Чому біткоїн, який мав досягти 150 000 доларів, різко обвалився, і чиї за цим таємниці — Jane Street?

Автор: Джастін Бехлер

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Біткоїн зараз має бути щонайменше 150 000 доларів, і всі це прекрасно розуміють.

Але чому його реальна ціна не досягає цього рівня? Вчора у Манхеттені було подано федеральний позов, який саме дає відповідь.

Давайте вперше з’єднаємо три речі: приватний чат “Bryce’s Secret”, що викликав справу внутрішньої торгівлі у федеральних органах; програму, яка постійно у 2025 році о 10 ранку штучно знижує ціну біткоїна, тиснучи на ринок; і невідомий раніше деривативний облік — можливо, він перетворює найбільший у світі ETF на біткоїн у інструмент для його стримування.

Ці три нитки ведуть до одного імені: Jane Street Capital.

Практикант

Все починається з практиканта на ім’я Bryce Pratt.

Bryce раніше проходив стажування у Terraform Labs, компанії з Сінгапуру, яка стоїть за алгоритмічно стабільною монетою UST та її токеном Luna. У вересні 2021 року він залишив Terraform і приєднався до Jane Street як штатний співробітник.

Jane Street також була місцем навчання SBF торгівлі, згодом він заснував FTX і Alameda Research. Багато його колег або з Jane Street, або мають з нею тісний зв’язок.

Згідно з позовом, поданим керівником банкрутства Terraform Todd Snyder, Bryce через чат-групу став мостом між колишнім і новим роботодавцем — цю групу у судових документах названо “Bryce’s Secret”.

Позов звинувачує Jane Street у використанні цієї групи для отримання важливої недоступної інформації про внутрішні фінансові рухи Terraform.

Ключовий момент — 7 травня 2022 року. Terraform зняв 150 мільйонів доларів UST з децентралізованої платформи Curve 3pool — основного пулу ліквідності для цієї стабільної монети. Всього за десять хвилин після зняття, ще до публікації будь-яких новин, один з гаманців, пов’язаних із Jane Street, вивів з цього пулу 85 мільйонів доларів UST.

Далі все стало зрозумілим. Тиск продажу почав роз’єднувати UST, і за кілька днів механізм Luna вийшов з-під контролю: токени почали масово еміситися, ринкова капіталізація зникла на 40 мільярдів доларів, а дрібні інвестори втратили все.

Позов стверджує, що Jane Street у “кілька годин до краху Terraform” точно закрила свої позиції, уникаючи потенційних збитків понад 200 мільйонів доларів. У документах прямо написано: ці операції “якщо б не було внутрішньої інформації, були б неможливі”.

Відповідь Jane Street — це: цей позов “смішний”, “безпідставний”, і що збитки Terra і Luna спричинені шахрайством самого Terraform.

До речі, Do Kwon зараз у в’язниці на 15 років. Snyder також подав позов проти Jump Trading на 4 мільярди доларів — це, ймовірно, системне розслідування дій інституцій під час краху Terra, а не лише проти Jane Street.

Час починає тикати

З кінця 2024 року і до 2025 року спостерігається дивна тенденція: ціна біткоїна почала зростати, що ставить у глухий кут трейдерів:

Щодня о 10 ранку за східним часом (у США), коли відкриваються американські фондові ринки, біткоїн раптово зазнає потужного обвалу. Це дуже точний і систематичний злом, очевидно, автоматизований, і його масштаб — неймовірний, зовсім не співпадає з загальною тенденцією ринку. Він спеціально знищує високоризикових лонгів, викликаючи ланцюгові ліквідації, а через кілька годин ціна повертається назад.

Двоє засновників аналітичної компанії Glassnode зафіксували цю модель. Вони аналізували кілька місяців даних і виявили, що ця закономірність дуже очевидна. Наприклад, у грудні минулого року графік показує, що після відкриття о 10 ранку ціна біткоїна за кілька хвилин знизилася з 89 700 до 87 700 доларів, а позиції лонгів на 171 мільйон доларів миттєво зникли, і потім ціна повільно відновилася.

Щодня таке повторюється.

Як один із основних маркет-мейкерів і уповноважених учасників кількох ETF на біткоїн, Jane Street має як фізичний актив, так і інфраструктуру для масштабних продажів. В умовах низької ліквідності вона може відкривати позиції і штучно знижувати ціну, викликаючи ланцюгові ліквідації трейдерів із кредитним плечем, а потім купувати за ще нижчою ціною. Це — майстерність: спочатку зниження, потім — покупка.

І тут трапилася цікава річ.

Засновник Glassnode повідомив, що саме після публікації позовних документів Terraform на початку минулого року, щоденні обвали цін припинилися. Ціна біткоїна стала стабільнішою. Це не випадковість — очевидно, компанія раптом усвідомила, що її почали перевіряти юристи.

Але ця стабільність тривала недовго. У третьому кварталі 2025 року обвал о 10 ранку повернувся, і до кінця року ситуація знову стала такою, як раніше.

Загалом, можна сказати: коли Jane Street під прицілом юристів, вона не намагається знижувати ціну. А коли небезпека минула — знову починає.

Квантові машини

У четвертому кварталі 2025 року у файлі 13F Jane Street розкрила, що володіє понад 20,3 мільйонами акцій IBIT (біткоїн-ETF від Беркліджа), вартістю близько 790 мільйонів доларів. Лише за цей квартал вона додала 7,1 мільйона акцій, на суму 276 мільйонів доларів. Минулого року її загальні активи у IBIT сягали майже 2,5 мільярда доларів.

