توقعات تقرير نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أغسطس تظهر بعض التبريد، لكن آثار الرسوم الجمركية لا تزال قائمة

الملخصات الرئيسية

• يتوقع الاقتصاديون أن يكون تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية لشهر أغسطس أبطأ مقارنة بشهر يوليو، لكن تأثير الرسوم الجمركية لم ينته بعد.
• من المتوقع أن تؤدي السياسات التجارية الجديدة إلى رفع معدل التضخم السنوي لنفقات الاستهلاك الشخصي إلى 3% أو أكثر في الأشهر القادمة.
• على الرغم من بقاء التضخم فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي، تتوقع الأسواق خفضين آخرين لأسعار الفائدة في عام 2025.

تُظهر التوقعات لتقرير مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أغسطس أن التضخم، باستثناء أسعار الغذاء والطاقة، ربما تراجع قليلاً. لكن هذا لا يعني أن تأثير الرسوم الجمركية قد تلاشى.

بشكل عام، يتوقع الاقتصاديون أن ترتفع أسعار المستهلكين بنسبة 2.7% على أساس سنوي و0.3% على أساس شهري في أغسطس، وفقًا لتقديرات الإجماع من FactSet. ويتوقعون أن يكون مقياس التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، 3.00% على أساس سنوي و0.21% على أساس شهري.

يقول جوش هيرت، كبير الاقتصاديين في فانجارد، إن التضخم “يتحرك في الاتجاه الصحيح، لكنه لا يزال مرتفعًا”. ويتوقع أن يكون ارتفاع التضخم الأساسي في أغسطس بنسبة 0.20%، منخفضًا من 0.27% في يوليو — وهو رقم “معتدل نسبيًا”، جزئيًا بسبب مساهمة أقل من أسعار السلع. “من المحتمل أن نرى تقرير تضخم معتدل نسبيًا، لكن لا ينبغي أن نستنتج من ذلك أن ضغوط الرسوم الجمركية تتراجع، أو أن التضخم يجب أن يُوضع على الرف الخلفي بشكل عام”، يقول.

تضخم السلع في PCE مقابل CPI

بينما يمثل البيانات الأساسية، التي تتوافق مع هذه التوقعات، صورة أكثر اعتدالًا مقارنة بالشهر الماضي، يحذر هيرت من أن تباطؤًا صغيرًا في تضخم السلع لا يعني أن تأثير رسوم ترامب قد بدأ يتلاشى.

يقول اقتصاديون من جولدمان ساكس، الذين يتوقعون أيضًا نمو سعر PCE الأساسي بنسبة 0.21% في أغسطس، إن الرسوم الجمركية تمثل حوالي 0.10 نقطة مئوية من توقعاتهم للشهر.

يشير هيرت إلى تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس، وهو مقياس آخر للتضخم يُحسب بطريقة مختلفة عن PCE، والذي أظهر مساهمة قوية جدًا من قطاع السلع، حيث ارتفعت الأسعار بمعدل 0.3% للشهر. ويقول بريستون كولدويل، كبير الاقتصاديين في مورنينجستر، إن ذلك “أعلى بكثير من الطبيعي”، حيث عادةً ما تتباطأ أسعار السلع أو تظل ثابتة على أساس شهري.

يعود الاختلاف بين المقياسين إلى طرق حسابهما المختلفة. يركز بيانات CPI أكثر على الأسعار التي يدفعها المستهلكون، بينما يشمل مؤشر PCE مجموعة أوسع من البيانات من الحكومة والمنتجين.

يشرح هيرت: “لقد تطور هذا الفجوة بين بيانات السلع في CPI وPCE بشكل كبير خلال هذا العام”. “خلال معظم هذا العام، رأينا أن تضخم السلع في PCE كان قويًا جدًا”، مما يعكس بعض تمرير الأسعار الأعلى من الشركات إلى المستهلكين. الآن، تتعافى بيانات CPI.

