Percakapan dengan Multicoin Ventures: Mengapa ETH/BTC turun 50% dalam dua tahun terakhir?

编译**|**深潮 TechFlow

嘉宾：Kyle Samani，Multicoin Capital 管理合伙人兼联合创始人

Pembawa acara: Ryan Sean Adams, co-founder Bankless; David Hoffman, co-founder Bankless

Pendahuluan

SOL/ETH telah naik 300% dalam setahun terakhir, sementara ETH/BTC telah turun 50% dalam dua tahun terakhir. Mengapa ini terjadi? Mengapa kinerja ETH begitu mengecewakan?

Kyle Samani adalah mitra manajemen dan salah satu pendiri bersama Multicoin Capital. Kyle dan Multicoin selalu menjadi salah satu investor dan pendukung terbesar Solana.

Episode ini bukan tentang perdebatan seperti yang dilakukan Anatoly dan Justin Drake. Ryan dan David lebih banyak mendengarkan pandangan Kyle, serta analisisnya tentang alasan mengapa ETH tampil buruk dalam siklus Mata Uang Kripto ini.

Analisis Independen tentang Ethereum

Pengaruh Gravitasi Pasar

● Kyle menyebut penurunan harga ETH terkait dengan kapitalisasi pasar. Dia menjelaskan bahwa semakin besar skala aset, semakin sulit untuk tetap naik. Saat ini, Kapitalisasi Pasar ETH sekitar 300 miliar dolar, menjadikannya aset terbesar ke-34 secara global. Dibandingkan, Kapitalisasi Pasar BTC menempati peringkat ke-10.

● Kyle menunjukkan bahwa pasar memiliki harapan yang lebih tinggi terhadap aset besar, sehingga Ethereum perlu menghadapi tekanan yang lebih besar untuk mencapai pertumbuhan. Selain itu, Kyle juga menyebutkan bahwa harapan pasar terhadap kinerja Ethereum di masa depan mempengaruhi kinerjanya.

Ketidakpastian Mekanisme Penangkapan Nilai

Kyle lebih lanjut menjelaskan ketidakpastian mekanisme penangkapan nilai ETH di dalam Ethereum. Dia berpendapat, sebagai aset senilai 3000 miliar dolar, ketiadaan mekanisme penangkapan nilai yang jelas akan berdampak negatif pada harganya. Dia menunjukkan bahwa pasar memiliki keraguan terhadap mekanisme dasar Ethereum, ketidakpastian ini telah memberikan tekanan pada kinerja Ethereum dalam satu tahun terakhir.

David menambahkan bahwa fenomena “gravitasi” ini tidak unik untuk ETH, melainkan tantangan yang dialami semua aset besar ketika mereka mencapai ukuran tertentu.

Keistimewaan BTC

Kyle juga menyebutkan bahwa BTC adalah pengecualian khusus dalam hal ini, karena klaim nilainya sebagai penyimpanan nilai dan Alat Tukar. Meskipun dia secara pribadi kritis terhadap BTC, dia mengakui bahwa BTC memiliki beberapa kekebalan dalam teori gravitasi pasar. Ini menunjukkan bahwa meskipun ETH menghadapi banyak tantangan, posisi unik BTC membuatnya menunjukkan dinamika yang berbeda di pasar.

II. Perbandingan ETH dan BTC

Keunikan BTC dan fungsionalitas ETH

Ryan menyoroti perbedaan antara BTC dan ETH, dengan menekankan bahwa BTC dianggap sebagai “salju yang istimewa”, dengan klaim nilai utamanya sebagai “mata uang yang stabil”.

Kyle setuju dengan hal ini, dan menunjukkan bahwa kesederhanaan dan risiko rendah BTC membuatnya memiliki posisi unik di Mata Uang Kripto. Dia berpikir bahwa meskipun dia pribadi tidak menganggap BTC istimewa, masyarakat umum menerima pandangan ini, sehingga kinerja pasar BTC diakui secara luas.

