Курс Aave снизился более чем на 82% от максимума, участники экосистемы опубликовали длинную статью, раскрывающую текущую ситуацию в управлении

Автор: ACI (Aave Chan Initiative)

Перевод:佳欢, ChainCatcher

ACI — это команда из 8 человек. С марта 2023 года DAO выплатил нам 4,625 миллиона долларов. За четыре месяца до этого мы работали бесплатно. Ниже — результаты нашей работы.

В настоящее время DAO обсуждает единый запрос на финансирование, сумма которого превышает совокупные выплаты всем другим поставщикам услуг. Перед голосованием держатели токенов должны знать, что они получают за каждый потраченный доллар. Каждый поставщик услуг должен публиковать такой отчет. ACI показывает пример, публикуя его первым.

Все данные взяты из публичной панели TokenLogic, DefiLlama, форума управления Aave или блокчейн-данных. Здесь нет ничего, чему нельзя было бы доверять на слепую. Проверьте самостоятельно.

Основные достижения

Каждый доллар, выплаченный DAO ACI, принес协议у рост доходов на 29 долларов. Мы не единственные — BGD поддерживает кодовую базу, Chaos Labs управляет рисками, TokenLogic занимается казной, анализом данных и руководит BD и институциональной торговлей, а рыночная среда тоже важна. Но кто-то должен превращать инфраструктуру в доход — это наша работа.

В 2025 году было развернуто 101 миллион долларов стимулирующих средств, из которых 80 миллионов — внешние партнеры, выбравшие Aave именно из-за инфраструктуры и сетевых связей ACI. GHO вырос в 15 раз, достигнув 527 миллионов долларов. План обратного выкупа AAVE уже запущен. У конкурентов, у которых нет отдельной команды роста и которые ближе всего к нам, доходы — лишь малая часть от Aave.

Доходы: с 5,2 миллиона до 142 миллиона долларов

Источник: панель доходов TokenLogic.¹ TokenLogic создал и поддерживает инфраструктуру данных, делающую такую прозрачность возможной.

Общий доход за последние 365 дней: 142,9 миллиона долларов (по состоянию на 13 февраля 2026 г.)

Мы начали как бесплатные участники в ноябре 2022 года, с марта 2023 — получаем плату. С тех пор годовой доход协议а вырос с 5,2 миллиона до 141,8 миллиона долларов.

V3 запущен в январе 2023. За это время BGD постоянно обновлял协议, но основная архитектура заимствований осталась прежней. Рост доходов в 27 раз — не потому, что协议 был перестроен — V3 уже был запущен. Истинные изменения — в том, что построено сверху: какие активы запущены, какие цепочки задействованы, какие партнеры привлекли капитал, какие стимулы оптимизированы, какие управленческие инициативы приняты. Это наша работа.

Он работает на базе архитектуры Aave V3 и eMode, созданной и поддерживаемой BGD. Мы через более 75 управленческих предложений реализовали две основные стратегии, приносящие более 48% дохода.

LRT / eMode движок

В феврале 2024 Gauntlet сообщил, что WETH-займы составляют 1,1 миллиарда долларов, принося 3,87 миллиона долларов ежегодных доходов по резервному коэффициенту (Reserve Factor), при этом залог — в основном WETH LST. Мы увидели возможность и создали на её основе доходную машину.

Мы ввели weETH (февраль 2024), rsETH (май 2024) и ezETH (август 2024) в Aave, настроили eMode с LTV 93% для торговых пар, связанных с ETH, чтобы обеспечить эффективное использование капитала: депонируем LRT, берем wETH, меняем на LRT — и повторяем. Каждый цикл приносит DAO проценты по займам.

Это упрощенная схема. В реальности — больше уровней. Владельцы LRT дают в заем wstETH, владельцы wstETH — wETH. Требования формируются по всей цепочке, чтобы все LRT не конкурировали за один пул wETH. За счет заемов LRT повышается использование wstETH, что увеличивает ставку по депозитам wstETH. Более высокая ставка привлекает больше депозитов wstETH, что углубляет пул заимствований wETH. Каждый уровень подпитывает следующий — пользователи и DAO зарабатывают на каждом шаге.

Блокчейн-данные показывают: в текущем Core и Lido рынках заложено 2,478 миллиарда долларов wstETH, владельцы wstETH несут долг в 1,27 миллиарда WETH (22,5% всех займов WETH), а движущая сила — залоговые активы LRT / LST, обеспечивающие 97,6% спроса на заимствования WETH.