أبرز تقرير PCE لشهر أغسطس

• تاريخ ووقت إصدار تقرير PCE: الجمعة، 26 سبتمبر الساعة 8:30 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة
• من المتوقع أن يكون مؤشر أسعار PCE قد ارتفع بنسبة 0.3% في أغسطس، مقارنة بـ 0.2% في يوليو.
• من المتوقع أن يكون التضخم الأساسي في PCE قد ارتفع بنسبة 0.21% في أغسطس، مقارنة بـ 0.27% في يوليو.
• على أساس سنوي، من المتوقع أن يكون مؤشر أسعار PCE قد ارتفع بنسبة 2.7% في أغسطس، مقارنة بـ 2.6% في يوليو.
• من المتوقع أن يكون التضخم الأساسي في PCE قد ارتفع بنسبة 3.0% على أساس سنوي في أغسطس، مقارنة بـ 2.9% في يوليو.

أما جانب الخدمات، فيتوقع هيرت أن ترتفع أسعارها بمعدل 0.3% في أغسطس. ويقول إنه لا يرى علامات مقلقة على أن تضخم الخدمات يتسرب إلى أسعار السلع في الوقت الحالي.

الرسوم الجمركية ستضغط على التضخم على المدى الطويل

على الرغم من أن إصدار الجمعة قد يصور صورة أكثر اعتدالًا لتضخم السلع، يعتقد هيرت أن شهرًا واحدًا من البيانات لا يعبر عن الاتجاه العام. على مدار العام، “كان ارتفاع أسعار السلع واضحًا”، يقول.

بشكل عام، يتوقع الاقتصاديون أن تظل الرسوم الجمركية تدفع التضخم فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% في الأشهر القادمة، مع توقع العديد من المحللين أن تصل ذروة ضغوط الأسعار في عام 2026.

يكتب بريستون كولدويل، كبير الاقتصاديين في مورنينجستر، في توقعاته للربع الثالث: “الرسوم الجمركية تعيد إحياء التضخم، بدءًا من أسعار السلع، ولكن من المحتمل أن تتدفق إلى بقية الاقتصاد مع تأخير”. “الشركات تتردد في رفع الأسعار، لكنها ستضطر في النهاية إلى القيام بذلك”. ويتوقع كولدويل أن يكون تضخم PCE لهذا العام 2.7%، و3.0% في عام 2026.

كم سيخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة؟

يُعقد التضخم المستمر معادلة معقدة للاحتياطي الفيدرالي، الذي قام في بداية هذا الشهر بأول خفض لأسعار الفائدة خلال عام. لا تزال الأسعار مرتفعة، لكن مجموعة من البيانات خلال الصيف أظهرت أن سوق العمل قد تبرد بشكل كبير، وهو ما قال عنه الاحتياطي الفيدرالي إنه يوفر سببًا كافيًا لخفض أسعار الفائدة. يقول هيرت من فانجارد إن اجتماع سبتمبر كان ملحوظًا بسبب “عناصر عدم اليقين” التي أدخلها.

مع وجود تضارب بين مهمتيه، قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في تصريحات معدة هذا الأسبوع إن “لا يوجد مسار خالٍ من المخاطر” للسياسة النقدية. أدى ذلك إلى اختلافات أوسع من المعتاد في توقعات أعضاء لجنة الاحتياطي الفيدرالي بشأن المستقبل.

تُظهر أسواق العقود الآجلة للسندات احتمالًا بنسبة حوالي 94% لخفض آخر في أكتوبر، واحتمالًا بنسبة 75% لخفضين آخرين بحلول ديسمبر، وفقًا لبيانات أداة CME FedWatch.

يتوقع هيرت خفضًا واحدًا آخر، ويقول إنه من المرجح أن يأتي في أكتوبر بدلاً من ديسمبر. يعتقد أن الصورة التضخمية “أكثر إثارة للقلق” مما تتعامل معه السوق، نظرًا لطول مدة ارتفاع الضغوط السعرية والشكوك المستمرة حول مدة استمرار الضغوط الجديدة من الرسوم الجمركية. “يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى الاستمرار في إضافة عنصر الحذر حول مهمة التضخم”، يقول. في النهاية، يتوقع أن يقدم الاحتياطي الفيدرالي تخفيضات أقل مما تتوقعه السوق في هذه الدورة.