لماذا انخفض سعر البيتكوين الذي كان من المفترض أن يصل إلى 150 ألف دولار إلى النصف، واليد الخفية وراء ذلك هي Jane Street؟

كتابة: جاستن بيشلير

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

يجب أن يكون سعر البيتكوين الآن على الأقل 150,000 دولار، وهذا أمر واضح للجميع.

لكن لماذا لا يصل السعر الفعلي إلى ذلك المستوى؟ أمس، قدمت دعوى قضائية اتحادية في مانهاتن، وأجابت على هذا السؤال.

دعونا نربط ثلاثة أمور للمرة الأولى: قضية تداول داخلي سرية مرتبطة بمجموعة خاصة تسمى “Bryce’s Secret”؛ وبرنامج يضغط على سعر البيتكوين ويخنقه بشكل منتظم في الساعة العاشرة صباحًا حتى نهاية 2025؛ بالإضافة إلى دفتر مشتقات لم يُكشف عنه من قبل — والذي قد يجعل أكبر صندوق ETF للبيتكوين في العالم أداة لضغط السعر.

هذه الثلاثة أدلة تشير جميعها إلى اسم واحد: Jane Street Capital.

الموظف المتدرب

بدأت القصة من متدرب يُدعى برايس برات.

كان برايس يعمل كمتدرب في Terraform Labs، الشركة السنغافورية التي كانت وراء عملة UST المستقرة ورمز Luna. في سبتمبر 2021، غادر Terraform وانضم إلى Jane Street كموظف دائم.

كما أن Jane Street كانت مكان تعلم SBF للتداول، قبل أن يؤسس FTX و Alameda Research. العديد من زملائه إما من Jane Street أو لديهم علاقات وثيقة معها.

وفقًا للدعوى التي رفعها مدير إفلاس Terraform، تواصل برايس عبر مجموعة دردشة، وأصبح جسرًا بين الشركة القديمة والجديدة — وتُعرف هذه المجموعة في أوراق المحكمة باسم “Bryce’s Secret”.

وتتهم الدعوى Jane Street باستخدام هذه المجموعة للحصول على معلومات غير عامة عن تحركات الأموال داخل Terraform.

وكانت اللحظة الحاسمة في 7 مايو 2022. حين سحب Terraform 150 مليون دولار من UST من منصة تداول لامركزية تسمى Curve 3pool — وهو أكبر تجمع سيولة للعملة المستقرة. وخلال عشر دقائق من السحب، قبل أن تعلن Terraform عن أي خبر، قام محفظة مرتبطة بـ Jane Street بسحب 85 مليون دولار من UST من نفس التجمع.

الأحداث التالية كانت معروفة للجميع. ضغط البيع أدى إلى انفصال UST عن الدولار، وخلال أيام، خرجت آلية Luna عن السيطرة، وتم إصدار عملات بشكل جنوني، وتبخرت قيمة السوق البالغة 40 مليار دولار، وخسر المستثمرون الأفراد كل شيء.

وتقول الدعوى إن Jane Street قامت بتصفية مراكزها بدقة قبل ساعات من انهيار نظام Terraform، مما حال دون خسائر محتملة تتجاوز 200 مليون دولار. وتوضح الوثائق بشكل مباشر: “هذه الصفقات، لو لم تكن هناك معلومات داخلية، لما كانت ممكنة على الإطلاق”.

وردت Jane Street على الدعوى بالقول إن “هذه القضية سخيفة” و"لا أساس لها"، وأن خسائر Terra و Luna سببها احتيال من قبل Terraform نفسه.

وبالمناسبة، يُقضي Do Kwon حاليًا 15 سنة في السجن. ورفع Snyder دعوى مماثلة ضد Jump Trading، وطالب بتعويض قدره 4 مليارات دولار — ويبدو أن الأمر يتعلق بتحقيق منهجي في سلوك المؤسسات خلال انهيار Terra، وليس استهداف Jane Street فقط.

تبدأ الساعة في الدوران

من نهاية 2024، وحتى 2025، ظهرت ظاهرة غريبة لم يفهمها المتداولون، وهي أن سعر البيتكوين يتعرض لضغط هائل يوميًا في الساعة العاشرة صباحًا بالتوقيت الشرقي الأمريكي، وهو وقت افتتاح السوق الأمريكية.

وفي كل يوم، يتعرض البيتكوين لضربة قوية في هذا التوقيت، بشكل دقيق جدًا، ويبدو أن برنامجًا هو من يسبب ذلك، مع حجم هائل لا يتوافق مع اتجاه السوق العام. يستهدف هذا الضغط بشكل خاص المراكز ذات الرافعة المالية العالية، مما يؤدي إلى انفجارات متتالية، ثم يعاود السعر الارتفاع خلال ساعات قليلة.

