Після короткої перерви, чому японські акції можуть продовжувати зростати

Японський гарячий ринок акцій робить паузу через війну з Іраном і зростання цін на нафту. Однак аналітики та менеджери фондів вважають, що є підстави вірити, що акції країни можуть готуватися до нових зростань.

Хоча короткостроково японський ринок виглядає досить оціненим, новий уряд, поточні корпоративні реформи та оновлений інтерес з боку іноземних інвесторів можуть підтримати зростання акцій. Окрім війни з Іраном, варто враховувати, що оцінки не такі дешеві, як у минулі роки.

Інвестори з оптимізмом ставляться до Японії з 2023 року, вважаючи, що її довгий застій економіки починає покращуватися, прибутковість зростає помірно, оцінки є дешевими, а дивіденди та викуп акцій зростають. За останні п’ять років індекс TOPIX виріс на 99% у йенах, а Nikkei 225 — на 95%. Тим часом, індекс Morningstar Japan піднявся на 86% у йенах і на 42% у доларах США.

Однак це не був прямий ріст. У серпні 2024 року акції впали через підвищення процентних ставок Банком Японії, а подальше зростання йени погіршило ситуацію з carry trade (кредитування в дешевій йені для фінансування більш дорогих ставок), налякавши іноземних інвесторів. Ринок відновився, але коливався через побоювання щодо тарифів, монетарної політики та виборів. У лютому він знову піднявся після того, як ліберально-демократична партія прем’єр-міністра Танаїчі здобула більшістю у Палаті представників.

Уразливість Японії через війну з Іраном

Війна з Іраном створює проблеми для Японії, оскільки постачання скрапленого природного газу порушуються. LNG становить 36% виробництва електроенергії в Японії, і країна імпортує майже всі свої викопні види палива. З 27 лютого TOPIX знизився на 4,2%, а Nikkei 225 — на 4,4%, зменшивши свої річні прибутки до 10,7% і 11,8% відповідно.

Зростання цін на нафту та газ підвищить витрати виробництва, спричинить інфляцію і знизить операційну маржу компаній. «Це не повинно змінити курс монетарної політики Банку Японії, оскільки він базується на інфляції без урахування витрат на паливо», — пояснює стратег Morningstar Лоррейн Тан. Вона вважає, що вплив війни на витрати компаній має бути обмежений другим кварталом: «OPEC вже заявила, що збільшить видобуток у квітні. Ми також не вважаємо, що іранські військові зможуть довго блокувати Ормузський пролив, і серйозний шкоди LNG-об’єктам Катару у нашому базовому сценарії не передбачається».

Короткострокова оцінка японських акцій

Тан вважає, що попри недавні втрати, японські акції є досить оціненими після сильного початку року.

Цю думку підтримує і Дан Херлі, спеціаліст з міжнародних портфелів у T. Rowe Price. «Оцінки трохи розтягнуті — 17,5 разів відносно прогнозованого прибутку проти історичних 14,0. Перебільшення у періоді переоцінки вже відбулося», — каже він.

За даними Yardeni Research, прогнозна маржа прибутку для індексу MSCI Japan становить близько 9%, порівняно з понад 1% у 2009 році. Очікується, що у 2026 році зростання доходів знизиться на 2,0% після зростання на 5,8% у 2025, але у 2027 і 2028 роках воно знову підвищиться — на 4,4% і 3,9% відповідно. Водночас Yardeni прогнозує зростання прибутку на 11,2% у 2026 і на 10,3% у 2027, порівняно з 7,9% у 2025.

Довгострокові плани ЛДПГ мають підсилити зростання акцій і інтерес іноземців

З довгострокової перспективи аналітики вважають, що японські акції виглядають перспективними. Хоча ринок вже не такий дешевий, як раніше, він залишається привабливим порівняно з іншими великими ринками. Індекс MSCI All-Country World має 19-кратний прогнозований коефіцієнт прибутку, а S&P 500 — 21-кратний.

Ще одна причина для оптимізму — більшості ЛДПГ легше реалізувати свою про-економічну програму завдяки більшій більшості. Після останніх виборів стратег Goldman Sachs у Японії Брюс Кірк підвищив цільовий рівень TOPIX на 12 місяців до 4300 з 3900 (зараз індекс на рівні 3772). Він повідомив клієнтам, що перемога Танаїчі може «змінити уявлення глобальних інвесторів про японський ринок. Це має прискорити притік іноземних інвестицій і сприяти розширенню мультиплікатора індексу».

Кірк зазначає, що після трьох попередніх виборів, коли коаліція під керівництвом ЛДПГ здобула більшості у нижній палаті, ринок у середньому зростав на 20% за три місяці, а потім відбувалося розширення мультиплікатора на 2-3 пункти. Він очікує, що політична програма Танаїчі стане яснішою щодо оборони, економічної безпеки та відносин із США. (Танаїчі відвідає зустріч із президентом Трампом 19 березня.) Також повідомляється, що вона просуває ідею державних інвестицій у «національних чемпіонів» у сферах штучного інтелекту та виробництва чипів.

