Ларри Финк, инвестиционная стратегия, создавшая империю BlackRock: будущее финансов, очерченное ИИ и цифровизацией

Генеральный директор BlackRock Ларри Финк встретился с председателем Citi Global Banking Леоном Кальварией, чтобы обсудить свой опыт роста, корпоративную стратегию и будущее инвестиционной индустрии. Мы рассмотрим мысли и идеи менеджеров, которые построили финансовую империю с активами в 12,5 триллиона долларов.

Окружающая среда и опыт, которые сформировали лидерство Ларри Финка

От западного побережья до восточного. Когда Ларри Финк впервые увидел снег в Нью-Йорке в 1976 году, его жизнь резко изменилась к лучшему. Типичный молодой человек Западного побережья того времени, он погрузился в традиционную корпоративную культуру Уолл-стрит с бирюзовыми аксессуарами и длинными волосами.

«Мои родители были социалистами и имели открытый ум. Когда я провалился, мне всегда говорили не винить родителей, это моя ответственность», — вспоминает Финк. Это обучение привило ему независимость, начав в 10 лет в обувном магазине. Его ранний опыт развития ответственности и зрелости через построение отношений с клиентами стал краеугольным камнем его дальнейшей карьеры.

Переход в First Boston стал поворотным моментом. В то время Уолл-стрит была совершенно иной, чем сейчас, с общим капиталом инвестиционных банков всего в 200 миллионов долларов. Крупные компании, такие как Goldman Sachs, Lehman Brothers и Merrill Lynch, были не такими крупными, как сегодня, и многие из них принадлежали семейным с ограниченным управлением рисками. До начала серьёзного расширения баланса после 1976 года отрасль в целом переживала постепенные изменения.

Именно компьютеры произвели революцию на Уолл-стрит

Ларри Финк явно указывает на переломный момент в финансах. «Именно персональный компьютер действительно изменил Уолл-стрит. В эпоху таких инструментов, как калькулятор Monroe и HP-12C, вычислительная мощность была ограничена. В 1983 году, когда в ипотечном отделе появились компьютеры, мы смогли рассчитать реструктуризацию ипотечных пулов и их характеристики денежного потока.»

Обрабатывая данные в реальном времени и реструктуризируя денежные потоки, начался процесс секьюритизации. Финансовые деривативы, такие как деривативы и свопы, появились благодаря применению технологий на торговом зале. Технологические инновации фундаментально изменили структуру Уолл-стрит, позволив проводить финансовые операции, которые ранее были невозможны.

В 1984–1985 годах Ларри Финк стал самым молодым управляющим директором в возрасте 27 лет, и его последующее расширение стало выдающимся. Когда он был прибыльным, его считали героем, и он устанавливал квартальный рекорд как самый прибыльный отдел компании. Но в 1986 году ситуация полностью изменилась.

«Мы потеряли 100 миллионов долларов. Тогда я понял, что командный дух при получении прибыли — это иллюзия. Когда произошла потеря, 80% людей теряли поддержку, и так называемая командная работа полностью рухнула.» Этот трогательный урок привёл Ларри Финка к двум глубоким осознаниям. Я думал, что у меня лучшая команда и отличная осведомленность о рынке, но мои мышления не успевали за развитием рынка. А в конкуренции с Salomon Brothers они были ослеплены конкуренцией за долю рынка и пренебрегали необходимым управлением рисками.

Основание BlackRock: уверенность в неудачах

Ему понадобилось полтора года, чтобы восстановить карьеру. В это время он получил предложения о партнёрстве от многих компаний на Уолл-стрит, но Ларри Финк отказался идти по тому же пути. Вместо этого он начал рассматривать возможность перехода на рынок покупателя (buy-side). Крупный клиент того времени предложил финансировать его стартап, но он испытывал неуверенность по поводу самостоятельного открытия бизнеса, поэтому связался с основателем Blackstone Стивом Шварцманом.

«Стив верил в меня больше, чем я сам, и в итоге я стал четвёртым партнёром Блэкстоуна.» BlackRock начался с сотрудничества с Blackstone. После объявления о создании компании, когда мы открыли день открытых дверей дома, собралось 60~70 человек, чтобы обсудить новую концепцию.

Фундамент BlackRock был заложен с первого дня. «Двое из восьми основателей были техническими экспертами. Мы инвестировали 25 000 долларов в рабочие станции Sun Spark, чтобы разработать инструменты для риска внутри компании. Культура компании глубоко укоренена в технологиях риска.»