Мы повысили резервный коэффициент LRT, чтобы захватывать доход на каждом этапе. Контролируем доступ: EtherFi получил eMode для wETH, чтобы сохранить высокий уровень использования капитала. Lido получил отдельный экземпляр (TEMP CHECK: развернуть Lido Aave V3, одобренный 7.027 млрд голосов — полным большинством), с собственным рынком и ростовой траекторией. Это поддерживает хорошие отношения с Lido и приносит миллионы долларов дохода. В этом экземпляре использование WETH часто превышает 90%.

Morpho не может повторить это. В Aave залоговые активы внутри пула заимствований приносят проценты — депозиты LRT получают ре-залоговые доходы и APY по займам. В Morpho активы простаивают, без дохода и сложных процентов. Такая циклическая структура в Aave дает более высокую прибыльность. Мы давно заметили этот разрыв, построили вокруг него систему, захватили более 85% этого сегмента и превысили 37 миллионов долларов годового дохода по WETH.

Ключевые параметры: мы повысили резервный коэффициент weETH с 15% до 45% (ARFC: обновление параметров риска weETH), что удвоило доходы DAO на самом быстрорастущем залоге в协议е.

WETH — крупнейший источник дохода в协议е, в 2025 году — 37 миллионов долларов (28% общего дохода). weETH — вторая по величине актив на рынке Ethereum (44,7 млрд долларов). Активы, связанные с ETH, составляют 43,6% всех депозитов V3 на Ethereum.

По ETH этот движок продолжает расти: заимствования выросли с примерно 2,55 миллиона ETH до 2,86 миллиона ETH (+12%). Падение стоимости в долларах связано с падением цены ETH с 3,800 до 2,051 долларов, а не с неэффективностью стратегии.

Блокчейн-сканирование (по состоянию на 16 февраля 2026) подтверждает циклическую логику: всего 2,704 заемщика WETH. Только владельцы weETH занимают 57,9% всех займов WETH — долг в 3,27 миллиарда долларов, при этом ежегодный доход по резервному коэффициенту — 18,9 миллиона долларов. Если учесть все LRT, введенные нами (weETH, rsETH, ezETH, osETH, ETHx, tETH), эта доля возрастет до 75,1% — 2,44 миллиарда долларов долга по WETH в год. В совокупности с wstETH эта доля достигает 97,6%. Почти все заимствования WETH в协议е — результат нашей системы LRT / LST. Владельцы этих активов также дают в заем 707 миллионов долларов стабильных монет, принося дополнительно около 3,9 миллиона долларов дохода по резервному коэффициенту.

ACI подготовила более 35 управленческих предложений по запуску LRT на Ethereum, Arbitrum, Base, Scroll, Sonic и Avalanche, настройке eMode и оптимизации параметров.

Ethena / Pendle — движок дохода

Ранее Ethena / USDe был ключевым драйвером роста Morpho. Мы его переориентировали — теперь это движок дохода для Aave.

С марта 2024 мы запустили sUSDe, затем USDe, eUSDe и токены Pendle (PT) с несколькими датами погашения. Стратегия: использовать PT как залог (с eMode — LTV 91-94%) для займа стабильных монет, обменивать их на USDe, делать ре-залог и повторять.

При запуске USDe мы установили резервный коэффициент (Reserve Factor) на уровне 25% (ARFC: подключение USDe к Aave V3 на Ethereum). Этот уровень достаточно высок, чтобы захватывать значительный доход с миллиардных заимствований, и достаточно низкий, чтобы оставаться конкурентоспособным по ставкам по сравнению с Morpho.

Запуск PT Pendle (TEMP CHECK: подключить токены Pendle PT к основной версии Aave V3) стал переломным моментом. TEMP CHECK прошел с одобрением 69%. После споров и дебатов он был окончательно одобрен на этапе ARFC с поддержкой 99,99%. Мы продвигали стратегию, которая изначально вызывала споры, и она стала одним из крупнейших источников дохода в协议е.

Активы, связанные с Ethena (USDe, sUSDe, eUSDe и PT Pendle), в 2025 году принесли 12,7 миллиона долларов прямого дохода. Владельцы залоговых активов также дают в заем 1,58 миллиарда долларов USDC и USDT, что приносит дополнительно около 5,8 миллиона долларов дохода по резервному коэффициенту. В пике более 50% USDe в DeFi — на协议е Aave.

