"الذكاء الاصطناعي يغير كل شيء" يسيطر على سوق الأسهم، أين الملاذ الآمن؟ جولدمان ساكس يقدم الكلمة المفتاحية: HALO

قال محللو استراتيجيات مجموعة جولدمان ساكس، وهي من كبار المؤسسات المالية في وول ستريت، في تقرير بحثي إن أسعار أسهم الشركات ذات الأصول المادية الثقيلة، التي تعتمد على الأصول الملموسة في الإنتاج، تتفوق بشكل ملحوظ على سوق الأسهم العالمية، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى توجه المستثمرين العالميين، بما في ذلك صناديق التحوط والمستثمرين الأفراد، نحو ملاذات آمنة تتجنب موجة البيع الناتجة عن “ثورة الذكاء الاصطناعي التي تُقلب كل شيء”، وتحول بوعي أنظارهم نحو الأسهم ذات الأصول الثقيلة والمركزة على الأصول ذات المخاطر المنخفضة من التآكل بواسطة الذكاء الاصطناعي (Heavy Assets, Low Obsolescence) أو ما يُعرف بـ HALO.

ذكر فريق أبحاث جولدمان ساكس أن سلة الأسهم التي يجمّعها والتي تعتمد على “الأصول المادية الثقيلة” — التي تستمد قيمتها من الأصول المادية أو وسائل الإنتاج ذات الطابع المادي — قد تفوقت منذ بداية عام 2025 بنسبة تصل إلى حوالي 35% على نظيرتها من الأسهم “خفيفة رأس المال” التي تعتمد بشكل أكبر على الموارد البشرية أو الرقمية/رأس المال.

وفي التقرير، أشار فريق جولدمان ساكس إلى أن تأثير “HALO” ليس كما يُعرف في علم النفس بـ “تأثير الهالة”، وإنما يشير إلى الشركات التي تعتمد قيمتها بشكل رئيسي على أصول مادية طويلة العمر، مثل الأصول القابلة للتكرار بتكلفة عالية، أو القدرات الإنتاجية الأساسية، أو شبكات التصنيع، أو البنى التحتية، والتي يُعتقد أنها أقل عرضة للاستبدال السريع بواسطة الذكاء الاصطناعي أو “الاستبعاد التكنولوجي”. وبالتالي، فهي أكثر عرضة للحصول على “علاوة الملاذ الآمن” في فترات ارتفاع القلق من الذكاء الاصطناعي.

وتتسم هذه الشركات بخصائص رئيسية، منها وجود حواجز أمام دخول السوق في مجالات الأصول الثقيلة، مثل شبكات الكهرباء، المناجم، أصول النفط والغاز، شبكات المرافق العامة الكبرى، والمصنعين الرئيسيين للبنى التحتية للذكاء الاصطناعي، حيث تكون تكاليف نسخ الذكاء الاصطناعي مرتفعة جدًا، ويصعب على الذكاء الاصطناعي اختراقها أو استبدالها بسرعة. والخاصية الثانية هي انخفاض معدل التآكل التكنولوجي، أي أن تلك الشركات التي يصعب على الذكاء الاصطناعي، حتى مع تقدم التكنولوجيا، أن يستبدل قدراتها الأساسية أو يطوّرها بشكل كامل خلال فترة قصيرة، مثل سلاسل توريد معدات أشباه الموصلات، تصنيع الرقائق، التعبئة والتغليف المتقدمة للرقائق، والاختبار.

لا يقتصر تأثير الذكاء الاصطناعي على تدمير أرباح القطاعات الخفيفة، بل يساهم أيضًا في خلق دورة حقيقية من الإنفاق الرأسمالي العالمي، مثل الدورة الكبرى للرقائق الذكية وشرائح التخزين. وفقًا لتقديرات جولدمان ساكس، ستستثمر أكبر خمس شركات سحابية في العالم حوالي 1.5 تريليون دولار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بين 2023 و2026، مما يحولها من كونها “الفائزين بالرأس مال الخفيف” تقليديًا إلى لاعبين يعتمدون على رأس مال كثيف. وسيتم توجيه هذه الطلبات الضخمة بشكل مباشر إلى شركات تصنيع الرقائق، والطاقة، والمواد، والمعدات، ومراكز البيانات، وسلاسل التبريد والتوزيع الكهربائي، التي تعتمد على الأصول الثقيلة.

** تأثير HALO **

ذكر فريق أبحاث جولدمان ساكس، بما في ذلك استراتيجيون مثل Guillaume Jaisson، في تقريرهم أن المستثمرين يتجهون بشكل متزايد نحو الأسهم ذات الأصول الثقيلة التي يتمتعون بها، والتي تتميز بوجود أصول ضخمة وتواجه مخاطر أقل بكثير من التآكل بواسطة الذكاء الاصطناعي، والتي تتركز بشكل رئيسي في قطاعات المرافق، والموارد الأساسية، وتصنيع الرقائق، وأجهزة أشباه الموصلات، والطاقة، وغيرها من الصناعات التقليدية.

