Acabei de assistir ao último relatório de mineração da CoinShares e, honestamente, o que está acontecendo no setor de mineração de criptomoedas agora é louco. Estamos diante de uma mudança total na indústria que ninguém realmente previu, e os números dizem tudo.

Aqui está a situação: os mineiros de Bitcoin estão sendo completamente esmagados. O custo médio ponderado de caixa para produzir um BTC atingiu aproximadamente $80K no quarto trimestre de 2025, mas o bitcoin tem sido negociado em torno de $72-73K. Isso representa uma $19K perda por moeda. Sim, leu bem. Essas operações estão sangrando dinheiro, e eles sabem que não pode continuar assim.

Então, o que fazer quando o seu negócio principal para de funcionar? Você se torna algo completamente diferente. As empresas de mineração estão mudando agressivamente para infraestrutura de IA e computação de alto desempenho. Estamos falando de mais de $70 bilhões em contratos anunciados no setor de mineração público. A Core Scientific sozinha garantiu $10,2 bilhões em 12 anos com a CoreWeave. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receita de HPC alinhados. A Hut 8 assinou um contrato de infraestrutura de IA de $7 bilhões, com 15 anos de duração.

A matemática é bastante simples. A infraestrutura de mineração de Bitcoin custa cerca de $700 mil a $1M por megawatt, mas a infraestrutura de IA custa entre $8-15 milhões por megawatt. Aqui está o ponto crucial: a IA oferece margens estruturalmente mais altas, estamos falando de mais de 85% com contratos de vários anos garantidos. Enquanto isso, o preço do hash atingiu uma baixa histórica pós-halving, por volta de $28-30 por petahash por dia em março. Os mineiros precisam de eletricidade abaixo de $0,05/kWh apenas para equilibrar as contas nesse ritmo.

Até o final de 2026, algumas dessas empresas podem estar obtendo 70% de sua receita de infraestrutura de IA, em vez de operações de mineração de criptomoedas. A Core Scientific já tem 39% de receita proveniente de IA. A TeraWulf está em 27%. Elas estão basicamente se tornando operadoras de centros de dados que, por acaso, ainda mineram bitcoin de lado.

Mas aqui é que fica interessante do ponto de vista da rede. Como elas estão financiando essa transição massiva? De duas formas. Primeiro, com cargas de dívida enormes. A IREN possui $3,7 bilhões em notas conversíveis. A TeraWulf tem um total de $5,7 bilhões em dívidas. A Cipher Digital acabou de emitir $1,7 bilhão em notas sênior garantidas, e a despesa de juros trimestral deles saltou de $3,2 milhões para $33,4 milhões só no quarto trimestre.

Em segundo lugar, estão liquidando suas reservas de bitcoin. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro e planeja vender praticamente todas as suas participações restantes no primeiro trimestre. A Bitdeer zerou suas posições. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC. Até a Marathon, maior detentora pública com mais de 53 mil BTC, acabou de ampliar sua política para autorizar vendas de toda a sua carteira.

Agora, aqui está a tensão: são as mesmas empresas que garantem a segurança da rede de bitcoin. Quando a mineração se torna não lucrativa e a IA se torna lucrativa, a decisão econômica racional é realocar capital para fora da mineração. Mas, se suficiente número de mineiros fizer isso, a segurança da rede diminui.

Os dados de hashrate já mostram isso. A rede atingiu um pico de aproximadamente 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos de dificuldade. Essa é a primeira sequência assim desde julho de 2022.

O mercado já precifica essa bifurcação. Mineiros com contratos de IA garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Empresas de mineração pura negociam a 5,9x. Os investidores estão pagando mais do que o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança mais forte.

A CoinShares prevê que o hashrate pode atingir 1,8 zetahashes até o final de 2026 e 2 zetahashes até março de 2027, mas isso assume que o bitcoin se recupere para cerca de $100K até o final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de $80K, eles esperam que o preço do hash continue caindo e que mais mineiros saiam. Abaixo de $70K poderia desencadear uma capitulação real.

Hardware de próxima geração, como a série S23 da Bitmain e a SEALMINER A3 da Bitdeer, poderia aproximadamente reduzir pela metade os custos de energia por bitcoin quando forem escalados até o primeiro semestre de 2026, mas implantá-los requer capital que os mineiros estão direcionando para a IA em vez disso.

Então, a questão fundamental é esta: isso é uma resposta temporária a uma economia ruim ou uma mudança permanente? Tudo depende de uma variável. Se o bitcoin voltar a $100K, as margens de mineração se recuperam e a mudança para IA desacelera. Se permanecer em $70K ou abaixo, a transição se acelera e a indústria de mineração como a conhecíamos simplesmente se transforma em algo completamente diferente. De qualquer forma, o setor de mineração de criptomoedas como existia na última década basicamente desapareceu.