申万宏源：Renminbi mempercepat apresiasi, akankah alat Bank Sentral membalikkan tren?

Ringkasan

Sejak akhir Januari 2026, apresiasi Renminbi (RMB) meningkat secara signifikan; untuk mengendalikan apresiasi RMB yang terlalu cepat, pada 27 Februari Bank Sentral mengumumkan penurunan rasio cadangan risiko valuta asing. Apakah tren apresiasi ini berbeda dari sebelumnya, dan apakah instrumen Bank Sentral dapat membalikkan tren tersebut? Artikel ini menganalisisnya sebagai referensi.

1. Pemikiran utama: Apresiasi RMB, “berhenti” atau “berubah”?

(A) Mengapa RMB mempercepat apresiasi akhir-akhir ini? Dalam tren apresiasi yang berkelanjutan, efek “berkumpul” dari penukaran valuta mungkin mulai muncul

Sejak awal 2026, RMB terus menguat, bahkan sejak akhir Januari menunjukkan tanda-tanda percepatan. Hingga 27 Februari 2026, RMB lepas pantai sempat menembus level 6,83 dan mendekati 6,80. Melihat seluruh siklus apresiasi ini, tren penguatan akhir-akhir ini cukup mencolok: dari April 2025, siklus apresiasi dapat dibagi menjadi 6 tahap. Tahap pertama, selama ketegangan perdagangan mereda, RMB mengalami over-reaksi dan cepat pulih; dari Mei hingga November 2025, apresiasi relatif stabil, dengan kenaikan tahunan sekitar 2,7%. Namun sejak Desember, kecepatan apresiasi meningkat secara signifikan, dari Desember hingga Januari, kenaikan tahunan RMB terhadap dolar AS mencapai 11,5%; sejak Februari, kecepatan ini melonjak lagi menjadi 24,6%, yang jarang terjadi dalam sejarah.

Tahap pertama, dari akhir April hingga Perjanjian Jenewa, RMB menguat karena ekspektasi mereda terhadap perang dagang; tahap kedua, dari pertengahan Mei hingga akhir Agustus, mengikuti fluktuasi dolar AS; tahap ketiga, September, penguatan karena percepatan penukaran dan pelemahan dolar; tahap keempat, pertengahan Oktober hingga akhir November, di tengah upaya bank sentral mengelola nilai tukar, dengan pengaturan nilai tengah dan kebijakan lain; tahap kelima, Desember hingga akhir Januari, pelemahan dolar dan “gelombang penukaran” bersamaan; tahap keenam, sejak Februari, meskipun dolar rebound, RMB menguat lebih cepat.

(B) Apakah langkah Bank Sentral akan membalik tren ini? Melihat sejarah, kemungkinan menenangkan ritme, tetapi sulit mengubah tren

Pada 27 Februari, Bank Sentral mengumumkan penurunan rasio cadangan risiko valuta asing dari 20% menjadi 0%, bertujuan meningkatkan permintaan pembelian valuta asing jangka panjang oleh perusahaan dan mengurangi apresiasi berlebihan RMB. Instrumen ini dapat memberi sinyal kebijakan dan mendorong perusahaan meningkatkan pembelian valuta asing jangka panjang, sehingga mengurangi kecepatan apresiasi RMB. Namun, berdasarkan pengalaman pada September 2017 dan Oktober 2020, dampaknya terbatas: jika tren penguatan berlanjut, kemungkinan akan ada penggunaan instrumen lain seperti rasio cadangan valuta asing dan parameter makroprudensial lintas batas.

Namun, secara retrospektif, alat pengaturan Bank Sentral lebih berfungsi untuk menyesuaikan ritme daripada mengubah tren utama. Sebagai contoh, setelah penurunan rasio cadangan risiko valuta asing pada September 2017, nilai tukar RMB sempat menyesuaikan secara singkat, tetapi tren apresiasi tetap berlanjut dengan kecepatan yang lebih rendah—dari 11,2% menjadi 4,3% secara tahunan. Demikian pula, penurunan pada Oktober 2020 menyebabkan RMB kembali menguat dari 6,74 ke 6,47 dalam tiga hari perdagangan. Pengaruh alat lain pun serupa.

