Permintaan perlindungan bearish mencapai level tertinggi dalam empat tahun, trader Goldman Sachs: investor profesional sedang bersiap untuk "sebuah terobosan"

Di balik ketenangan pasar yang tampak, investor profesional secara jarang membeli perlindungan penurunan dengan kekuatan besar. Data terbaru dari Goldman Sachs menunjukkan bahwa meskipun indeks S&P 500 telah diperdagangkan dalam salah satu kisaran tersempit dalam dua bulan terakhir, perilaku perdagangan institusional justru lebih mirip menghadapi kondisi ekstrem di mana indeks volatilitas VIX mencapai 35—sementara saat ini VIX hanya sebesar 19. Penyimpangan yang tidak biasa ini mengindikasikan bahwa pasar mungkin akan segera mengalami terobosan arah.

Trader Goldman Sachs Brian Garrett dalam laporan akhir pekan menyatakan bahwa aktivitas institusional terbaru—termasuk penjualan, shorting, pengurangan eksposur total dan eksposur bersih—menunjukkan sikap defensif yang “lebih mirip kondisi saat VIX di 35.” Skew opsi satu bulan S&P 500 telah meningkat ke level paling curam dalam empat tahun, didorong oleh mahalnya opsi put untuk perlindungan turun dan murahnya opsi call untuk kenaikan.

Data menunjukkan bahwa manajer aset jangka panjang minggu ini menjual bersih sebesar 4 miliar dolar AS, dan sejauh bulan ini telah menjual bersih 10 miliar dolar AS, yang merupakan salah satu tren penjualan bulanan terbesar dalam empat tahun terakhir. Hedge fund melalui saluran broker utama selama empat minggu berturut-turut tiga di antaranya menjual bersih saham AS, dengan sektor teknologi, media, dan telekomunikasi menyumbang 70% dari penjualan bersih tersebut. Saham global minggu lalu mencatat penjualan bersih terbesar sejak April 2025, didorong oleh posisi short.

Kebutuhan mendesak untuk posisi defensif ini berasal dari mendekatnya level teknikal penting. Goldman Sachs menunjukkan bahwa nilai gamma akan berbalik menjadi negatif saat pasar mengalami penurunan kecil, yang secara kebetulan bertepatan dengan ambang batas strategi CTA berbasis momentum mereka. Garrett menekankan bahwa ini “sangat penting,” yang berarti pasar mungkin sedang bersiap untuk mencerminkan volatilitas ekstrem yang telah berlangsung cukup lama di level saham individual.

Ketenangan indeks menyembunyikan gejolak saham individual

Pasar menunjukkan karakteristik yang sangat berbeda. Dalam dua bulan terakhir, rentang penutupan tertinggi dan terendah S&P 500 hanya sebesar 3,7%, kurang dari setengah median 8,6% selama 20 tahun terakhir, dan mencatat salah satu dari dua bulan dengan rentang tersempit dalam sejarah.

Namun di tingkat saham individual, situasinya sangat berbeda. Data Goldman Sachs menunjukkan bahwa rata-rata volatilitas yang direalisasikan dari satu saham telah melewati level tertinggi dalam sejarah dibandingkan dengan volatilitas indeks, dengan rata-rata volatilitas saham individual sekitar 25 poin persentase lebih tinggi dari volatilitas indeks. Garrett mengatakan bahwa meskipun secara indeks “pergerakan dua bulan terakhir bisa dibilang membosankan,” pengalaman “pejuang di garis depan” justru sangat berbeda.

Perbedaan ini mulai memicu kewaspadaan di kalangan investor profesional. Goldman Sachs berpendapat bahwa, investor terus mengurangi risiko, “seperti sedang bersiap untuk sinyal yang akan muncul saat indeks akhirnya mencerminkan volatilitas saham individual”—yaitu, “sesuatu harus menyerah.”