Aave занимает 85% рынка заимствований Ethena / Pendle. Morpho — 13%, но доходов协议а — ноль. Мы разработали конкурентные параметры eMode, улучшили ликвидность и резервные коэффициенты, чтобы обеспечить DAO возможность захвата стоимости.

Анализ владельцев (по состоянию на 16 февраля 2026, 2672 владельца Ethena / Pendle) подтверждает: 1,58 миллиарда долларов займов в стабильных монетах (102 миллиона USDT, 55,5 миллиона USDC, 6,5 миллиона GHO), приносящие около 5,68 миллиона долларов дохода по RF, — очень близко к оценке в 5,8 миллиона. Только USDe, sUSDe, eUSDe и PT — залоговые активы (без прямых заимствований). Их ценность — в создаваемом спросе. В сети Ethereum (3,8 миллиона долларов) и Plasma (2,8 миллиона долларов) — прямой доход по USDe составляет около 6,6 миллиона долларов в год.

Общий эффект

Блокчейн-верификация (по состоянию на 16 февраля 2026; чтение данных из V3 и владельцы на 16 цепочках, 22 рынках, 254 активах):

Все четыре пункта подтверждены в блокчейне. Разница между данными TokenLogic за год и скриншотом — из-за изменения процентных ставок (в середине 2025 ETH стоил 3 800 долларов, сейчас — 2 051, а ставки по GHO ниже), а не из-за снижения активности. 97,6% займов WETH — владельцы LRT / LST. Займы по стабильным монетам (896 заемщиков, 1,58 млрд долларов) дают около 568 тысяч долларов дохода в год, погрешность — менее 2%. В целом, по данным сканирования, доход по USDe на Ethereum и Plasma — около 6,6 миллиона долларов в год.

Итог

Блокчейн-верификация (16 февраля 2026): по состоянию на этот день, активы и владельцы подтверждены. В целом, стратегии, разработанные ACI, обеспечили более 48% дохода协议а.

Кроме этих стратегий, при текущих ставках активы, введенные нами, приносят около 9,3 миллиона долларов в год — RLUSD (1,6 млн), USDG (400 тыс.), USDtb (300 тыс.), EURC (250 тыс.), cbBTC (100 тыс.) и др. Общий доход с развернутых цепочек (Plasma, Ink, Sonic) — около 6,8 миллиона долларов в год.

Владельцы залоговых активов Ethena (sUSDe, USDe, eUSDe и PT) дают в заем 1,58 миллиарда долларов стабильных монет, что составляет 20,6% всех USDC и 28,8% всех USDT в协议е. Эти займы приносят около 5,8 миллиона долларов дохода в год — результат стратегии Ethena: без наших залоговых активов и eMode такой спрос не возник бы. Цикл LRT также стимулирует спрос на стабильные монеты, увеличивая реальные цифры.

Доходы по цепочкам

Постоянный рост Plasma — подробнее ниже.

Доходы по активам (2025)

Верфикация в блокчейне: по текущим ставкам, доход по WETH — около 33 миллиона долларов в год (разница — падение цены ETH, а не снижение активности; заимствования в ETH выросли на 12%).

История Plasma

Plasma — самый яркий пример. Мы продвигали его запуск через Skywards, управляя стимулом в 7,7 миллиона долларов (WXPL + USDT0 + ETHFI). За полгода TVL достиг 2,3 миллиарда долларов, доход — 3 миллиона. По текущему 30-дневному темпу — около 6,5 миллиона долларов в год. Блокчейн-сканирование подтверждает: доход — около 5,9 миллиона долларов в год, что составляет 7,5% общего дохода协议а. Распределение Plasma — через наши координации.

Ничто не вечно

Из-за изменений на рынке и истечения сроков PT активы Ethena сократились с 6,8 млрд до 2,35 млрд долларов. В итоге движок LRT достигнет зрелости. Скорость снижения доходов превышает скорость обновлений协议а. В следующем движке кто-то должен управлять текущим.

После пика Ethena мы запустили или активно развиваем новые активы: Syrup (syrupUSDT, syrupUSDC), USDG, Strata srUSDe PT, frxUSD, USDai / sUSDai и stAVAX. Этот цикл — постоянный: ищем возможности, строим решения, оптимизируем параметры, ищем следующий источник дохода.

