2026: Год смены руководства ФРС США

Автор: Алекс Крюгер

Перевод: Block unicorn

Введение

Федеральная резервная система, которую мы знаем, завершит своё существование в 2026 году.

Ключевым фактором доходности активов в следующем году станет новая ФРС, особенно смена режима, связанная с назначением Трампом нового председателя ФРС.

Кевин Хассетт стал главным претендентом на пост главы ФРС при Трампе (по данным Polymarket, вероятность — 71%). В настоящее время он занимает пост директора Национального экономического совета, является сторонником экономики предложения и давним лояльным сторонником Трампа, придерживается принципа «рост — прежде всего». Он считает, что поддержание высоких реальных ставок после фактической победы в борьбе с инфляцией — это проявление политического упрямства, а не экономической благоразумности. Его возможное назначение будет означать решительную смену режима: ФРС уйдёт от технократической осторожности эпохи Пауэлла к новой миссии — явно отдавать приоритет снижению стоимости заимствований для продвижения экономической повестки президента.

Чтобы понять, какой политики он будет придерживаться, давайте точно оценим его заявления по поводу ставок и ФРС в этом году:

«Единственное объяснение, почему ФРС не понизила ставку в декабре — это партийные предубеждения против Трампа.» (21 ноября).

«Если бы я был в FOMC, я бы скорее поддержал снижение ставок, а Пауэлл — вряд ли.» (12 ноября).

«Я согласен с Трампом, что ставки могут быть намного ниже.» (12 ноября).

«Ожидаемые три снижения ставок — это только начало.» (17 октября).

«Я хочу, чтобы ФРС продолжила резкое снижение ставок.» (2 октября).

«Снижение ставок ФРС — правильный шаг к значительному снижению ставок.» (18 сентября).

«Уоллер и Трамп правы насчёт ставок.» (23 июня).

По шкале от 1 до 10, где 1 — самый “голубиный”, 10 — самый “ястребиный”, Хассетт набирает 2 балла.

В случае назначения Хассетт в январе сменит Миллера на посту члена Совета управляющих ФРС, когда закончится краткосрочный срок Миллера. Затем в мае, по окончании срока Пауэлла, Хассетт будет повышен до председателя. По историческому прецеденту, Пауэлл, объявив заранее о своих намерениях, уйдёт с оставшейся должности управляющего, чтобы Трамп мог назначить Уолша на эту вакансию.

Хотя сейчас Уолш — главный конкурент Хассетта на пост председателя, моя основная гипотеза — он также войдёт в лагерь перемен. Как бывший член Совета управляющих ФРС, Уолш «ведёт кампанию» за структурные реформы, прямо призывая к «новому соглашению между Минфином и ФРС» и критикуя руководство ФРС за подчинение «тирании статус-кво». Важно, что Уолш считает, что нынешний рост производительности, вызванный ИИ, по сути дефляционный, а значит, сохранение ФРС ограничительных ставок — это ошибка политики.

Новый баланс сил

Такая конфигурация даст ФРС Трампа сильное «голубиное» ядро и реальное влияние на большинство решений о смягчении политики, хоть это и не гарантировано — степень «голубиности» будет зависеть от консенсуса.

Голубиное ядро (4 человека): Хассетт (председатель), Уолш (член совета), Уоллер (член совета), Бауман (член совета).

«Колеблющиеся центристы» (6 человек): Кук (член совета), Барр (член совета), Джефферсон (член совета), Кашкари (Миннеаполис), Уильямс (Нью-Йорк), А. Полсон (Филадельфия).

Ястребы (2 человека): Хармак (Кливленд), Логан (Даллас).

Однако если Пауэлл не уйдёт с поста управляющего (что крайне маловероятно; все бывшие председатели уходили сразу после назначения нового, например, Йеллен ушла через 18 дней после назначения Пауэлла), это будет крайне негативно. Такой шаг не только заблокирует вакансию для Уолша, но и сделает Пауэлла «теневым председателем» и альтернативным центром власти вне “голубиного” ядра, возможно, с большей личной лояльностью.

Таймлайн: четыре этапа реакции рынка

Учитывая всё вышеперечисленное, реакцию рынка стоит делить на четыре этапа:

Рынки сразу позитивно реагируют на выдвижение Хассетта (декабрь) и сохраняют оптимизм несколько недель после подтверждения, так как рисковые активы «полюбят» крупного голубя во главе ФРС.

Если в течение трёх недель Пауэлл не объявит об уходе из Совета, растёт тревога: с каждым днём возвращается вопрос «а вдруг он не уйдёт?», и риск негативного сценария снова растёт.

В момент, когда Пауэлл объявляет об уходе, — всплеск радости.

В преддверии первого заседания FOMC под руководством Хассетта в июне 2026 года, рынок вновь испытывает напряжённость, следя за высказываниями всех членов FOMC (они регулярно выступают, давая понять свои взгляды и ход мыслей).

