Tidak menebak makro, fokus pada penetapan harga, dengan penelitian mendalam menembus siklus

Ping An Dana/Foto kehormatan

Securities Times reporter An Zhongwen

Di era fluktuasi pasar yang sering terjadi dan peralihan gaya yang cepat, bagaimana membangun kerangka kerja investasi yang stabil, dapat direplikasi dan berkelanjutan yang menciptakan pengembalian berlebih adalah tantangan inti dari setiap manajer uang jangka panjang.

Mo Zhen, manajer dana yang diusulkan dari Dana Alokasi Fleksibel Ping An Anxiang dan Pengembalian Ping An Jiurui, merekonstruksi sistem investasi nilai dengan pemikiran teknik, dan bersikeras untuk tidak memprediksi makro dan hanya menanggapi saat ini. Berdasarkan prinsip-prinsip pertama dari metode penilaian DCF, ia menetapkan empat pilar penelitian mendalam utama, pemosisian dinamis dari formula Kelly, perbandingan nilai sebagai inti, dan berfokus pada investasi perusahaan, membentuk metodologi investasi dengan logika yang jelas dan gaya yang khas.

Investasi harus kembali ke perusahaan itu sendiri

Dalam investasi publik, Mo Cheng menganggap mengakui keterbatasan kognitif sebagai kunci pengendalian risiko. Dia mempertahankan pengekangan dalam strategi makro, percaya bahwa makro seperti cuaca, yang dapat dirasakan dalam jangka pendek dan tidak dapat diprediksi dalam jangka panjang, dan sulit untuk mengandalkannya untuk memilih waktu yang tepat dan sulit untuk terus menghasilkan pendapatan. Oleh karena itu, investasinya tidak mengandalkan prediksi makro, tetapi fokus untuk menghadapi masa kini.

Dia percaya bahwa karakteristik makro saat ini adalah, pertama-tama, intensifikasi konflik anti-globalisasi dan geopolitik, dan pendalaman kontradiksi sumber daya; Kemudian revolusi ilmiah dan teknologi terus maju dan menjadi variabel pemecah permainan. Penilaian seperti itu hanya digunakan untuk memahami latar belakang lingkungan pasar, dan investasi akhir masih perlu dikembalikan ke perusahaan itu sendiri.

Mo Cheng juga sangat jelas tentang posisinya: investor bottom-up yang didorong oleh penelitian mendalam. Tujuan inti dari portofolio ini adalah untuk mengejar pengembalian absolut yang berkelanjutan dan mengontrol penarikan secara ketat. Dia telah menetapkan tujuan jangka panjang yang jelas untuk dirinya sendiri: untuk berusaha mencapai “tingkat pengembalian gabungan tahunan sebesar 15%” dalam sepuluh tahun ke depan, sambil menjaga “penarikan maksimum produk dalam 25%”.

Dia percaya bahwa secara teori, pengembalian tinggi dapat mentolerir volatilitas tinggi, tetapi dalam operasi produk yang sebenarnya, pelanggan masuk pada waktu yang berbeda. Jika penarikan terlalu besar, beberapa pelanggan mungkin meninggalkan pasar pada tingkat rendah karena kebutuhan dana yang mendesak, dan bahkan jika pengembalian jangka panjang portofolio menarik perhatian, itu tidak ada artinya bagi individu. Oleh karena itu, mengendalikan penarikan bukanlah kompromi, melainkan cara untuk membuat keuntungan jangka panjang benar-benar jatuh ke akun pemegang.

Mo Cheng menekankan bahwa dia bersikeras menggunakan metode arus kas diskonto (DCF) sebagai “cara” investasi nilai, yang berfokus pada analisis arus kas masa depan perusahaan yang terdaftar, dan metode penilaian DCF cocok untuk industri dan saham individu dengan akurasi tinggi dalam peramalan spasial jangka panjang.

Menyesuaikan posisi secara dinamis untuk mengendalikan risiko

Label paling khas dari sistem investasi Mo Cheng adalah penelitian mendalam tertinggi, penelitian mendalam utama dari masing-masing saham, dan terus menciptakan nilai jangka panjang untuk portofolio. Sebagai manajer dana dengan latar belakang teknik, ia pandai membongkar masalah dengan pemikiran teknik, dan berkomitmen untuk menyatukan nilai perusahaan dari “kisaran kabur” ke “kisaran yang relatif akurat”.

Dalam penelitiannya, dia bersikeras menulis puluhan hingga ratusan halaman catatan mendalam untuk setiap perusahaan utama, mulai dari model bisnis dan lanskap kompetitif hingga ruang akhir permainan dan kurva biaya, yang semuanya dipulihkan dan dihitung melalui penelitian langsung, tanpa bergantung pada pandangan eksternal.