شركة التحليل blockchain Glassnode سجلت هذا النمط. بعد تتبعها لعدة أشهر من البيانات، اكتشفت أن هذا النمط واضح جدًا. في ديسمبر الماضي، أظهر الرسم البياني أن سعر البيتكوين بعد افتتاح السوق في الساعة العاشرة صباحًا، انخفض خلال دقائق من 89,700 دولار إلى 87,700 دولار، وتلاشى مراكز شراء بقيمة 171 مليون دولار، ثم بدأ السعر في الارتفاع تدريجيًا.

وهذا يحدث يوميًا، دون توقف.

وبصفتها أحد أكبر المشاركين في سوق ETF للبيتكوين، تمتلك Jane Street أدوات لبيع كميات كبيرة من البيتكوين، وتملك بنية تحتية لبيعها بشكل كبير. وعند أضعف لحظات السيولة، تفتح السوق وتضغط على السعر، مما يثير عمليات تصفية الرافعة المالية، ثم تعود لشراء البيتكوين بأسعار أدنى. هذه العملية سلسة جدًا: تخلق هبوطًا، ثم تشتري عند القاع.

لكن حدث شيء مثير للاهتمام.

قال مؤسسو Glassnode إنه بعد نشر دعوى Terraform في بداية العام الماضي، توقف هذا الانهيار اليومي، واستقر سعر البيتكوين بشكل ملحوظ. وهذا ليس صدفة — بل هو واضح أن الشركة أدركت فجأة أن المحامين يحققون في الأمر.

لكن هذا الاستقرار لم يستمر طويلًا. في الربع الثالث من 2025، عاد ضغط الساعة العاشرة صباحًا، ومع نهاية العام، استعاد نمط الضغط السابق بشكل كامل.

باختصار: عندما كانت Jane Street تحت مراقبة المحامين، كانت تتجنب الضغط، وعندما انتهى الخطر، عاودت الضغط.

الآلات الكمية

في تقرير 13F الخاص بالربع الرابع من 2025، كشفت Jane Street عن امتلاكها أكثر من 20.31 مليون سهم من IBIT (صندوق البيتكوين التابع لبلادير)، بقيمة تقارب 790 مليون دولار. وخلال ذلك الربع، زادت من حصتها بمقدار 7.1 مليون سهم، بقيمة 276 مليون دولار. وفي وقت سابق، كانت حصتها الإجمالية من IBIT تقترب من 2.5 مليار دولار.

وفي الوقت نفسه، اشترت بكميات هائلة من أسهم MicroStrategy، وزادت حصتها بنسبة 473%، لتصل إلى أكثر من 950 ألف سهم، بقيمة حوالي 121 مليون دولار. بينما كانت شركات مثل بلادير وVanguard تبيع أسهم MicroStrategy بمليارات الدولارات.

رأت وسائل الإعلام المشفرة أن هذا يشير إلى أن المؤسسات تتجه نحو البيتكوين، لكن الخبراء في هيكل السوق يعرفون أن الأمر غير ذلك.

هل يبدو أن Jane Street تتوقع ارتفاع البيتكوين وتبني مراكز كبيرة؟ ليس الأمر كذلك.

Jane Street واحدة من الشركات القليلة التي يمكنها “إنشاء واسترداد” البيتكوين الحقيقي من خلال صناديق ETF، إلى جانب Virtu Americas، JPMorgan، وMarex. وهي أيضًا من المشاركين المعتمدين في صناديق البيتكوين من فيدي وWisdomTree. ماذا يعني ذلك؟ يعني أنها يمكنها الوصول مباشرة إلى قناة ربط سعر ETF بالبيتكوين الحقيقي، وتداول البيتكوين الحقيقي داخل الصناديق، والاستفادة من الفروقات السعرية بين السوقين، وتكديس كميات من البيتكوين لا يمكن للمستثمرين العاديين الوصول إليها.

بعبارة أخرى، تمتلك Jane Street “أنابيب” تربط بين ETF والبيتكوين الحقيقي، بينما الآخرون لا يملكون ذلك.

دفاتر حسابات غير مرئية

قال مايكل غرين، مدير صندوق تحوط سابق، إن من يفسرون تقارير 13F الخاصة بـJane Street على أنها إشارة صعودية، يجعلونه يشعر بعدم الارتياح. وأشار إلى أن حيازات IBIT “مُعادلًا على الأرجح مغطاة بمراكز خيارات وعقود مستقبلية غير معلنة”، وأنها ليست في الواقع تبني مراكز شراء للبيتكوين، بل هي عمليات سوق مصغرة.

وقال ريان سكوت، تاجر سابق، بشكل مباشر: “أي شخص يعتقد أن هذا إشارة إيجابية، فهو مجنون، ويجب أن يُعتبر ‘مجرمًا في عالم التمويل’، لأنه يمكن فهمه على أنه: ‘من الآخر، من يملك أدوات تحوط غير معلنة؟’”

ختامًا، قال نيكولاس باتيا: إن Jane Street تمتلك IBIT بهدف بيع الخيارات، وتحقيق أرباح من الفروقات، وتنفيذ عمليات تداول كمي بسرعة.

