نظرة مستقبلية على الأسهم الجديدة | زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح تبرز الأزمة النظامية، الرائد في الصناعة جوريلي يواجه "تقاطع طرق"

مع اجتاحت موجة التصنيع الذكي آلاف الصناعات، أصبحت حلول برمجيات التصنيع الذكية الدعم الأساسي لتعزيز التحول والتطوير في صناعة التصنيع وبناء القدرة التنافسية المستدامة للمؤسسات.

ويرجع ذلك إلى أن حلول برمجيات التصنيع الذكي تدمج بعمق الذكاء الاصطناعي والبيانات الضخمة وتكنولوجيا الأتمتة، مما يمكن أن يدفع عملية الإنتاج نحو الأتمتة والذكاء والكفاءة، وتحقيق التحول الرقمي والذكي في عملية التصنيع بأكملها.

من خلال تجميع وتحليل بيانات الإنتاج في الوقت الحقيقي، يمكن لأنظمة حلول برمجيات التصنيع الذكية دعم اتخاذ القرار الذكي وتحسين تنفيذ العمليات، مما يحسن بشكل كبير كفاءة الإنتاج، ويضمن اتساق المنتج، ويعزز التنافسية الشاملة للمؤسسات.

في وقت تشهد فيه الصناعة ازدهارا، بدأ قادة الصناعة رحلة جديدة للإدراج في هونغ كونغ. علم تطبيق تشيتونغ للتمويل أنه في 15 فبراير، قدمت شركة شنغهاي غوريلي للبرمجيات المحدودة (المعروفة فيما بعد باسم غوريلي) طلب إدراج إلى المجلس الرئيسي لبورصة هونغ كونغ، مع وجود شركة غوتاي جونان الدولية وبنك الصين كابيتال كراعي مشتركين.

وفقا لتقرير فروست آند سوليفان، تعد غوريلي أول شركة صينية تحقق تغطية كاملة لحلول البرمجيات في جميع جوانب سلسلة قيمة صناعة أشباه الموصلات الشاملة، حيث تقدم حلولا شاملة من المواد والمعالجة إلى المكونات، والتجميع، والتطبيقات اللاحقة، وتغطي جميع صناعات أشباه الموصلات العمومية. وفي الوقت نفسه، تحتل حصة غوريلي السوقية المرتبة الأولى بين مزودي حلول البرمجيات الذكية للتصنيع عبر أشباه الموصلات المحلية.

ومع ذلك، بالنظر إلى أدائها، لم تخرج غوريلي بعد من مأزق الخسارة. من 2022 إلى 2024، سيكون صافي الخسارة المعدلة لغوريلي 85.576 مليون، 126 مليون و102 مليون على التوالي، وفي أول أربعة أشهر من 2025، ستتوسع صافي الخسارة المعدلة إلى 32.43 مليون يوان، مما يعني أن غوريلي تراكمت خسائر تقارب 350 مليون يوان في أقل من أربع سنوات.

من جهة، هناك أبرز ما في تغطية سلسلة القيمة الكاملة وحصة السوق، ومن جهة أخرى، لا يوجد اتجاه تحسن في الخسائر المستمرة. في هذا السياق، ما نوع التقييم الذي يجب أن يمنحه السوق الثانوي لغوريلي؟ هذه بلا شك فكرة أساسية تستحق الدراسة.

بعد جولة الاستثمار D، بلغ التقييم 3.5 مليار، وجمع المساهمون المملوكون للدولة

منذ تأسيسها في عام 2007، واصلت غوريللي الانخراط العميق في مجال حلول التصنيع الذكي، ويظهر تاريخها التطوري بوضوح كيف نمت شركة برمجيات صناعية محلية تدريجيا لتصبح قوة رئيسية في تعزيز التطوير الذكي للتصنيع عالي الجودة في الصين من خلال ما يقرب من عقدين من التركيز المستمر وتراكم التكنولوجيا. ووراء ذلك، يعود الفضل إلى مسار التطوير المكون من ثلاث خطوات وهو “من المتخصص إلى الواسع، ومن النقطة إلى السطح، والتعامل مع التطوير المتقدم”.

في الأيام الأولى من تأسيسها، اتخذت غوريللي تصنيع أشباه الموصلات كنقطة انطلاق أساسية، ونجحت في تسليم الدفعة الأولى من أنظمة تنفيذ التصنيع الأمامية والتغليف والاختبار لأشباه الموصلات في الصين، ودخلت مجال ألواح العرض في عام 2013، لتصبح مشاركا مهما في عملية التوطين والاستبدال في الصناعة، مما وضع أساسا تقنيا وصناعيا قويا.

