Галактическая ценная бумага: Когда Хормуц становится центром внимания, логика хеджирования вновь доминирует в ценообразовании

Основная перспектива

**Горячие события:****На этой неделе мировые рынки сменились с политики ценообразования на ценообразование риска, при этом геополитические конфликты стали ядром волатильности.**Тон внутренней политики продолжал стабилизировать направление роста, LPR осталась без изменений, а заседание Политбюро прояснило более активную фискальную и умеренно мягкую монетарную политику. Центральный банк снизил коэффициент резервов валютного риска для форвардных валютных продаж до 0, чтобы застраховаться от внешних возмущений и стабилизировать ожидания по валютному курсу; Потребление весенних праздников выросло на 13,7% в годовом выражении, а устойчивость внутреннего спроса сохранялась.**За рубежом переговоры между США и Ираном не разрешили основные разногласия, военные развертывания усилились и в конечном итоге переросли в прямые военные удары, а региональные премии по риску значительно выросли.**В сочетании с выше ожидаемого повышения PPI и тарифов в США ожидания снижения процентных ставок изменились назад.На уровне активов драгоценные металлы и сырая нефть укрепились, доходность казначейских облигаций США значительно снизилась, индекс доллара США немного снизился, а иена выросла; Азиатские фондовые рынки показали хорошие результаты, американские акции испытывали давление с целью отката, а структурная дифференциация рынка усилилась.

**Товарный рынок:**1）**Международные цены на золото значительно выросли на этой неделе: лондонское спотовое золото закрылось на уровне 5 278,26 долларов за унцию.****Во-первых, ситуация между США и Ираном резко обострилась, Израиль нанес военные удары по Ирану, американская двойная авианосная ударная группа вошла в соответствующие воды, премия геополитических рисков быстро выросла, а фонды убежища сосредоточились в золоте;**Во-вторых, индекс доллара США упал на 2,30% за месяц, а ослабление доллара США повысило цену на золото, номинированное в долларах США; В-третьих, доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на 29 BP в том месяце, а снижение номинальных процентных ставок значительно снизило альтернативную стоимость золота; В-четвёртых,**Несмотря на повторяющиеся темпы краткосрочных снижений процентных ставок, оценка рынка относительно смягчения среднесрочной денежной среды не изменилась, и ожидание падения реальных процентных ставок по-прежнему поддерживает цены на золото.В среднесрочной перспективе структурная логика восходящего движения золота всё ещё сохраняется. Центр политических процентных ставок ФРС опустился вниз, а центральные банки по всему миру продолжают выделять золото для совместной консолидации дна цен; В то же время — ограничения по долгу США и ослабление кредитной маржи доллара США, наложилась на нормализацию геополитических рисков и продолжала увеличивать стоимость распределения активов золота.**2）**Волатильность сырой нефти на этой неделе была сильной, главным образом из-за премий по геополитическим рискам.**Цена нефти Brent выросла до 72,84 доллара за баррель.**Ситуация быстро обострилась после провала переговоров между США и Ираном, когда США и Израиль нанесли военные удары по Ирану, а американская двойная авианосная ударная группа была размещена в соответствующих водах, и обеспокоенность рынка по поводу блокировки транспорта в Ормузьком проливе значительно возросла. Пролив отвечает примерно за четверть мировой морской нефтяной торговли и одну пятую часть трансграничных перевозок СПГ, а его безопасность напрямую связана с экспортом на Ближний Восток и стабильностью энергоснабжения в Азии. После конфликта некоторые танкеры замедляли или приостановили движение, Иран отправил сигналы, способные ограничить судоходные пути, а экстремальные сценарии повышали эластичность цен на нефть.**Однако фундаментальные показатели не улучшились одновременно в течение недели, и запасы сырой нефти в США значительно увеличились за одну неделю, что свидетельствует о восстановлении давления со стороны предложения.**ОПЕК+ сохранила приостановку роста производства в марте, что создало определённое ограничение на предложение, но было сложно обратить тренд на запасы.**В целом, краткосрочные цены на нефть определяются геополитическими рисками и всё равно вернутся к логике перераспределения спроса и предложения в среднесрочной перспективе.