Kyle lebih lanjut menganalisis fungsionalitas Ethereum dan Solana, menganggapnya lebih seperti saham teknologi atau aset pertumbuhan daripada alat penyimpanan nilai yang murni. Dia menunjukkan bahwa Ethereum dan Solana menyediakan fitur yang berguna, memenuhi kebutuhan pengguna, dan menghasilkan arus kas, yang membuatnya memiliki posisi yang berbeda di pasar.

Pembedaan Jenis Aset

Ryan membahas perbedaan kategori aset, membedakan aset modal, komoditas, dan aset penyimpanan nilai. Ia berpendapat bahwa aset modal dapat menghasilkan arus kas, sedangkan komoditas digunakan sebagai bahan baku untuk produksi produk lain.

Kyle memiliki keberatan terhadap pengelompokan aset penyimpanan nilai secara terpisah. Dia berpendapat bahwa aset yang dapat menghasilkan pendapatan harus lebih diprioritaskan. Dia menyebutkan bahwa perusahaan seperti Walmart dan Amazon masih dapat mempertahankan nilai mereka di tengah lingkungan Inflasi.

Kyle percaya bahwa meskipun BTC dan emas dianggap sebagai aset anti inflasi, namun dalam jangka panjang, banyak aset produktif juga mampu melawan Inflasi. Dia mempertanyakan nilai BTC, menganggap bahwa kinerja pasar tidak selalu mencerminkan Nilai Intrinsiknya.

Tren dan Perkiraan Masa Depan

Kyle memprediksi bahwa dengan evolusi sistem keuangan, Mata Uang Kripto akan memainkan peran yang lebih besar dalam sistem keuangan global dalam 10 hingga 20 tahun mendatang. Dia meyakini bahwa platform seperti Ethereum dan Solana akan menjadi infrastruktur utama dalam sistem keuangan, sementara BTC mungkin dianggap sebagai aset digital yang tidak berguna. Dia menyatakan bahwa akhirnya orang akan menyadari bahwa nilai BTC kurangnya fungsionalitas dan kasus penggunaan yang nyata dibandingkan dengan aset seperti Ethereum.

Kyle mengatakan dia akan melakukan shorting terhadap Bitcoin dalam waktu singkat saat yang tepat, tetapi saat ini belum ada kerangka waktu yang jelas.

Tiga, Masalah Interoperabilitas Layer2

Tantangan Interoperabilitas Ethereum

David menghadapi banyak masalah dengan Ethereum (ETH), terutama masalah interoperabilitas Layer 2.

Kyle menekankan bahwa masalah interoperabilitas secara langsung mempengaruhi kinerja harga Ethereum. Dia menyebutkan bahwa banyak pengguna Ethereum merasa frustrasi dengan operasi Cross-Chain Interaksi, terutama ketika mereka perlu membayar biaya yang tinggi dan menunggu konfirmasi saat melakukan transfer aset. Pengalaman ini membuat pengguna lebih cenderung menggunakan platform lain seperti Solana karena operasinya lebih lancar.

Pentingnya Pengalaman Pengguna

Kyle menunjukkan bahwa pengalaman pengguna yang sebenarnya adalah alasan utama mengapa aliran modal antara ETH dan platform lain (seperti Solana) terpengaruh. Dia berpendapat bahwa seiring pengguna semakin menyadari masalah interoperabilitas ETH, mereka mulai memindahkan dana ke Solana untuk mendapatkan pengalaman pengguna yang lebih baik. Faktor-faktor seperti masalah bridge, Slippage, dan biaya tinggi yang dihadapi pengguna di ETH secara signifikan memengaruhi emosi dan keputusan mereka.

Solusi Ethereum dan Prospek Masa Depan

Ryan menyebutkan bahwa Ethereum memiliki rencana untuk mengatasi masalah interoperabilitas melalui roadmap teknologi yang berbeda, termasuk integrasi Layer 2 dan pemilahan bersama. Kyle meragukannya, mengatakan bahwa meskipun standar telah diajukan, kemungkinan implementasinya kecil karena kurangnya konsistensi dan kerja sama antara protokol yang berbeda. Ia berpendapat bahwa Ethereum telah ada selama sembilan tahun, tetapi kemajuan dalam interoperabilitas masih lambat, yang membuat banyak pengguna merasa kecewa.

