Коментар до річного звіту Hengrui Medicine за 2025 рік

Джерело: Записки інвестиційного дослідження Yiliu

Заява: Ця стаття призначена лише для дослідницьких обговорень і не є інвестиційною рекомендацією. Ринок акцій має ризики, рішення слід приймати незалежно, побудувавши власну логічну систему та систему управління ризиками, уникати сліпого слідування за натовпом.

Сьогодні компанія HengRui Pharmaceutical опублікувала річний звіт за 2025 рік, і знову спершу дозволю платформі штучного інтелекту зробити короткий огляд, швидко і без моєї ручної роботи з читання фінансових звітів. Так само, як і раніше, я використовую Python для перетворення PDF у текстовий файл, потім застосовую Deer-flow та підключену навичку оцінки річних звітів — все за п’ять хвилин. Наприкінці я вручну перевірив дані і трохи відкоригував формат.

I. Фінансовий огляд: зростання доходів і прибутку, значне покращення грошового потоку

У 2025 році HengRui Pharmaceutical досягла операційного доходу 31,629 мільярдів юанів, зростання на 13,02% у порівнянні з попереднім роком, третій рік поспіль з двозначним приростом. Чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, склав 7,711 мільярдів юанів, зростання на 21,69%, чистий прибуток за вирахуванням особливих статей — 7,413 мільярдів юанів, зростання на 20,00%, що значно перевищує темпи зростання доходів, що свідчить про постійне підвищення якості прибутку. Чистий грошовий потік від операційної діяльності склав 11,235 мільярдів юанів, зростання на 51,36%, що значно покращило фінансовий стан і забезпечило достатні ресурси для інвестицій у дослідження і розвиток та розширення бізнесу.

Показники прибутковості компанії залишаються стабільними: базовий прибуток на акцію — 1,19 юаня, зростання на 19,00%. Віддача на власний капітал (ROE) — 14,26%, трохи знизилася на 0,47 п.п. у порівнянні з минулим роком, але залишається високою. Віддача на власний капітал за вирахуванням особливих статей — 13,71%, що свідчить про сильну прибутковість основного бізнесу.

Структура активів і зобов’язань продовжує оптимізуватися: на кінець звітного періоду загальні активи склали 69,867 мільярдів юанів, зростання на 39,36%; чисті активи, що належать акціонерам, — 61,272 мільярдів юанів, зростання на 34,61%. Значне зростання активів здебільшого зумовлене успішним розміщенням акцій H-share з чистим залученням 10,285 мільярдів юанів, що суттєво підсилює капітальну базу і закладає міцний фундамент для довгострокового розвитку. Компанія планує виплатити всім акціонерам дивіденди у розмірі 2,00 юаня на 10 акцій (з урахуванням податків).

II. Структура бізнесу: інноваційні ліки — драйвер зростання, значний внесок зовнішніх ліцензій

Структура бізнесу компанії продовжує вдосконалюватися, інноваційні ліки стають основним рушієм зростання. У 2025 році продажі інноваційних ліків склали 16,342 мільярдів юанів, зростання на 26,09%, частка збільшилася до 58,34%, що свідчить про суттєвий прогрес у перетворенні компанії з копійних препаратів у інноваційні. Онкологічна сфера залишається ключовою, але швидше зростають сегменти поза онкологією, що демонструє диверсифікацію бізнесу.

Зовнішні ліцензійні угоди стали новим джерелом зростання: у звітному періоді їхній дохід склав 3,392 мільярдів юанів, що становить 10,72% від загального доходу. Компанія уклала кілька угод з міжнародними фармацевтичними компаніями, такими як MSD, IDEAYA, Merck KGaA, Braveheart Bio, GSK. Зокрема, перший платіж у 500 мільйонів доларів США за ліцензію GSK був визнаний доходом приблизно на 100 мільйонів доларів США відповідно до ступеня виконання контракту. Ці співпраці не лише приносять прямий дохід, а й підтверджують міжнародну конкурентоспроможність інноваційного портфеля компанії.

У сегменті копійних препаратів, що зазнає викликів через систематичне проведення закупівель, доходи трохи знизилися. Однак нові високоякісні препарати, такі як ліпідувальні форми бупівакаїну, показали зростання, а перша зареєстрована в США генерична форма ін’єкційного паклітакселу (у формі білка) забезпечила стабільний приріст, частково компенсуючи зниження через закупівлі.

III. Дослідження і розробки: інвестиції зростають, досягнення багаті

Компанія наполегливо інвестує у R&D, у 2025 році сукупні витрати на дослідження і розробки склали 8,724 мільярдів юанів, з них 6,961 мільярдів — у вигляді витрат, що становить 27,61% від доходу. Постійні інвестиції забезпечують міцну основу для інноваційного портфеля.

За звітний період компанія отримала значні результати: затверджено 14 інноваційних продуктів, з них 7 першого типу, 1 другого типу, а також 6 нових показань для вже затверджених інноваційних препаратів. Нові продукти включають ін’єкційний Рікасідумаб, сульфат Емарацитибу, Роглітазон з метформіном, ін’єкційний Реконтузумаб, що охоплюють онкологію, метаболізм, серцево-судинну систему та імунологію.

