Peraturan baru besar pertama tahun kuda dalam investasi ventura telah datang! Pengaturan pengungkapan informasi yang berbeda telah diterapkan, dengan beberapa penambahan dalam isi pengungkapan

Tahun Kuda, minggu pertama mulai bekerja, industri modal ventura sudah menyambut regulasi baru yang penting.

Pada 27 Februari, China Securities Regulatory Commission merilis “Peraturan Pengawasan Pengungkapan Informasi Dana Investasi Swasta” (selanjutnya disebut “Peraturan”), yang berlaku mulai 1 September 2026. Wartawan Securities Times menemukan bahwa Peraturan ini mengatur pengungkapan informasi yang berbeda untuk dana sekuritas swasta, dana ekuitas, dan dana investasi awal, dengan banyak penambahan konten pengungkapan dibandingkan sebelumnya.

Para profesional industri yang diwawancarai mengatakan bahwa regulasi baru ini meningkatkan aturan disiplin industri dari tingkat swadisiplin menjadi peraturan administratif, secara lebih jelas memperluas dan memperdalam cakupan pengungkapan informasi, menandai bahwa industri dana swasta resmi memasuki tahap “pengaturan eksternal”. Dengan penguatan pengawasan yang terus mendalam dan meningkatnya biaya kepatuhan industri, proses seleksi dan eliminasi akan semakin cepat. Hanya dengan transparansi informasi, industri dapat terus mendapatkan dukungan dan kepercayaan LP.

Pengaturan Pengungkapan Informasi yang Berbeda Implementasi, Banyak Penambahan Konten

Mempertimbangkan bahwa mode operasional, siklus investasi, dan karakter risiko dana investasi sekuritas swasta, dana ekuitas swasta, dan dana investasi awal berbeda secara signifikan, Peraturan menggabungkan masukan dari konsultasi publik sebelumnya dan menetapkan pengaturan pengungkapan informasi yang berbeda, dengan ketentuan yang spesifik untuk jenis dana yang berbeda dalam hal isi dan frekuensi pengungkapan, serta prinsip hukum yang berlaku.

Menurut analisis wartawan Securities Times, untuk dana ekuitas swasta dan dana investasi awal, ada perubahan utama sebagai berikut:

Pertama, mengenai batas waktu dan frekuensi pengungkapan informasi. Sebelumnya ada pendapat yang mengusulkan penghapusan kewajiban pengungkapan laporan triwulanan untuk dana ekuitas swasta. Peraturan ini mengadopsi pendapat tersebut, mengubah frekuensi laporan berkala dana ekuitas swasta dari triwulan menjadi setengah tahunan. Sementara itu, frekuensi pengungkapan untuk dana investasi awal diatur satu tahun.

Oleh karena itu, ritme pengungkapan dana ekuitas swasta dan dana investasi awal menjadi lebih fleksibel dan longgar dibandingkan ketentuan sebelumnya. Namun, wartawan mengetahui bahwa terutama LP milik negara (state-owned LP) memiliki permintaan yang lebih tinggi terhadap frekuensi pengungkapan dana. Tian Chen, Direktur Shengshi Investment dan General Manager Shengshi Capital, menyatakan bahwa dalam praktiknya, terutama di tengah dominasi LP milik negara saat ini, berdasarkan kebutuhan pengawasan dan audit, pengungkapan informasi secara granular umumnya dilakukan triwulanan. Apakah akan ada penyesuaian di masa depan akan bergantung pada permintaan LP dan pelaksanaan Peraturan. Dalam laporan tahunan, batas waktu pengungkapan diperpanjang menjadi 6 bulan, yang lebih ramah untuk dana induk dan dana S, karena periode pengungkapan sub-dana biasanya lebih panjang, dan perpanjangan waktu memberi ruang yang lebih luas.