**Рынок облигаций:**1）**На этой неделе доходность казначейских облигаций США в целом снизилась.**Доходность 10-летних облигаций снизилась на 11 б.п. до 3,97%, а доходность 2-летних — на 10 б.п. до 3,38%, при этом падение в долгосрочной стороне было немного сильнее, чем в коротких позициях, и кривая немного выровнилась.**Во-первых, ситуация между Соединёнными Штатами и Ираном резко обострилась: США и Израиль нанесли авиаудары по Ирану, стремительно нагревается избегание рисков, а средства поступают в американские облигации; во-вторых, корректировка акций США усилила спрос на «безопасные гавани», а технологический сектор был замедлен из-за опасений по поводу устойчивости коммерциализации ИИ и шоков занятости, а Nasdaq ослаб, чтобы снизить аппетит к риску; В-третьих, повторяющееся продвижение тарифной политики и рост политической неопределённости усилили рыночные опасения по поводу перспектив торговли и инфляции.**Хотя в январе индекс PPI был выше ожидаемого и устойчивость к инфляции сохранялась, он не смог компенсировать стремление к снижению рисков. Смотря в будущее, геополитические риски и факторы настроения могут по-прежнему снижать доходность, но устойчивость событийного снижения ограничена; Если экономические данные останутся устойчивыми, в сочетании с фискальными дефицитами и давлением предложения на казначейские облигации, доходность может быть ограничена снижением, и существует основа для повторного роста кривой. 2）На этой неделе наблюдается общее снижение доходности облигацийДоходность 10-летних казначейских облигаций упала ниже отметки 1,80%.**Во-первых, центральный банк продолжал инвестировать в средне- и долгосрочную ликвидность до и после Весеннего фестиваля, капитальная часть оставалась слабой, а короткие процентные ставки снизились и были перенесены на длинный срок;**Во-вторых, тон «умеренно мягкой» денежно-кредитной политики продолжается, накладённый на слабые данные по инфляции, ожидания рынка относительно нисходящего центра ставок усиливаются, а институты заранее выделяют средние и долгосрочные облигации с процентными ставками; В-третьих, экономическое восстановление идёт медленно, волатильность фондового рынка возросла, относительная привлекательность облигаций возросла, а фонды снижения аппетита к риску вернулись на рынок облигаций; В-четвёртых, спрос на долгосрочное распределение капитала, такой как страхование, стабилен, что подавляет средне- и долгосрочные процентные ставки.**В краткосрочной перспективе мягкая монетарная среда по-прежнему будет поддерживать доходность, но с фискальной силой, увеличением предложения облигаций с процентными ставками и незначительным восстановлением инфляции дальнейшее снижение в долгосрочной перспективе ограничено.**С точки зрения срочной структуры, короткий конец основан на политических процентных ставках, тогда как длинный продолжает играть вокруг инфляции и фискального ритма.

