Глубокое понимание экосистемы Ethereum

• ETH坊网络是рыночная капитализация和总锁定价值最高的смарт-контрактблокчейн[1], имеет богатое приложение, многие из которых предлагают инвестиционные токены. Однако экосистема очень разнообразна, и каждый токен имеет свои уникальные особенности.
• При исследовании этой экосистемы следует обратить внимание на некоторые Токены с сильными основами. Эти Токены могут обладать сильным участием пользователей, прозрачным способом создания ценности и контролируемым ростом предложения и т.д. В экосистеме Ethereum, заметные активы, связанные с Децентрализационной финансовой системой, такие как AAVE, MKR и UNI, а также LDO, связанные с застейкингом, обладают этими характеристиками.
• Дизайн сети Ethereum делает большую часть активности связанной с её внутренним токеном ETH (ETH), поэтому стоимость ETH обычно отражает активность и рост всей экосистемы. Это взаимосвязь между активностью сети и стоимостью токена является ключевой частью экономической модели Ethereum.
• Стратегия бета ETH направлена на использование альтернативного Токена для имитации производительности ETH, но анализ показывает, что эти стратегии плохо себя ведут по сравнению с простым удержанием ETH (см. выставку 4). Большинство альтернативных Токенов показывают худшую производительность по сравнению с ETH, только немногие их превосходят. Другой стратегией является диверсификация инвестиций в несколько перспективных проектов, а не только BETA Токен.

На 27 августа 2024 года Ethereum (ETH) был второй по Рыночная капитализация криптовалютой, превзойдя местный ТокенETH (ETH). По сути, Ethereum - это платформа на основе блокчейна, позволяющая разработчикам создавать и развертывать смарт-контракты и децентрализованные приложения (dApps). Эта особенность позволяет Ethereum сформировать богатую экосистему проектов, охватывающих такие области, как Децентрализованные финансы, Невзаимозаменяемый токен и игры. Многие проекты также выпустили свои собственные Токен, дополнив тем самым экосистему шифрования активов.

Однако инвесторам следует понимать, что активы в экосистеме Ethereum (ETH) неоднородны. Токены существенно различаются по целям использования, предложению, истории колебаний и способам накопления стоимости. Некоторые токены используются в качестве токенов управления в децентрализованных автономных организациях (DAO), другие представляют собой практические токены в конкретных приложениях, а также есть токены, отражающие реальные активы.

Исследование экосистемы ETH

Эфир坊生态系统包含成千上万的Токен[[2]3, но в данном отчете мы сосредотачиваем внимание на небольшой, но важной части активов, которые четко классифицированы в криптовалютной отрасли Grayscale, что является основой нашего системного анализа цифровых активов и связанных с ними индексов. Эти активы представляют различные аспекты экосистемы Ethereum, включая децентрализованные финансовые протоколы, вторичные масштабные решения и инфраструктурные проекты (см. Рисунок 1)](https://www.grayscale.com/research/reports/exploring-the-ethereum-ecosystem#_ftn3)。

图表 1：ETH坊生态系统Токен与Grayscaleшифрование行业

Из-за сложности экосистемы мы можем классифицировать основные части по данным отрасли шифрования Grayscale (подробные термины см. в Глоссарии Grayscale):

Решения второго уровня (L2), такие как Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB) и Optimism (OP), направлены на повышение масштабируемости Ethereum путем обработки транзакций вне основной блокчейн сети, увеличения скорости и снижения стоимости, а также обеспечения безопасности сети.

Финансовые приложения используют смарт-контракты для предоставления финансовых услуг без промежуточных звеньев. Примеры включают ведущую децентрализованную биржу Uniswap (UNI), ведущую платформу для кредитования Aave (AAVE) и MakerDAO (MKR), стоящую за стейблкоином DAI.