Одночасно вона активно купувала акції MicroStrategy, збільшивши їхню кількість на 473%, до понад 950 тисяч штук, вартістю близько 121 мільйонів доларів. У той час як Vanguard і Fidelity продавали мільярди у цій компанії.

Багато крипто-медіа, побачивши цей файл 13F, почали кричати: “Ось воно — інституційний вхід!” Але ті, хто добре розуміє структуру ринку, одразу зрозуміли, що тут не все так просто.

Чи не схоже це на те, що інституції активно купують біткоїн? Ні, це не так. Це — Jane Street, яка є однією з небагатьох компаній, що мають право на “фізичне створення і викуп” IBIT. Інші — Virtu Americas, JPMorgan і Marex. Вона також є уповноваженим учасником ETF від Fidelity і WisdomTree. Це означає, що вона може напряму входити і виходити з ETF, використовуючи реальні біткоїни для арбітражу між ціною фонду і ринковою ціною, а також накопичувати активи, які звичайним інвесторам недоступні.

Інакше кажучи, Jane Street має “трубу”, що з’єднує ETF і реальні біткоїни, і інші цього не мають.

Прихований облік

Колишній керівник хедж-фонду Мікел Грін каже, що ті, хто інтерпретують файл 13F Jane Street як сигнал до купівлі, йому “неприємно” дивитися. Він зазначає, що позиції IBIT “майже напевно” були компенсовані непублічними опціонами і ф’ючерсами, і що “вони точно не купували біткоїн у чистому вигляді — це стандартна практика маркет-мейкерів”.

Колишній трейдер-автотрейдер Раян Скотт ще більш прямо: “Якщо хтось вважає це позитивом, то це — справжній ‘вирок’ для фінансової сфери. Це означає: ‘Хто ще тримає непублічні хедж-деривативи?’”

Ніколас Батья підсумовує: Jane Street тримає IBIT для продажу опціонів, арбітражу і швидких квантових операцій.

Що це означає для кожного, хто володіє біткоїном або IBIT?

Файл 13F показує лише довгі позиції у акціях, але не зобов’язаний розкривати опціони, ф’ючерси або свопи. Тому, коли Jane Street заявляє, що має 790 мільйонів доларів у IBIT, ви не знаєте, чи не хеджує вона цю позицію за допомогою пут-опціонів, ф’ючерсів або інших деривативів — можливо, її реальний ризик у біткоїнах нульовий або навіть негативний (тобто вона грає на падінні).

Звичайні інвестори бачать лише купівлю і продаж. Але її реальні позиції, ймовірно, — це величезний шорт, адже за допомогою хеджування вона може приховати або навіть отримати прибуток при падінні ціни.

Отже, постає питання: чи не ставиться Jane Street до біткоїна як до активу, що зростає, чи як до активу, що падає? За нинішніх правил розкриття вона не зобов’язана відповідати.

Прецедент

Діяльність Jane Street на ринку біткоїна ще не піддавалася регуляторним перевіркам, але в інших сферах її вже перевіряли.

У 2025 році Індійська комісія з цінних паперів і бірж видала довгий наказ на 105 сторінок, у якому звинувачує Jane Street у маніпуляціях з опціонами на індекс BANKNIFTY.

Регулятор виявив, що за допомогою скоординованих операцій на спотовому і деривативному ринках, за два роки Jane Street заробила 3650 мільярдів рупій (близько 43 мільярдів доларів), а за один день — 735 мільярдів рупій (близько 8,8 мільярдів доларів). Регулятор прямо каже: такі дії у будь-якій країні з належним фінансовим контролем є незаконними. І обмежив торгівлю Jane Street.

Ви бачите її схему роботи на індексних деривативах: використовуючи швидкість і масштаб, вона спочатку створює хаос на одному ринку, а потім збирає прибутки з деривативів.

А тепер питання: чи не так само працює і ринок біткоїна?

2100 МЛН

Обмеження у 21 мільйон — це спільна робота мережі вузлів по всьому світу.

Але ця межа має працювати лише за однієї умови: ціна має бути справжньою, ринок — відображати реальний попит і пропозицію. Інституційні інвестори купують біткоїн або пов’язані з ним продукти, бо справді вірять у його цінність, а не використовують його як “сировину” для прихованих деривативних стратегій.

Інакше кажучи, межа у 21 мільйон — це сенс лише за умови чесності ринку.

А що зараз?

Jane Street — одна з чотирьох компаній, що мають ключі до інфраструктури ETF на біткоїн. Вона вже під федеральним слідством за внутрішню торгівлю і допомагає знищити 400 мільярдів доларів ринкової капіталізації. Її звинувачують у автоматичному зниженні ціни біткоїна протягом кількох місяців. Вона має найбільші відкриті позиції у ETF і водночас веде деривативний облік — можливо, він створює ілюзію зростання, тоді як насправді — падіння.

Отже, межа у 21 мільйон — це просто цифра для Jane Street. Вона може за допомогою непублічних деривативів створювати “синтетичний” біткоїн понад своїми ETF-запасами.

Хоча на протоколі біткоїна його справжня обмеженість — 21 мільйон — але механізм ціноутворення вже зіпсований компанією, яка використовує привілеї як грошовий автомат. А нинішні правила розкриття дозволяють їй і далі так діяти, і ніхто не бачить.

Кожен власник біткоїна має поставити собі питання: яка реальна позиція Jane Street — довга чи коротка? І поки вона не розкриє — ціна біткоїна визначатиме не ринок, а Jane Street.