Конечная форма IPO в блокчейне? Полный разбор предложения Hyperliquid HIP-6

Hyperliquid планирует внедрить безлицензионную систему аукционов токенов Hy-CO, кардинально переписывающую правила on-chain IPO.

Автор: James Evans (@jimbo_evans)

Перевод: Deep潮 TechFlow

Обзор Deep潮: Это полный предложенный улучшение Hyperliquid, предлагающее ввести механизм непрерывных расчетных аукционов на уровне протокола, позволяющий командам новых проектов полностью осуществлять сбор капитала и запуск ликвидности прямо на блокчейне, без необходимости использования централизованных бирж или сторонних платформ.

Автор заимствовал модель непрерывных расчетных аукционов (CCA) у Uniswap и адаптировал её под среду order book (CLOB) Hyperliquid. Технические детали предложения максимально полные, охватывающие все этапы — от конфигурации и до расчетов и мер безопасности.

Полный текст:

Особая благодарность @fiegemax за идеи, руководство и отзывы, а также @arnx813, @0xBroze, @0xOmnia, @xenoflux, @happenwah, @const_hom и @DougieDeLuca за рецензии и комментарии.

Раскрытие: я держу $HYPE на личном счете. Я работаю в @recvcx, однако данная статья выражает только моё личное мнение и не отражает позицию Reciprocal Ventures.

Резюме

HIP-6 вводит механизм безлицензионных аукционов для HIP-1 активов, специально разработанный для команд, выпускающих токены нативно на @HyperliquidX. Этот механизм адаптирует модель непрерывных расчетных аукционов (CCA) от @Uniswap к нативной среде order book (CLOB) Hyperliquid. Проектная команда при регистрации аукциона выбирает один из согласованных активов для котировок (например, USDH), создавая новые спрос и практическую ценность для этих активов. Доходы от аукциона принадлежат проекту, часть из которых автоматически через взвешенную по объему среднюю цену (VWAP) в конце аукциона будет автоматически добавлять ликвидность в HIP-2. Вся логика аукциона работает внутри HyperCore, без внешних операторов.

Мотивация

HIP-1 и HIP-2 поддерживают безлицензионное развертывание токенов и автоматическую ликвидность, но недостаточно хорошо поддерживают сбор капитала и ценообразование для новых токенов. Команды, выпускающие нативные токены на @HyperliquidX, всё ещё вынуждены собирать средства оффчейн, вручную добавлять ликвидность в HIP-2 за счет собственных средств, или запускать их на слабых order book. Эти трения мешают Hyperliquid конкурировать с высокопроизводительными экосистемами и биржами, такими как @metadao на @solana, @Uniswap на @base, @echodotxyz на @coinbase и др. HIP-6 — опциональный механизм, который, повышая эффективность сбора капитала и ценообразования, поддержит основателей, желающих построить полноценный жизненный цикл проекта на Hyperliquid, и поможет сделать Hyperliquid платформой для всей финансовой экосистемы.

HIP-6 улучшает Hyperliquid за счет:

• on-chain сбора капитала: команда может в едином процессе привлекать средства и запускать ликвидность, получая доходы, которые делятся между проектом и автоматической вставкой в HIP-2.
• честного ценообразования: непрерывные расчетные аукционы позволяют находить рыночную цену за несколько блоков, минимизируя влияние временных игр, характерных для традиционных аукционов.
• роста согласованных котировочных активов: создавая практическую ценность, увеличивая TVL и доходы для фонда поддержки.
• привлечения участников: команда может завершить полный цикл выпуска токенов на Hyperliquid. Чем больше токенов выпускается, тем больше доходов получает фонд поддержки.
• защиты участников: средства, обещанные в аукционе, хранятся в состоянии HyperCore, а не у проекта или доверенного третьего лица.

По названию: данный документ называется HIP-6, поскольку HIP-5 уже был присвоен другой отдельной инициативе.

На чем мы строимся

HIP-6 адаптирует модель непрерывных расчетных аукционов (CCA) @Uniswap к нативной среде Hyperliquid CLOB. CCA разбивает крупный аукцион на N последовательных меньших. В каждом блоке протокол выпускает часть токенов и вычисляет единую расчетную цену. Ценообразование происходит постепенно, а не в один момент, что стимулирует участников участвовать раньше, а не ждать.