Pengaruh Sentimen Pasar

Kyle lebih lanjut menjelaskan bagaimana emosi pengguna tercermin di pasar. Dia berpendapat bahwa fenomena aliran modal dari Ether ke Solana terjadi karena pengguna membandingkan pengalaman penggunaan keduanya dan akhirnya memilih opsi yang lebih baik. Perubahan emosi ini tercermin dalam perubahan proporsi harga antara Ether dan platform lainnya.

Peraturan yang Berbeda untuk BTC

Terakhir, Kyle menunjukkan bahwa situasi BTC berbeda. Meskipun pengalaman pengguna BTC juga tidak memuaskan, alasan pengguna membeli BTC berbeda dengan Ethereum dan Solana. BTC dianggap sebagai aset khusus, meskipun pengalaman penggunaannya buruk, pengguna masih bersedia memilikinya karena memiliki posisi khusus di pasar.

Empat, Penangkapan Nilai

Masalah Penangkapan Nilai Layer 2

Kyle menyatakan tantangan dalam nilai tangkap Layer 2 Ethereum di mana ia menganggap bahwa Layer 2 adalah parasit dari Layer 1 Ethereum, berarti bahwa mereka pada tingkat tertentu mengekstrak nilai dari Layer 1 daripada meningkatkannya.

Kyle menunjukkan bahwa biaya marjinal perangkat lunak mendekati nol, sementara desain blockchain ditujukan untuk menciptakan kelangkaan, oleh karena itu keberadaan Layer 2 membuat penangkapan nilai Ethereum menjadi lebih kompleks.

Biaya Transaksi dan Mekanisme Pasar

Kyle lebih lanjut menjelaskan bahwa dengan perkembangan teknologi, Biaya Transaksi mendekati nol, yang membuat pelaksanaan dan penangkapan nilai Ethereum tidak lagi penting. Dia percaya bahwa kekuatan penggerak pasar terletak pada MEV (Penambang mengekstraksi nilai), dan desain saat ini Ethereum memindahkan penangkapan MEV ke Layer 2, yang berdampak negatif pada penangkapan nilai Layer 1.

Lingkungan Persaingan Ethereum

Kyle menyatakan bahwa Ethereum (ETH) menghadapi persaingan dari blockchain lain seperti Solana dan Aptos yang mungkin lebih menarik dalam hal pengalaman pengguna dan efisiensi. Dia berpendapat bahwa meskipun Ethereum masih menjadi ekosistem yang penting, posisinya yang khusus sedang ditantang, terutama ketika pengguna dan pengembang mencari solusi yang lebih efisien.

Debat Ethereum sebagai Mata Uang

Kyle menekankan bahwa Ethereum (ETH) tidak akan pernah menjadi mata uang yang digunakan dalam kehidupan sehari-hari, karena volatilitasnya jauh lebih tinggi dibandingkan dengan mata uang fiat seperti dolar. Menurutnya, mata uang yang dipahami oleh orang biasa adalah aset yang stabil untuk transaksi sehari-hari, sedangkan Ethereum (ETH) tidak memenuhi standar tersebut.

Kyle berpendapat bahwa meskipun beberapa orang berpendapat bahwa Ether dapat memperoleh posisi istimewa di Layer 2, namun karena Ether tidak memiliki nilai yang stabil, tidak dapat digunakan sebagai mata uang yang sebenarnya.

Emosi Investor dan Pengalaman Pengguna

David menyebutkan bahwa pengalaman pengguna dan emosi investor saling terkait, mungkin menyumbang 80% hingga 90% terhadap fenomena keterlambatan harga Ethereum. Jika pengalaman pengguna buruk, kepercayaan investor juga akan terpengaruh, begitu juga sebaliknya.

