نيفيديا تحقق ربعًا قياسيًا، وتقدم توقعًا كبيرًا — وتجرؤ السوق على التردد

أحدث تقرير أرباح Nvidia $NVDA -3.01% للربع الأخير وصل بالطريقة التي أصبحت معتادة الآن: كمشروع جماعي عالمي، يُقيم علنًا، من قبل جمهور قد قرر بالفعل كيف يبدو التقييم الممتاز. لذا دخلت الشركة الغرفة وحاولت أن تتفوق على التوقعات.

على مدى أشهر، بدا علاقة السوق مع Nvidia كأنه سباق لا ينتهي على جهاز المشي: يجب أن يكون الربع كبيرًا جدًا، ويجب أن يكون التوجيه أكبر، ويجب أن تبدو التعليقات حتمية مع تقديم شيء جديد بطريقة ما. يوم الأربعاء، حققت Nvidia ربعًا قياسيًا ثم، والأهم، قدمت لوول ستريت رقمًا مستقبليًا أذهل بعض الحاضرين.

بالنسبة للربع الرابع من السنة المالية 2026، سجلت Nvidia إيرادات قياسية بلغت 68.1 مليار دولار، بزيادة 20% عن الربع السابق و73% عن العام السابق، مع ربحية السهم المخففة وفق معايير GAAP بقيمة 1.76 دولار. وظل قسم البيانات مركز القوة: بلغت إيرادات مركز البيانات 62.3 مليار دولار، بزيادة 22% على التوالي و75% على أساس سنوي.

ارتفعت أسهم Nvidia في البداية حوالي 3% في التداول بعد ساعات العمل، وهو تحرك يوحي بالارتياح أكثر من الصدمة — نوع الاستجابة التي تحصل عليها عندما تتجاوز الشركة الحد الأدنى ثم يبدأ الحد في الارتفاع مرة أخرى. تفوقت على الربع، وتفوقت على التوجيه المستقبلي بشكل أكبر، ونجحت في كلا الأمرين مع الحفاظ على الهوامش بالقرب من الرقم الذي اعتبره المستثمرون مؤشرًا على قوة التسعير.

كما هو متوقع، كان السوق يهتم أكثر بالجزء الذي لم يحدث بعد. أخبرت Nvidia المستثمرين بأنها تتوقع إيرادات تبلغ 78 مليار دولار للربع الحالي (± 2%) — وهو رقم أعلى مما كانت تتوقعه نماذج وول ستريت: إيرادات متوقعة عند 66.16 مليار دولار وإيرادات الربع الأول عند 72.46 مليار دولار. هذا يتجاوز أساس الربع بعدة مليارات ويزيد عن توقعات السوق للربع التالي بأكثر من خمسة مليارات — فجوة تحول “الضرب والرفع” إلى “إعادة ضبط الحسابات”.

لقد تطور ازدهار الذكاء الاصطناعي لدى Nvidia ليشبه شيئًا يشبه اللوجستيات الصناعية. الشركة لا تشحن فقط رقائق، بل تشحن أنظمة كاملة. والفريق المساند (الشبكات، التوصيلات، التكامل الشامل) بدأ يظهر في الأرقام بنشاط وحيوية. في الربع، كانت إيرادات الشبكات تقارب 11 مليار دولار، بزيادة 34% على التوالي و263% على أساس سنوي، مع إشارة Nvidia إلى توسع شبكتها NVLink لأجهزة GB200 و GB300 إلى جانب نمو Ethernet و InfiniBand.

أما الهوامش — الدين الآخر — فصمدت. أعلنت Nvidia عن هامش إجمالي وفق معايير GAAP بنسبة 75% للربع (75.2% غير GAAP)، مع زيادة على التوالي مع توسع Blackwell وتخفيف مخصصات المخزون. لكن الصورة السنوية أكثر تعقيدًا: كانت هوامش السنة المالية 2026 وفق معايير GAAP عند 71.1%، منخفضة من 75% في السنة المالية 2025، تذكير بأن توسيع انتقال الأجهزة بهذا الحجم غالبًا ما يصاحبه بعض العلامات التجارية المالية غير المثالية.

بالطبع، كان السوق قد قرر بالفعل أن الربع سيكون قويًا. القلق قبل الإعلان لم يكن حقًا حول ما إذا كانت Nvidia ستتجاوز التوقعات، بل حول ما إذا كانت لا تزال قادرة على مفاجأة الجميع في عالم تم تسعيره، نمذجة، تحوط، ومحاكمته مسبقًا.

