416亿 akuisisi menghadapi "momen pembayaran" Hillhouse Capital pertama kali mengurangi kepemilikan di Gree Electric

Pada malam tanggal 25 Februari, Gree Electric (000651.SZ) mengumumkan pengumuman yang membuka babak pembayaran kembali dari akuisisi leverage enam tahun lalu. Pemegang saham utama perusahaan, Zhuhai Mingjun Investment Partnership (Limited Partnership), memegang 902.359.632 saham, sebesar 16,11% dari total saham perusahaan, dan berencana untuk mengurangi kepemilikan tidak lebih dari 112 juta saham, sekitar 2% dari total saham setelah penghapusan saham yang dibeli kembali. Dana hasil penjualan ini akan digunakan seluruhnya untuk melunasi pinjaman bank. Ini adalah kali pertama sejak awal 2020, ketika Hillhouse Capital masuk dengan investasi sebesar 41,662 miliar yuan, mereka mengumumkan rencana pengurangan saham di pasar sekunder.

Enam tahun telah berlalu, dan setelah harga pembelian sebesar 46,17 yuan per saham ditambah dividen kumulatif sekitar 12 yuan per saham, biaya kepemilikan aktual turun menjadi sekitar 34 yuan per saham. Namun, dengan tekanan pelunasan pokok dan bunga sekitar 25 miliar yuan, investasi yang pernah dipuji sebagai “model reformasi kepemilikan campuran” ini akan menghadapi “momen pembayaran kembali” di hadapan kewajiban dana leverage yang kaku. Pada 26 Februari, harga saham Gree Electric ditutup di 37,59 yuan, turun 2,34%, dan nilai pasar total kembali ke sekitar 210 miliar yuan.

Pada 2019, Gree Electric memulai reformasi kepemilikan campuran, dan Gree Group secara terbuka mencari pihak yang bersedia mengambil 15% saham. Setelah beberapa putaran kompetisi, Zhuhai Mingjun yang dipimpin Hillhouse Capital keluar sebagai pemenang dari para pesaing. Pada Desember tahun itu, kedua belah pihak menandatangani “Perjanjian Peralihan Saham”, di mana Zhuhai Mingjun membeli 902 juta saham Gree Electric dari Gree Group dengan harga 46,17 yuan per saham, total 41,662 miliar yuan. Setelah transaksi selesai, status Gree Electric berubah menjadi tanpa pemegang saham pengendali dan pengendali nyata, sehingga tidak ada satu pun pemegang saham yang dapat mengendalikan keputusan operasional utama perusahaan secara sendiri. Saat itu, konsep “teman waktu” yang diusung pendiri Hillhouse, Zhang Lei, sangat dikenal. Namun, waktu juga memiliki biaya, dan “musuh utang” tidak pernah berbicara tentang perasaan.

Informasi dari Tianyancha menunjukkan bahwa Zhuhai Mingjun Investment Partnership (Limited Partnership) didirikan pada 11 Mei 2017, dengan lingkup usaha berupa investasi saham. Investasi eksternalnya hanya pada Zhuhai Gree Electric Co., Ltd. Yang menarik, dalam struktur kepemilikan saham yang kompleks, Zhuhai Gree Zhen Investment Management Partnership (Limited Partnership), yang dikendalikan secara nyata oleh Dong Mingzhu, memegang posisi penting, sehingga memberi Dong Mingzhu pengaruh besar terhadap keputusan Zhuhai Mingjun. Pengendali nyata Zhuhai Mingjun adalah Dong Mingzhu.

Sumber: Tianyancha

Berdasarkan informasi yang saat itu diungkapkan, Zhuhai Mingjun menyetujui peralihan saham sebesar 16,11% dari total saham perusahaan, dengan dana berasal dari dana sendiri dan dana yang dihimpun sendiri. Sekitar 21,85 miliar yuan berasal dari lima mitra yang menyetor modal; sisanya, 20,83 miliar yuan, berasal dari pinjaman bank. Sebagai jaminan, Zhuhai Mingjun menjaminkan seluruh saham Gree Electric yang mereka peroleh kepada sindikasi kreditur, dengan 902 juta saham yang dimiliki dalam status jaminan 100%.

Pinjaman akuisisi semacam ini biasanya memiliki jangka waktu 5 hingga 7 tahun. Berdasarkan perkiraan dengan periode 7 tahun, Zhuhai Mingjun akan menghadapi tekanan pelunasan secara kolektif pada akhir 2026, dengan total pokok dan bunga lebih dari 25 miliar yuan. Saham Gree Electric yang dijaminkan akan jatuh tempo pada 2026, sangat sesuai dengan masa hidup dana tersebut.

Selama enam tahun, meskipun Gree Electric dikenal dengan dividen yang dermawan, dengan total dividen lebih dari 13 miliar yuan, namun dibandingkan dengan perkiraan utang pokok dan bunga sebesar 25 miliar yuan, masih tersisa kekurangan dana sekitar 10 miliar yuan. Penjualan saham sebesar sekitar 4,3 miliar yuan ini adalah langkah awal untuk menutup kekurangan besar tersebut.

Tanpa memperhitungkan biaya leverage, setelah dikurangi dividen kumulatif selama enam tahun, keuntungan buku Zhuhai Mingjun sekitar 13%, dengan tingkat pengembalian tahunan kurang dari 3%. Perhitungan menunjukkan bahwa jika biaya pinjaman adalah 5%, biaya per saham termasuk bunga lebih tinggi dari harga saham saat ini, sehingga investasi ini secara biaya dana berada dalam posisi rugi floating.