Dia menekankan bahwa sumber inti pengembalian investasi adalah ruang pertumbuhan, bukan penilaian. Perusahaan PE rendah dapat menjadi perangkap nilai karena kurangnya pertumbuhan, sedangkan perusahaan PE tinggi memiliki kinerja biaya investasi yang nyata jika mereka memiliki kepastian pertumbuhan yang kuat dan ruang yang luas. Pentingnya penelitian mendalam adalah untuk menyelesaikan akun “tidak berharga” ini.

Berdasarkan penelitian mendalam, Mo Cheng menggunakan rumus Kelly untuk menyesuaikan posisi secara dinamis. Dia tidak setuju dengan pandangan bahwa “perusahaan yang baik tidak pernah menjual” dan percaya bahwa itu memiliki latar belakang sejarahnya. Coca-Cola, misalnya, memiliki pengembalian jangka panjang yang sangat baik karena pertumbuhan berkelanjutan yang melebihi ekspektasi, dan ketika pertumbuhan melambat, pengembalian jangka panjang melemah.

Prinsip operasinya sederhana dan tegas: harga saham mendekati tepi atas kisaran nilai, dan dia mengambil inisiatif untuk mengurangi posisinya; harga saham jatuh ke tepi bawah kisaran nilai, dan dengan berani meningkatkan posisinya; jatuh di bawah kisaran yang wajar, tata letak posisi berat; Keluar dari kisaran nilai dan secara bertahap membersihkan posisi. Operasi terbalik semacam ini tidak mengejar tinggi atau membutuhkan waktu yang keras, dan lebih mudah untuk mendapatkan pengembalian berlebih di lingkungan pasar yang dihargai oleh optimis saham A.

Pada saat yang sama, dia benar-benar meninggalkan obsesi mekanis dengan PE dan PB dan hanya melakukan satu hal: membandingkan harga dan nilai. Selama harganya jauh lebih rendah dari nilai intrinsik, bahkan jika penilaiannya tinggi, ia berani meletakkan; Jika harganya lebih tinggi dari nilainya, bahkan jika penilaiannya rendah, itu dengan tegas tidak akan berpartisipasi. “Teori nilai saja” ini memungkinkan portofolio untuk tidak hanya menangkap elastisitas pertumbuhan, tetapi juga mempertahankan margin keamanan.

Mo Zhen percaya bahwa perusahaan yang baik memiliki hambatan kompetitif yang lebih stabil, struktur tata kelola yang lebih baik, dan arus kas yang lebih berkelanjutan, dan hasil penelitian dapat digunakan kembali untuk waktu yang lama untuk membentuk bunga majemuk kognitif; Pada saat yang sama, perusahaan berkualitas tinggi memiliki penarikan yang lebih kecil ketika menghadapi risiko, yang secara efektif dapat meningkatkan ketahanan portofolio. Ini juga merupakan alasan penting mengapa produknya secara signifikan mengungguli pasar dalam penyesuaian pasar.

Mengejar investasi stabil jangka panjang

Dalam hal lingkaran kompetensi, Mo Zhen tidak terbatas pada satu jalur, tetapi mencapai cakupan lintas industri yang mendalam dengan pemikiran endgame + benchmarking luar negeri.

Logika penelitiannya sangat pragmatis: membedakan antara “dapat dipelajari” dan “tidak dapat diteliti”. Dalam pandangan Mo Cheng, di mana langit-langit keran minuman keras, ini adalah pertanyaan yang sulit dijawab dalam jangka pendek, banyak konsumsi dan permintaan terminal lainnya seringkali sulit diprediksi secara akurat karena berbagai faktor, maka, strategi paling sederhana adalah memperhatikan margin keamanan, pilihannya dari trek semacam ini lebih fokus pada margin keamanan yang disediakan oleh harga saham saat ini; Untuk suku cadang mobil, peralatan rumah tangga, mesin, dan industri manufaktur lainnya, ruang akhir perusahaan dapat ditambatkan oleh pengukuran kuantitatif kepemilikan, nilai sepeda, dan pangsa pasar secara relatif akurat, dan nilai jangka panjang dapat ditambatkan dengan pemikiran endgame, yang dapat meringankan tekanan posisi yang disebabkan oleh fluktuasi pasar jangka pendek.

Saat mempelajari perusahaan benchmarking luar negeri, Mo Cheng akan fokus pada model bisnis, tingkat ROE, pola kompetitif, dan ruang akhir, tidak hanya menyalin logika pemetaan luar negeri, tetapi menggabungkan keunggulan industri China, struktur biaya, dan lingkungan kebijakan untuk melakukan koreksi lokalisasi. Sikap ketat ini memungkinkannya untuk mempertahankan kedalaman penelitian jangka panjang para ahli industri saat memasuki industri baru.

Mo Cheng menekankan bahwa apa yang dia lakukan adalah investasi yang dapat direkomendasikan kepada keluarganya, bukan mencari ledakan jangka pendek, tetapi mencari stabilitas jangka panjang dan pengalaman yang baik bagi pemegangnya.