Ethena : Selanjutnya Luna? Runtuh atau spiral?

USDe yang dikembangkan oleh tim Ethena adalah dolar AS sintetis berdasarkan Ethereum, yang menggunakan strategi Delta Hedging untuk melindungi risiko fluktuasi pasar dan mencapai penggunaan dana yang efektif.

Ditulis oleh: HAMSTER

Proyek Ethena terinspirasi oleh artikel yang ditulis oleh salah satu pendiri BitMEX, Arthur Hayes, yang mengeksplorasi potensi dan penerapan inovatif stablecoin di pasar mata uang kripto. Arthur Hayes mengusulkan bahwa dengan menggabungkan teknologi blockchain dengan instrumen keuangan yang kompleks, stablecoin baru dan khas dapat diciptakan yang tidak hanya menjaga nilainya tetap stabil tetapi juga menghasilkan pendapatan bagi pemegangnya. Pemikiran seperti ini menginspirasi tim Ethena untuk mengembangkan USDe: dolar sintetis berdasarkan Ethereum yang menggunakan strategi Delta Hedging untuk melindungi risiko fluktuasi pasar dan mencapai penggunaan dana yang efisien.

Tim dan anggota Ethena Labs telah bekerja di institusi terkenal seperti Goldman Sachs, Aave, dan Lido, dan memiliki kemampuan untuk menangani instrumen keuangan yang kompleks dan teknologi blockchain. Dalam hal pembiayaan, Ethena berhasil mengumpulkan dana $20.5 juta dari dana investasi kripto penting termasuk DragonFly Capital, Binance Labs, Delphi Digital, dan OKX Ventures. Dukungan dana dan sumber daya ini telah memungkinkan Ethena berkembang pesat dan menarik banyak perhatian pengguna. Ethena resmi diluncurkan pada Februari 2024, namun hingga saat ini, nilai pasarnya telah melampaui US$1,7 miliar.

Analisis mekanisme

Sebagai produk mekanisme keuangan yang unik, USDe bertujuan untuk menyediakan alat pelestarian modal yang stabil, asli kripto, dan berdenominasi dolar AS. Produk intinya adalah “Obligasi Internet”. Dolar AS sintetis ini, USDe, didukung oleh Ethereum sebagai jaminan, memastikan skalabilitas, desentralisasi, dan ketahanannya terhadap pengawasan sistem keuangan tradisional. Secara khusus, jika harga Ethereum turun, posisi short jangka pendek di USDe akan menghasilkan keuntungan, membantu mengimbangi dampak penurunan harga Ethereum terhadap nilai USDe.

1. Mekanisme lindung nilai Delta: USDe memastikan stabilitas melalui strategi lindung nilai delta-netral, yang melibatkan pengambilan posisi lindung nilai di pasar derivatif yang setara dengan jumlah agunan Ethereum. Strategi ini membantu menstabilkan nilai USDe dan menahan dampak fluktuasi pasar pada harga ETH.
2. Pendapatan: USDe menghasilkan pendapatan melalui dua sumber utama:
3. Imbalan staking: Imbalan yang diperoleh dari staking Ethereum, termasuk imbalan inflasi lapisan konsensus, biaya lapisan eksekusi, dan MEV. Hadiah ini bervariasi berdasarkan aktivitas jaringan dan jumlah ETH yang dipertaruhkan.
4. Pendanaan dan dasar: direalisasikan melalui posisi derivatif lindung nilai delta yang ditetapkan pada saat pendirian USDe. Tingkat pendanaan positif dan spread basis muncul dari ketidakseimbangan permintaan eksposur terhadap aset digital, yang memberikan manfaat tambahan bagi mereka yang memegang posisi short.
5. Manajemen risiko: Ethena menggunakan strategi lindung nilai yang terdiversifikasi dan solusi berbagai kustodian untuk menghadapi risiko operasional, pasar, dan kontrak pintar. Protokol ini menggunakan penyelesaian over-the-counter untuk mengurangi risiko pihak lawan, meningkatkan keamanan dan transparansi dengan mempertahankan bukti aset agunan dan posisi lindung nilai secara on-chain.
6. Penerbitan dan Penukaran: Melalui interaksi langsung dengan Ethena Labs, USDe dapat dicetak atau ditukarkan oleh pengguna yang telah lulus audit KYC/KYB. Proses yang terkendali ini membantu USDe tetap terikat erat pada dolar AS dan menyesuaikan pasokan bila diperlukan.

USDe dirancang dengan fokus yang jelas pada stabilitas dan perolehan hasil tanpa bergantung pada infrastruktur perbankan tradisional, memberikan alternatif terhadap ruang DeFi. Pengaturan ini tidak hanya meningkatkan stabilitas mata uang digital tetapi juga memberikan peluang penghasilan yang berpotensi menguntungkan bagi pemegangnya.

Selain itu, Ethena juga memperkenalkan token tata kelola ENA, yang bertujuan untuk lebih mengintegrasikan partisipasi pengguna dan tata kelola protokol dalam ekosistem DeFi-nya. Pemegang token ENA dapat berpartisipasi dalam keputusan tata kelola protokol Ethena, seperti memberikan suara pada pembaruan protokol dan penyesuaian parameter. Pengenalan ENA tidak hanya mendorong partisipasi masyarakat, namun juga meningkatkan desentralisasi dan transparansi protokol.

Perbandingan dengan mekanisme Luna

Terdapat perbedaan yang jelas dalam mekanisme Luna dan Ethena. Perbedaan ini terutama tercermin dalam metode dukungan stablecoin, strategi manajemen risiko, dan konsep desain secara keseluruhan.