Посилення корпоративного управління може підтримати зростання прибутків. Багато років японські корпорації піддавалися тиску з боку політиків, регуляторів, активістів і компаній, що голосують за довіреності, щоб підвищити доходність. Агенція фінансових послуг Японії готує правила, що зобов’яжуть компанії перевіряти ефективність використання готівки, починаючи з цього року. У компаній у портфелі зберігається близько 840 мільярдів доларів готівки. У 2024 році викуп акцій зріс на 75% порівняно з 2023 роком. Навіть компанії, що раніше тримали великі пакети взаємних акцій, починають їх розпродавати. «Регуляторний тиск спричинив масовий розпродаж взаємних акцій у страховому секторі, і навіть ті, що утримувалися, наприклад, компанії групи Toyota, почали масштабне розпродажі», — пише інвестиційний менеджер GMO.

Зміцнення йени також може стати додатковим чинником для іноземних інвесторів.

Інвестори недооцінюють Японію

Тим часом багато інвесторів мають недостатню експозицію до Японії. За даними Morningstar, середній глобальний фонд із великими капіталізаціями має 4,4% у цій країні. У той час як ETF iShares MSCI ACWI, що базується на широко відомому бенчмарку, має 5,4% у японських акціях.

Цього року близько 30 мільйонів доларів інвестовано в Franklin FTSE Japan ETF (FLJP), що з початку вересня становить 500 мільйонів доларів, пояснює Діна Тінг, керівник глобального портфеля індексних фондів у Franklin Templeton. Зараз цей ETF має активи на 3,2 мільярда доларів. Вона зазначає, що причина для іноземних інвесторів додавати японські активи — у тому, що «інвестиції в некорельовані активи корисні, і кореляція між ринками США та міжнародними зменшується».

За даними Morningstar, у січні 2024 року ETF японських акцій отримали притік у 691 мільйон доларів, а за останні 12 місяців — 1,08 мільярда доларів.

Які японські акції вигідно купувати?

T. Rowe Price зацікавлена у частинах ринку, які можуть виграти від збільшених державних витрат. Херлі вважає, що історія внутрішнього відновлення може підтримати банки MUFJ, MUFG і Resona 8308, а також Mitsubishi Estate 8802.

У лютому Goldman Sachs проаналізувала 430 японських компаній, щоб визначити ті, що піддаються впливу восьми факторів корпоративного управління: динаміка викупу акцій, активний інвестор у реєстрі акціонерів, високий рівень взаємних пакетів акцій у порівнянні з активами, багато операційних сегментів, чистий готівковий залишок і ROE нижче 8%, нереалізовані прибутки від нерухомості не менше 5% від ринкової капіталізації, нижче 10% за рівнем схвалення керівництва на зборі акціонерів 2025 року, і недосягнення цін акцій у 2025 році. Компанії, що відповідали щонайменше чотирьом з цих критеріїв, включають Kyocera 6971, Dena 2432, Sumitomo Realty 8830 і Money Forward 3994.

Тан з Morningstar вважає, що існують «можливості у певних сегментах», і що продажі через побоювання щодо впливу AI на софт і ігрові компанії, ймовірно, перебільшені.

Серед акцій, на які звертає увагу Тан:

Kirin 2503

«Ми вважаємо, що Kirin має потенціал для зростання доходів і прибутку в Японії та за кордоном, створюючи синергію між FANCL, Blackmores і своєю глибоко вкоріненою дистрибуційною мережею з пивоваріння. Є можливості для розширення лінійки харчових добавок, використовуючи свої фармацевтичні можливості. Внутрішній алкогольний бізнес може викликати занепокоєння у деяких інвесторів, але ми вважаємо, що Kirin зміцнює свої пивні бренди, щоб поступово компенсувати зниження популярності Happoshu та нових жанрів.

«Тому ми більше не вважаємо, що Kirin буде у програші порівняно з Asahi в Японії, незважаючи на більший відсоток низькомальтових/безмальтових алкогольних продуктів, а також на майбутнє об’єднання податку на пиво наприкінці 2026 року. Нарешті, керівництво зосереджене на покращенні капіталовкладень, збільшенні дивідендів і викупі акцій, а також продажу непрофільних бізнесів. Вважаємо, що ці ініціативи можуть покращити ринкові настрої щодо акцій».

Nintendo 7974

«Ми вважаємо, що акції Nintendo недооцінені, оскільки ринок надто зосереджений на короткострокових викликах і недооцінює довгостроковий потенціал зростання ігрових і консолей, що базуються на привабливих персонажах компанії».

Keyence 6861

«Ринок здається надмірно зосередженим на недавньому сповільненні загального зростання, ігноруючи той факт, що керівництво навмисно зменшило найм, щоб підвищити ефективність на працівника. Ми вважаємо, що цей підхід, орієнтований на ефективність, є стратегічно обґрунтованим, особливо враховуючи, що за кордоном продажі на працівника все ще значно поступаються внутрішнім рівням. Як зазначено у останній презентації компанії, глобальний ринок, доступний для Keyence, у кілька разів більший за її поточний дохід, що дає значний довгостроковий потенціал, коли найм за кордоном і розширення потужностей знову активізуються. Цей розрив підкреслює, що поточне зростання — це пауза для оптимізації, а не структурне уповільнення.

«Важливо, що унікальна модель прямого продажу, швидкий цикл розробки продуктів і рішення, що пропонуються, залишаються незмінними. Ці фундаментальні чинники підтримують високі маржі та сильне генерування готівки. За умови збереження операційної дисципліни та відновлення міжнародної експансії, ми бачимо потенціал для постійного зростання доходів і переоцінки ринку у середньо- і довгостроковій перспективі».