مع تزايد القدرات، بدأت غوريلي في التوسع المنهجي منذ عام 2016، حيث وسعت أعمالها لتشمل الطاقة الشمسية الكهروضوئية، ولوحات الدوائر المطبوعة، ومجالات أخرى، وتولت مشروع نظام CIM للمحطة بالكامل كمقاول عام لأول مرة، مما يمثل قفزة من نقطة برمجية واحدة إلى مزود حلول شامل. خلال هذه الفترة، أطلقت الشركة تخطيطا دوليا للأعمال وبنت تدريجيا نظام أعمال عابر للصناعات وعبر المناطق.

منذ عام 2022، دخل غوريلي مرحلة التصدي العالي والقيادة. ستدخل الميكرو في عام 2022 في مجال LED، يخترق نظام CIM الأمامي أشباه الموصلات بقياس 8 إنش. في منتصف عام 2023، اكتمل استبدال نظام CIM الأمامي لأشباه الموصلات بقياس 12 بوصة، متجاوزا المستويات الهائلة في الصناعة وحقق اختراقا كبيرا. لاحقا، واصل غوريلي العمل في مصنع الإنتاج الضخم لأشباه الموصلات بحجم 12 بوصة CIM، ومحاكاة عمليات الطباعة الحجرية عالية الجودة، ومصنع لوحات الدوائر المطبوعة عالي الجودة CIM وMicro حققنا اختراقات في مجالات متقدمة مثل CIM، وهو مصنع إنتاج ضخم آلي بالكامل لمصابيح LED، وروجنا مشروع دمج الذكاء الاصطناعي LOFA والتحكم في المعدات، مع الاستمرار في قيادة الترقية الذكية للصناعة.

حتى الآن، يمكن لغوريللي توفير حلول برمجية تصنيع ذكية متكاملة مخصصة للعملاء في صناعات أشباه الموصلات، ولوحات العرض، ولوحات الدوائر المطبوعة، والطاقة الكهروضوئية، وتغطي منصة الشركة المتكاملة سلسلة القيمة بالكامل، من جمع بيانات الإنتاج، وإدارة العمليات، إلى تحليل البيانات الضخمة المتقدمة، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي، وغيرها. يعتمد على منصات الإنتاج والتشغيل، ومنصات الأتمتة المتكاملة، ومنصات التحكم الذكية الرقمية، والبيانات الكبيرة الذكية وفقا لخمس منصات حلول مترابطة لمنصة المحرك ومنصة المعدات الرقمية، بنت غوريللي جيلا جديدا من نمط الإنتاج الرقمي.

وفقا للنشرة، وبخبرة تزيد عن 17 عاما عميقة في الصناعة، أقامت غوريللي علاقات تعاونية طويلة الأمد مع شركات تصنيع متقدمة مثل SMIC وتيانما ميكرو. منذ عام 2022، أقامت الشركة علاقات تجارية مع أكثر من 290 عميلا في صناعة أشباه الموصلات الشاملة، منهم حوالي 160 عملاء في صناعة أشباه الموصلات.

من حيث الموقع في السوق، احتلت غوريللي المركز الأول بثبات بين المصنعين المحليين. وفقا للبيانات، في عام 2024، ستشغل غوريلي 11.7٪ من حصة السوق المحلية بإيرادات تقارب 249 مليون يوان، لتحتل المركز الأول بين مزودي حلول برمجيات التصنيع الذكية لأشباه الموصلات المحلية.

وراء نمو غوريللي كرئيس للصناعة، لا ينفصل عن الدعم القوي من مختلف رؤوس الأموال في السوق الأولية. وفقا للنشرة، أكملت غوريللي ما مجموعه 5 جولات تمويل قبل الطرح الأولي، وبعد إكمال جولة التمويل D في أكتوبر 2023، ارتفع تقييمها بعد الاستثمار إلى 3.5 مليار يوان.