Pandangan Masa Depan dan Solusi Potensial

Meskipun solusi Layer 2 Ethereum terus berkembang, Kyle tetap skeptis terhadap efektivitas solusi-solusi ini. Dia berpendapat bahwa dengan semakin banyaknya proyek Layer 2 yang diluncurkan, kompleksitas ekosistem dapat meningkat, sementara mekanisme penangkapan nilai inti Ethereum mungkin terus melemah.

Lima, Tempat yang Perlu Diubah

Komunikasi dan Kerjasama Ekosistem Ethereum

Dalam diskusi, Kyle menekankan masalah kurangnya komunikasi antara tim pengembang ETH dan pengguna inti. Dia menyebutkan bahwa pengembang aplikasi teratas seperti Aave (Mark Zeller) tidak pernah berkomunikasi dengan anggota inti yayasan ETH, ini membuatnya sangat terkejut.

Kyle percaya bahwa masa depan ETH akan membutuhkan percakapan mendalam dengan pengembang aplikasi utama ini untuk memahami kebutuhan dan umpan balik mereka.

Membangun Standar Interoperabilitas

Kyle menetapkan tujuan yang jelas yaitu menginginkan Vitalik, pendiri Ethereum, untuk kembali menjabat sebagai “diktator yang baik hati” dan mendorong pembentukan standar interoperabilitas yang akan membantu Layer 2 proyek mencapai Konsensus. Standar ini akan membantu memecahkan masalah interoperabilitas antara Layer 2 saat ini, sehingga meningkatkan pengalaman pengguna dan efisiensi keseluruhan ekosistem.

ikuti用户需求

Kyle menekankan bahwa tim pengembang perlu lebih memperhatikan kebutuhan pengguna. Menurutnya, jika mulai berkomunikasi dengan pengguna dan memahami ide dan kebutuhan mereka pada tahun 2020, banyak kekacauan dan kompleksitas dalam ekosistem saat ini mungkin dapat dihindari. Dia menyatakan bahwa jika pengguna dapat terlibat dalam proses pengambilan keputusan, banyak masalah potensial dapat diidentifikasi dan diatasi sebelumnya.

Gabungan Teknologi dan Pengguna

Kyle juga menunjukkan bahwa meskipun dia tidak memiliki latar belakang teknis yang kuat, dia percaya tim pengembang Ethereum harus menemukan solusi teknis untuk masalah skalabilitas Layer 1. Dia berpendapat bahwa tim teknis bertanggung jawab untuk mengeksplorasi masalah-masalah ini daripada hanya mengandalkan saran dari luar.

Pandangan Kyle menekankan pentingnya komunikasi dan kerja sama dalam ekosistem Ethereum (ETH). Dia mendesak Yayasan Ethereum untuk berkomunikasi lebih banyak dengan pengguna inti dan pengembang untuk lebih memahami kebutuhan mereka, mendorong perkembangan masa depan Ethereum. Pendekatan berorientasi pengguna ini mungkin membantu Ethereum tetap unggul di pasar Blockchain yang kompetitif.

Enam, Desentralisasi

Ryan mengajukan topik penting tentang Desentralisasi. Dia berpendapat bahwa kata ini sering kontroversial dalam diskusi Mata Uang Kripto, bahkan dapat memicu semacam “uji kemurnian”. Meskipun begitu, Desentralisasi memang merupakan konsep yang berguna, yang berkaitan erat dengan mempertahankan resistensi pensensoran, ketahanan terhadap inflasi, dan perlawanan terhadap korupsi.

Ryan menunjukkan bahwa keputusan pengembangan ETH seringkali sejalan dengan tujuan Desentralisasi, terutama dalam mendorong rencana roadmap rollup.

Keuangan Terbuka vs Keuangan Desentralisasi

Ryan further discusses the difference between open finance and Keuangan Desentralisasi (decentralized finance, DeFi). He believes that Kyle may be more inclined to support open finance rather than Keuangan Desentralisasi. Ryan thinks that the future financial world described by Kyle is more like a decentralized NASDAQ, rather than a fully decentralized financial system.