Операции и инфраструктура

Стратегия дохода — лишь половина работы. Другая — поддержание работы системы: управление, стимулы, партнерства, инфраструктура. Каждое крупное решение требует слаженной работы всей экосистемы: мы разрабатываем предложения, координируем с Chaos Labs и LlamaRisk по рискам, с BGD по реализации, и ведем через TEMP CHECK, ARFC, AIP и на блокчейне. Итог зависит от каждого участника.

Управление

За этот период вторая по значимости инициатива — с 28 предложениями — касалась бюджета или продукта.

Управление — совместная работа. BGD предлагает технические обновления, Chaos Labs — параметры рисков, сообщество — через Skywards участвует в управлении. Наши ключевые направления — стратегия, запуск активов, цепочки, стимулы и структурные реформы.

План Dolce Vita — сократить среднее время первого ответа на тему форума с 300 до 48 часов — в 6 раз быстрее. В условиях TVL в 27 миллиардов долларов каждая задержка — потеря.

Orbit в 2025 году поддерживал уровень участия выше 80%. Благодарим всех, кто голосовал и участвовал: без вас управление было бы невозможным. Если бы не активное участие — предложения не проходили бы, развитие тормозилось бы.

Стимулы и развертывание

В 2025 году мы управляли 101 миллионом долларов стимулирующих средств: 21,2 миллиона — из DAO, 80 миллионов — внешние партнеры. Все — через ликвидность и систему Merit.

Депозитные кампании (2025):

Общий бюджет — 6,5 миллиона долларов, чистый рост TVL — 339 миллионов.

Займы (2025):

Общий бюджет — 2,7 миллиона, рост TVL — 168 миллионов (рост 109%).

sGHO (бюджет 12 миллионов) увеличил залог GHO с 122 до 265 миллионов долларов (+117%), поддерживая стабильность курса и рост.

Партнеры: Merit-as-a-Service привлек 80 миллионов долларов внешних инвестиций, достигнув пика TVL в 55,5 миллиарда. Самое крупное — 8,5 миллиона RLUSD от Ripple, увеличившие TVL с 490 тысяч до 38,28 миллионов долларов (+7,7 тысяч %). Эти проекты финансируются внешними партнерами (Ripple, Ethena, Plasma, Stader и др.), а не DAO. Они требуют инфраструктуры и связей, а также аналитики TokenLogic и BD.

Не все инициативы достигли целей. TVL USDS снизился, Sonic USDC — на 17%. Мы сократили бюджеты и перераспределили их в пользу более эффективных активов. В случае плохих результатов DAO не несет финансовых рисков — это смысл MASIv.

Показываем ошибки, потому что уверены в своих действиях. Неэффективные проекты сокращаются, чтобы освободить ресурсы для лучших. В случае успеха — подтверждение ценности.

Запуск активов и бизнес-развитие (BD)

Skywards помогает запускать активы в协议е. В 2025 — более 15 крупных предложений: цепочки (Sonic, Ink, Plasma, MegaETH), активы (RLUSD, EURC, USDtb, ggAVAX, ETHx, cbBTC), интеграции Chainlink, признание форков HyperLend, реформы вознаграждений и выкуп协议а. Каждое активное предложение приносит DAO доход. Например, RLUSD уже приносит доход на рынке с TVL более 6 миллиардов.

Все — подтверждено данными блокчейна или публичными управленческими записями.

Ethereum Foundation вложила 30,800 ETH (около $82M) в协议, как часть стратегии в 50K ETH. По состоянию на 16 февраля 2026 — 31,4K ETH (около $42M) задействованы в Core и Lido, из них — 2,07 миллиона GHO. Это укрепляет ликвидность WETH в协议е — до 62 миллиона долларов, и расширяет возможности системы LRT / eMode. Мы поддерживаем прямые связи с Ethereum Foundation, что привлекает крупные институциональные инвестиции. Страховка — в системе управления рисками协议а, а бизнес — в отношениях.

Стратегия

Aavenomics. Мы подготовили и реализовали реформы: ежегодный выкуп AAVE на $50M (уже действует), механизм перераспределения доходов协议а в пользу DAO, и переработку системы безопасности Umbrella. Выкуп — крупнейшее структурное изменение с момента миграции LEND.

