Обґрунтування реформи покращення цін

2026-03-07 02:20:24

У той час як дискусії щодо моделі «оплата за потік замовлень» тривають серед учасників ринку, регуляторів та фінансових медіа, тонка, але потужна зміна у розкритті торгової інформації має потенціал принести ряд позитивних результатів без впровадження руйнівних ринкових реформ. У центрі дебатів — метрика покращення ціни (PI), яка наразі обчислюється брокерами/дилерами як різниця між ціною виконання та найкращою котируваною ринковою ціною. В США, де дозволена торгівля поза біржею, покращення вимірюється відносно NBBO, що повідомляється операторами консолідованої стрічки.
Прихована ліквідність між найкращими котируваннями є достатньо значною, щоб дозволити брокерам не лише виконувати вимоги до оптимального виконання, але й маршрутизувати клієнтські замовлення до постачальників ліквідності, які платять найвищі знижки. Порівняно з найкращим котируванням, PI рідко є негативним числом, що фактично вводить в оману інвесторів, не враховуючи внутрішні торгові витрати.
Для роздрібних інвесторів невелика зміна формули — зокрема, заміна найкращого бид- або офферу на середню котирування — ймовірно, призведе до негативних цінових покращень, підвищуючи обізнаність про приховані комісії та знижки.
Для інституційних інвесторів зміна формули малоймовірна, оскільки не-роздрібні замовлення зазвичай не маршрутизуються до постачальників ліквідності. Більше того, інституційні інвестори використовують різноманітні техніки для контролю торгових витрат і досягнення найкращого виконання, застосовуючи так званий Аналіз Витрат Транзакцій (TCA).
TCA дозволяє виявляти неефективні замовлення, порівнюючи ціни виконання з цінами інших учасників ринку, враховуючи розмір замовлення, глибину ліквідності, напрямок ринку та параметри мета-замовлення.

Графік 1

Приклад неефективного продажу, який не лише перетнув спред, але й прорвав кілька рівнів книги заявок, після чого швидко відновився.

Аналіз виконання

У базовій реалізації потрібно порівнювати свої ціни торгів із VWAP інших учасників за визначений проміжок часу або за визначений обсяг після кожної операції. Це вимагає доступу до звітів про торги у сирому форматі, а також до публічного потоку даних про торги з точними часовими позначками та номерами угод. Достатнім для цього є потік торгів SIP. Щоб уникнути впливу ринку, власні торги виключаються з публічної історії для обчислення VWAP конкурентів за визначений час.
Як альтернатива, можна включити торги конкурентів на той самий або більший обсяг, ніж власні, з урахуванням параметра участі у обсязі.
У більш просунутій реалізації VWAP конкурентів обчислюється лише для замовлень тієї ж спрямованості. Це дозволяє порівнювати власні покупки з покупками інших учасників. Для такого аналізу потрібен повний журнал замовлень, що зв’язує замовлення з угодами. Повні журнали, такі як NYSE Integrated Data Feed, є специфічними для кожної біржі і недоступні через SIP.
Якщо публічний журнал торгів недоступний, можна виконати приблизні обчислення, використовуючи OHLC-бари тривалістю до 1 хвилини як замінник VWAP конкурентів. Якщо історія барів містить параметр VWAP, можна відняти сумарну вартість власних торгів і повторно обчислити VWAP конкурентів для покращення порівняння.

Таблиця 1

Різниці між цінами виконання та VWAP конкурентів можна агрегувати для звіту про сумарні результати для кожного замовлення та мета-замовлення.

Примітка: Аналіз торгів застосовний лише до заповнених або частково заповнених замовлень. Скасовані замовлення не враховуються.

Аналіз розміщення

Аналіз розміщення розглядає параметри замовлення (ціна, кількість, тип, умови, майданчик, час) з одного боку, та характеристики видимої ліквідності — з іншого. Мета — виявити затримки маршрутизації та неправильні налаштування замовлень, наприклад, надмірно великі ринкові замовлення або лімітні замовлення, що проривають кілька рівнів цін. Правила для оптимального розміщення замовлень можна закодувати у правила, кожне з яких має числовий бал.

Приклади правил:

Розмір ринкового замовлення занадто великий.
Розмір лімітного замовлення занадто великий (витік інформації).
Ціна лімітного замовлення занадто агресивна (перетин спреду або заповнення за кількома цінами).
Замовлення Ice заповнене там, де достатньо було простого лімітного замовлення (з додатковими зборами).
Скасування перехресного замовлення (з додатковими зборами).
Краща ціна видима на іншому майданчику.

Для базового аналізу розміщення достатній потік котирувань SIP. Для деяких правил потрібен власний рівень 2 або навіть повний журнал замовлень для відтворення книги заявок на момент надходження замовлення.

Аудит та звітність

Обидва типи аналізу можна використовувати для створення звітів про якість виконання на регулярній основі. Присвоюючи кожному замовленню метадані (тип алгоритму та версія, посилання на рахунок і брокера тощо), ці звіти допомагають виявити недоцільні торгові стратегії та зменшити торгові витрати щодня, особливо для портфелів з високою обігом.

> Для торгових відділів buy-side TCA є ключовим для оптимізації виконання в сучасних швидкозмінних ринках капіталу. — Сергій Родіонов, CEO, Axibase

Щоб досягти цієї цілі у спосіб, що працює для всіх інтеграцій OMS та класів активів, клієнтам часто доводиться обирати шлях створення власного рішення. З додаванням функціоналу TCA до бази даних Axibase Time-Series Database, клієнти можуть уникнути постійних витрат і покладатися на промислове рішення, яке враховує найкращі практики розміщення замовлень, забезпечує інтеграцію з різними форматами котирувань/угод і включає запланований механізм звітності з підтримкою SQL.

Переглянути оригінал

Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.