قالوا: “السوق يُكافئ الآن القدرات الإنتاجية، وشبكات التصنيع عالية الكثافة، والبنى التحتية، والمشاريع الصناعية المعقدة — حيث أن تكاليف نسخ هذه الأصول مرتفعة جدًا، وتتطلب استثمارًا مستمرًا في التجربة والخطأ باستخدام أنظمة الذكاء الاصطناعي، مما يجعلها أقل عرضة للتأثر بالتكنولوجيا التآكلية للذكاء الاصطناعي”.

كما يظهر في الرسم أعلاه، أن الأسهم ذات الأصول الثقيلة والكثيفة رأس المال تتفوق بشكل ملحوظ على السوق، خاصة عندما تتراجع قطاعات البرمجيات والأصول الخفيفة التي يُنظر إليها على أنها معرضة لمخاطر “ثورة الذكاء الاصطناعي”. وتُقاس البيانات استنادًا إلى نسبة الزيادة المئوية منذ 31 ديسمبر 2024، مع توحيدها.

وقد اجتاحت حالة من القلق من أن تطبيقات الذكاء الاصطناعي ستقلب جميع نماذج الأعمال التقليدية، العديد من الصناعات الكبرى، من برمجيات SaaS إلى استشارات الثروات وإدارة العقارات، مما أدى إلى انخفاض كبير في أسهم كانت تُعتبر سابقًا “الفائزين الحتميين” في عصر الذكاء الاصطناعي. وتحول هذا القلق المفرط من “ثورة الذكاء الاصطناعي التي تُقلب كل شيء” إلى عمليات بيع غير عقلانية غير مميزة، وانتشر حتى إلى صناعات تبدو أقل تأثرًا بمخاطر الذكاء الاصطناعي، مثل صناعة النقل والخدمات اللوجستية التي تعتمد على العمالة الكثيفة.

** بعض الشركات ذات الأصول الثقيلة أداؤها ضعيف **

قال محللو جولدمان ساكس إن التنافس على قيادة الذكاء الاصطناعي أدى أيضًا إلى تحول المستثمرين من الشركات ذات الأصول الخفيفة، التي كانت تتفوق على المدى الطويل، والمعروفة باسم “الخمس الكبرى من مزودي خدمات الحوسبة السحابية الضخمة” (hyperscalers)، إلى الأسهم ذات الأصول الثقيلة. ومع ذلك، فإن الإنفاق الضخم على رأس المال للذكاء الاصطناعي، المرتبط بشكل وثيق بموجة بناء مراكز البيانات، أدى إلى تراجع مستمر في أسعار أسهم هذه الشركات، حيث بدأ المستثمرون يشككون في ما إذا كانت الاستثمارات الضخمة المستمرة في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، والتي قد تتجاوز 700 مليار دولار في الولايات المتحدة وحدها هذا العام (مع توقع زيادة بنسبة 60%)، ستولد عوائد قوية كافية لدعم تقييماتها المرتفعة.

قدر المحللون أن هذه الشركات الكبرى، مثل أمازون، ومايكروسوفت، وشركة ألفابت (شركة جوجل الأم)، وفيسبوك (شركة ميتا)، وأوراكل، ستستثمر مجتمعة حوالي 1.5 تريليون دولار بين 2023 و2026 لبناء بنية تحتية هائلة للذكاء الاصطناعي، مقارنةً بما استثمرته خلال الفترة التاريخية قبل عام 2022 والتي بلغت حوالي 600 مليار دولار.

قال فريق جولدمان ساكس إن العوائد الحقيقية الأعلى، بالإضافة إلى عوامل دعم الإنفاق المالي وزيادة الدعم الجيوسياسي للصناعة، تدعم توجه الأموال نحو قطاعات السوق ذات الأصول الثقيلة. وأشاروا إلى أن الزخم الربحي يتجه أيضًا نحو هذه الأسهم ذات الأصول الثقيلة، حيث أن التوقعات الجماعية لنمو الأرباح لكل سهم (EPS) والعائد على رأس المال (ROE) أصبح الآن أعلى بشكل ملحوظ مقارنة بالشركات ذات الأصول الخفيفة.

كما أشار بنك مورغان ستانلي إلى أن السوق بدأ يتراجع عن الأسهم الخفيفة، خاصة في قطاع البرمجيات. وذكر استراتيجيون في تقرير أصدره البنك يوم الاثنين أن بعض الصناديق الأوروبية التي كانت تتبع استراتيجيات طويلة الأمد في الشراء، بدأت في تقليل مراكزها في أسهم SaaS المعرضة لمخاطر الذكاء الاصطناعي مع اقتراب نهاية عام 2025.