Чому «K-подібна» економіка означає більший ризик для інвесторів у акції

Ключові висновки

• Економіка США стає все більш розділеною — явище, яке аналітики описують як «К-образну» модель.
• Вищі доходи домогосподарств зросли завдяки сильним прибуткам на фондовому ринку, що підвищило їхній рівень багатства та впевненість, тоді як домогосподарства з нижчими доходами зіштовхуються з труднощами.
• Цей розрив означає, що перспектива економіки є більш нестабільною. Затримка на ринках може спричинити раптове зниження споживчих витрат і більш повільне зростання.

Економіка США виглядає однобічною. Високі показники фондового ринку підвищили баланс високодоходних домогосподарств, які, у свою чергу, підтримують споживчі витрати та економічне зростання. Домогосподарства з нижчими доходами, навпаки, економлять.

Аналітики кажуть, що цей дисбаланс створює хистку, циклічну динаміку. Затримка на ринках може означати зменшення витрат з боку високодоходних, що може мати хвильові ефекти для всієї економіки, включаючи акції. «Майже як якщо б фондовий ринок був хвостом, що виляє собакою економіки», — пояснює Емілі Роланд, співголова інвестиційної стратегії в Manulife John Hancock Investments.

Загалом, зростаючий розрив між високими та низькими доходами «залишає економіку набагато більш чутливою», — каже Самуель Томбс, головний економіст США в Pantheon Macroeconomics. Високодоходні витрачають більше на категорії, які легше скоротити за необхідності, наприклад, подорожі та розваги. «Якщо спостерігається сильне зростання у сферах необов’язкових витрат, домогосподарства можуть дуже швидко скоротити свої витрати», — каже він.

Що таке К-образна економіка?

Ідея «К-образної» економіки походить від двох «руків» літери К, що спрямовані в різні боки. Рука, що піднімається вгору, ілюструє добробут домогосподарств з високими доходами, які зазвичай інвестують у фінансові ринки. Фондовий ринок вже кілька років перебуває у бичачому тренді, з показником Morningstar US Market Index, що склав 26% у 2023 році, 24% у 2024 році та 17% у 2025 році. Ці вражаючі прибутки підвищили баланс багатих. На початку минулого року Moody’s Analytics оцінив, що 10% найзаможніших американців становлять приблизно половину споживчих витрат.

«Ми бачили послідовні двозначні прибутки на ринку», — пояснює Роланд з Manulife. «Це дуже незвично самостійно, але створило величезний ефект багатства, зосереджений у тих, хто володіє акціями… Це один із головних драйверів цієї К-образної економіки».

Томбс з Pantheon каже, що зниження рівня заощаджень (навіть серед високодоходних) є свідченням того, що ця група підтримує загальне споживання. «Здається, що ці високодоходні домогосподарства зменшили свої заощадження, оскільки їхній багатство від зростання фондового ринку швидко зростає», — каже він. «Вони просто витрачають усе, що заробляють».

Рука К, що спрямована вниз, ілюструє, як справи у домогосподарств з низькими доходами. Вони не отримують такого ж зростання багатства від фондового ринку і стикаються з повільним зростанням зарплат, яке не встигає за інфляцією. Високі відсоткові ставки також негативно впливають, оскільки вони роблять позики (через іпотеки, кредитні картки, автокредити та інші споживчі продукти) дорожчими. «Це шкодить споживачам нижнього сегмента, які зазвичай мають більше кредитного левериджу», — каже Роланд.

Розрив у споживчому настрої

Цей розрив очевидний у опитуваннях споживчого настрою. Останні дані з дослідження споживчого настрою університету Мічигану — що вимірює рівень впевненості домогосподарств у своїх фінансах і загальній економічній ситуації — показують, що домогосподарства з великими запасами акцій стають все більш оптимістичними, тоді як навпаки — ті, що не мають акцій.

«Настрій зріс [у лютому] у споживачів із найбільшими портфелями акцій, тоді як у тих, хто не має акцій, він залишився на низькому рівні», — сказала директорка опитування Джоан Хсу.

Розподіл даних за доходами дає схожий результат: найвищий третій з високими доходами показує найвищу впевненість серед усіх груп. Однак Томбс з Pantheon зазначає, що різниця між високими, середніми та низькими доходами зменшилася з 2024 року.

Тим часом, дані роздрібних продажів, оприлюднені у вівторок, показали, що витрати під час святкових днів були несподівано стабільними — ознака того, що витрати нарешті сповільнюються разом із зниженням настрою, крім найбагатших домогосподарств. «Настрій споживачів залишається вузьким і нерівномірним, все більше залежним від високих доходів, більшої готовності позичати та зменшення заощаджень», — написав головний економіст EY-Parthenon Грегорі Дако.

К-образна структура економіки може посилитися через податкові повернення, які очікуються цієї весни і були збільшені минулорічним податковим законодавством. Банку Америки США Адітія Бхаве прогнозує, що домогосподарства з середніми та високими доходами стануть найбільшими отримувачами, що означає, що «К-образна» динаміка витрат може стати ще більш вираженою, — писав він минулого тижня у нотатці клієнтам.

Чому К-образна економіка становить ризик для фондового ринку

Аналітики кажуть, що цей тренд ставить економіку у небезпечне становище. Останній ріст споживчих витрат «здається досить крихким», — каже Томбс. Він вважає, що зниження рівня заощаджень серед високодоходних домогосподарств передвіщає ймовірне зменшення витрат і цього року навіть у цій групі.

Ці витрати також залежать від фондового ринку. «Оскільки багатство цих високих домогосподарств тісно пов’язане з показниками фондового ринку, їхні споживчі моделі дедалі більше залежать від його результатів, а не від традиційного зростання доходів», — пояснила минулого року Ліза Шалетт, головна інвестиційна директорка Morgan Stanley.

«Якщо ви бачите, що високий клас споживачів менш впевнений у своєму багатстві, ви можете побачити зменшення споживчих витрат, і це вплине на корпоративні прибутки», — каже Роланд з Manulife. Зменшення прибутків означає звуження маржі та погіршення доходів, що може призвести до менш привабливих доходів для акцій. «Все це пов’язано між собою», — каже Роланд, хоча вона зазначає, що не очікує значних падінь на ринку через позитивний настрій із-за стабільних прибутків, зниження відсоткових ставок і нового податкового законодавства.