Perpindahan besar institusional keluar pasar

Data dari broker utama mengungkapkan perubahan besar dalam perilaku institusional. Saham AS minggu ini dijual bersih, dan selama empat minggu terakhir tiga di antaranya menunjukkan penjualan bersih. Sektor teknologi, media, dan telekomunikasi menyumbang 70% dari penjualan bersih tersebut, menunjukkan adanya perbedaan yang nyata antar sektor: dana besar menjual besar-besaran saham perangkat lunak dan internet, sementara membeli saham semikonduktor dan chip penyimpanan.

Dalam minggu yang “tidak terjadi apa-apa” ini, pasar saham global justru mencatat penjualan bersih terbesar sejak April 2024, didorong oleh posisi short, sementara aliran dana long relatif moderat. Aktivitas perdagangan secara keseluruhan terus meningkat, hampir seluruhnya didorong oleh penjualan short. Dari 11 sektor, 7 di antaranya mengalami penjualan bersih, dengan teknologi informasi, layanan komunikasi, keuangan, dan bahan menjadi yang paling tertekan, sementara energi dan kesehatan menjadi sektor yang paling banyak dibeli.

Penjualan dari manajer aset jangka panjang sangat mencolok. Mereka minggu ini menjual bersih sebesar 4 miliar dolar AS, dan sejauh bulan ini telah menjual bersih 10 miliar dolar AS. Garrett menyebut ini sebagai salah satu tren penjualan bulanan terbesar dalam empat tahun terakhir—bulan-bulan lain yang mencatat penjualan besar terjadi pada Agustus 2022 (180 miliar dolar), Maret 2024 (140 miliar dolar), dan Maret 2025 (220 miliar dolar).

Perubahan sikap di pasar opsi

Pasar derivatif menunjukkan sinyal defensif yang jelas. Skew opsi satu bulan S&P 500 diperdagangkan pada level paling curam dalam empat tahun, mencerminkan mahalnya opsi put untuk perlindungan turun dan murahnya opsi call untuk kenaikan. Seorang petugas trading Goldman Sachs menyatakan:

“Kami di ruang trading masih belum melihat adanya permintaan untuk opsi call S&P 500.”

Ini sejalan dengan pengaturan posisi delta investor profesional—pasar opsi menjadi semakin defensif. Saham teknologi besar tidak lagi “melonjak,” dan investor ritel menunjukkan tanda-tanda kelelahan dalam membeli opsi call. Dalam sebulan terakhir, volume opsi call saham besar telah turun ke level terendah sejak 2017. Garrett berkomentar:

“Ketika opsi tidak lagi efektif, mengejar opsi call menjadi kurang menarik (investor akan merasakan makna sesungguhnya dari ‘penurunan nilai waktu’).”

Pasar futures juga menunjukkan tanda-tanda kelelahan. Tim futures Goldman Sachs menunjukkan bahwa tren sebelumnya yang penuh semangat dalam memegang posisi eksposur siklik mulai melemah, dan posisi delta indeks Russell telah dilikuidasi—yang sebelumnya merupakan salah satu perdagangan paling populer tahun ini—mendorong tim tersebut untuk optimistis terhadap kinerja jangka pendek Nasdaq 100.

Ujian penting di depan

Gamma adalah risiko pasar yang paling langsung. Garrett menekankan bahwa, seiring pasar menguji batas bawah kisaran yang sangat sempit ini, nilai gamma akan berbalik menjadi negatif saat “penjualan kecil” terjadi, yang secara kebetulan bertepatan dengan ambang batas strategi CTA berbasis momentum mereka. Ia menulis bahwa ini “sangat penting.”

Lingkungan gamma negatif berarti bahwa saat pasar turun, dealer dan trader derivatif harus menjual lebih banyak saham untuk melakukan lindung nilai, yang akan memperburuk tekanan ke bawah. Evolusi posisi gamma sedang matang, karena peningkatan produk berbasis volatilitas “hasil” yang melebihi pengaruh dari kedaluwarsa indeks S&P 500.

Pasar akan menghadapi ujian penting segera. Nvidia akan mengumumkan laporan keuangan setelah penutupan hari Rabu, yang berpotensi menjadi katalis untuk terobosan arah pasar.

Risiko dan Peringatan

Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Segala risiko dan tanggung jawab berada di tangan pengguna.