Di bawah tekanan pelunasan, jika harga saham terus rendah, tidak menutup kemungkinan Zhuhai Mingjun perlu menjual lebih banyak saham untuk menutupi sisa utang, yang dapat memicu rantai “penjualan—penurunan harga saham—penurunan nilai saham—penjualan tambahan”. Sejak paruh kedua 2025, harga saham Gree Electric telah mengalami penurunan signifikan, dan aksi jual dari pemegang saham utama menambah ketidakpastian pasar.

Sumber: Sina Finance

Setelah pengumuman pengurangan saham, pasar bereaksi dengan hati-hati, tidak hanya karena kekhawatiran terhadap pengurangan saham itu sendiri, tetapi juga karena kekhawatiran mendalam terhadap fundamental Gree Electric yang melemah.

Laporan triwulan ketiga 2025 menunjukkan bahwa pendapatan kuartal ketiga sebesar 39,855 miliar yuan, turun 15,09% YoY; laba bersih yang attributable kepada pemegang saham perusahaan tercatat sebesar 7,049 miliar yuan, turun 9,92%. Sepanjang sembilan bulan pertama, pendapatan mencapai 137,18 miliar yuan, turun 6,50%; laba bersih yang attributable kepada pemegang saham perusahaan sebesar 21,461 miliar yuan, turun 2,27%.

Dari sisi biaya, sejak 2026 harga tembaga menembus di atas 100.000 yuan/ton, dan komponen utama AC sangat bergantung pada tembaga. Menghadapi kenaikan biaya ini, Dong Mingzhu, ketua Gree Electric, berkali-kali menyatakan komitmennya untuk tetap menggunakan tembaga dan berjanji tidak menaikkan harga AC. Pada 5 Januari 2026, Gree Electric mengeluarkan pernyataan bahwa harga AC rumah tangga tidak akan dinaikkan dan tidak ada rencana penggantian tembaga dengan aluminium. Keteguhan terhadap kualitas ini, di tengah permintaan downstream yang lemah dan ketidakmampuan menaikkan harga untuk menutup biaya, akan menekan margin keuntungan. Beberapa analis industri konsumen memperkirakan, berdasarkan metode akuntansi “first-in, first-out”, kenaikan harga tembaga akan tercermin di biaya dengan delay dua kuartal. Jika kuartal pertama 2026 adalah puncak harga tembaga, dampaknya akan berlanjut hingga kuartal ketiga.

Permintaan juga tidak optimistis. Data dari Industry Online menunjukkan bahwa pada Desember 2025, volume penjualan AC domestik di China adalah 5,397 juta unit, turun 26,7% YoY. Pasar properti yang lesu langsung menekan permintaan baru, dan kecepatan pembaruan pasar yang ada sulit mengimbangi risiko penurunan makro. Sebagai perusahaan dengan proporsi produk AC yang sangat tinggi, Gree Electric lebih sensitif terhadap harga tembaga dibanding pesaingnya.

Berdasarkan pengumuman, Zhuhai Mingjun berencana dalam 3 bulan setelah pengumuman ini, melalui transaksi besar, mengurangi tidak lebih dari 111.702.774 saham, sekitar 2% dari total saham setelah penghapusan saham buyback. Dengan harga penutupan 38,49 yuan per saham pada 25 Februari, nilai kas yang diperoleh sekitar 4,3 miliar yuan. Setelah pengurangan saham, Zhuhai Mingjun tetap menjadi pemegang saham terbesar Gree Electric.

Pengurangan saham ini dilakukan melalui transaksi besar, memberikan sedikit ruang bagi tekanan jual langsung di pasar sekunder. Menurut ketentuan, investor yang membeli saham melalui transaksi besar ini tidak boleh menjual kembali saham yang mereka peroleh selama 6 bulan setelah transaksi. Namun, potensi pasokan sebesar 4,3 miliar yuan ini cukup membuat dana asing dan dana publik yang sudah berhati-hati menjadi lebih berhati-hati lagi. Pengalaman masa lalu menunjukkan bahwa perusahaan seperti Midea Group dan Hikvision juga pernah mengalami koreksi setelah pemegang saham utama melakukan pengurangan saham, tetapi harga saham jangka menengah dan panjang tetap ditentukan oleh fundamental. Saat ini, PER Gree kurang dari 7 kali, berada di level terendah dalam sejarah. Jika pada kuartal pertama 2026 pendapatan dan margin laba stabil, hal ini dapat mengimbangi dampak sentimen jangka pendek.

Sebagai contoh utama reformasi kepemilikan campuran, nasib Gree tidak lagi hanya ditentukan oleh produk dan saluran distribusi, tetapi juga oleh struktur modal dan permainan pemegang saham. Jika pada 2026 tidak mampu menstabilkan bisnis utama atau melakukan terobosan baru, bahkan valuasi yang murah sekalipun, sulit untuk membangun kembali kepercayaan pasar. Dong Mingzhu, sebagai pemimpin perusahaan, juga secara tidak langsung menikmati hak pemegang saham Gree melalui platform kepemilikan sahamnya. Bagaimana menyeimbangkan stabilitas kendali, pemulihan kinerja, dan keluar modal akan menjadi kunci bagi keberlangsungan perusahaan elektronik rumah tangga raksasa ini. Taruhan besar sebesar 41,6 miliar yuan ini sedang berlangsung, dan kisah baru sedang perlahan terbuka di depan mata.