انفجار الأسواق في الاتحاد الأوروبي يعتمد على الألعاب النارية المحلية

لندن، 27 فبراير (رويترز بريكنج فيوز) - أسفرت مهمة الاتحاد الأوروبي التي استمرت عقدًا من الزمن لتعزيز أسواقه المالية عن ظهور العديد من الاختصارات. ما بدأ كاتحاد أسواق رأس المال (CMU) تحول إلى اتحاد الادخار والاستثمار (SIU). اسم أكثر ملاءمة لإحياء المدخرات والأسواق الأوروبية قد يكون S&M، لأنه تضمن المزيد من الألم أكثر من المتعة. حتى الآن، أي تقدم ذي معنى سيعتمد على ما يحدث على المستوى الوطني.

ولدت الحملة لإعادة تنشيط الأسواق الأوروبية من عدة أزمات. دفعت الحملة الأولية لجعل التداول وجمع رأس المال أكثر كفاءة بعد الأزمة المالية عام 2008 وانهيار ديون منطقة اليورو السيادي، الذي كشف اعتماد الكتلة على بنوك غير مستقرة. أزال خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي (بريكست) مدينة لندن من السوق الموحدة للاتحاد. ومؤخرًا، حدد تقرير ماريو دراغي، رئيس البنك المركزي الأوروبي السابق، حول القدرة التنافسية فجوة استثمارية بقيمة 750 مليار يورو لتمويل الطاقة المتجددة واحتياجات حيوية أخرى.

يواصل نشرة رويترز إنراين بريكينج فيوز إطلاعك على أحدث التطورات وتحليل الحرب في إيران. اشترك هنا.

الآن، يواجه الاتحاد الأوروبي ضغطًا أكثر إلحاحًا لإجراء الإصلاحات. كشف موقف الرئيس الأمريكي دونالد ترامب العدائي أحيانًا عن اعتماد الكتلة على عمالقة التكنولوجيا الأمريكيين ونقص الاستثمار التاريخي في الدفاع. وافق القادة الأوروبيون هذا الشهر بالإجماع، وفتحوا تبويبًا جديدًا لتسريع عمل SIU.

إصلاح أسواق رأس المال في كتلة مكونة من 27 دولة ذات ناتج اقتصادي مجمع يقارب 20 تريليون دولار مهمة شاقة. يعود ضعف الاتحاد الأوروبي النسبي في استخدام الأوراق المالية والأسهم كوسيلة للتمويل إلى الثقافة والتاريخ. تعتمد الكتلة منذ زمن طويل على البنوك، وتوجد أطر قانونية مختلفة، وحواجز لغوية تثبط الاستثمار عبر الحدود.

ومع ذلك، فإن سوق رأس مال مجزأة مع العديد من الجهات التنظيمية المحلية وقواعد وبنى تحتية مختلفة تشير أيضًا إلى إمكانيات محتملة لفعالية أكبر. على الرغم من عشر سنوات من العمل، لا تزال هذه الفوائد بعيدة المنال. جمعت الطروحات العامة الأولية في الاتحاد الأوروبي العام الماضي 17.7 مليار دولار فقط، أقل من نصف المبلغ الأمريكي المقابل، وفقًا لبيانات LSEG. حجم التداول السنوي للأسهم بالنسبة لرأس مال السوق – وهو مقياس للسيولة وبالتالي عمق السوق – هو حوالي ثلث مستوى الولايات المتحدة، وفقًا لتقرير عام 2025 من جمعية الأسواق المالية في أوروبا.

لكن، إذا نظرنا بعمق، فإن التغيير يحدث. يتم تنفيذ حزمة من الإصلاحات لتسهيل الإدراج في سوق الأسهم تدريجيًا، بالإضافة إلى خطوات لتعزيز التوريق. ربما كانت الإصلاحات الأهم تلك التي اقترحتها المفوضية الأوروبية في ديسمبر، وتهدف إلى كسر الحواجز أمام تدفقات رأس المال عبر الحدود من خلال تبسيط التنظيم ومعالجة سوق الأسهم المجزأة. يشارك العديد من الجهات الوطنية في تجارة وتسوية الأوراق المالية، وتزيد سيطرة الجهات التنظيمية المحلية وقواعدها من التكاليف. تمتلك الولايات المتحدة لجنة الأوراق المالية والبورصات وشركة إيداع وتسوية الأوراق المالية (DTCC)، التي تهيمن على تسوية الأوراق المالية. بالمقابل، يوجد في أوروبا أكثر من 30 جهة إيداع للأوراق المالية تفرض رسومًا تزيد بنحو الثلثين عن نظيراتها في الولايات المتحدة، مما يفرض على المتداولين والمستثمرين في القارة تكاليف تصل إلى مليار يورو سنويًا، وفقًا لـ AFME.