ومن الجدير بالذكر أن تشكيلة المساهمين في غوريلي تظهر خصائص مميزة ل “الفريق الوطني + رأس المال الصناعي”، حيث يمتلك صندوق SDIC الخاص الرئيسي تحت مجموعة التنمية والاستثمار الوطنية 6.96٪ من الأسهم؛ تمتلك شركة CDB Manufacturing، التي يقودها الصندوق الوطني لتحول وتطوير التصنيع، 5.65٪ من الأسهم؛ تمتلك شركة شينزين تشيتشانغ، وهي شركة تابعة لشركة تشاينا ميرشانتس كابيتال، 4.14٪ من الأسهم؛ تمتلك شركة شنتشن تشينشين، وهي شركة تابعة لصندوق رأس المال الاستثماري المملوك للدولة، 4.14٪ من الأسهم؛ تمتلك شركة شنتشن للاستثمار القابضة، وهي شركة تابعة لشركة شنزن للأصول المملوكة للدولة، 2.07٪ من الأسهم؛ يمتلك صندوق SMIC هايهي، الممول بشكل مشترك من قبل SMIC وشركة تيانجين للأصول المملوكة للدولة، 1.62٪ من الأسهم.

يمكن ملاحظة أن غوريلي لم تتلق فقط دعما قويا من رأس المال الاستراتيجي الوطني، بل أدخلت أيضا الربط العميق بين المؤسسات الأساسية في السلسلة الصناعية (SMIC)، التي بنت أساسا قويا لتطويرها طويل الأمد لرأس المال والصناعة.

المعضلة النظامية وراء “زيادة الدخل دون زيادة الأرباح”

بصفتها مؤسسة رائدة محليا في مجال حلول برمجيات التصنيع الذكية المحلية لأشباه الموصلات، استمرت قدرات غوريلي في التسويق في الزيادة في السنوات الأخيرة، كما يتضح من النمو المستمر في الإيرادات.

وفقا للنشرة، من 2022 إلى 2023، ستكون إيرادات غوريلي حوالي 110 ملايين و165 مليون و249 مليون يوان على التوالي، مع معدل نمو سنوي مركب يزيد عن 50٪. في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025، بلغت إيرادات غوريللي 81.05 مليون دولار، بزيادة سنوية بلغت 4.23، وعلى الرغم من تباطؤ معدل النمو، إلا أنه ظل في تصاعد.

ويرجع النمو المستمر للإيرادات بشكل رئيسي إلى الدفع الثنائي لحلول برمجيات CIM ومنصات التحكم الذكية الرقمية في مجال حلول برمجيات التصنيع الذكي. من 2022 إلى 2024، مع توسع الشركة إلى قطاعات أخرى في مجال أشباه الموصلات الشاملة، ستبلغ إيرادات حلول برمجيات CIM 75.51 مليون و137 مليون و195 مليون يوان على التوالي، مع نمو قوي جدا؛ على الرغم من أن إيرادات منصة التحكم الرقمي الذكية تذبذبت خلال نفس الفترة، إلا أنها أظهرت اتجاها تصاعديا بشكل عام، مما ساهم أيضا في نمو الإيرادات.

في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2025، تباطأ نمو إيرادات غوريللي بشكل عام، ويرجع ذلك أساسا إلى تراجع إيرادات أعمالها الأساسية، حلول برمجيات CIM. خلال هذه الفترة، حقق العمل إيرادات بحوالي 63.78 مليون يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 11.68٪. ومع ذلك، حقق قطاع منصات التحكم الذكية الرقمية أداء جيدا، حيث زادت إيراداتها بنسبة 263.5٪ لتصل إلى 15.605 مليون يوان، مما أدى فعليا إلى تحوط الضعف التدريجي لأعمال CIM.

ومن الجدير بالذكر أن جميع حلول غوريللي تقدم في شكل مشاريع مخصصة، وقد تتأثر وتيرة الاعتراف بالإيرادات بمرحلة المشروع. لذلك، قد يكون الانخفاض قصير الأجل في إيرادات أعمال CIM مرتبطا بتأخر قبول بعض المشاريع، ولا يزال هناك حاجة إلى ملاحظة أدائها المتابع. ومع ذلك، لا تزال إيرادات منصات محركات البيانات الضخمة الذكية ومنصات المعدات الرقمية صغيرة، ولم يتم فتح السوق بشكل فعال في الوقت الحالي.

على الرغم من استمرار نمو إيرادات غوريلي، إلا أن جانب الأرباح يستمر في تسجيل خسائر، وهو “زيادة في الإيرادات ولكن ليس في الربح” نموذجيا. من عام 2022 وحتى أول أربعة أشهر من عام 2025، بلغ صافي الخسارة المعدلة 85.576 مليون يوان، و126 مليون يوان، و102 مليون يوان، و32.43 مليون يوان على التوالي. ويرجع ذلك أساسا إلى سببين، الأول هو التقلب الكبير في هامش الربح الإجمالي.