Другие приложения охватывают различные службы, поддерживающие более широкую экосистему. Например, служба имен Ethereum (ENS) предоставляет распределенную систему имен. В сфере невзаимозаменяемых токенов, подобных Blur, рынок постепенно становится объектом следования среди трейдеров. Наконец, хотя такие мем-токены, как Shiba Inu (SHIB), не являются основной функцией Ethereum, они уже стали важной частью экосистемы в плане рыночной капитализации и участия в сообществе.[4]](https://www.grayscale.com/research/reports/exploring-the-ethereum-ecosystem#_ftn4) 。

Аргумент «высокого бета»

Инвесторы в области шифрования иногда рассматривают активы экосистемы как способ инвестирования в развитие Ethereum в форме «высокого бета». Это мнение имеет основания, поскольку многие активы экосистемы действительно имеют высокую корреляцию с доходностью Ethereum с начала года (YTD) (см. диаграмму 2). Однако это представление слишком упрощает сложность этих активов. Каждый Токен экосистемы имеет свои уникальные особенности и должен оцениваться отдельно.

График 2: Эфирная экосистема Токен обычно связана с YTD на основе ETH

В этом году выступление некоторых избранных активов показывает, что краткосрочная корреляция может быть недостаточно точной для прогнозирования долгосрочного выступления активов. Например, ETH пампировала на 14% в YTD. Однако, в то же время, ARB и MATIC, два относительно крупных вторичных решения, хотя и сильно связаны с ETH в краткосрочной перспективе, снизились на 54% и 65% соответственно (см. график 3). Несмотря на то, что эти протоколы тесно интегрированы и могут иметь множество общих пользователей, фундаментальные основы и динамика цен Токенов могут значительно отличаться.

График 3: Некоторые значительные токены экосистемы Ethereum не проявляют такой же успех, как ETH на основе YTD

Токен多样性

Экосистема Ethereum имеет разнообразие активов, которые значительно отличаются по нескольким аспектам (см. диаграмму 4):

График 4: Существенные различия в активах экосистемы Ethereum в использовании и фундаментальных аспектах

Отображение скорректированной доходности с колебаниями и риском в экосистеме Ethereum показывает, что Токены обычно имеют более высокую волатильность, чем ETH, что отражает характеристики ETH как более крупного и зрелого актива. Таким образом, только немногие Токены в экосистеме могут достичь отношения Шарпа выше, чем у ETH после корректировки на риск [01928374656574839201][5]](https://www.grayscale.com/research/reports/exploring-the-ethereum-ecosystem#_ftn5)，это показывает сложность превосходящую базовый актив.

Способы роста Экосистемы Токенов ETH разнообразны и отличаются от ETH (в основном дефляционной модели)[6]](https://www.grayscale.com/research/reports/exploring-the-ethereum-ecosystem#_ftn6) Новые проекты часто используют высокую начальную инфляцию для стимулирования принятия пользователей и развития финансирования, в то время как у зрелых проектов может быть убывающий или фиксированный план поставок. Некоторые Токены используют гибкие механизмы, чтобы регулировать предложение в зависимости от использования или изменения рынка. Эти стратегии инфляции имеют значительное влияние на долгосрочную стоимость Токена. Если нет соответствующего роста спроса, высокая инфляция может снизить цену, а разумный план поставок помогает поддерживать устойчивый рост. Модель поставок Токена обычно отражает степень зрелости проекта и процесс создания ценности.

Через ключевые показатели, такие как общая стоимость заблокированных активов (TVL), ежедневное количество активных пользователей, объем и сборы, можно оценить тенденции активности конкретного приложения, что может отразить привлекательность и экономическую целесообразность проекта. Например, Подъем TVL в Децентрализованные финансы может указывать на повышение доверия пользователей и эффективности капитала, тогда как увеличение Комиссии за транзакцию может означать высокий спрос на эту услугу. Однако эти показатели необходимо анализировать в контексте конкретной ситуации; вторичные решения могут уделять больше внимания низким расходам и большему объему, в то время как платформы для кредитования могут больше следовать росту TVL. Кроме того, тенденции этих показателей могут также раскрывать конкурентную ситуацию в определенных областях экосистемы Ethereum. Хотя сильные показатели в блокчейне не обязательно приведут к пампу цен Токена напрямую, некоторые Протоколы с высоким TVL или сборами могут продолжать плохо себя вести из-за распределения Токенов или рыночного настроения.