**Рынок валютного курса:**1）**Индекс доллара США на этой неделе колебался слабо, закрывшись на уровне 97,64 за неделю.****Ослабевающее ядро по-прежнему связано с подавлением ценообразования доллара США из-за политических ожиданий и неопределённости:**Во-первых, направление снижения процентных ставок ясно, но ритм повторяется, и нисходящее движение центра процентных ставок ослабляет преимущество спредов по доллару США;**во-вторых, тарифная политика неоднократно продвигалась, а юридические и административные пути переплетаются, усиливая опасения по поводу инфляции и стабильности политики, а также нарушая кредитную историю доллара США; В-третьих, геополитические конфликты не приносят значительной пользы доллару США, фонды из безопасных гаваней больше поступают в золото и облигации США, а природный убежище доллара США относительно слаб;**В-четвёртых, неамериканские валюты, такие как евро и юань, укреплялись поэтапно, формируя пассивное подавление доллара США. В среднесрочной перспективе ослабление денежно-кредитной политики и политическая неопределённость не способствуют дальнейшему укреплению доллара США, но дисбаланс в глобальном экономическом восстановлении также ограничивает его одностороннее нисходящее движение, и доллар США, скорее всего, проявит признаки нисходящего движения и повторяющихся колебаний шокового центра. 2）**EURUSD колебался в узком диапазоне на этой неделе,**Неделя закрылась на 1,1815.**Европейский центральный банк оставил процентные ставки без изменений, а его политика была осторожной, сохраняя стабильные ожидания по евро;**В сочетании с ослаблением индекса доллара США евро относительно сильный. Производственный бум в еврозоне восстановился до диапазона расширения, а инфляция приблизилась к цели, обеспечивая фундаментальную поддержку валютного курса. В среднесрочной перспективе тенденция евро зависит от устойчивости экономического восстановления и степени стабильности инфляции, а потенциал роста всё ещё ограничен фундаментальными изменениями. 3）**USD/JPY остаётся высоким и волатильным,**Неделя закрылась на 156.09. Избегание риска кратковременно подняло иену на ранней стадии, а затем разрыв в ожиданиях между США и Японией вновь стал доминировать в ценообразовании.Хотя Банк Японии вошёл в канал повышения процентных ставок, его осторожное отношение к последующим темпам и фискальные ограничения ослабили привлекательность иеныОбщий валютный курс всё ещё находится на высоком уровне, и направленный прорыв должен быть более чётким политическим сигналом. 4）**Юань показала ритм «сначала подъёма, а затем корректировки» в течение недели.**USD/CNY закрылся на уровне 6,92 за неделю.**После праздников ослабление доллара США и концентрированное освобождение спроса на валютные расчеты привели к быстрому росту юаня, после чего центральный банк снизил коэффициент рискованного резерва для форвардных продаж валюты, чтобы стабилизировать ожидания, и темпы укрепления замедлились.**В среднесрочной перспективе юань по-прежнему доминирует за счёт двусторонних колебаний, и этот тренд зависит от направления доллара США, внешней среды и влияния стабильного внутреннего роста.

**Рынок акций:****На этой неделе мировой фондовый рынок явно дифференцирован: американские акции ослабевают, а неамериканские рынки относительно доминируют.Три основных индекса акций США снизились по всем направлениям, главным образом из-за снижения аппетитта к риску: Потенциальное влияние ИИ на прибыльность и структуру занятости вызвало осторожные настроения, в сочетании с ростом тарифной политики и высокой инфляцией, растущей неопределённостью в политике, а также одновременное давление на технологический и финансовый секторы.**Смотря в будущее, американские акции всё ещё находятся в диапазоне высокой волатильности, а основная роль — это игра между реализацией прибыли и ограничениями по оценке. Корпоративные прибыли и инвестиции в ИИ поддерживают индекс, но инфляция, тарифы и геополитическая неопределённость усиливают риск отката; В условиях высоких оценок рынок больше опирается на распределение прибыли, и этот стиль может распространяться от нескольких технологических лидеров до цикличного, финансового и оборонного секторов.

Предупреждение о рисках

риск геополитических потряснений; риск неопределённости в политике Трампа; риск снижения процентных ставок за рубежом не оправдать ожиданий; Передача эффекта реализации внутренней политики меньше ожидаемой.

Текст

1. Глобальная динамика активов

На этой неделе мировой рынок постепенно сместил ценообразование политики на ценообразование риска, и геополитические переменные стали доминирующим фактором краткосрочной волатильности.

Внутри страны тон политики продолжает стабилизировать направление роста. 24 февраля LPR осталась неизменной, с годовым и пятилетним сроками более 3,0% и 3,5% соответственно, а монетарная сторона сохраняла свободную атмосферу в виде «разделения объёмов и цен» без чрезмерного предстимулирования. 27 февраля на заседании Политбюро Центрального комитета КПК были рассмотрены проект «15-го пятилетнего плана» и «Отчёт о работе правительства», ясно заявив, что будет продолжаться более активная фискальная политика и умеренно мягкая денежно-кредитная политика. В тот же день Народный банк Китая объявил о снижении коэффициента резервов валютного риска при продаже форвардных валютных обменов с 20% до 0 с 2 марта, что стало сигналом для стабилизации ожиданий валютного курса и защиты от краткосрочных внешних шоков. Тарифная комиссия Государственного совета одновременно скорректировала дополнительные тарифные меры на некоторые товары, происходящие из Канады, и внешнеторговая политика проявила структурные характеристики реагирования. Данные по потреблению на весенний праздник были сильными: средняя ежедневная выручка продаж национальных отраслей, связанных с потреблением, выросла на 13,7% в годовом выражении, а внутренний спрос восстановился устойчивым.