ركزت تصريحات الشركة بعد الإعلان على الحتمية. قال الرئيس التنفيذي Jensen Huang، الذي لا يقلل أبدًا من دورة الحوسبة، في البيان الصحفي إن “طلب الحوسبة يتزايد بشكل أسي — لقد وصلت نقطة التحول في الذكاء الاصطناعي الوكيل.” وأضاف، “Grace Blackwell مع NVLink هي ملكة الاستنتاج اليوم — تقدم تكلفة أقل بمقدار ترتيب من حيث التكلفة لكل رمز — وVera Rubin ستعزز هذا الريادة أكثر.” Nvidia ليست مهتمة بتهدئة أعصاب السوق. Nvidia تهتم بتحديد الإطار. ويمكنك أن ترفع عينيك عن البلاغة ومع ذلك تحترم الإثبات: 193.7 مليار دولار في إيرادات مركز البيانات للسنة الكاملة، بزيادة 68% على أساس سنوي، ستكفي لكثير من الثقة السردية.

التوجيه هو الذي يتحدث أكثر

توقعات Nvidia كانت، حتى قبل الإعلان، تحول هذا التقرير إلى حدث سوقي. وجهت الشركة إيرادات الربع الأول إلى 78 مليار دولار (± 2%) — ثم أرفقت ملاحظة جيوسياسية مباشرة على الرقم: الشركة لا تتوقع “أي إيرادات حوسبة مركز البيانات من الصين” في ذلك التوقع.

هذه الجملة تقوم بمهمتين في آن واحد: فهي تضع عبء التصدير ضمن فرضية معلنة، وتحتفظ بهدوء بالصين كرافعة تصاعدية لا تحتاج إلى وعد أو نمذجة أو دفاع الليلة. استخدمت Nvidia استراتيجيات مماثلة من قبل، لكن الصراحة هنا مهمة لأن السوق قضى العام الماضي يعامل الصين كأنه شبح في الآلة: حاضر دائمًا، غير محسوب تمامًا، جاهز ليخيف التوجيه عندما يكون المستثمرون متوترين بالفعل.

إذا كانت التوجيه هو التحدي، فالهامش هو الطمأنينة. قالت Nvidia إن هامشها الإجمالي وفق معايير GAAP للربع الرابع كان 75% و75.2% غير GAAP. وللربع الأول، وجهت 74.9% وفق معايير GAAP و75% غير GAAP، مع هامش تقريبي ± 50 نقطة أساس.

وهذا مهم لأن الهامش أصبح بمثابة جهاز كشف الكذب في السوق. قصة Nvidia ليست مجرد “بيع المزيد من الرقائق”. إنها “بيع المزيد من الرقائق بمستوى ربحية يوضح أن لديك قوة تسعير لا تزال قائمة حتى مع زيادة حجم العملاء، وذكائهم، وتحفيزهم على التفاوض.” عندما يظهر المستثمرون بحثًا عن ثغرات — تكاليف الذاكرة، تحولات المزيج، احتكاك التوسع — فإن سرد هامش ثابت في منتصف السبعينيات هو الطريقة الأوضح لنفي أي حجة سهلة.

ثم هناك التفاصيل التي تشبه مرآة الهلوسة: “دخل آخر”. أعلنت Nvidia عن 5.6 مليار دولار صافي دخل آخر للربع، مدفوعًا بأرباح غير محققة في الاستثمارات في الأسهم، بما في ذلك أرباح مرتبطة باستثمارها المعلن سابقًا في Intel $INTC -5.51%. عندما يكون دخل التشغيل 44.3 مليار دولار في ربع واحد، حتى المهمات الجانبية تظهر بأرقام من أحد عشر رقمًا وابتسامة لطيفة.

ثم أدخلت Nvidia نوعًا من التفاصيل التي لن تتصدر عناوين اليوم التالي لكنها ستظهر بالتأكيد في ملاحظات المحللين الصباحية: بدءًا من الربع الأول من السنة المالية 2027، ستشمل مصروفات التعويضات القائمة على الأسهم في المقاييس المالية غير GAAP. بمعنى آخر، Nvidia تضيق تعريفها لـ"المعدل المعدل". وفي نفس قسم التوقعات، حددت أيضًا مقدار SBC الذي تتوقع أن تحمله: 1.9 مليار دولار ضمن نفقات التشغيل غير GAAP، وتأثير بنسبة 0.1% على الهامش الإجمالي غير GAAP.

