لماذا تواجه مشاريع الابتكار العلمي والتكنولوجي المبكرة صعوبة في التمويل؟ نائب البرلمان الوطني تيان شوين: هناك عدم توافق هيكلي في عرض رأس المال

المصدر: تايمز ويكلي الكاتب: زو تشنغتشينغ

“على الرغم من أن سوق رأس المال الاستثماري الحالية يبدو غنياً بالتمويل الإجمالي، إلا أن مشكلة صعوبة تمويل مشاريع التكنولوجيا والابتكار المبكرة لا تزال بارزة، وهذه ليست مجرد مشكلة نقص في التمويل.” قال ذلك مؤخراً نائب رئيس البرلمان الوطني، والأستاذ المميز بجامعة بكين، تيان شيوان، في مقابلة مع صحيفة تايمز ويكلي.

وفي وقت انعقاد جلسة البرلمان الوطنية، أثارت مواضيع التكنولوجيا مثل الذكاء الاصطناعي نقاشات حامية. إن انفجار التقنيات المتقدمة يخلق العديد من التصورات، وتزداد شعبية قطاعات التكنولوجيا الصلبة مثل الذكاء الاصطناعي، والدوائر المتكاملة، والروبوتات، والفضاء التجاري، بين مختلف رؤوس الأموال. هذه القطاعات تتطلب عوائق تقنية عالية، ودوارات بحث وتطوير طويلة، وتؤثر مباشرة على أمن سلسلة الصناعة والاستراتيجية الوطنية.

ظهرت مشكلة جديدة — فالتكنولوجيا الصلبة تتطلب استثماراً طويل الأمد، بينما لا تزال ثقافة السوق المالية تركز على عوائد قصيرة الأجل. ونتيجة لذلك، لا تزال تمويلات المشاريع التكنولوجية المبكرة صعبة، بينما تتدفق رؤوس الأموال بسرعة إلى بعض القطاعات الشعبية، ثم تتراجع بسرعة بعد ذلك.

كيف يمكن للاستثمار التكنولوجي أن يتجنب دورة “البرودة والحرارة” هذه، أصبح تحدياً مشتركاً يواجهه كل من القطاع الصناعي وسوق رأس المال حالياً.

في رأي تيان شيوان، فقط من خلال تخفيف القيود على الأخطاء، وتحفيز الإيجابية عبر الأنظمة، وتحسين العرض وبيئة السوق، يمكن تقليل سمات المضاربة الدورية في استثمار التكنولوجيا، وتشكيل نمط صحي يضمن تدفق رأس المال بشكل مستقر ومستدام وعقلاني نحو مجال الابتكار التكنولوجي.

الاختلال الهيكلي يسبب صعوبة التمويل

قالت السلطات التنظيمية مؤخراً إنها ستستخدم إصلاحات سوق التكنولوجيا والابتكار، مثل إصلاحات سوق التكنولوجيا والابتكار، كوسيلة لتعميق الإصلاحات الشاملة في التمويل والاستثمار. يُعتبر هذا خطوة مهمة لخدمة الابتكار التكنولوجي بشكل أفضل.

يرى تيان شيوان أن سبب صعوبة تمويل المشاريع التكنولوجية المبكرة هو وجود اختلال هيكلي عميق بين عرض رأس المال وخصائص مخاطر المشاريع التكنولوجية المبكرة، ومدة نموها، ومنطق تقييمها، وهو العقبة الأساسية التي تعيق الاستثمار المبكر.

“في سوق رأس المال الاستثماري لدينا، تسيطر رؤوس الأموال الحكومية على نسبة عالية، حيث تتجاوز نسبة الأصول المملوكة للدولة 80%. وتحت ضغط الحفاظ على قيمة الأصول المملوكة للدولة وزيادتها، يعاني النظام العام من نقص في آليات الأخطاء، ويميل المؤسسات إلى تجنب المخاطر، ويفضل الاستثمار في مشاريع ناضجة ذات مخاطر أقل ودوارات زمنية أقصر، مما يصعب توافقها مع خصائص الاستثمار عالية المخاطر والتجريبية للمشاريع المبكرة.” قال.

بعيداً عن آليات الأخطاء، فإن عدم توافق دورة التمويل مع دورة الابتكار يؤثر بشكل كبير على وضع التمويل للشركات التكنولوجية المبكرة.

