

Aqui também é necessário mencionar o modelo de subscrição e resgate físico pioneiro do ETF de criptomoedas em Hong Kong (ou seja, subscrição e resgate em espécie), que permite que os investidores comprem diretamente ações do ETF usando Bitcoin e Ethereum - os investidores podem comprar ações do ETF diretamente com BTC ou ETH e resgatar em dinheiro, ao mesmo tempo em que também é possível subscrever em dinheiro as ações do ETF e resgatar com BTC ou ETH. Tomemos o exemplo dos fundos 3008.HK e 3009.HK emitidos pela Bosera HashKey: 3008 equivale a 1/10000 de BTC por ação e 3009 equivale a 1/1000 de ETH por ação.

Participating securities firms: China Merchants Securities International, Mirae Asset Securities, Shengli Securities, Ed Securities

Fornecedor de liquidez: Eclipse Options (HK) Limited, Jane Street Asia Trading Limited, Optiver Trading Hong Kong Limited, Vivienne Court Trading Pty. Ltd.

A vantagem desse mecanismo inovador é ajudar os investidores a alcançar a circulação bidirecional de ativos virtuais e tradicionais, mas também envolve várias partes interessadas relacionadas aos interesses.

• Participante do mercado (PD), é a instituição escolhida pelo emissor do ETF (Bosera HashKey, Huaxia, E Fund) para assumir a responsabilidade de adicionar unidades de ETF no mercado primário. Atualmente, inclui Victory Securities, CMBC Securities International, Victory Securities, Huaying Securities, etc.;
• Corretora, é o principal canal para investidores realizarem transações de mercado secundário de ETFs, os investidores podem comprar e vender cotas de ETFs através de suas contas de corretora, assim como operam ações.
• Custodiante, responsável por guardar os ativos criptográficos correspondentes ao ETF e garantir a segurança dos ativos;
• Market makers provide ETF market-making services, responsible for buying and selling ETF shares in the secondary market to ensure market liquidity;

Portanto, é necessário que haja uma cooperação entre diferentes instituições, como comerciantes participantes (PD), corretoras, custodiantes/intermediários e exchanges, a fim de resolver os pontos de congestionamento em toda a cadeia de negociação.

Também conhecido como a eficiência da conexão em cada etapa, torna-se um grande problema que todas as partes precisam resolver e ajustar após o lançamento do ETF. Tomando o exemplo da subscrição de moedas do ETF de criptografia da Bosera HashKey mostrado acima:

1. Os investidores precisam abrir uma conta primeiro na PD;
2. Em seguida, envie as instruções de criação de cotas do ETF dentro do prazo estipulado.
3. Em seguida, envie a moeda para o PD, e a moeda será mantida em serviço de custódia da HashKey.
4. Em seguida, as ações do ETF criadas pelo HKCC são enviadas para a PD e depois transferidas para a corretora através da PD.
5. E então é necessário que os investidores comuns realizem transações nas corretoras;

其间涉及 PD/券商开户过程中的投资者 KYC 信息对接、一级市场的申购创建份额、PD 和托管商之间的对接、PD 和券商之间的对接等等，这也是目前的主要卡点，所以不少资金尤其是一级市场资金还在保持观望，这也容易造成一种负反馈恶性循环，即交易量低迷→套利机构进场缓慢→交易量持续低迷。

但 tudo está lentamente a ser resolvido, e a tendência das mudanças no tamanho do gerenciamento de ativos nos últimos 01928374656574839201 meses é um exemplo claro.

ETF de encriptação pode levar mais 2 meses para fermentar

Portanto, a partir desta perspectiva, o desempenho real do ETF de criptografia de Hong Kong ainda precisa de tempo para amadurecer. Se estimarmos com base na situação atual, é provável que leve pelo menos mais 1-2 meses para aprimorar e ajustar os processos operacionais, canais, integração técnica e outros detalhes relevantes.

那我们不妨展望一下，2个月后，香港加密ETF市场可能会迎来那些值得期待的变化？

Em primeiro lugar, à medida que o processo operacional e a integração tecnológica são otimizados, cada vez mais PD, corretoras e outros participantes entrarão em cena, e seus clientes existentes se tornarão naturalmente uma base de usuários incrementais, permitindo uma migração significativa do volume de usuários e fundos cobertos. Isso, sem dúvida, ampliará enormemente a imaginação futura dos ETFs de criptomoedas em Hong Kong.

Ao mesmo tempo, dois meses depois, as instituições financeiras tradicionais que agora estão em espera e precisam de mais tempo para avaliar, também podem lançar produtos derivados como alavancagem, empréstimos e gestão de ativos com base em produtos ETF, alcançando inovações financeiras que antes eram difíceis de implementar diretamente usando ativos físicos de Bitcoin, atendendo às necessidades de investidores de criptografia.

Dois também podem se promover mutuamente, formando um caminho de feedback positivo - a entrada de mais PD, corretoras e mais usuários promoverá ainda mais a inovação financeira do ETF criptográfico, e vários produtos estruturados baseados no ETF à vista e derivados também trarão mais possibilidades ao mercado de Hong Kong, realizando um ciclo virtuoso.

与此同时，还有一个新的最大变量值得格外关注——对机构而言，香港以太坊现货 ETF，已然成为一个「抢跑」美国 ETF 的时间窗口。 ->

“与此同时，也 existe uma nova variável de grande importância que merece atenção especial - para as instituições, o ETF de Ethereum ponto de Hong Kong se tornou uma janela de tempo para “correr na frente” do ETF dos Estados Unidos.”

O motivo é que, embora a SEC dos EUA tenha aprovado o formulário 19b-4 para 8 ETFs de Ethereum em dinheiro, atualmente estamos na fase de espera pelo “desfecho final”, e espera-se que leve pelo menos de 1 a 2 meses para ser lançado oficialmente.

Na janela de oportunidade, aqueles interessados no ETF de spot de Ethereum, especialmente aqueles que desejam antecipar a entrada de fundos incrementais e institucionais para uma grande alta do ETH, podem utilizar o ETF de Hong Kong como um canal seguro, barato e em conformidade para “sair na frente” em relação a outros participantes, e assim serem os primeiros a capitalizar essa oportunidade de Alfa praticamente explícita.

Conclusão

“Em Esperando Godot, Godot simboliza a esperança e um futuro melhor, enquanto para o ETF criptográfico em Hong Kong atualmente, o Godot atual é a otimização do processo de negociação entre diferentes instituições.”

“O volume e a tendência do tamanho das transações estão invertidos. Por trás disso, várias partes interessadas estão refinando processos e removendo obstáculos. Talvez em dois meses, seja o momento crucial para a HK ETF ter um volume considerável e realmente começar a operar.”