На международном уровне переменные риска доминируют в ценообразовании активов. 26 февраля США и Иран провели третий раунд косвенных переговоров в Женеве, и министр иностранных дел Ирана Арагзи заявил, что достигнут «хороший прогресс», но разногласия по ключевым вопросам, таким как обогащение урана и снятие санкций, не были решены, и технические консультации запланированы на проведение в Вене 2 марта. Во время переговорного окна военные развертывания одновременно были модернизированы, и американский авианосец USS Ford вошёл в израильские воды, сформировав конфигурацию с двумя авианосцами с USS Lincoln. 28 февраля США и Израиль совместно нанесли авиаудар под кодовым названием «Ревущий лев» по Ирану, затрагивая важные политические и ядерные объекты в Тегеране, Исфахане, Натанзе и других местах.

На уровне данных США PPI вырос на 2,9% в годовом выражении в январе, а базовый PPI вырос на 3,6% в годовом выражении, что выше ожиданий, а США повысили временные тарифы на большинство торговых партнёров с 10% до 15%.

Что касается динамики активов, цены на активы на этой неделе были переоценены вокруг двух основных линий — эскалации геополитических конфликтов и резкого снижения процентных ставок в казначейских облигациях США. Что касается сырьевых товаров, ожидания безопасного убежища и инфляции оказали отклик, драгоценные металлы значительно укрепились, серебро COMEX и золото COMEX резко выросли соответственно, сырая нефть одновременно выросла в условиях нагревающей ситуации на Ближнем Востоке, но природный газ значительно снизился из-за слабой структуры спроса и предложения; Основные металлы в целом сильны, медь и алюминий поднимаются, а цинк опускается, а чёрная система дифференцирована. Сельскохозяйственная продукция, как правило, выросла в ожидании роста рисковых премий и погодных нарушений. На рынке облигаций избегание риска привела к быстрому снижению долгосрочных процентных ставок, и доходность 10-летних казначейских облигаций США резко упала; Доходность 10-летних китайских облигаций немного снизилась, а внутренняя ликвидность осталась стабильной. Волатильность валютного рынка была ограниченной: индекс доллара США немного упал, иена укрепилась, евро немного вырос, фунт отступил, а офшорный юань повысился по отношению к доллару. Фондовый рынок показал структурную дифференциацию: азиатский рынок в целом был сильным, при этом рынки Nikkei, A-share и вьетнамский лидеры по росту; Американские акции оказались под давлением, и три основных индекса упали в разной степени, при этом технологические акции корректировались более заметно.

В частности: серебро COMEX выросло на 13,80%, золото COMEX — на 4,24%, нефть ICE Brent — на 2,68%, сырая нефть NYMEX WTI — на 1,22%, а природный газ NYMEX — на 4,26%; Медь LME выросла на 2,56%, алюминий LME выросла на 1,26%, цинк LME упал на 2,20%, арматура SHFE выросла на 0,43%, а железная руда DCE упала на 0,46%; Кукуруза CBOT выросла на 1,99%, пшеница CBOT — на 1,94%, а соя CBOT — на 1,45%. Доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на 11,00 б.п., а доходность 10-летних китайских казначейских облигаций — на 1,46 б.п. Индекс доллара США упал на 0,10%, доллар вырос на 0,66% по отношению к иене, евро вырос на 0,29% по отношению к доллару, фунт упал на 0,26% по отношению к доллару, а доллар — на 0,52% по отношению к CNH. Что касается акций, индекс Nikkei 225 вырос на 3,56%, индекс Хошимина — на 3,08%, индекс компонентов Шэньчжэня — на 2,80%, индекс Shanghai Composite — на 1,98%, индекс ChiNext — на 1,05%, индекс Hang Seng — на 0,82%, FTSE 100 — на 2,09%, французский CAC 40 — на 0,77%, немецкий DAX — на 0,09%, еврозона STOXX — на 0,29%, индийский SENSEX30 упал на 1,84%, а индекс FTSE Singapore Straits упал на 0,45%. S&P 500 упал на 0,44%, Nasdaq — на 0,95%, а Dow Jones Industrial Average — на 1,31%.