حالياً، تتسم صناديق رأس المال الاستثماري المحلية بقصر مدة استمراريتها، وغالباً ما تكون 5+2 سنوات، بينما تتطلب التكنولوجيا الصلبة من البحث والتطوير إلى التصنيع مدة لا تقل عن 8-10 سنوات، مما يؤدي إلى عدم توافق دورة التمويل مع دورة الابتكار، وغياب رأس مال طويل الأمد، مما يمنع المؤسسات من مرافقة نمو المشاريع المبكرة على المدى الطويل.

ومن ناحية خصائص الشركات، هناك أيضاً عدم توافق بين خصائص الشركات التكنولوجية المبكرة والمنطق التقييمي التقليدي.

“الشركات التكنولوجية المبكرة تعتمد على الأصول غير الملموسة، ولا تحقق أرباحاً، وتركز على البحث والتطوير، على عكس المعايير التي تعتمد على التدفقات النقدية والأصول المرهونة.” قال تيان شيوان، “لم تتشكل بعد منظومة تقييم ناضجة تعتمد على الحواجز التقنية وقيمة البحث والتطوير، مما يجعل رأس المال غير قادر على فهم أو تقدير أو الاستثمار بشكل دقيق في المشاريع المبكرة، بالإضافة إلى أن السوق الثانوية لا تزال تعتمد بشكل كبير على الاكتتاب العام الأولي، وتذبذب وتيرة الإصدار يقلل من رغبة رأس المال في الاستثمار المبكر.”

واقترح أنه من أجل توجيه التمويل بشكل دقيق نحو الابتكار التكنولوجي، يجب تحسين تقييمات المؤسسات الحكومية للاستثمار، وتمديد مدة استمرارية الصناديق، وتطوير أدوات تتوافق مع الاستثمار طويل الأمد، وتحسين قنوات الخروج المتعددة تحت نظام التسجيل، وتسريع بناء نظام تقييم يتوافق مع خصائص التكنولوجيا والابتكار.

التخلي عن المضاربات قصيرة الأجل

خلال جلسة البرلمان هذا العام، ذكر وزير الصناعة وتكنولوجيا المعلومات لي لي تشن أن جميع قطاعات التصنيع يجب أن تتبنى الذكاء الاصطناعي، وأن تجذب رؤوس الأموال الصبورة ورؤوس الأموال المخاطرة نحو قطاع التصنيع.

“الاستثمار في التكنولوجيا يمتاز بطبيعته الدورية والمواضيعية، مما يسهل حدوث تقلبات كبيرة مع دخول موجة من الاهتمام ثم تراجع سريع بعد تغير التوقعات.” قال تيان شيوان، “السلوك الاستثماري الذي يركز على المضاربة على الاتجاهات، لا يخدم دعم رأس المال طويل الأمد للتكنولوجيا الصلبة، ويزيد من مخاطر السوق، ويجب معالجة هذا الهيكل المفرط في التكدس والتراجع السريع بشكل جذري.”

وفيما يتعلق بتحسين حوافز المستثمرين وآليات دخول رأس المال طويل الأمد، يمكن أن تتعاون حوافز الضرائب، والرقابة، وتوفير التمويل، وضمانات الخروج، وبيئة السوق.

“يجب إنشاء نظام تفضيلات ضريبية مميز يرتبط مباشرة بمدة الاستثمار، ويُطبق تخفيضات تصاعدية للضرائب على المؤسسات والأفراد الذين يحتفظون بمشاريع تكنولوجية مبكرة لفترات طويلة.” قال، “السماح لصناديق رأس المال الاستثماري بحساب الأرباح والخسائر على مدى كامل دورة الحياة، وخصم الخسائر بشكل معقول، واستخدام الرافعة الضريبية لتوجيه رأس المال لترك المضاربة قصيرة الأجل، والتمسك بالاستثمار طويل الأمد.”

بالنسبة للمصادر الرئيسية لرأس المال طويل الأمد مثل المؤسسات الحكومية، وصناديق التأمين، وصناديق الضمان الاجتماعي، يقترح تيان شيوان تمديد دورة التقييم، وتقليل الضغط على الأداء القصير الأمد والترتيب السنوي، وإنشاء نظام تقييم مركب يركز على العوائد طويلة الأمد والمساهمة في الابتكار، بالإضافة إلى تعزيز نظام الأخطاء والإعفاءات للمؤسسات الحكومية، وتحديد معايير معقولة لتقييم المخاطر الاستثمارية.

كما يقترح تخفيف قيود نسبة استثمار حقوق الملكية في صناديق الضمان الاجتماعي، والمعاشات التقاعدية، وصناديق المعاشات التقاعدية للشركات، وتبسيط إجراءات الدخول، وتوسيع نطاق الاستثمار، وتشجيع تطوير صناديق S وسوق الأسهم الخاصة الثانوية لتنشيط الاستثمارات طويلة الأمد القائمة.