Pandangan Nilai BTC dan Ethereum

Kyle setuju dengan pandangan Ryan, menganggap bahwa Bitcoin (BTC) dan Ethereum memiliki perbedaan nilai mendasar. Nilai inti BTC terletak pada pasokannya yang tetap - 21 juta unit, yang memberikan jaminan yang kuat bagi pasokan mata uang dan kebijakan inflasi di masa depan. Kyle percaya bahwa 99% kepastian pasokan masa depan ini merupakan keunggulan utama BTC.

Jaminan Pasokan Ethereum

Dalam perbandingan, Kyle menyatakan bahwa Ethereum mungkin memberikan jaminan inflasi yang lebih tinggi di masa depan, terutama mengingat mekanisme pembakarannya, tetapi dia berpendapat bahwa optimisasi melebihi tingkat ini tidak perlu.

Kumpulan validator Desentralisasi

Kyle berpendapat bahwa nilai inti Ethereum (ETH) terletak pada kumpulan verifikator Desentralisasi. Dia menyebutkan bahwa memaksimalkan jumlah Node (termasuk staking sendiri di rumah) adalah salah satu tujuan penting Ethereum. Namun, ia juga menyatakan bahwa optimasi semacam itu mungkin bukan pilihan terbaik, karena sistem-sistem ini pada dasarnya adalah sistem keuangan.

Pembangunan Pasar Keuangan

Kyle menekankan bahwa tujuan dari Ethereum dan Solana adalah membangun pasar keuangan global terbesar dan tanpa izin. Dia berpendapat bahwa meskipun koleksi validator Desentralisasi sangat penting, dalam operasi sehari-hari, banyak entitas terpusat (seperti penerbit stablecoin dan pertukaran terpusat) memainkan peran penting dalam fungsi sistem ini. Entitas-entitas ini menghubungkan dunia TradFi dengan Aset Kripto melalui penyediaan jembatan.

七、Solana

Orientasi Bisnis dalam Komunitas Solana

David menyebutkan bahwa ia mengamati di konferensi Solana bahwa para pembangun Solana cenderung lebih berorientasi pada bisnis, memahami pelanggan mereka dan berkomunikasi dengan mereka. Ini berbeda secara mencolok dengan para pembangun Ethereum, yang sering kali lebih memperhatikan konsep cyberpunk, mengejar Desentralisasi dan ketahanan terhadap sensor.

David berpendapat bahwa para pengembang Solana mungkin tidak akan membangun proyek seperti RAI, karena mereka lebih berfokus pada membangun bisnis yang berkelanjutan, dan kadang-kadang mengorbankan desentralisasi untuk mencapai perkembangan yang cepat.

Perbedaan Nilai

Kyle berpendapat bahwa observasi David sangat akurat. Dia menyatakan bahwa ada perbedaan nilai fundamental antara BTC, Ethereum, dan Solana. Nilai inti BTC terletak pada pasokan yang tetap dan ketahanan terhadap sensor, sementara Ethereum lebih fokus pada validator Desentralisasi. Di sisi lain, para pembangun Solana mungkin lebih ikuti pada membangun pasar keuangan yang efisien daripada mengejar Desentralisasi yang ekstrem.

Penampilan dalam Krisis

Kyle menyebutkan bahwa setelah FTX mengalami kegagalan, jumlah validator Solana berkurang, kapitalisasi pasar dan Total Nilai Kunci (TVL) juga turun secara signifikan. Namun, dia menunjukkan bahwa dalam krisis tersebut, Konsensus Solana tidak mengalami masalah, yang menunjukkan bahwa dalam beberapa kasus, koleksi validator Desentralisasi tidaklah satu-satunya faktor yang memengaruhi keamanan jaringan. Dia berpendapat bahwa jembatan C5 (CeFi) memainkan peran penting dalam menghubungkan TradFi dan keuangan enkripsi.