Сравнение производительности

График 5: ETH лидирует по производительности перед средним значением и медианой

К 2024 году накопленная доходность ETH в среднем и медианном значении превысила Токены его экосистемы (см. диаграмму 5). Корректированный по риску показатель также лучше у ETH, показатель Шарпа выше. Однако при просмотре долгосрочных исторических данных обстановка становится более сложной. В некоторые периоды Бычьего рынка средние показатели некоторых Токенов экосистемы Ethereum превосходят даже ETH. Например, в 2020-2021 годах миметический Токен, такой как SHIB, показал значительную производительность, далеко превышающую ETH[7], что повышает средний доход всей экосистемы Токен篮ки.

На момент написания ConstitutionDAO (который мы также рассматриваем как мемкоин) и определенные Токен, такие как ENS, значительно превзошли производительность в других категориях приложений. В то же время вторичные масштабные решения и финансовые приложения показали менее впечатляющие результаты по сравнению с ETH. Grayscale Research считает, что потенциал избыточной доходности Токенов в экосистеме в основном сосредоточен на небольшом количестве высокопроизводительных активов.

На момент, ETH обычно проявляет себя лучше на основе среднего и медианного значения, чем Токен в своей экосистеме. Тем не менее, некоторые выдающиеся Токены в экосистеме могут превзойти ETH (см. Рисунок 4). Этот анализ показывает, что хотя Токены в экосистеме могут предоставлять значительные возможности для дохода, эти возможности распределены неравномерно. Исторически ETH обеспечивал более стабильную производительность на протяжении длительного времени.

Учитывая распределение производительности экосистемы Токен, инвестирование в корзину экологических активов может позволить нам вступить в контакт с потенциальными лидерами, в то же время рискуя выбором Токен с плохой производительностью.

Метод выбора активов

Хотя диверсифицированный портфель активов в экосистеме ETH является разумной инвестиционной стратегией, более точный подход к выбору активов может привести к более высокой инвестиционной отдаче, хотя это также может увеличить индивидуальные риски. Этот подход заключается в выявлении активов с хорошими фундаментальными данными и/или потенциальными положительными катализаторами (дополнительную информацию можно найти в Grayscale Research Insights: Crypto Sectors in Q3 2024). Ключевые факторы, которые следует учитывать при выборе активов, включают сильные или улучшающиеся фундаментальные показатели (например, использование показателей, рыночное лидерство и инновационные характеристики), разумные уровни инфляции и тенденции цен.

Некоторые токены имеют крепкие фундаментальные показатели, но недавние ценовые движения не впечатляют, что может предоставить инвесторам отличную возможность войти в игру. Например, UNI (Uniswap) как важная инфраструктура децентрализованных финансов, имеет высокую степень использования, но сильно колеблется в цене. Точно так же, LDO (Lido) лидирует в области стейкинга, и несмотря на неудовлетворительную ценовую динамику, соотношение его TVL к рыночной капитализации высокое. Другие токены, такие как MKR (Maker) и AAVE, также хорошо показывают себя по этим двум показателям, причем MKR занимает почти 40% прибыли децентрализованных финансов на платформе ETH.[8][9]И поддерживает самый крупный портфель реальных активов, а AAVE устанавливает рекорды по участию пользователей на 14 активных рынках с TVL более 11 миллиардов долларов США.](https://www.grayscale.com/research/reports/exploring-the-ethereum-ecosystem#_ftn9)。

График 6: некоторые Токен имеют прочные основы Протокола, но относительно слабые по сравнению с PA Движение цены

При выборе определенных активов также важно быть осторожным. Факторы, которые необходимо учесть, включают токены, которые имеют мало полезных функций, кроме функции управления, особенно когда их рыночная капитализация значительно превышает стоимость управляющих активов; проекты с уменьшающимся числом пользователей или продолжающими генерировать негативные издержки могут означать падение корреляции или неустойчивую экономическую модель. Кроме того, крупные регулярные события разблокировки токенов могут вызвать демпинговое давление и рыночные колебания. Наконец, активы с большой рыночной капитализацией, но относительно малым TVL или отсутствием ясного катализатора роста, обычно считаются переоцененными. Согласно исследованиям Grayscale, эти характеристики часто указывают на несоответствие текущей оценки токена его основному назначению или потенциалу роста.