© Potensi perkembangan nilai tukar ke depan? Penyesuaian jangka pendek dan tren penguatan stabil jangka menengah-panjang

Dalam jangka pendek, operasi “penyamarataan” dari Bank Sentral dapat meredakan “gelombang penukaran panik”, dan pasar keuangan sudah menunjukkan kekhawatiran akan penyesuaian. Setelah penurunan rasio cadangan risiko valuta asing pada September 2017 dan Oktober 2020, tren penukaran melambat secara sementara, dengan RMB menyesuaikan sebesar 3,2% dan 0,4% selama 15 dan 3 hari perdagangan. Pasar opsi juga menunjukkan sedikit kelonggaran: volatilitas implied dari opsi 3 bulan meningkat sejak Januari, dan risiko invers 25 delta kembali positif, menunjukkan sebagian dana mulai menggunakan opsi untuk melindungi dari risiko pelemahan RMB.

Secara menengah, tren nilai tukar tetap dipengaruhi kekuatan pasar, dan penguatan mungkin berlanjut. Sejak reformasi “811” pada 2015, sembilan kali RMB menguat, yang paling mirip dengan tren saat ini adalah periode akhir 2021; dibandingkan dengan saat ini, skala “penukaran tertunda” lebih besar dan kondisi fundamental lebih sehat, sehingga penguatan masih berpotensi berlanjut. Rebound dolar AS dan ketegangan perdagangan yang meningkat mungkin mempengaruhi ritme penguatan RMB, tetapi tidak akan membalik tren penguatan stabil jangka menengah-panjang.

Risiko yang perlu diperhatikan

• Konflik geopolitik yang meningkat
• Perlambatan ekonomi AS di luar ekspektasi
• Federal Reserve beralih ke kebijakan “hawkish” lebih agresif

Isi Laporan

Sejak akhir Januari 2026, apresiasi RMB meningkat secara signifikan; untuk mengendalikan kenaikan yang terlalu cepat, pada 27 Februari Bank Sentral mengumumkan penurunan rasio cadangan risiko valuta asing. Apakah tren ini berbeda dari sebelumnya, dan apakah instrumen Bank Sentral mampu membalikkan tren tersebut?

1. Pemikiran utama: Apresiasi RMB, “berhenti” atau “berubah”?

(A) Mengapa RMB mempercepat apresiasi akhir-akhir ini? Dalam tren penguatan berkelanjutan, efek “berkumpul” dari penukaran valuta mungkin mulai muncul

Sejak awal 2026, RMB terus menguat, bahkan sejak akhir Januari menunjukkan tanda percepatan. Hingga 27 Februari 2026, RMB lepas pantai sempat menembus level 6,83 dan mendekati 6,80. Melihat seluruh siklus penguatan ini, tren percepatan cukup mencolok: dari April 2025, siklus penguatan dapat dibagi menjadi 6 tahap. Tahap pertama, selama ketegangan perdagangan mereda, RMB mengalami over-reaksi dan cepat pulih; dari Mei hingga November 2025, penguatan relatif stabil, dengan kenaikan tahunan sekitar 2,7%. Namun sejak Desember, kecepatan penguatan meningkat secara signifikan, dari Desember hingga Januari, kenaikan tahunan RMB terhadap dolar AS mencapai 11,5%; sejak Februari, kecepatan ini melonjak lagi menjadi 24,6%, yang jarang terjadi dalam sejarah.

Tahap pertama, dari akhir April hingga Perjanjian Jenewa, RMB menguat karena ekspektasi mereda terhadap perang dagang; tahap kedua, dari pertengahan Mei hingga akhir Agustus, mengikuti fluktuasi dolar AS; tahap ketiga, September, penguatan karena percepatan penukaran dan pelemahan dolar; tahap keempat, pertengahan Oktober hingga akhir November, di tengah upaya bank sentral mengelola nilai tukar, dengan pengaturan nilai tengah dan kebijakan lain; tahap kelima, Desember hingga akhir Januari, pelemahan dolar dan “gelombang penukaran” bersamaan; tahap keenam, sejak Februari, meskipun dolar rebound, RMB menguat lebih cepat.