Доминирование на рынке, принесённое технологиями Аладдина

В 1994 году, когда компания GE Kidder Peabody обанкротилась, у BlackRock появилась огромная возможность. Используя своё давнее партнёрство, они предложили поддержку генеральному директору GE Джеку Уэлчу и финансовому директору. Вопреки ожиданиям отрасли, BlackRock выиграла этот мандат в системе Аладдина и отвечала за ликвидацию проблемных активов.

«Я предложил не платить консалтинговые гонорары и платить после успеха, и спустя девять месяцев работы портфель активов в итоге стал прибыльным, а GE выплатила самый высокий консалтинговый гонорар в истории.»

Этот успех отражал управленческую философию Ларри Финка. Он решил открыть свою систему Aladdin для всех клиентов и конкурентов. Это решение превратило BlackRock в доминирующий рынок.

В 2008 году, во время финансового кризиса, технология Aladdin компании BlackRock завоевала доверие правительства США. В выходные в Bear Stearns он был нанят JPMorgan для анализа портфеля активов и срочно помогал с оценкой рисков JP в пятницу и субботу. Она стала первой частной компанией, которой разрешили одновременно общаться с Полом Гамильтоном из Министерства финансов и Тимом из ФРС.

В 6 утра в воскресенье Тим обратился за поддержкой, и Ларри Финк ответил, что сначала нужно получить разрешение у генерального директора JPMorgan Джейми Даймона, прежде чем перейти в государственные услуги. Чтобы ускорить процесс, BlackRock получила необычное обращение — была нанята напрямую правительством США. После этого ему было поручено реструктуризацию AIG и кризисное реагирование правительств Великобритании, Нидерландов, Германии и Канады.

Долгосрочный инвестиционный подход, символизируемый ежегодными письмами акционеров

Ларри Финк ежегодно пишет письма акционерам BlackRock с 2012 года. Какова цель этого письма? «Мы изначально не планировали писать, пока не купили BGI в 2009 году и не стали крупнейшим индексным агентством в мире.

Средством связи для разрешения этого противоречия стало ежегодное письмо. «Суть первых нескольких писем заключалась в распространении ‘долгосрочного подхода’: размышления о долгосрочных тенденциях для долгосрочных инвесторов. Это изначальный замысел всего.» Такое отношение было высоко оценено в индустрии как сестринское издание писем Уоррена Баффета.

Изменения, вызванные приобретением BGI, были значительными. iShares выросла с всего лишь 340 миллиардов долларов до почти 5 триллионов. В 2023 году частный бизнес BlackRock значительно вырос, инвестиции в инфраструктуру варьировались от нуля до 50 миллиардов долларов, а частное кредитование также быстро выросло.

ИИ и токенизация меняют будущее инвестирования

«ИИ и токенизация финансовых активов — это основные тенденции, которые меняют инвестиции и управление активами», — уточняет Ларри Финк. Банковская отрасль отстаёт от технологий во многих областях, а цифровые платформы, такие как New Bank в Бразилии и Торговая республика в Германии, нарушают традиции.

Сам BlackRock создал лабораторию искусственного интеллекта в Стэнфорде в 2017 году и нанял команду профессоров для разработки алгоритмов оптимизации. При управлении активами на сумму 12,5 триллионов долларов и необходимостью обрабатывать широкий спектр сделок, технологические инновации возвращают компании к корням ответственности.

«Ранние крупномасштабные операторы имеют большее преимущество, что вызывает беспокойство для общества в целом. Однако нынешнее доминирование BlackRock значительно превышает то, что было год или пять назад. Наши инвестиции в технологии достигли огромных масштабов, и все операции основаны на технологической основе.» Обработка сделок, оптимизация процессов, интеграция M&A, а также единая технологическая платформа — масштаб неузнаваем извне.

Приобретения в трёх частных активах — Prequin, HBS и Bio — символизируют стратегию «слияния государственных и частных активов». Стоимость приобретения Prequin составляет лишь треть от стоимости конкурентов, а интеграция частной аналитической платформы E-Front с публичной системой Aladdin создаст возможности управления рисками в полной цепочке для государственных и частных активов.

Риски и геополитика: Чёрные лебеди остаются незамеченными инвесторами

Ларри Финк указывает на самый большой риск, который рынок упускает из виду. «Если темпы экономического роста США не удастся удержать на уровне 3%, проблема дефицита создаст давление на страну.»

Дефицит в 2000 году составлял 8 триллионов долларов, но через 25 лет он вырос до 36 триллионов. Только поддерживая рост на 3%, мы можем контролировать соотношение долга к ВВП, но рынок относится к этому скептически. Существует множество более глубоких рисков. 20% казначейских облигаций США принадлежат иностранным государствам, и изоляционистская тарифная политика может привести к снижению долларовых активов. Также существует риск, что многие страны развили собственные рынки капитала (BlackRock привлёк 2 миллиарда долларов в Индии и запустил бизнес MBS в Саудовской Аравии), что снизит привлекательность казначейских облигаций США, поскольку внутренние сбережения остаются в их странах.