وفقا للبيانات، من عام 2022 حتى أول أربعة أشهر من 2025، بلغ هامش الربح الإجمالي لغوريللي 16.9٪، 3.4٪، 13.2٪ و6.1٪ على التوالي، مما يظهر تقلبات واضحة من “الأفعوانية”، كما أن استقرار الأرباح يواجه تحديات كبيرة. هذا يكشف عن الجروح الصعبة لنموذج العمل المخصص القائم على المشاريع - حيث يمكن لمشروع واحد عالي التكلفة أن يؤدي بسهولة إلى انخفاض الربح الكلي، وانخفاض توحيد المنتج، وضعف القدرة على التسعير والقدرة على التحكم في التكاليف. وبالاقتران مع توفير العقود الخسائرة وتوفير خسائر في المخزون، تفاقمت تقلبات الأرباح الإجمالية.

ثانيا، النفقات التشغيلية المرتفعة أضعفت هوامش الربح بشكل كبير. وفقا للبيانات، من عام 2022 حتى الأشهر الأربعة الأولى من 2025، استمرت نسبة نفقات تشغيل غوريلي في الإيرادات مرتفعة، حيث بلغت 97.65٪، 91.48٪، 93.11٪ و133.75٪ على التوالي. من بينها، كان الاستثمار في البحث والتطوير هو أهم بند إنفاق، حيث بلغ 47.3٪، 46.5٪، 47.9٪ و70.8٪ على التوالي في نفس الفترة. هذا يدل على أن الشركة لا تزال في مرحلة من النمو المدفوع بالبحث والتطوير عالي الكثافة، ومواردها تميل بوضوح نحو بناء القدرات الفنية على المدى الطويل، لكنه يضع ضغطا مستمرا على الربحية على المدى القصير.

بالطبع، خسائر غوريللي المستمرة لا تنفصل أيضا عن التغيرات في البيئة العامة للصناعة. أشار رئيس مجلس الإدارة سون تشييان بوضوح إلى أن الصناعة دخلت مرحلة المنافسة على الأسهم، وأن حرب الأسعار الناتجة عن المنتجات المتجانسة تستمر في التصاعد، مما يضغط مباشرة على هوامش ربح الشركات.

ومع ذلك، فإن ضغوط الأسعار ليست التحدي الوحيد الذي يواجهه، كما تواجه غوريللي أيضا خطر التركيز العالي على العملاء. وفقا للنشرة، من عام 2022 حتى الأشهر الأربعة الأولى من 2025، بلغ مساهمة أكبر خمسة عملائها في الإيرادات 62.4٪، 54.2٪، 46.7٪ و52.5٪ على التوالي، مما يشير إلى أن اعتماد الشركة على عدد قليل من العملاء الأساسيين ظل دائما عند مستوى عال. قد يعرض هذا الهيكل غوريللي لمخاطر محتملة مثل محدودية قوة التفاوض، وتركيز تحصيل المدفوعات ومخاطر الائتمان، وتقلبات الأداء.

بالإضافة إلى ذلك، تشير بعض وجهات النظر الصناعية إلى أن نظام CIM التقليدي القائم على تكديس الشيفرة المعقد يمكن إعادة بناؤه بواسطة نظام التصنيع الذكي “الذكي الأصلي” المعتمد على نماذج كبيرة. إذا لم تتبنى غوريللي هذا التغيير بسرعة، فقد تكون أصولها التكنولوجية الحالية معرضة لخطر الاستهلاك.

بشكل عام، على الرغم من أن غوريلي أصبحت المؤسسة الرائدة للمصنعين المحليين، إلا أنها لا تزال تواجه معضلة نظامية، ونموذج النمو الخاص بها في تبادل استثمارات البحث والتطوير العالية مقابل اختراقات تكنولوجية وموقع سوقي يصعب تحقيق حلقة مالية مغلقة في ظل الواقع القاسي لانخفاض الربح الإجمالي لنظام المشاريع وحرب الأسعار في الصناعة. تقف الشركة عند مفترق طرق حاسم: ما إذا كانت ستتمكن من تحسين توحيد المنتجات وربحيتها بسرعة خلال فترة الاستبدال المحلي، وتحقيق قفزة مثيرة من “رأس المال للسوق” إلى “التعرض للدم الذاتي”، سيحدد ما إذا كانت ستتمكن من اجتياز هذه الدورة وتصبح حقا قائدة طويلة الأمد في الصناعة.