最初に驚くのは、ほぼすべての大手プレイヤー—Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin—が2025年にAUMを減少させたことだ。しかし、ここで重要なのは、これが失敗を意味するわけではないということだ。実際、一部のファンドは単に適切なタイミングで投資家に利益を返しただけだ。

例としてa16z cryptoを挙げると、その4つの暗号通貨ファンドは約40%減少し、95億ドルになったが、これは意図的に市場のピークでリターンを分配したためだ。結果として、彼らの最初のファンドはDPIが5.4倍に達した。2018年の他のVCファンドと比較しても、これは例外的な成果だ。彼らは利益を得てLPに返したのだ。ポイントはそれだけだ。

Multicoinはもっと過酷な状況を経験した。AUMは半減し、27億ドルになった。理由は、彼らがヘッジファンドとVCの両方を運営しているため、2025年10月以降に暗号資産が後退したときに、他のファンドよりも厳しい打撃を受けたことだ。さらに、Kyle Samaniは2025年2月に退任し、他の技術投資分野に集中している。

PanteraもAUMの減少を見たが、これも全ての話ではない。彼らのポートフォリオには、2025年に上場予定の企業が5社あり、その中にはCircleやBitGoも含まれる。これらの上場はLPにとって大きなキャッシュフローを生み出した。

さて、ここで勝者といえるのはHaun Venturesだ。逆張りで成長し、AUMは前年比30%増の約25億ドルに近づいている。なぜか？Katie Haunはどこに投資すべきかを的確に見極めたからだ。彼女のBVNKへの投資は、最大18億ドルでマスターカードに買収された。また、2025年には新たに10億ドルのファンドを立ち上げた。これは、どの暗号通貨とどのセグメントが次のサイクルで爆発するかを見極めることの重要性を示している。

面白いのは、これらすべてにもかかわらず、リーディングファンドは活動を続けていることだ。Paradigmは15億ドルまで資金調達を進めている。a16z cryptoは10億ドルを調達中だ。Dragonflyは4つ目のファンドを10百万ドルでクローズしたばかりだ。彼らは次のサイクルに積極的に賭けている。

実情は、暗号VCファンドは従来のテクノロジー投資ファンドと根本的に異なるということだ。彼らのポジションはトークンの価格変動に直接さらされている。Multicoinは極端な例だ。2017年から2021年までに20,287%成長し、その後2022年には90%後退した。これは従来のVCでは考えられないことだ。

しかし、弱気市場もまた、安値で買うための窓口となる。a16z cryptoは、2026年前半にChris Dixonのリーダーシップの下で第5のファンドを完了する予定であり、ブロックチェーンに完全に賭けている。一方、ParadigmはAIとロボティクスに拡大している。二つの戦略は異なるが、次の暗号エコシステムのブームがどこに向かうかを見極めるための異なる視点だ。

ここでの教訓は、AUMの減少が必ずしも失敗を意味しないということだ。時には、賢明な投資家がすでに利益を得て次のラウンドに備えていることを示している場合もある。

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