2. Товары

(1) Драгоценные металлы

Международные цены на золото быстро выросли на этой неделе: лондонское спотовое золото выросло с $4 659,29 за унцию в начале месяца до $5 278,26 за унцию к закрытию торгов 28 февраля — значительный рост за одну неделю. Движущие факторы сосредоточены на четырёх уровнях: во-первых, ситуация между США и Ираном внезапно обострилась, Израиль нанес военный удар по Ирану 28 февраля, американская военная двойная авианосная ударная группа вошла в соответствующие воды, премия за риск быстро выросла, а фонды убежища сосредоточились в золоте; во-вторых, индекс доллара США упал на 2,30% до 97,64 за месяц, а ослабление доллара США напрямую повысило цену золота в долларах США; в-третьих, доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на 29 б.п. до 3,97% в том месяце, а номинальная процентная ставка снизилась, чтобы снизить альтернативную стоимость хранения золота; В-четвёртых, хотя ожидания по краткосрочному снижению процентных ставок снизились, оценка рынка относительно цикла среднесрочного смягчения не изменилась, и ожидание снижения реальных процентных ставок по-прежнему является поддержкой.

С точки зрения среднесрочной логики, структурная поддержка восходящего движения золота пока не нарушена. С одной стороны, ФРС всё ещё находится в рамках цикла смягчения, и нисходящее движение центра процентных ставок способствует росту оценок драгоценных металлов; С другой стороны, спрос на покупку золота центральными банками по всему миру остаётся высоким, образуя «дно» для цен. В то же время ослабление долговых ограничений США и предельный кредит доллара увеличили стоимость распределения активов золота, а нормализация геополитических рисков также повысила премию за риск. В этом контексте цена на золото может колебаться или расти, но тенденция больше зависит от направления реальных процентных ставок и доллара США. Возможное возмущение связано с более сильными, чем ожидалось, экономическими данными США, поэтапным восстановлением доллара и получением высоких прибылей, но, скорее всего, это будет корректировка ритма.

(2) Рынок сырой нефти

На этой неделе цена на сырую нефть в целом сильно колебалась: цена Brent выросла с $71,49 за баррель до $72,84 за баррель. Этот раунд восходящего движения определяется геополитическими премиями по риску. После провала переговоров между США и Ираном военное противостояние обострилось, Израиль нанес удар по Ирану, американская боевая группа с двумя авианосцами вошла в соответствующие воды, а опасения рынка по поводу блокировки транспорта в Ормузском проливе быстро обострились.

По данным Международного энергетического агентства (МЭА), около четверти мировой морской нефтяной торговли должна проходить через Ормузский пролив, что в целом эквивалентно примерно 20 миллионам баррелей в день, а также обеспечивает около пятой мировой трансграничной транспортировки сжиженного природного газа, главным образом на азиатский рынок. Для нефтедобывающих стран Ближнего Востока этот канал является почти единственным крупномасштабным экспортным маршрутом; Для крупных азиатских импортеров их безопасность напрямую связана со стабильностью энергоснабжения.

После того как США и Израиль нанесли военный удар по Ирану 28 февраля, ситуация с безопасностью вокруг пролива ужесточилась, скорость некоторых нефтяных танкеров упала почти до застоя, многие страны попросили свои корабли приостановить проход, а крупные нефтяные компании и торговцы приостановили соответствующие маршруты. Иран дал сигнал о возможном закрытии пролива, и рынок быстро оценил экстремальные риски сценариев. Если объём перевозок снизится на 50%, на цены Brent оказывается давление, чтобы цена на нефть Brent превысила 80 долларов за баррель; Если краткосрочное время полностью прервано, ценовый диапазон значительно вырастет.