(B) Apakah langkah Bank Sentral akan membalik tren ini? Melihat sejarah, kemungkinan menenangkan ritme, tetapi sulit mengubah tren utama

Pada 27 Februari, Bank Sentral mengumumkan penurunan rasio cadangan risiko valuta asing dari 20% menjadi 0%, bertujuan meningkatkan permintaan pembelian valuta asing jangka panjang oleh perusahaan dan mengurangi apresiasi berlebihan RMB. Instrumen ini dapat memberi sinyal kebijakan dan mendorong perusahaan meningkatkan pembelian valuta asing jangka panjang, sehingga mengurangi kecepatan penguatan RMB. Namun, berdasarkan pengalaman pada September 2017 dan Oktober 2020, dampaknya terbatas: jika tren penguatan berlanjut, kemungkinan akan ada penggunaan instrumen lain seperti rasio cadangan valuta asing dan parameter makroprudensial lintas batas.

Namun, secara retrospektif, alat pengaturan Bank Sentral lebih berfungsi untuk menyesuaikan ritme daripada mengubah tren utama. Sebagai contoh, setelah penurunan rasio cadangan risiko valuta asing pada September 2017, nilai tukar RMB sempat menyesuaikan secara singkat, tetapi tren penguatan tetap berlanjut dengan kecepatan yang lebih rendah—dari 11,2% menjadi 4,3% secara tahunan. Demikian pula, penurunan pada Oktober 2020 menyebabkan RMB kembali menguat dari 6,74 ke 6,47 dalam tiga hari perdagangan. Pengaruh alat lain pun serupa.

© Potensi perkembangan nilai tukar ke depan? Penyesuaian jangka pendek dan tren penguatan stabil jangka menengah-panjang

Dalam jangka pendek, operasi “penyamarataan” dari Bank Sentral dapat meredakan “gelombang penukaran panik”, dan pasar keuangan sudah menunjukkan kekhawatiran akan penyesuaian. Setelah penurunan rasio cadangan risiko valuta asing pada September 2017 dan Oktober 2020, tren penukaran melambat secara sementara, dengan RMB menyesuaikan sebesar 3,2% dan 0,4% selama 15 dan 3 hari perdagangan. Pasar opsi juga menunjukkan sedikit kelonggaran: volatilitas implied dari opsi 3 bulan meningkat sejak Januari, dan risiko invers 25 delta kembali positif, menunjukkan sebagian dana mulai menggunakan opsi untuk melindungi dari risiko pelemahan RMB.

Secara menengah, tren nilai tukar tetap dipengaruhi kekuatan pasar, dan penguatan mungkin berlanjut. Sejak reformasi “811” pada 2015, sembilan kali RMB menguat, yang paling mirip dengan tren saat ini adalah periode akhir 2021; dibandingkan dengan saat ini, skala “penukaran tertunda” lebih besar dan kondisi fundamental lebih sehat, sehingga penguatan masih berpotensi berlanjut. Rebound dolar AS dan ketegangan perdagangan yang meningkat mungkin mempengaruhi ritme penguatan RMB, tetapi tidak akan membalik tren penguatan stabil jangka menengah-panjang.

Risiko yang perlu diperhatikan

• Konflik geopolitik yang meningkat
• Perlambatan ekonomi AS di luar ekspektasi
• Federal Reserve beralih ke kebijakan “hawkish” lebih agresif

Pernyataan Risiko

1. Meningkatnya konflik geopolitik; konflik Rusia-Ukraina belum berakhir, dan kemungkinan konflik geopolitik akan memperburuk volatilitas harga minyak serta mengganggu proses “pengendalian inflasi” global dan ekspektasi “soft landing”.

2. Perlambatan ekonomi AS di luar prediksi; perhatian terhadap risiko melemahnya tenaga kerja dan konsumsi di AS.

3. Federal Reserve beralih ke kebijakan “hawkish” lebih agresif; jika inflasi AS menunjukkan ketahanan yang lebih besar, ini dapat mempengaruhi ritme penurunan suku bunga di masa depan.

(Sumber: Shenwan Hongyuan)