هذه هي الطريقة التي يمكن للشركة أن تشير إلى الثقة دون رمي الحفلات أو نشر البريق في كل مكان. Nvidia تقول إنها يمكن أن تواصل إنتاج أرقام مذهلة حتى مع سجل أقل تسامحًا — مع الاعتراف، بأكثر الطرق ودية للمدير المالي، أن المواهب مكلفة وأنها تخطط للاستمرار في دفع ثمنها.

ماذا تقول أرباح Nvidia عن ازدهار الذكاء الاصطناعي

السؤال الذي يحيط بموسم الأرباح هذا هو ما إذا كان توسع الذكاء الاصطناعي بدأ في إنتاج العوائد التي تجعل إنفاقه منطقيًا — للمجالس، للمستثمرين، وللنفس الشركات التي بدأت خطط استثمارها الرأسمالي تزعزع السوق (وغيره).

تقرير Nvidia لن يحسم جدل “الازدهار/الانهيار”، لأن ربع شركة واحدة لا يمكن أن يضمن اقتصاد صناعة بأكملها. (على الرغم من أنه إذا كانت هناك شركة واحدة يمكن أن تفعل ذلك، فهي Nvidia…) لكن أرباح الأربعاء تقدم نقطة بيانات: الطلب على معدات الذكاء الاصطناعي الذي تخدمه Nvidia لا يتلاشى. لا، بل يتسارع بصوت عالٍ لدرجة أن Nvidia مستعدة لتوجيه 78 مليار دولار للربع القادم مع استبعاد إيرادات مركز البيانات من الصين من الحساب.

إذا كنت تبحث عن أكثر عنصر يوضح الأمر، فهو لا يزال إيرادات مركز البيانات للربع عند 62.3 مليار دولار؛ فازدهار الذكاء الاصطناعي هو قاعدة إيرادات. قالت Nvidia إن الشركات ذات النطاق الواسع (hyperscalers) كانت “أكثر بقليل من 50%” من إيرادات مركز البيانات، مع نمو يقوده بقية عملائها مع تنويع الإيرادات. بقي المشترون الكبار كبارًا، لكن الذيل الطويل يبدو أنه أصبح أطول. يمكن للسوق أن يناقش من يفوز بالطبقة التالية — السيليكون المخصص، ASICs، المسرعات البديلة، تسعير الاستنتاج — لكن مركز الثقل لا يزال بحجم Nvidia.

وتواصل الشركة الدفاع عن نجاحها الخاص. ارتفعت المخزونات إلى 21.4 مليار دولار، وكشفت Nvidia عن التزامات إجمالية تصل إلى 95.2 مليار دولار تتعلق بالإمدادات — رقم يقرأ كأن الشركة تحاول التأكد من أنها لن تضطر أبدًا إلى إخبار عميل، “آسف، اسأل مرة أخرى في الربع القادم.” قالت Nvidia إنها “ضمنت استراتيجيًا المخزون والقدرة لتلبية الطلب لعدة أرباع قادمة.”

ولم تتردد Nvidia، التي تحب التمثيل، في الترويج للقصة الأوسع مع عوائد المساهمين: 41.1 مليار دولار عادت في السنة المالية 2026 من خلال عمليات إعادة الشراء والتوزيعات، مع 58.5 مليار دولار لا تزال تحت تفويض إعادة الشراء. في سوق بدأ يعامل إنفاق الذكاء الاصطناعي كاختبار للانضباط، رقم كهذا يوضح أن المصانع تعمل — والنقد حقيقي جدًا.

طلب وول ستريت من Nvidia جعل المستقبل يبدو أسرع من الماضي. وأجابت Nvidia بتوقعات كبيرة بما يكفي لإجبار السوق على التفاعل — وبطريقة حذرة تظهر أنها تعرف تمامًا ما يخاف منه السوق. منحت الشركة السوق رقم “الربع القادم” الأكبر، وأكدت ذلك بعلامات على أن البنية التحتية — الشبكات، الأنظمة، التزامات القدرة — تتوسع جنبًا إلى جنب مع السيليكون.

وظيفة السوق، كما هو الحال دائمًا، هي طرح السؤال الوحيد الذي لا تزال تعرف إجابته: حسنًا. هل يمكنك أن تفعله مرة أخرى — وأسرع؟