Kedua, mengenai persyaratan isi pengungkapan informasi, ada saran agar standar pengungkapan aset dasar dana swasta diperjelas. Peraturan ini juga mengadopsi saran tersebut, menegaskan bahwa dana ekuitas swasta harus mengungkapkan nama target investasi, jumlah dan proporsi investasi, struktur investasi target, dan konfirmasi hak milik.

Mengenai “konfirmasi hak milik” yang termasuk dalam pengungkapan ini, Tian Chen menyatakan bahwa regulasi baru menegaskan perhatian terhadap “konfirmasi hak milik”, dan mengharuskan pengungkapan status pencatatan hak atas investasi secara tepat waktu kepada investor. Bidang ini sebelumnya jarang dibahas secara mendalam, tetapi dalam beberapa tahun terakhir menjadi fokus penting.

Selain itu, terkait rincian isi pengungkapan laporan setengah tahunan—yang secara tegas menyatakan perlunya penjelasan tentang strategi investasi, metode penilaian, serta prosedur pengambilan keputusan dan risiko potensial—Wang Gongbin, Pendiri Longshi Capital, menyebut ini sebagai perubahan penting dari regulasi baru. Ini juga menunjukkan bahwa perhatian pengawasan telah bergeser dari “hasil” ke “proses”: tidak hanya melihat hasil akhir, tetapi juga logika dan mekanisme pengendalian risiko di baliknya.

Tian Chen berpendapat bahwa hal ini juga menuntut konfirmasi yang lebih tinggi terhadap sistem penilaian (termasuk logika dan metode penilaian), terutama untuk transaksi S, karena konfirmasi penilaian dan harga transaksi mungkin akan menghadapi tantangan dalam proses persetujuan di masa depan.

Ketiga, mengenai kewajiban hukum pengungkapan informasi dana swasta, ada saran sebelumnya agar dalam pengungkapan dana ekuitas swasta dan dana investasi awal, ditambahkan ketentuan bahwa “jika kontrak dana memiliki ketentuan berbeda mengenai pengungkapan informasi, maka ketentuan kontrak tersebut berlaku.” Namun, mengingat Peraturan adalah standar minimum pengungkapan informasi, dan dapat disepakati lebih banyak informasi dalam kontrak dana, tetapi tidak boleh mengabaikan ketentuan hukum dasar, saran ini tidak diadopsi.

Hu Yan, Wakil Ketua Dewan Azuren Capital, menyatakan bahwa ketentuan ini menegaskan bahwa pengungkapan informasi adalah kewajiban hukum, bukan hanya kesepakatan kontrak. Bahkan jika kontrak tidak mencantumkan, kewajiban dasar harus dipenuhi. Ini berarti pengawasan langsung dari otoritas terhadap hubungan GP dan LP, dan industri resmi memasuki tahap baru “pengawasan ketat dan transparansi tinggi.”

Pengungkapan Investasi Bersarang dan Informasi Peristiwa Penting Menjadi Perhatian

Selain menetapkan kerangka waktu dan isi pengungkapan untuk dana ekuitas dan dana investasi awal, Peraturan ini juga berlaku untuk semua dana swasta secara umum. Wartawan melakukan analisis sebagai berikut:

Pertama, Pasal 24 menyatakan bahwa laporan keuangan tahunan dana ekuitas swasta harus diaudit oleh akuntan publik. Untuk dana dengan skala besar dan banyak investor individu, serta dalam kondisi lain yang diatur oleh China Securities Regulatory Commission, laporan keuangan tahunan harus diaudit oleh akuntan yang memenuhi ketentuan Undang-Undang Sekuritas.

Wang Shu, Kepala Hukum Zijin Capital, menyatakan bahwa ini merupakan tantangan besar bagi industri, terutama untuk GP kecil dan menengah, karena biaya audit tahunan dana tidak kecil. Untuk dana dengan skala besar dan banyak investor individu, juga diperlukan akuntan yang memenuhi syarat sesuai Undang-Undang Sekuritas.