في عالم مثالي، يمكن إزالة جميع العقبات المحلية من خلال دمج مختلف الجهات لإنشاء بورصة واحدة يمكن لجميع مواطني الاتحاد الأوروبي التداول عليها، وربط مجموعة تكنولوجية ألمانية جائعة لرأس المال مع مدخر إسباني. إلى حد ما، يحدث ذلك. استحوذت جهات كبيرة مثل يورونكست (ENX.PA) وناسداك (NDAQ.O) على بورصات إقليمية أصغر، مركزة التكنولوجيا والبنية التحتية. اشترت يورونكست بورصة أثينا العام الماضي. ومع ذلك، فإن دولًا كبيرة مثل ألمانيا وفرنسا لديها رغبة محدودة في إنشاء مشغلين على مستوى القارة إذا كان ذلك يعني فقدان السيطرة على بطولتها الوطنية.

لا تزال بروكسل تستطيع المساعدة من خلال جعل التنظيم أكثر كفاءة وإزالة الحواجز أمام المنافسة. تتضمن مقترحات المفوضية الأخيرة خطوات لجعل تسوية التداول أكثر تنافسية، مع نقل المزيد من الصلاحيات التنظيمية إلى هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية. وتشجع أيضًا على الابتكار من خلال خطة لتعزيز التكنولوجيا القائمة على البلوكشين التي يمكن أن تبسط عمليات التداول وتسوية الأسهم أو السندات.

هذه الإصلاحات تتجه في الاتجاه الصحيح، لكنها ستستغرق وقتًا وقد لا تعمل كما هو مخطط لها. قد يؤدي السعي لتبسيط التنظيم إلى زيادة البيروقراطية إذا تداخلت صلاحيات المشرف الواحد مع الجهات الرقابية المحلية. قد لا يرى البلدان التي تستفيد بالفعل من أسواق نشطة، مثل أيرلندا أو لوكسمبورغ، فوائد كثيرة.

علاوة على ذلك، فإن الأسواق الأكثر كفاءة لا يمكنها تحقيق الكثير. تمتلك المملكة المتحدة واحدة من أكثر البورصات سيولة في أوروبا، ومع ذلك تكافح لجذب إدراجات جديدة. وربما ليست بورصات أوروبا كما يظن البعض نائمة. إذا استبعدنا أسهم التكنولوجيا المعروفة باسم “السبعة الرائعون”، فإن السوق الأمريكية أقل سيولة بمقدار 1.5 مرة من سوق أوروبا، وفقًا لمؤسسة الأبحاث “نيو فاينانشال”.

لذا، هناك حاجة إلى إصلاحات أخرى، وهو ما يفسر حديث المشرعين والمشاركين في السوق الآن أكثر عن SIU من CMU. عندما يتعلق الأمر بزيادة المدخرات والاستثمار، يمكن للحكومات إحداث تغييرات كبيرة دون تنسيق عبر أوروبا. خذ السويد كمثال. يذكر تقرير دراغي أن البلاد الاسكندنافية جذبت المزيد من الطروحات العامة خلال العشر سنوات الماضية مقارنة بألمانيا وفرنسا وهولندا وإسبانيا مجتمعة. العام الماضي، سجلت اثنين من أكبر خمسة عروض في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا، بما في ذلك جمع 3.7 مليار دولار من قبل مجموعة الأمن “فيريسور”.

نجاح السويد يعود إلى حوافز ذكية وعملية إصلاح استمرت لعقود، تشمل تقليل الضرائب وتحفيز الأفراد على الادخار والاستثمار في معاشاتهم التقاعدية. حوالي 36% من أصول الأسر السويدية مملوكة للأسهم، متفوقة على ألمانيا وفرنسا وحتى المملكة المتحدة.

تحاول العديد من الدول الأوروبية تقليد نجاح ستوكهولم. بدأ كل من فرنسا وألمانيا في تشجيع المزيد من الادخار التقاعدي الشخصي. ومع ذلك، لا تزال أمامها الكثير من اللحاق بالركب. تاريخ أوروبا الطويل في أنظمة التقاعد الحكومية القائمة على الدفع عند الاستحقاق يعني أن أصول التقاعد تمثل فقط 32% من الناتج المحلي الإجمالي، مقابل 142% في الولايات المتحدة عام 2022.

تزداد صعوبة الإصلاحات. فشيخوخة السكان في أوروبا تقلل من حوافز الادخار، وتزيد ديون الحكومات. كما ثبت أن الجهود السابقة كانت غير مجدية. قدمت المملكة المتحدة دعمًا لحسابات الاستثمار الفردية بمبلغ 8 مليارات جنيه إسترليني في 2024، ومع ذلك يودع العديد من العملاء مدخراتهم المعفاة من الضرائب في ودائع بنكية، مما يقلل من النمو.

وهذا يعني أن هناك الكثير من الإمكانيات للتحسن. تقدر شركة “نيو فاينانشال” أنه في سيناريو معقول حيث تحسن كل دولة عضو أداؤها ليعادل متوسط الدول ذات الأداء الأفضل، يمكن أن ينمو صندوق رأس المال طويل الأجل في أوروبا بأكثر من النصف ليصل إلى 44 تريليون دولار. بدلاً من اختراع اختصارات أوروبية جديدة، سيكون من الأفضل أن يركز المسؤولون على التحسينات المحلية.