ماذا يعني هذا لكل من يملك البيتكوين أو IBIT؟

تقرير 13F يعلن فقط عن مراكز شراء الأسهم، ولا يذكر الخيارات أو العقود المستقبلية أو المبادلات. لذلك، عندما تقول Jane Street إنها تملك 790 مليون دولار من أسهم IBIT، أنت لا تعرف إذا كانت تستخدم خيارات بيع للبيتكوين كتحوط، أو تستخدم عقود مستقبلية قصيرة، أو أنها مغلفة في مجموعة خيارات، وربما يكون تعرضها الحقيقي للبيتكوين صفرًا أو حتى سلبيًا (أي أنها تبيع على المكشوف).

الناس يرون فقط عمليات الشراء، لكن مراكزها الحقيقية قد تكون مراكز بيع ضخمة — لأنها مغطاة بشكل غير مرئي وفقًا لقواعد الإفصاح الحالية.

تقرير 13F هو كصورة نصفية، والجزء الآخر من الصورة لا تعرفه إلا Jane Street نفسها.

لذا، على كل مالك بيتكوين أن يطرح سؤالًا لا مفر منه: إذا كانت Jane Street تملك 790 مليون دولار من IBIT، وتستخدم خيارات بيع أو عقود مستقبلية قصيرة بمبلغ مماثل، فصافي مركزها هو صفر. وإذا كانت مراكزها في المشتقات أكبر من الأسهم، فصافي مركزها سلبي — أي أن انخفاض سعر البيتكوين يربحها.

وفي هذه الحالة، لديها حافز كامل لاستخدام مركزها كمشارك مرخص، لضغط السعر الفوري، وإشعال عمليات تصفية الآخرين، وتحقيق أرباح من الفروقات السعرية.

السؤال هو: هل Jane Street تتوقع ارتفاع البيتكوين أم انخفاضه؟ وفقًا لقواعد الإفصاح الحالية، فهي لا تحتاج للرد.

سابقة

لم يتم التحقيق بعد في سلوك Jane Street في سوق البيتكوين، لكن في أسواق أخرى، تم التحقيق معها.

في 2025، أصدرت هيئة الأوراق المالية الهندية قرارًا غراميًا من 105 صفحات، تتهم فيه Jane Street بالتلاعب في خيارات مؤشر BANKNIFTY في السوق الهندية.

اكتشفت الهيئة أن Jane Street من خلال تنسيق التداول بين السوق الفوري وسوق المشتقات، حققت خلال عامين أرباحًا بقيمة 3650 مليار روبية (حوالي 43 مليار دولار)، وحققت في يوم واحد أرباحًا بقيمة 735 مليار روبية (حوالي 8.8 مليار دولار). وقالت الهيئة بشكل واضح إن هذا السلوك غير قانوني في أي دولة ذات تنظيم مالي سليم، وفرضت قيودًا على أنشطتها.

هل تتوقع أن يكون سلوكها في سوق البيتكوين مماثلًا؟

2100 مليون

الحد الأقصى لعدد البيتكوين هو 21 مليون وحدة، وهو يُحافظ عليه بواسطة شبكة من العقد حول العالم.

لكن هذا الحد فعال فقط إذا كانت عملية اكتشاف السعر حقيقية، ويعكس السوق العرض والطلب الحقيقيين. المؤسسات التي تملك البيتكوين أو منتجات مرتبطة به، تفعل ذلك لأنها تؤمن به حقًا، وليس لأنها تستخدمه كمادة خام لاستراتيجيات مشتقات غير مرئية.

بمعنى آخر، فإن حد 21 مليون فقط ذو معنى إذا كانت السوق صادقة وشفافة.

وماذا الآن؟

Jane Street، واحدة من الشركات الأربع التي تملك مفاتيح بنية البيتكوين الأساسية، تتهم الآن بالتلاعب عبر استغلال المعلومات الداخلية، وتدمير قيمة سوقية قدرها 400 مليار دولار. وتُتهم باستخدام برامج لضغط السوق على البيتكوين لعدة أشهر، وتملك أكبر مراكز ETF علنية، بالإضافة إلى دفتر مشتقات قد يجعلها تبدو متفائلة، لكنها في الواقع تتوقع انخفاض السعر.

لذا، فإن حد 21 مليون، بالنسبة لـJane Street، هو رقم فقط. لأنها يمكنها عبر أدوات مشتقة غير معلنة، أن تخلق “بيتكوين اصطناعي” لا نهائي فوق مخزون ETF الخاص بها.

على الرغم من أن البيتكوين في بروتوكوله محدود، إلا أن آلية اكتشاف السعر فوقه قد تم العبث بها من قبل شركة تستغل امتيازاتها كمصدر للربح. والقواعد الحالية تسمح لها بمواصلة ذلك، دون أن يراها أحد.

ويجب على كل مالك بيتكوين أن يعرف الجواب: ما هو المركز الحقيقي لـJane Street — هل هو طويل أم قصير؟

قبل أن تعرف ذلك، فإن من يحدد سعر البيتكوين ليس السوق، بل Jane Street.