При оценке экосистемы Токенов Ethereum важно учитывать не только успешные случаи, но и проекты, которые уже устарели или потерпели неудачу - это очень важно, чтобы избежать выживших искажений. Например, популярные проекты, такие как Augur, имеют значительное снижение использования и корреляции со временем. Многие Токены, выпущенные в ходе первой волны ICO в 2017-2018 годах, теперь полностью потеряли корреляцию. Если мы будем следовать только текущим основным участникам, мы можем переоценить общий уровень успеха и недооценить риски, что приведет к неправильному пониманию истинных причин успеха или неудачи проекта.

Цель такой стратегии заключается в выявлении активов с реальным применением, постоянным ростом пользовательской базы и эффективной экономической моделью, что может привести к лучшим результатам, чем простая стратегия портфеля. Однако для этого требуется постоянное исследование и периодическое корректирование портфеля.

Вывод

Из нашего анализа активов в экосистеме Ethereum можно выделить несколько ключевых моментов. Как платформа для множества децентрализованных приложений (dApps), основной токен Ethereum (ETH) может быть самым прямым способом участия в общем росте экосистемы. Сеть Ethereum предоставляет инфраструктуру для многих dApps, а ETH имеет некоторые уникальные преимущества: ограниченное предложение, что особенно важно после слияния и помогает сохранить долгосрочную ценность; растущий потенциальный спрос на продукты биржи, как показано недавними одобрениями и запусками; а также сильный сетевой эффект, который продолжает привлекать разработчиков и пользователей на платформе смарт-контрактов Ethereum (см. подробности в нашем отчете о состоянии Ethereum).

В экосистеме Ethereum существует множество инновационных проектов, которые могут предложить более высокую потенциальную прибыль, но в то же время несут больший риск. Эти проекты включают в себя Децентрализованные финансыПротокол, который подрывает традиционные финансовые услуги, Уровень 2 - решение для обеспечения масштабируемости, и инфраструктурные проекты, поддерживающие всю экосистему. Использование разнообразных стратегий инвестирования, таких как инвестирование в корзину топовых токенов Децентрализованные финансы, позволяет инвесторам широко охватить рост экосистемы, минимизируя при этом риск определенных проектов. Или же можно использовать селективную стратегию инвестирования, выбирая отдельные проекты на основе исследований, основных принципов и перспективы роста проекта, что, хотя и связано с большим риском, может принести более высокую отдачу.

[[1]Ethereum - крупнейшая платформа для смарт-контрактов по рыночной капитализации и общей заблокированной стоимости на 27.08.2024. Источник: CoinGecko, DefiLlama

[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3] Примечание: Сам эфир (ETH) имеет рыночную капитализацию около 319 миллиардов долларов, превосходя другие активы в экосистеме. Источник: Артемида, Инвестиции Grayscale. Данные по состоянию на 27.08.2024

[4] Shiba занимает 13-е место по капитализации на рынке на август 27, 2024 года. Источник: Артемида, Grayscale Investments.

[5] Коэффициент Шарпа сравнивает доходность инвестиции с ее риском. Числитель коэффициента Шарпа представляет собой доходность, а знаменатель - стандартное отклонение доходности за тот же период времени.

[6] https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum

[7] https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021

[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis

[9] https://defillama.com/protocol/aave#information

Заявление:

1. Эта статья взята с [grayscale](https://www.grayscale.com/research/reports/exploring-the-ethereum-ecosystem], оригинальный заголовок статьи - “Exploring the Ethereum Ecosystem (Изучение экосистемы Ethereum)”, авторы Michael Zhao и Zach Pandl. Если у вас есть возражения против публикации, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn [здесь](https://www.gate.io/questionnaire/3967, и команда обработает ваше обращение в кратчайшие сроки.

2. Отказ от ответственности: высказывания и мнения, выраженные в этой статье, представляют собой только личное мнение автора и не являются инвестиционной рекомендацией.

3. Статьи на других языках переводятся командой Gate Learn, если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.