Риски: разделённый комитет

Поскольку у председателя нет «решающего голоса» (на самом деле его не существует), Хассетт должен выигрывать дебаты в FOMC, чтобы получить настоящее большинство. Каждое изменение на 50 б.п. будет вызывать разногласия 7-5, что институционально будет разъедать доверие и посылать рынку сигнал, что председатель — политический деятель, а не беспристрастный экономист. В экстремальных случаях ничья 6:6 или 4:8 против снижения ставки будет катастрофой. Точные результаты голосования публикуются в протоколах FOMC через три недели после каждого заседания, превращая публикацию протоколов в важное рыночное событие.

Дальнейшее развитие после первого заседания — главное неизвестное. Мой базовый прогноз: если у Хассетта будет 4 твёрдых голоса и надёжный путь к 10, он сможет добиться «голубиного» консенсуса и реализовать свою повестку.

Вывод: рынок не сможет полностью опередить новую «голубиную» позицию ФРС.

Перепрайсинг ставок

Диаграмма точечных прогнозов (dot plot) — лишь иллюзия. Несмотря на то, что в сентябре она прогнозировала ставку на декабрь 2026 года на уровне 3,4%, эта цифра — медиана всех участников, включая ястребов без права голоса. Если анонимизировать dot plot по публичным высказываниям, медиана среди голосующих будет ниже — 3,1%.

Если заменить Пауэлла и Миллера на Хассетта и Уолша, ситуация меняется ещё сильнее. Если принять Миллера и Уоллера как представителей новой ФРС с агрессивной позицией по снижению ставок, распределение голосов в 2026 году всё ещё бимодальное, но с более низким пиком: Уильямс / Полсон / Барр — 3,1%, Хассетт / Уолш / Уоллер — 2,6%. Я оцениваю новый “якорь” ставок на уровне 2,6%, что совпадает с официальным прогнозом Миллера. Но отмечу, что он называл предпочтительной «адекватной ставкой» 2,0-2,5%, то есть новый режим может склоняться к ещё более низким ставкам.

Рынок это частично учёл: по состоянию на 2 декабря ожидания по ставке на декабрь 2026 года — 3,02%, но масштаб смены режима ещё не полностью заложен в цену. Если Хассетт добьётся снижения ставок, кривая доходности в краткосроке должна снизиться ещё на 40 б.п. Кроме того, если прогноз Хассетта по дефляции предложения верен, инфляция будет снижаться быстрее рыночных ожиданий, что приведёт к ещё более агрессивному снижению ставок во избежание пассивного ужесточения.

Кросс-активные эффекты

Хотя первая реакция на выдвижение Хассетта — «рост аппетита к риску», реальная суть смены режима — «инфляционное крутизнение»: ставка на агрессивное смягчение в краткосроке, но ожидание более высокого номинального роста (и инфляционных рисков) в долгосроке.

Ставки: Хассетт хочет, чтобы ФРС резко снижала ставки в периоды рецессии и поддерживала рост выше 3% во времена экономического подъёма. Если это удастся, доходность 2-летних гособлигаций должна существенно снизиться, отражая ожидания снижения ставки, а 10-летние могут остаться высокими из-за структурного роста и премии за инфляцию.

Акции: Хассетт считает, что нынешняя политика сдерживает рост производительности, вызванный ИИ. Он существенно снизит реальную ставку дисконтирования, что приведёт к «взрыву» мультипликаторов оценки для акций роста. Основной риск — не рецессия, а всплеск доходностей длинных облигаций и нестабильность рынка из-за протестов.

Золото: Политически однородная ФРС, явно ставящая экономический рост выше инфляционного таргета — это классический бычий сценарий для твёрдых активов. Поскольку рынок хеджирует риски повторения избыточного смягчения 1970-х годов, золото должно обгонять американские гособлигации.

Биткоин: В нормальных условиях биткоин был бы самой чистой ставкой на «смену режима». Однако с шока 10 октября биткоин демонстрирует сильный нисходящий уклон, слабую макроотдачу и резкие падения при плохих новостях — из-за опасений по поводу «четырёхлетнего цикла» и кризиса идентичности самого биткоина. Я считаю, что к 2026 году политика Хассетта и дерегуляционная повестка Трампа пересилят нынешний преобладающий самоисполняющийся медвежий настрой.

Техническое примечание: «Синяя книга» (Tealbook)

Синяя книга — это официальный экономический прогноз сотрудников ФРС и статистическая база для всех дискуссий на FOMC. Документ готовит департамент исследований и статистики во главе с директором Тефлин, насчитывающий более 400 экономистов. Тефлин, как и большинство сотрудников, придерживается кейнсианских взглядов, а основная модель ФРС (FRB/US) базируется на новом кейнсианстве.

Хассетт может назначить главой департамента экономиста предложения путём голосования Совета управляющих. Замена кейнсианца (считающего рост экономики инфляционным) на экономиста предложения (считающего бум ИИ дефляционным) существенно изменит прогнозы. Например, если модель департамента предскажет снижение инфляции с 2,5% до 1,8% благодаря росту производительности, даже менее «голубиные» члены FOMC будут склонны поддерживать резкое снижение ставок.