Основы не были одновременно укреплены. Коммерческие запасы сырой нефти в США выросли на 15,989 миллиона баррелей за одну неделю, по сравнению с предыдущим снижением до значительного накопления, что свидетельствует о поэтапном восстановлении давления со стороны предложения, а переломные точки запасов в определённой степени подавляли цены. Хотя наблюдается незначительное улучшение устойчивости занятости, ритм закупок в Китае и погодные факторы спроса, этого недостаточно, чтобы обратить общую свободную схему спроса и предложения. Что касается предложения, ОПЕК+ решила сохранить приостановку увеличения добычи в марте в начале февраля, продолжая прежнюю стратегию замораживания производства, а вопрос о возобновлении небольшого увеличения производства с апреля ещё предстоит подтвердить на встрече в начале марта.

В среднесрочной перспективе цены на нефть всё ещё находятся в параллельной системе «ограничений избытка предложения и предложения» и «роста геополитических премий за риск». Если конфликт выйдет за пределы и существенно повлияет на транспорт или производство, есть возможность для роста цен, вызванных событиями; Однако в условиях высокого уровня запасов и определённой эластичности производственных мощностей трендовый рынок всё ещё зависит от восстановления глобального спроса и прогресса сокращения предложения. В краткосрочной перспективе она доминирует ценообразование риска, а в среднесрочной — к логике ребалансировки спроса и предложения.

3. Рынок облигаций

(1) Доходность казначейских облигаций США

На этой неделе доходность казначейских облигаций США в целом значительно снизилась: доходность 10-летних облигаций упала на 11 базных пунктов до 3,97%, а доходность двухлетних — на 10 б.п. до 3,38%, при этом падение в долгосрочной перспективе немного превышает короткий срок. Движущие факторы в основном сосредоточены на стремительном снижении аппетита к риску. Во-первых, геополитический конфликт обострился, ситуация между США и Ираном резко ухудшилась в течение недели, а 28 февраля США и Израиль нанесли авиаудары по Ирану, при этом избегание риска быстро обострилось, а средства ускорили приток средств в ценные бумаги, такие как американские облигации; во-вторых, корректировка акций США увеличивает спрос на безопасные гавани, технологический сектор испытывает значительное давление из-за опасений по поводу устойчивости коммерциализации ИИ и влияния на занятость в белых воротничках, а ослабление Nasdaq снижает общий аппетит к риску; В-третьих, возросла неопределённость в политике, тарифная политика неоднократно колебалась между юридическими спорами и административными достижениями, а рыночные ожидания относительно торговой среды и инфляционного пути выросли. Хотя январские данные по PPI оказались выше ожиданий, что указывает на сохранение устойчивости инфляции, незначительное влияние на процентные ставки ограничено при строгой логике снижения риска.

В краткосрочной перспективе геополитические риски и рыночные настроения могут продолжать влиять на доходность, но это снижение фактора, вызванное рисковыми событиями, ограничено. Если последующие данные по занятости и инфляции в США останутся устойчивыми, наложенный фискальный дефицит и давление на предложение казначейских облигаций сохранятся, а возможности для дальнейшего снижения доходности могут быть ограничены. С точки зрения срочной структуры, политическая процентная ставка по-прежнему склоняется к постепенному снижению, короткий конец более чувствителен к ожиданиям денежно-кредитной политики, а длинный — к инфляционному центру и факторам предложения, и существует основа для повторного роста кривой.

(2) Доходность китайских облигаций

На этой неделе общая доходность китайских облигаций снизилась, а доходность 10-летних казначейских облигаций опустилась ниже ключевой позиции в 1,80%. Движущие факторы в основном сосредоточены на трёх уровнях: ликвидность, ожидания политики и поведение при распределении. Во-первых, центральный банк продолжал инвестировать в среднесрочные и долгосрочные ликвидности до и после Весеннего фестиваля, стабилизируя колебания капитала за счёт обратного выкупа и операций на открытом рынке, сохраняя свободные средства, а короткие процентные ставки снижались и переходили на длинный рынок; Во-вторых, выражение «умеренно мягкой» денежно-кредитной политики продолжается, накладённое на слабые данные по инфляции, ожидания рынка относительно нисходящего центра процентных ставок усилились, а институты заранее выделили среднесрочные и долгосрочные облигации с процентными ставками; В-третьих, медленные темпы экономического восстановления и возросшая волатильность на фондовом рынке повысили относительную привлекательность активов облигаций, и некоторые фонды с пониженным аппетитом к риску вернулись на рынок облигаций. В-четвёртых, спрос на распределение стабилен, и долгосрочные фонды, такие как страхование, увеличили распределение среднесрочных и долгосрочных облигаций с процентными ставками в контексте поэтапной доходности премий, что приводит к постоянному подавлению доходности.