Kedua, mengenai laporan insidental tentang peristiwa penting, Pasal ini juga menarik perhatian industri. Pasal ini menyebutkan 11 jenis peristiwa penting yang harus diungkap dalam 5 hari kerja. Hu Yan menunjukkan dua poin penting:

Pertama, munculnya kondisi tidak menguntungkan pada target investasi utama. “Bagaimana mendefinisikan ‘tidak menguntungkan secara signifikan’? Apakah kegagalan performa perusahaan target? Pelarian pendiri? Atau penurunan nilai besar-besaran? Sebelumnya GP cenderung menanggung sendiri dan mencari solusi, baru mengungkapkan ke LP jika tidak bisa lagi disembunyikan, tetapi regulasi baru mengharuskan pengungkapan tepat waktu dan peringatan risiko.” Ia menyatakan ini akan menjadi ujian terbesar bagi GP. Kedua, perubahan pengelola: perubahan pemegang saham pengendali dan pengendali utama harus diungkapkan. Bagi GP yang bergantung pada “pendiri bintang”, perubahan tokoh utama akan langsung memicu kewajiban pengungkapan, dan berpotensi menyebabkan tekanan penarikan dana dari LP.

Selain itu, pengaturan laporan likuidasi dan penundaan dalam Peraturan juga menarik perhatian investor. Pasal 29 menyatakan bahwa jika terjadi penundaan likuidasi karena keterbatasan likuiditas, harus segera diberitahukan kepada investor. Hu Yan menyatakan ini menanggapi tantangan exit di pasar primer saat ini dan masalah penundaan setelah masa berlaku DIP. Sebelumnya GP dapat menunda secara sepihak atau dengan ambigu, tetapi sekarang penundaan harus disertai penjelasan rinci, memastikan hak informasi dan pengawasan LP secara substantif.

Terakhir, dalam praktik dana ekuitas swasta, banyak terjadi investasi bersarang, yang menyebabkan tingkatan pengungkapan yang berlapis dan biaya tinggi, serta sulit menjamin hak informasi investor. Untuk mengatasi masalah ini, Peraturan mengatur dalam Pasal 13:

Jika dana swasta menginvestasikan ke dana swasta lain, produk pengelolaan aset yang diterbitkan secara hukum (kecuali dana sekuritas yang dikumpulkan secara terbuka), atau melalui entitas tujuan khusus, pengelola dana swasta harus melakukan pengungkapan sesuai ketentuan Peraturan ini, dan entitas yang diinvestasikan harus bekerja sama.

Hu Yan menyatakan bahwa ini berarti pengelola dana induk (misalnya dana pemandu milik negara) juga harus mampu menembus dan mendapatkan data operasional akhir dari proyek yang diinvestasikan untuk dilaporkan ke LP mereka. Ini menuntut tingkat kerja sama yang tinggi dari sub-dana. Dalam praktik, sub-dana (terutama dana bintang) sering enggan mengungkapkan secara rinci kepada dana induk. Setelah regulasi ini berlaku, hal ini bisa menjadi klausul wajib dalam kontrak dana, jika tidak, dana induk tidak dapat beroperasi sesuai aturan, dan rantai transparansi pasar primer akan terpaksa diperluas ke bawah.

Tian Chen berpendapat bahwa regulasi ini akan mendorong standarisasi hubungan LP, terutama di tengah peningkatan LP milik negara dan institusional. Karena struktur bersarang dan peningkatan pengungkapan penembusan, kewajiban pengungkapan akan semakin dalam, terutama jika jumlah aset dasar banyak, akan menghadapi tuntutan kepatuhan yang lebih tinggi. Namun, saat ini aturan belum secara tegas mengatur aturan penembusan untuk dana induk dan dana S, dan masih perlu penjelasan lebih lanjut dalam praktik.

