国際決済銀行警告：ステーブルコインの性質は証券のようであり、償還の欠陥は金融引き出しを引き起こす可能性がある

世界的なステーブルコインの規模が3,100億ドルを突破し、国際決済銀行（BIS）は規制の断片化リスクを警告している。発行者の準備資産の多くが米国債と預金であることから、仕組みの欠陥が金融引き出しを引き起こす可能性がある。

市場規模が3,200億ドルを超え、BISはステーブルコインの断片化リスクを警告

デジタル資産市場の急速な拡大に伴い、ステーブルコインは金融システムにおいてますます重要な役割を果たしている。CoinGeckoの最新データによると、現在世界のステーブルコインの流通総量は約3,159億ドルで、その大部分は米ドルに連動したトークンで占められている。

国際決済銀行（BIS）の総裁Pablo Hernández de Cosは、月曜日に日本銀行で開催されたセミナーで発言し、現在のステーブルコインの発展動向に対して高い懸念を示した。もしステーブルコインの規模が伝統的な通貨と対抗できるまで拡大し、かつ効果的な国際的規制枠組みが欠如している場合、金融の安定性や経済政策に重大な影響を及ぼす恐れがある。

現在の市場構造は高度に集中化しており、Tether（$USDT）とCircle（$USDC）の二大発行者だけで世界の流通市場シェアの約85%を占めている。統計によると、$USDT の時価総額は約1,860億ドルに達し、$USDC は約788億ドルである。

Pablo Hernández de Cosは、この市場集中度はシステム的重要性を反映しているとともに、現行のステーブルコインの支払い手段としての欠陥を浮き彫りにしていると指摘している。

ステーブルコインは越境送金の迅速さやスマートコントラクトとの連携といった利点を持つ一方、その運用メカニズムと本物の通貨との間には大きなギャップが存在する。世界の立法機関は協力を強化し、各国の規制が断片化しないようにしなければ、市場の断片化を招き、企業による規制の抜け穴を生む可能性がある。

ステーブルコインの性質は証券に近づきつつあり、償還メカニズムの欠陥が金融引き出しを引き起こす恐れ

ステーブルコインの本質について、Pablo Hernández de Cosは次のような見解を示した：現在のステーブルコインの運用モデルは、投資商品や指数型ETFに近く、性質は従来の通貨よりも証券に近い。

発行者は一次市場での償還時に手数料や特定の制限条件を設けることが多く、二次市場の価格はしばしば1のアンカー値から乖離している。これらの「償還摩擦」により、ステーブルコインは圧力時に従来の法定通貨のように安定しない。発行者は通常、短期国債や銀行預金を準備資産として保有しているが、この構造には巨大な伝染リスクが潜んでいる。

市場で大規模な資金引き出しが起きた場合、発行者は償還需要を満たすために既に圧力を受けている市場で準備資産を売却し、資金の圧力を銀行システムに伝播させる可能性がある。この連鎖反応は、2023年に発生したシリコンバレー銀行（SVB）の引き出しのような事態を引き起こし、金融市場全体に衝撃を与える恐れがある。

さらに、**BISはステーブルコインが通貨や財政政策に与える潜在的な弱体化作用にも注目している。もし人々が高金利の時期に銀行預金を大量にステーブルコインに移すと、銀行の資金基盤が揺らぐ可能性がある。**このリスクを低減するため、一部の政策立案者はステーブルコインの利息支払いを制限したり、規制を遵守した発行者に中央銀行の貸付や預金保険に類似した仕組みを導入することを検討している。これにより、デジタル決済機能を維持しつつ安全性を確保しようとしている。

規制の進展の遅れと、非中央集権型ウォレットが違法融資の抜け穴に

世界の主要経済圏はステーブルコインの規制枠組みの推進を進めているが、進展はまちまちで統一基準に欠けている。金融安定理事会（FSB）の議長であり、イングランド銀行総裁のAndrew Baileyは、国際規則の策定が停滞していると最近述べた。

米国では、議会が《CLARITY法案》を推進しており、すでに下院を通過し、上院では銀行委員会のティム・スコット（Tim Scott）と農業委員会のジョン・ブーザマン（John Boozman）が審議を主導している。一部の議員はステーブルコインの収益性に関して妥協点を見出しているが、DeFi（分散型金融）の規制や職業倫理規範には依然として意見の相違がある。

Pablo Hernández de Cosは、公開・許可不要のブロックチェーンや非管理型ウォレットの利用が、AML（マネーロンダリング対策）やCTF（テロ資金対策）の監視の外に多くの活動を置いている点を指摘している。出入金のオン・オフランプに特化した防護策を講じなければ、ステーブルコインは違法資金の流れに利用されやすい。

この越境流動の特性により、一国の規制だけでは効果が限定的となる。各司法管轄区の規制が断絶している場合、発行者は事業を規制の緩い地域に移す可能性がある。この「規制競争」は、違法金融活動の追跡を困難にし、リスクの排除を妨げる。

欧米各国は規制強化を加速させており、法定通貨ステーブルコインの競争は激化

規制強化の背景のもと、欧州各国は戦略を積極的に調整している。フランス財務省のロラン・レスキュール（Roland Lescure）は、現状のユーロステーブルコインは米ドルに比べて規模が非常に小さく、この状況に満足していないと述べ、欧州の銀行業界に対し、ユーロ建てのステーブルコインやトークン化預金の発行拡大を促した。これにより、外貨資産への依存を減らす狙いだ。

フランス中央銀行の副総裁デニス・ボー（Denis Beau）は、EUはMiCA（暗号資産市場規制法案）の改訂を進め、日常決済における非ユーロステーブルコインの利用を制限し、規制の抜け穴を防ぐべきだと提言している。同時に、スイスのUBSなどの銀行業界は、2026年4月にスイスフランのステーブルコインの試験運用を開始し、ブロックチェーン決済を規制された金融システムに取り込もうとしている。

規制の懸念が高まる一方で、実世界でのステーブルコインの利用は引き続き拡大している。BVNKの調査によると、15か国以上、4,600人以上の回答者のうち、54%が過去1年でステーブルコインを保有し、56%は今後さらに取得する予定だという。

フリーランスやEC販売者の中には、ステーブルコインによる支払いが年間収入の35%を占めるケースもあり、その実用性が需要を促進している。CircleのCEOジェレミー・アレアは、中国の人民元ステーブルコインには巨大な可能性があると指摘し、今後3〜5年以内に中国が関連商品をリリースする可能性を予測している。ただし、現時点では中国当局はオフショア発行の人民元連動ステーブルコインを厳しく禁止している。ステーブルコインの未来は、技術革新と世界の金融安全保障の激しい対立の交差点にある。