من حيث القوانين الموضوعية، فإن معدل فشل الاستثمار في التكنولوجيا المبكرة وعدم اليقين فيه مرتفعان، ومن المهم بشكل خاص، في ظل الحفاظ على حدود المخاطر النظامية، أن نبتعد عن التفكير التقليدي في إدارة المخاطر.

“يجب تحسين نظام تقييم أداء رأس المال الحكومي، وتمديد دورة التقييم بشكل كبير، والتخلي عن تقييم الأرباح والخسائر القصيرة الأجل لمشروع واحد أو سنة واحدة، وتحويله إلى تقييم محفظة استثمارية.” يرى تيان شيوان أن ذلك يمكن أن يزيل مخاوف فرق الاستثمار من المخاطرة في الاستثمار المبكر والتكنولوجيا الصلبة.

تحديات حوكمة الشركات التكنولوجية المدرجة

خلال جلسة البرلمان هذا العام، أعاد تيان شيوان التحدث عن نظام الأعضاء المستقلين، واقترح إنشاء جمعية وطنية للأعضاء المستقلين، وبناء نظام مزدوج من “الرقابة الذاتية والتنظيم”، لتصحيح بعض العيوب في نظام الأعضاء المستقلين الحالي، وتعزيز حوكمة الشركات المدرجة.

حاليًا، تتجه الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا والابتكار نحو السوق المالي، مما يفرض تحديات على حوكمة الشركات المدرجة.

بالنسبة للشركات التقليدية، تركز الحوكمة على الامتثال التشغيلي وتوازن المصالح، من خلال هيكل رقابة متعدد المستويات يشمل مجلس المراقبة والأعضاء المستقلين، لمنع المخاطر التشغيلية والمالية، مع اعتماد عمليات اتخاذ القرار على النهج التدريجي والحذر.

أما الشركات التكنولوجية المدرجة، فهي تعمل في مجالات تتسم بسرعة التكرار التكنولوجي، وضيقة نوافذ السوق، حيث أن سرعة اتخاذ القرارات بشأن الاختراقات البحثية، وتوسيع السوق، تحدد بشكل مباشر بقاء الشركة وتطورها. وهدف الحوكمة هو، في ظل الامتثال الأساسي، ضمان مرونة وفعالية القرارات الابتكارية.

وأشار تيان شيوان إلى أن الأصول الأساسية للشركات التقليدية هي الأصول الملموسة مثل المصانع والمعدات، وأن نظام الحوكمة يركز على إدارة الأصول والرقابة المالية. أما القيمة الأساسية للشركات التكنولوجية المدرجة فهي في الفرق البحثية والتكنولوجية وحقوق الملكية الفكرية، حيث أن المواهب والتقنية هي جوهر تطورها، مما يتطلب أن تضع الحوافز للمواهب واحتفاظها في مقدمة الأولويات.

“يجب أن يتم ذلك من خلال نظام الشركاء، وحوافز الأسهم، وغيرها من الوسائل، لمنح الفرق التقنية والإدارية سلطة أكبر، مع تصميم قواعد حوكمة تدعم استثمار البحث والتطوير، وحماية براءات الاختراع، واستقرار المواهب الأساسية.” قال.

وفيما يخص الأعضاء المستقلين، أضاف تيان شيوان أن الشركات التكنولوجية تواجه مخاطر متعددة، مثل فشل البحث والتطوير، وتغيرات التكنولوجيا، ويجب أن يتحول نظام الرقابة إلى “التكنولوجيا + الامتثال + الصناعة”، مع ضرورة إدخال خبراء من مجالات التكنولوجيا والصناعة والتمويل التكنولوجي. وهذا يختلف عن الشركات التقليدية التي تعتمد على الخبرة المالية والقانونية.

علاوة على ذلك، نظرًا لأن قيمة الشركات التكنولوجية تعتمد على تقدم البحث، وبراءات الاختراع، والمعلومات التي تتطلب تخصصية وسرية، قال: “يجب موازنة الكشف عن المعلومات المهنية وحماية التكنولوجيا الأساسية، مع التحذير بشكل كافٍ من مخاطر التكنولوجيا، ويجب أن يكون لنظام الحوكمة آليات خاصة لإدارة الكشف عن المعلومات التي تتوافق مع خصائص التكنولوجيا.”