Mekanisme dukungan Stablecoin

Luna: Sebagai stablecoin algoritmik, stabilitas harga UST bergantung pada mekanisme pertukaran dinamis dengan token Luna. Ketika harga pasar UST lebih rendah dari 1 dolar AS, pengguna dapat menggunakan Luna untuk mencetak UST dengan biaya lebih rendah dari harga pasar, sehingga menaikkan harga UST; jika tidak, pengguna dapat menghancurkan UST untuk mendapatkan Luna guna mempertahankan pasaknya terhadap dolar AS.

Ethena: Tidak seperti UST, USDe adalah dolar sintetis yang didukung oleh hipotek aset fisik (Ethereum), menggunakan strategi lindung nilai delta tradisional untuk menstabilkan nilai. Artinya, stabilitas USDe tidak bergantung pada penyesuaian algoritmik pasokan, namun dicapai dengan melakukan lindung nilai terhadap fluktuasi harga Ethereum di pasar derivatif.

Manajemen risiko

Luna: Karena ketergantungannya pada algoritma untuk menyesuaikan pasokan stablecoin, Luna memiliki risiko yang lebih tinggi. Pada siklus terakhir, model ini menyebabkan penurunan tajam dalam kepercayaan pasar, yang pada akhirnya memicu “spiral kematian” di mana UST kehilangan patokan dan nilai Luna anjlok.

Ethena: USDe Ethena menggunakan strategi lindung nilai delta untuk mengelola risiko dengan membuka posisi invers yang setara dengan aset agunan di pasar derivatif untuk melindungi nilai fluktuasi harga aset. Selain itu, Ethena mengurangi risiko pihak lawan melalui layanan penyelesaian over-the-counter dan lebih fokus pada jaminan fisik dan kepatuhan terhadap peraturan.

konsep desain

Luna: Desainnya mengejar desentralisasi lengkap dan regulasi algoritma otonom, dan sangat mementingkan efek jaringan dan mekanisme insentif ekonomi token.

Ethena: Desainnya lebih memperhatikan stabilitas dan keamanan, mengadopsi strategi lindung nilai dalam keuangan tradisional, menggabungkan keunggulan desentralisasi dan kekuatan keuangan tradisional, dan berupaya menyediakan alat moneter yang stabil dan andal di DeFi.

Secara umum, mekanisme Luna dan Ethena mencerminkan filosofi desain stablecoin dan posisi pasar yang berbeda. Luna menekankan peran algoritma dan mekanisme pasar, sementara Ethena menggabungkan metode manajemen stabilitas keuangan tradisional melalui hipotek fisik dan strategi lindung nilai stablecoin.

Analisis resiko

Meskipun proyek Ethena mengadopsi beberapa mekanisme stabilisasi inovatif dalam desainnya, masih terdapat beberapa potensi risiko:

Risiko Pasar dan Risiko Likuiditas: Ethena bergantung pada kinerja pasar Ethereum dan aset kripto lainnya, yang mungkin mengalami fluktuasi harga. Selain itu, efektivitas derivatif keuangan dan strategi lindung nilai juga dapat dipengaruhi oleh likuiditas pasar, terutama ketika pasar berfluktuasi dengan hebat, operasi lindung nilai mungkin tidak dapat dilakukan secara efektif.

Risiko teknis dan operasional: Meskipun penggunaan derivatif dan strategi keuangan yang kompleks dapat meningkatkan stabilitas, hal ini juga meningkatkan kompleksitas sistem. Kegagalan teknis, kerentanan kontrak pintar, atau kesalahan operasional dapat menyebabkan kerugian. Selain itu, mengandalkan bursa terpusat untuk operasi tertentu dapat meningkatkan risiko sentralisasi, seperti masalah keamanan bursa atau krisis likuiditas.

Risiko hukum dan kepatuhan: Sebagai proyek mata uang kripto yang melibatkan derivatif keuangan, Ethena harus beroperasi di berbagai yurisdiksi di seluruh dunia dan harus mematuhi peraturan tentang mata uang kripto dan derivatif keuangan di wilayah tersebut. Perubahan kebijakan hukum dapat mempengaruhi legalitas proyek atau meningkatkan biaya kepatuhan.

Ketergantungan pada model ekonomi tertentu: Stabilitas Ethena sebagian bergantung pada asumsi model ekonominya, seperti perilaku pasar dan keterlibatan pengguna. Jika asumsi ini gagal terwujud, atau pelaku pasar berperilaku tidak sesuai ekspektasi, kinerja dan nilai stablecoin USDe mungkin terpengaruh.

Kepercayaan dan penerimaan: Sebagai proyek stablecoin yang sedang berkembang, sangat penting untuk membangun dan menjaga kepercayaan pengguna dan investor. Liputan negatif terhadap kredibilitas proyek atau penurunan kepercayaan pasar dapat menyebabkan hilangnya pengguna, sehingga mempengaruhi kinerja dan stabilitas pasar.

Ringkaslah

Meskipun mekanisme USDe Ethena dirancang untuk memberikan solusi stablecoin yang lebih kuat yang dapat menghindari kesalahan Lnua dan lainnya sampai batas tertentu, tidak mungkin menghilangkan risiko sepenuhnya. Bagi Ethena, langkah ke depan adalah pengujian berkelanjutan terhadap mekanisme inovatifnya, yang memerlukan optimalisasi dan penyesuaian strategi manajemen risiko secara terus-menerus, namun tetap fleksibel dalam menanggapi perubahan pasar.

Dalam dunia mata uang kripto, betapapun bagusnya sistem yang dirancang, ia harus siap menghadapi gejolak pasar yang tidak terduga.

ref：

**

**

**

**

**

**

**

**

**

**

**