В краткосрочной перспективе, в условиях мягкой денежной среды и относительно богатой ликвидности, давление на доходность ещё не полностью снято; Однако с постепенным развитием фискальной политики, увеличением предложения облигаций под процентные ставки и возможностью незначительного восстановления инфляции возможности для дальнейшего падения долгосрочных процентных ставок в одностороннем порядке относительно ограничены. С точки зрения структуры срока, короткий конец всё ещё закреплён на политической процентной ставке и колеблется меньше; Длинный конец постоянно играет вокруг инфляционных ожиданий и фискального ритма.

4. Рынок валютного курса

(1) Индекс доллара США

Общее колебание индекса доллара США было слабым на этой неделе, закрывшись на уровне 97,64, с совокупным падением почти на 0,65% за год. За слабой тенденцией основой по-прежнему лежит продолжающееся подавление политических ожиданий и неопределённость по ценообразованию доллара США. Во-первых, суждение рынка о том, что ФРС вступила в цикл снижения процентных ставок, не изменилось, и хотя время снижения ставок повторялось, направление нисходящего центра процентных ставок относительно ясно, что ослабляет преимущество доллара США в процентных ставках. Во-вторых, возросла неопределённость торговой политики, что нарушило кредитную способность доллара США. Хотя юридический спор вокруг тарифов ещё не утих, правительство США прибегло к другим юридическим инструментам для повышения тарифных ставок, что усиливает опасения рынка по поводу инфляционных перспектив и стабильности политики. В-третьих, эффект безопасной гавани геополитических конфликтов не приносил односторонней пользы доллару США. После того как США и Израиль нанесли авиаудары по Ирану, средства-убежища больше поступали в золото и американские облигации, а привлекательность доллара как подчинённого актива-убежища была относительно ограниченной. В-четвёртых, поэтапное укрепление неамериканских валют также сформировало пассивное подавление индекса доллара США, и такие валюты, как евро и юань, показали относительно стабильные результаты при поддержке своих политик и ожиданий.

В среднесрочной перспективе, с одной стороны, монетарная политика сменилась с жёсткой на мягкую, а фискальная и торговая политика возросла, что не способствует сохранению силы доллара США; С другой стороны, неравномерное глобальное экономическое восстановление и слабые фундаментальные показатели некоторых экономик сделали процесс снижения доллара «медленным, а не односторонним». В целом, доллар США, скорее всего, проявится как нисходящий сдвиг в центре шока и повторяющихся поэтапных подъёмов, и его логика работы будет продолжать строиться вокруг ритма политики ФРС, устойчивости к инфляции и эволюции геополитических рисков.

(2) Валюты вне США

Евро на этой неделе показал узкий диапазон волатильности по отношению к доллару, закрыв неделю на уровне 1.1815. С одной стороны, ЕЦБ сохранил процентные ставки без изменений, его политические заявления были осторожными, а темпы подтверждения снижения инфляции были медленными, что сохраняло относительно стабильные ожидания по евро; С другой стороны, общее ослабление индекса доллара США ещё больше усиливает относительную силу евро. Фундаментально производственный бум в еврозоне вернулся к диапазону расширения, а наложенный инфляция постепенно приблизился к цели, что даёт некоторую поддержку валютному курсу.

В среднесрочной перспективе, если экономическое восстановление еврозоны продолжится, а инфляция останется стабильной, у евро появится основа для поэтапного укрепления; Напротив, если экономический импульс снова ослабнет, корректировка ожиданий денежно-кредитной политики может ограничить потенциал роста.