Альтернативные подходы имеют очевидные недостатки:

• фиксированная цена продажи: плохо обнаруживает цену, так как требует угадывания правильной стартовой цены; при слишком низкой — проект теряет разницу, при слишком высокой — продажа провалится.
• пропорциональная продажа с верхним лимитом: исправляет утечку стоимости, но вызывает спираль сверхпотребления — если продажа превышает спрос в 2 раза, участники вносят в два раза больше, чем нужно, что вызывает еще большее превышение. Это плохой пользовательский опыт.
• безлимитная продажа: избегает спирали, но приводит к чрезмерному сбору средств — проект, который нужен 500k, собирает 5 млн, потому что ничего не мешает. В 2017 году ICO показали последствия этого подхода.
• традиционный аукцион: позволяет рыночному ценообразованию, но создает временные игры — участники ждут последнего момента, что ухудшает опыт для неинституциональных участников.
• динамическая кривая спроса: сочетает голландский аукцион и demand-response кривую. Хорошо работает в AMM, но не подходит для среды CLOB.

Что можно построить на базе HIP-6

HIP-6 решает проблему сбора капитала и ценообразования: как новые проекты могут привлекать средства и запускать ликвидность на Hyperliquid. Он не определяет механизмы ценности конкретных токенов, защиту держателей или управление проектом — эти вопросы остаются для дальнейших решений, построенных на HIP-6.

Примеры будущих построений:

• механизмы накопления стоимости (распределение доходов, выкуп, стейкинг)
• системы управления (голосование по распределению средств, параметрам, обновлениям)
• защита держателей (блокировка в сейфах, требования к отчетности, механизмы вестинга)

Цель HIP-6 — сделать начальный аукцион максимально честным и эффективным. Что происходит после — пространство для дизайна сообщества Hyperliquid. HIP-6 не мешает командам и маркетмейкерам усиливать ликвидность своих проектов.

Черновик публичной документации

Ниже — пример, как HIP-6 будет представлен в публичной документации Hyperliquid. Включен для предварительного ознакомления рецензентов.

HIP-6: Аукцион выпуска токенов

HIP-6 вводит механизм безлицензионных аукционов для HIP-1 активов. Проект создает часть предложения своих токенов, участвуя в непрерывных расчетных аукционах. Участники делают ставки в согласованном активе (например, USDH), указывая общий бюджет и максимальную цену за токен. Аукцион делит эти ставки по оставшимся блокам. В каждом блоке протокол выпускает часть токенов и вычисляет единую расчетную цену. В конце, по результатам аукциона, часть доходов идет на фонд поддержки, а часть автоматически добавляется в ликвидность HIP-2, остальное — возвращается проекту. Вся логика работает внутри HyperCore.

Запуск аукциона

После завершения стандартных шагов HIP-1 (registerToken2, userGenesis, genesis, registerSpot), проект вызывает registerAuction, указывая параметры:

• auctionSupply: общее количество продаваемых токенов (перевод с проекта на протокол)
• duration: длительность аукциона в блоках (макс. 3,024,000)
• floorPx: минимальная расчетная цена (по умолчанию 0)
• startDelay: задержка до первого расчетного блока (от 1 блока)
• minRaise: минимальный сбор в согласованном активе для успеха
• quoteAsset: согласованный актив (например, USDH)
• hip2Seed: автоматическая вставка в HIP-2 (в базисных пунктах, 2000–10000, по умолчанию 2000)
• hip2OrderSz и hip2NOrders: размеры и число ордеров HIP-2

Все параметры фиксированы после регистрации. Переводы токенов блокируются при регистрации, чтобы исключить любые операции с ними до расчетов. Перед стартом аукциона (startBlock) можно отменить через cancelAuction.

Ставки

Участники вызывают submitBid, указывая бюджет (минимум 100 единиц согласованного актива) и maxPx (максимальная цена за токен). Бюджет блокируется при подаче. За каждую ставку взимается фиксированная комиссия (1 единица актива). Бюджет равномерно делится по оставшимся блокам. В каждом блоке ставка активна с следующего блока. Можно подавать несколько ставок с разными maxPx, но не более 100 000. Можно отменить ставку, если maxPx ниже последней расчетной цены.

Расчеты

В каждом блоке протокол выпускает часть токенов (auctionSupply / duration). Затем, проходя по ценовым уровням от высокого к низкому, он находит уровень, при котором суммарный спрос покрывает предложение, и определяет единую расчетную цену. Ставки выше этой цены получают полный объем, ставки на уровне — пропорционально бюджету, ниже — ничего. Используется геометрический шаг 1.003 для ценовых уровней, совместимый с HIP-2.