GHO: рост с $35M до $527M — результат совместных усилий с TokenLogic. Мы создали систему стейкинга sGHO, управляем стимулом в $120M, расширили на Base и Avalanche. TokenLogic обеспечивает стабильность привязки GHO, настройку ставок, работу GSM, ликвидность и аналитику. Без обеих команд эти достижения были бы невозможны.

Увеличение в 15 раз. В 2025 GHO принес 12,7 миллиона协议ных доходов — четвертый по величине источник. В настоящее время GHO — на пике — 527 миллионов долларов. В интерфейсе协议а — главный продукт.

Реформа вознаграждений. Мы подготовили рамки оплаты поставщиков, применили их к себе. До этого мы не требовали оплату в AAVE.

Мультицепочная стратегия. Мы реализовали стратегию расширения на несколько цепочек, оптимизировав слабые V3, сосредоточив ресурсы на прибыльных цепочках.

Рыночная доля

Когда начался третий этап (апрель 2024), доля Aave в активных кредитах DeFi была менее 50%. К концу 2024 — 71,2%. По февраль 2026 — 64,7% (из 26,6 млрд активных кредитов — 17,2 млрд в协议е).

В условиях жесткой конкуренции удержание 65% — уже успех. У конкурентов без собственных команд роста TVL — 1,2 млрд, доход — около $26M. Morpho — без дохода. Те же активы, тот же рынок. Разница — в исполнении.

Четвертый этап — путь к 80% — через стимулы, новые цепочки и партнерства MASIv.

Расчет затрат

В качестве фона — текущие годовые издержки по каждой организации, получающей DAO-финансирование:

Источник: последние управленческие предложения SP на форуме协议а.

Общие издержки всей экосистемы — около $30,5M в год, при этом доход协议а — $142,9M. Стоимость ACI — $3M (10%) — на развитие, стимулы, партнерства и управление.

Что было бы без ACI?

Это — разумный вопрос. Держатели токенов должны его задать.

Если бы нас не было:

• Нет управления стимулом. $101M активностей (DAO + партнеры) — не были бы спроектированы, реализованы или оптимизированы. Конкуренты создают свои стимулы. Без них рост TVL остановится, конкуренты сократят разрыв.
• Нет доходного движка LRT. В год — $37M — не был бы построен. weETH не запущен. Резервные коэффициенты не оптимизированы. Заимствования WETH — 1,1 млрд, а не 5,87 млрд.
• Нет захвата капитала Ethena. В пике — $6,8 млрд. Без нас — эти деньги уйдут Morpho, где доход — ноль.
• Нет Skywards. Запуск активов — через инициативных участников. RLUSD, EURC, USDe — задержки или невозможность запуска.
• Нет GHO. sGHO,跨链 расширение и стимулы — результат совместных усилий с TokenLogic. Без них — рост остановится.
• Нет партнерств MASIv. Без команды — $80M внешних инвестиций не придут.
• Нет управляемости. 61% управленческих действий (845 Snapshot, AIP) — исчезнут. Графики — тормоз.协议 не адаптируется.
• Нет межсистемной координации. Запуск активов, цепочки, реформы требуют согласования рисков, технологий, казны и управления. Без этого — задержки, упущенные возможности.
• Нет Plasma. $2,3 млрд TVL и $5,9M дохода — благодаря нашим усилиям.

Исполнение — не разовая задача. Движок со временем деградирует. Без подготовки следующего — рост остановится.

Заключение

С ноября 2022 — мы потратили $4,625M DAO. Доход协议а вырос с $520K до $141,8M. Доля активных кредитов — с менее 50% — выше 65%. GHO — с $35M до $527M. По текущему темпу — около $218M в год —协议 за неделю окупит все наши вложения за три года. Каждый доллар дохода — всего 3,4 цента затрат DAO.

Задайте три вопроса любой организации, использующей DAO-финансирование:

2. Что вы сделали? — подтверждаемые в блокчейне результаты, инфраструктура, координация, партнерства.

3. Какая цена? — полное раскрытие зарплат.

4. Что получаете? — доходы, TVL, управление.

Наши ответы — выше.

DAO сейчас рассматривает запрос на $51M от Aave Labs — больше, чем все остальные поставщики вместе. Перед голосованием держатели токенов должны задать те же три вопроса. Это — результат, который мы достигли за три года, с доказательствами в блокчейне. Оцените также запрос на $51M по тем же стандартам.