Доллар колебался на высоком уровне по отношению к иене на этой неделе, завершив неделю на уровне 156,09. В первой половине недели иена кратковременно выиграла от избегания рисков из-за растущей неопределённости торговой политики; Впоследствии разрыв в ожиданиях между США и Японией вновь стал доминировать в ценообразовании. Хотя Банк Японии вошёл в канал повышения процентных ставок, его осторожное отношение к последующим темпам и политические опасения ослабили сохраняющуюся привлекательность иены. Кроме того, фискальные ограничения на фоне высокого долгового долга Японии также подавляют пространство для восстановления кредитной истории иены в среднесрочной перспективе.

В целом USD/JPY всё ещё находится на стадии высокой консолидации, и в краткосрочной перспективе на него влияют чередующиеся политические сигналы и избегание риска, а направленный прорыв всё ещё должен ждать более чёткого переломного момента в политике.

На этой неделе юань показал тенденцию «сначала быстрого роста, а затем отката» по отношению к доллару США. После Весеннего фестиваля офшорный юань быстро вырос, главным образом из-за ослабления доллара США, концентрированного высвобождения корпоративного спроса на валютные расчеты и процикличного настроения рынка. Впоследствии центральный банк снизил коэффициент резервов для риска форвардных валютных продаж до 0%, что стало сигналом для стабилизации ожиданий валютного курса и предотвращения односторонних колебаний, а темпы роста юаня сразу же замедлились, и произошла коррекция.

В среднесрочной перспективе обменный курс юаня по-прежнему зависит от двусторонних колебаний, а устойчивость одностороннего рынка ограничена. Внешняя тенденция доллара США, изменения экономической и торговой среды между Китаем и США, а также влияние стабильной политики внутреннего роста совместно определят операционный диапазон валютного курса. Если краткосрочные колебания происходят слишком быстро, политические инструменты всё равно будут играть регулирующую роль — «пиковое заполнение и заполнение долин», чтобы вернуть рыночные ожидания к рациональности.

5. Фондовый рынок

На этой неделе мировой фондовый рынок продемонстрировал явную дифференциацию: американские акции ослабевают, а американский рынок стал относительно доминирующим.

Три основных американских фондовых индекса закрылись в целом, главным образом из-за снижения интереса к риску: с одной стороны, настроение на рынке значительно осторожнее относилось к возможному влиянию ИИ на структуру корпоративной прибыли и рынок труда, а технологический сектор оказался под давлением после раскрытия финансовых отчетов ведущих компаний; С другой стороны, тарифная политика США вновь обострилась, а сильные данные по инфляции усилили опасения по поводу неопределённости политического пути, и финансовый и технологический секторы одновременно корректировались.

В отличие от этого, европейские акции продемонстрировали устойчивость на фоне волатильности: сбои тарифов и расхождения инфляции создали борьбу за индекс, но общее снижение было ограниченным. Японский фондовый рынок продолжал оставаться сильным после праздников: улучшение корпоративного управления, восстановление прибыли и слабая среда с иеной позволили индексу достичь новых максимумов. A-акции и гонконгские акции выиграли от восстановления рискового аппетта после праздника, от слабой ликвидности и основного роста цен на ресурсные продукты, и их результаты были относительно высокими.

Смотря в будущее, фондовый рынок США по-прежнему находится в крайне волатильной среде, и основное противоречие сосредоточено в игре «реализация прибыли» и «ограничения оценки». С одной стороны, устойчивость корпоративных прибылей и инвестиции, связанные с ИИ, по-прежнему обеспечивают среднесрочное значение индекса, но с другой стороны, неопределённость, вызванная инфляционной устойчивостью, тарифами и геополитическими конфликтами, неоднократно колебалась в политических ожиданиях и усиливала чувствительность рынка к медвежьей негативности. В условиях высоких оценок дальнейшее восходящее движение индекса больше зависит от диффузии прибыли, а не на одной теме, и стиль рынка может постепенно распространиться от нескольких технологических лидеров к циклическим, финансовому и оборонному секторам.

6. Предупреждение о рисках

неопределённый риск снижения процентных ставок за рубежом; неопределённые риски новой политики Трампа; риск геополитических потряснений; риск нестабильности настроений на рынке; Эффект реализации внутренней политики меньше ожидаемого.

(Источник статьи: Galaxy Securities)