Расчеты, активация HIP-2 и получение

После первого блока после endBlock, если minRaise не достигнуто — аукцион считается проваленным: все средства возвращаются, токены возвращаются проекту, заморозка снимается. Если достигнуто — протокол атомарно:

• снимает 0.5% с общего расхода в пользу фонда поддержки
• активирует HIP-2 с помощью hip2Seed
• переводит оставшуюся сумму проекту
• возвращает невостребованные токены
• снимает заморозку, возобновляя торговлю и операции
• активирует HIP-2 с параметрами, заданными проектом, с начальной ценой seedPx, рассчитанной по VWAP за последние 5% аукциона
• после расчетов, участники вызывают claimAuction для получения токенов и возврата неиспользованных средств

Комиссии

При регистрации аукциона взимается 10 HYPE. За каждую ставку — 1 единица согласованного актива. За итоговые доходы — 0.5% протокольных сборов. Все сборы идут в фонд поддержки. Стандартные комиссии для торговых операций после HIP-6 остаются в силе.

На чем мы строимся

HIP-6 Hy-CO — это встроенный в HyperCore механизм непрерывных расчетных аукционов. Участники делают ставки в согласованном активе (например, USDH), указывая бюджет и максимальную цену. В каждом блоке протокол выпускает часть токенов и определяет единую расчетную цену. Участники, предложившие цены выше — получают полный объем; на уровне — пропорционально; ниже — ничего. В конце, по результатам, часть доходов идет на фонд поддержки, а оставшаяся часть — в ликвидность HIP-2, по VWAP за финальные 5% аукциона. Вся операция — атомарна.

Жизненный цикл Hy-CO

Три этапа:

• Перед аукционом: конфигурация. После стандартных шагов HIP-1 команда вызывает registerAuction, протокол проверяет параметры, блокирует токены, активирует заморозку, присваивает ID.
• Во время аукциона: ставки. В любой момент в startDelay или позже участники вызывают submitBid. Бюджет блокируется сразу. В каждом блоке протокол выпускает токены и вычисляет цену.
• После аукциона: расчет. В первый блок после endBlock протокол оценивает успех, распределяет доходы, активирует HIP-2, вызывает claimAuction для получения токенов и возврата средств. Можно отменить до startBlock через cancelAuction, возвращая средства и разблокируя токены. После начала расчетов — аукцион не отменить.

Ключевые решения

Почему новый HIP, а не сторонний продукт: выпуск токенов — инфраструктура, а не приложение. Если каждый проект строит свою систему — экосистема фрагментируется. HIP обеспечивает одинаковую честную цену и автоматическую вставку в HIP-2 для всех токенов, выпускаемых на Hyperliquid, без внешних зависимостей. Это гарантируется консенсусом валидаторов, а не сторонними сервисами.

Почему HyperCore, а не HyperEVM: все необходимые компоненты уже есть в HyperCore. В HyperEVM добавление усложнит архитектуру и снизит UX.

Почему непрерывные расчетные аукционы: они устраняют временные игры, характерные для классических аукционов, и позволяют находить цену за несколько блоков, а не в один момент.

Почему только согласованные активы: для ценообразования используется согласованный актив (например, USDH). Поддержка других активов (USDC и др.) возможна, но снизит эффективность за счет маржинальных доходов.

Почему линейное распределение: обеспечивает монотонность цены и эффективное учетное время. Нелинейные схемы могут привести к скачкам цен и усложнить учет.

Меры безопасности

• Самостоятельные сделки проекта: проект может делать ставки через отдельный кошелек, чтобы искусственно завысить расчетную цену и VWAP, но это дорого и видно. Механизмы защиты — комиссия, расчет seedPx, minRaise, прозрачность ставок.
• Манипуляции seedPx: используют VWAP за последние 5%, а не последний блок, что делает манипуляции затратными.
• Безопасность средств: средства участников хранятся в протоколе, не у проекта. В случае провала — возвращаются.
• Заморозка токенов: все токены, связанные с аукционом, заморожены до завершения.
• Задержка активации ставок: ставки вступают в силу только в следующем блоке после подачи, что усложняет манипуляции.

Влияние на участников

• Проект: получает встроенный механизм сбора средств и автоматической ликвидности, с меньшим контролем над ценой.
• Пользователи: получают честную и прозрачную возможность участвовать в первичном выпуске, с единым ценовым механизмом.
• HYPE держатели: стимулируется рост экосистемы и активности, а также увеличение доходов фонда поддержки.
• Провайдеры ликвидности и маркетмейкеры: получают более глубокий и надежный старт ликвидности.
• Валидаторы и инфраструктура: нагрузка — O(T), где T — число активных ценовых уровней, что вполне управляемо.

Дальнейшие направления

• Глобальные обзоры протокола
• Многоблочные расчетные циклы
• Нелинейные планы выпуска
• Пакетное внедрение HIP-2
• Механизмы резервирования HIP-2
• Механизмы вестинга и очистки состояния
• UI-интеграции и пользовательский опыт