Nilai-nilai yang dioptimalkan

Kyle lebih lanjut menjelaskan apakah optimasi Desentralisasi benar-benar diperlukan. Dia berpendapat bahwa mengejar Desentralisasi yang terlalu tinggi dapat mengorbankan fungsionalitas dan fleksibilitas sistem. Dia mempertanyakan apakah layak untuk mengorbankan kelincahan dan nilai tangkap sistem demi keamanan tambahan. Dia berpendapat bahwa kegiatan ekonomi di dunia nyata masih terutama terjadi dalam sistem TradFi, dan membangun jembatan yang efektif adalah kunci keberhasilan sistem keuangan baru.

Pertemuan antara Kyle dan David mengungkapkan perbedaan nilai mendasar antara Solana dan Ethereum. Solana lebih menekankan pada bisnis dan fungsionalitas, sementara Ethereum fokus pada Desentralisasi dan ketahanan terhadap sensor.

Kyle menekankan bahwa meskipun Desentralisasi adalah tujuan penting, tetapi dalam praktiknya, memahami peran dan fungsi entitas terpusat sama pentingnya. Akhirnya, nilai yang dioptimalkan harus mempertimbangkan fungsi dan fleksibilitas keseluruhan sistem, bukan hanya mengejar “sembilan 9 tambahan” dari Desentralisasi.

Delapan, Memperkuat Argumen Ethereum

Keunggulan Regulasi Ethereum

Kyle menunjukkan bahwa posisi pengaturan istimewa yang dimiliki oleh Ethereum (ETH) adalah salah satu keunggulan utamanya dibandingkan dengan Solana. Posisi pengaturan ini memberikan Ethereum (ETH) lebih banyak legitimasi dan pengakuan di banyak negara dan wilayah, yang sangat penting untuk menarik pengembang dan pengguna. Sebaliknya, kelemahan Solana dalam hal ini mungkin membatasi potensi pengembangannya.

Pengumpulan Modal Manusia

Kyle lebih menekankan bahwa ekosistem Ether mengumpulkan lebih banyak bakat berbakat. Dia percaya bahwa kunci untuk mendorong inovasi adalah memiliki sekelompok orang cerdas, proaktif, dan bersemangat. Komunitas pengembang Ether menarik banyak bakat yang luar biasa, yang membuat Ether lebih unggul dalam inovasi teknologi dan pengembangan ekosistem. Meskipun dia mengakui bahwa Solana juga memiliki bakatnya sendiri, secara keseluruhan, Ether unggul dalam hal ini.

Dorongan Inovatif

Kyle menekankan bahwa inovasi sering kali didorong oleh sekelompok kecil individu berkualitas tinggi, dan Ethereum memiliki kumpulan individu seperti itu. Meskipun Solana juga berusaha menarik pengembang, namun dalam kedalaman dan luas inovasi, keunggulan Ethereum tetap jelas. Akumulasi modal manusia ini tidak hanya mendorong kemajuan teknologi Ethereum, tetapi juga memberikan dukungan yang kuat untuk ekosistemnya.

Dampak Sosial dan Politik Ethereum

Kyle juga menyebutkan bahwa Ethereum Foundation berperan penting dalam menciptakan dan memelihara sistem Desentralisasi yang adil dan transparan. Dia percaya bahwa Ethereum berada di garis depan dalam menetapkan standar dan norma, yang memiliki dampak positif pada proyek blockchain lainnya. Model pengelolaan dan nilai-nilai Ethereum telah menjadi contoh bagi seluruh industri dan mendorong perkembangan yang sehat bagi proyek-proyek lainnya.

Secara keseluruhan, pandangan Kyle menekankan keunggulan Ethereum dalam pengaturan, modal manusia, dan inovasi. Meskipun Solana memiliki keunggulan dalam kegunaan dan orientasi bisnis, namun dalam kedalaman teknis dan kekuatan keseluruhan ekosistem, Ethereum masih menduduki posisi terdepan. Kesuksesan Ethereum tidak hanya bergantung pada inovasi teknisnya, tetapi juga didukung oleh reputasi dan regulasi yang baik yang dibangun di industri, yang semuanya merupakan faktor kunci dalam mendorong perkembangannya di masa depan.