Розвиток дослідницької лінії швидкий: у звітному періоді отримано 15 заявок на реєстрацію, 28 проектів перейшли до III фази клінічних досліджень, 61 — до II фази, 28 — вперше перейшли до I фази. На найближчі три роки (2026–2028) компанія прогнозує отримання близько 53 дозволів на нові препарати та показання, що свідчить про багатий резерв інновацій.

Платформи технологій постійно вдосконалюються: створено зрілі платформи для ADC, мульти- та бі-антитіл, білкових деградаторів, малих нуклеїнових кислот, пероральних пептидів тощо, побудовано нову платформу для молекул нового покоління, активно розвиваються AI-технології у фармацевтиці. У Шанхаї відкрито інноваційний центр R&D, що прискорює реалізацію перспективних проектів.

IV. Основні конкурентні переваги: вдосконалена система R&D, глобальна стратегія

Компанія має провідну у галузі інтегровану платформу для фармацевтичного виробництва і вже передбачливо розвиває кілька терапевтичних напрямків. У онкології — багатий портфель досліджень, що охоплює інгібітори кіназ, ADC, імунологію, гормональні рецептори тощо. Також активно працює у сферах метаболізму, серцево-судинних захворювань, імунних та дихальних хвороб, нейронаук, формуючи довгострокову диверсифіковану стратегію.

Розвинена система R&D: створено чотириетапний управлінський комітет для всього життєвого циклу інноваційних препаратів, функціонують міжфункціональні проектні команди, що об’єднують R&D, медицину, реєстрацію, доступ до ринку та комерціалізацію. Активно застосовуються AI-технології для пошуку цілей, дизайну молекул і підготовки клінічних звітів, що підвищує ефективність і ймовірність успіху.

Міжнародна стратегія поступово реалізується: компанія успішно вийшла на біржу Гонконгу з “A+H” листингом, залучивши 11,374 мільярдів гонконгських доларів — найбільше IPO у фармацевтичному секторі Гонконгу за останні 5 років. Відкрито клінічний центр у Бостоні, залучено ключових менеджерів і медичних експертів для роботи за кордоном. Запущено перші міжнародні клінічні дослідження, що охоплюють фази I–III.

Науковий вплив зростає: у звітному періоді понад 381 важливих досліджень, пов’язаних із продуктами компанії, отримали міжнародне визнання і опубліковані у престижних журналах, таких як CA, The Lancet, JAMA, Nature Medicine, з сумарним імпакт-фактором 3,159. Компанія вже 15 років бере участь у конференції ASCO з великими дослідженнями, у 2025 році — 72 проєкти, що зміцнює її міжнародний науковий статус.

V. Попередження про ризики: високі інвестиції у R&D, зростання конкуренції

Фармацевтична розробка — високовитратна, ризикована і тривала. Постійні високі інвестиції у R&D закладають основу для довгострокового розвитку, але створюють тиск на короткострокову прибутковість. Ризик невдачі у розробці інноваційних препаратів залишається високим, будь-яка невдача у клінічних дослідженнях може суттєво вплинути на цінність портфеля і довіру ринку.

Конкуренція зростає, з’являється дедуплікація цілей, а після виходу на ринок нових інноваційних препаратів — труднощі з їхнім впровадженням у клінічну практику. Зі збільшенням кількості гравців у сфері інноваційних ліків конкуренція посилюється, що може вплинути на частки ринку і цінову політику компанії.

Масштабні закупівлі та централізовані торги на фармацевтичному ринку створюють додатковий тиск на сегмент копійних препаратів. Хоча компанія частково компенсує цей вплив за рахунок нових високоякісних препаратів і виходу на міжнародний ринок, зниження доходів від копійних препаратів у короткостроковій перспективі зберігається.

Міжнародна діяльність стикається з регуляторними ризиками, різницею у стандартах клінічних досліджень і бар’єрами входу на ринок у різних країнах. Вклад у міжнародні дослідження і комерціалізацію потребує значних ресурсів і має довгий цикл окупності, з ризиком недоотримання очікуваної віддачі.

Захист інтелектуальної власності — ще один важливий аспект: хоча компанія має розвинену систему патентного захисту, у глобальній конкуренції можливі спори щодо прав інтелектуальної власності, що може негативно вплинути на бізнес. Крім того, ризик “пагорба патентів” після виходу нового препарату потрібно враховувати заздалегідь.

Зміни у політиці регулювання можуть вплинути на діяльність компанії: хоча держава підтримує розвиток інноваційних ліків, зміни у системі оплати, ціноутворенні та стандартах оцінки можуть створити додаткові невизначеності щодо цінової політики і доступу до ринку.

Особливе зауваження: наведена інформація відображає лише особисту точку зору автора і не є позицією Sina Finance. За питаннями щодо авторських прав або змісту звертайтеся протягом 30 днів після публікації.

Масив новин, точний аналіз — все на платформі Sina Finance APP