Industri Mungkin Mengalami Tiga Tren Pengembangan Standar

Menurut data yang dirilis oleh China Securities Investment Fund Industry Association pada 28 Februari, hingga akhir Januari 2026, terdapat 139.153 dana swasta aktif dengan total skala 22,44 triliun yuan. Dari jumlah tersebut, 29.862 dana ekuitas swasta aktif dengan skala 11,15 triliun yuan; 27.729 dana investasi awal aktif dengan skala 3,74 triliun yuan.

Dalam hal pengelola dana swasta, hingga akhir Januari 2026, terdapat 19.163 pengelola dana swasta aktif, mengelola 139.200 dana dengan total skala 22,44 triliun yuan. Termasuk di dalamnya, 11.488 pengelola dana ekuitas dan dana investasi awal.

Para profesional industri yang diwawancarai sepakat bahwa regulasi ini akan berdampak besar pada industri GP. Sebelumnya, beberapa GP cenderung mengungkapkan informasi secara selektif dan menyembunyikan masalah melalui ketidakterbukaan, tetapi kini kemampuan kepatuhan menjadi kompetensi utama.

Wang Gongbin menyatakan bahwa regulasi ini dari tingkat swadisiplin menjadi peraturan resmi, dan memperjelas cakupan dan kedalaman pengungkapan, menandai bahwa industri dana swasta secara resmi beralih dari “pengaturan sendiri” ke “pengaturan eksternal”. Ini adalah hal positif besar. Untuk industri, penguatan aturan secara ketat akan mempercepat proses eliminasi dan seleksi. Lembaga yang bergantung pada ketidaktransparanan akan sulit bertahan di masa depan.

Yuan Bing, Ketua TCL Venture Capital, berpendapat bahwa regulasi ini menandai peningkatan perhatian pengawasan terhadap pengungkapan informasi, dan subjek pengawasan pengungkapan dari Asosiasi Industri Dana Sekuritas beralih ke CSRC, memperkuat tanggung jawab pengelola dan penjaga dana. Peraturan ini mewajibkan pengelola menunjuk departemen pengungkapan informasi khusus dan pejabat senior, serta memperluas kewajiban pengungkapan ke pemegang saham, mitra, dan pengendali sebenarnya, menekankan transparansi dan pengelolaan risiko, yang akan mendorong pengelola dana menjalankan operasinya sesuai hukum dan peraturan. Yuan Bing juga mengungkapkan bahwa pada hari peluncuran regulasi, perusahaan langsung mengadakan pelatihan internal, dan Peraturan akan mulai berlaku secara resmi pada 1 September, serta perusahaan akan mempersiapkan implementasinya.

Menanggapi perubahan pola industri akibat regulasi ini, Hu Yan mengidentifikasi tiga tren utama:

Pertama, efek konsentrasi di puncak akan semakin meningkat, dan biaya kepatuhan yang meningkat akan mengeliminasi banyak GP kecil dan menengah yang tidak patuh dan tidak mampu menanggung biaya audit dan pengungkapan tinggi. Lembaga besar dengan sistem TI yang lengkap, tim pasca-investasi yang kuat, dan dukungan hukum yang profesional akan lebih mudah mendapatkan kepercayaan dari LP institusional seperti dana sosial dan dana asuransi, sehingga dana industri akan semakin terkonsentrasi di puncak.

Kedua, struktur LP akan mengalami perubahan. Peningkatan transparansi informasi akan meningkatkan daya tarik dana ekuitas swasta terhadap LP institusional. Standarisasi pengungkapan juga memudahkan LP institusional melakukan analisis kinerja dan pengawasan risiko, mempercepat proses institusionalisasi LP pasar primer.

Ketiga, kontrak dana harus direvisi. Semua dana yang ada dan dana baru yang akan didaftarkan harus meninjau kembali isi kontrak dana. Regulasi ini mengizinkan ketentuan yang melebihi standar hukum, tetapi tidak boleh di bawah standar hukum. Ini berarti banyak dana lama mungkin perlu menandatangani perjanjian tambahan agar sesuai dengan ketentuan baru terkait standar audit dan ruang lingkup laporan sementara.

(Asal artikel: Securities Times)