Кроме того, существуют опасения, что оцифровка стейблкоинов и валют может снизить глобальную роль доллара. Однако, с другой стороны, он также отметил: «Если активы и обязательства совпадают, а процесс снижения кредитного плеча прогрессирует, убытки не перейдут на системные риски», что указывает на взвешенное решение.

Изменение отношения к цифровым активам: переоценка биткоина

Ларри Финк однажды резко критиковал биткоин вместе с генеральным директором JPMorgan Джейми Даймоном, назвав его «валютой отмывания и кражи денег». Такова была точка зрения на момент 2017 года.

Однако его восприятие значительно изменилось после размышлений и исследований во время пандемии. «Афганская женщина использовала Биткоин, чтобы заплатить работе женщине, которую запретили работать талибами, и криптовалюта стала выходом для контроля банковской системы.»

Ларри Финк постепенно осознал ценность технологии блокчейн, лежащую в основе Биткоина. «Это не валюта, это ‘актив страха’, люди держат её ради национальной безопасности и обесценения валюты, а биткоин — это защита от неопределённого будущего.»

Меняющаяся инвестиционная парадигма и упадок активного менеджмента

Ларри Финк утверждает, что все инвесторы должны искать информацию, о которой рынок не до конца осведомлен. «Традиционная информация (старые новости) не может генерировать избыточный доход, ИИ анализирует дифференцированные наборы данных, чтобы генерировать уникальные инсайты.»

Команда BlackRock по систематическим акциям превзойдёт рынок уже 12 лет, а её тематическая инвестиционная стратегия, основанная на алгоритмах ИИ и больших данных, превзошла 95% фундаментальных инвесторов за последнее десятилетие. Однако поддерживать это крайне сложно. «Очень сложно поддерживать средний показатель отбивания в 30%, и крайне редко удаётся достичь этого пять лет подряд.

Большинство фундаментальных инвесторов имеют медленную доходность после вычета комиссий, что является ключом к сокращению индустрии активного управления. «Если бы активное инвестирование действительно работало, ETF никогда бы не появились», — отмечает Ларри Финк.

На самом деле, рыночная стоимость традиционных управляющих активами вялая. Рыночная капитализация пиров, зарегистрированных в 2004 году, составляет всего 50~20 миллиардов долларов США, тогда как BlackRock достиг 170 миллиардов долларов США. Различия в откликах на инвестиции в технологии разделяют позиции внутри отрасли.

Отношения с глобальными лидерами: построение доверия и влияния

Ларри Финк выстроил глубокие отношения с лидерами по всему миру. С 2008 года для управляющих центральных банков и министров финансов стало привычкой глубоко со мной общаться, и весь диалог ведётся в офисе.»

Официального соглашения о конфиденциальности нет, но доверие — ключ к успеху. «Важно, чтобы диалоги никогда не просочились, они всегда сосредоточены на существенных вопросах, и хотя я не всегда прав, мнения всегда основаны на истории и фактах.»

Это влияние исходит из бизнес-ситуации BlackRock. «Суть индустрии управления активами ориентирована на результат, и мы опираемся на реальные результаты, а не на оборот капитала и объём торгов.» BlackRock глубоко вовлечена в глобальную пенсионную систему, что делает её третьим по величине управляющим пенсионным фондом в Мексике, крупнейшим иностранным фондом в Японии и крупнейшим управляющим пенсионными фондами в Великобритании.

Ларри Финк встречается с новыми лидерами (такими как Клаудия Шейнбаум в Мексике и Олаф Шольц в Германии) перед вступлением в должность, чтобы обеспечить поток информации. «Это наша уникальная ценность.»

Принципы лидерства Ларри Финка: непрерывный рост и полная работа

Философия лидерства Ларри Финка ясна. «Важно продолжать учиться каждый день, застой — это неудача». Нет «кнопки паузы» для руководства крупной компанией, и нет выбора, кроме как делать всё возможное.

«Если хочешь быть на вершине, нужно постоянно бросать себе вызов и ставить команду на те же стандарты. Я работаю в этой индустрии уже 50 лет и до сих пор стараюсь быть лучшим каждый день.»

В конце концов, у Ларри Финка есть голос в индустрии, потому что он побеждает каждый день. «Только вложив в это всё сердце и душу, вы сможете сохранить квалификацию для диалога и право выступать в индустрии.

Масштаб BlackRock стоимостью 12,5 триллиона долларов — это не просто цифра, а результат неустанного труда и инновационного духа Ларри Финка.