Re-stake Market Outlook: Peluang dan Dinamika Bisnis Masa Depan dalam Ambiguitas

Judul asli: “Reflections on Restaking”

Penulis asli: Larry Sukernik, Myles O’Neil

Kompilasi asli: Frost, BlockBeats

Di Reverie, kami telah menghabiskan banyak long untuk meneliti stake protokol. Ini adalah kategori investasi yang menarik bagi kami karena semuanya keruh (peluang ada di pasar yang tidak jelas) dan ada banyak long yang terjadi (ada lusinan proyek yang akan diluncurkan di ruang stake ulang selama 12 bulan ke depan).

Dalam pekerjaan kami pada mekanisme stake, kami mendapat beberapa perspektif, jadi kami ingin memprediksi bagaimana pasar stake akan berkembang dalam beberapa tahun ke depan.

long hal-hal baru, jadi apa yang berhasil hari ini mungkin tidak berfungsi besok. Meskipun demikian, kami ingin berbagi beberapa pengamatan awal tentang dinamika bisnis pasar stake kembali.

LRT sebagai titik pengungkit

Saat ini, LRT seperti Etherfi dan Renzo menempati posisi yang kuat dalam stake Rantai Pasokan kembali: mereka berada dalam posisi istimewa di kedua sisi transaksi karena kedekatannya dengan sisi penawaran (stake) dan sisi permintaan (AVS). Jika bekerja dengan cara ini, LRT akan dapat menentukan komisinya, serta komisi yang mempengaruhi pasar yang mendasarinya (misalnya EigenLayer, Symbiotic). Mengingat posisinya yang kuat, Anda dapat berharap untuk melihat pasar stake meluncurkan LRT pihak pertama untuk mengendalikan LRT pihak ketiga.

AVS dan stake kembali pengguna sebagai titik leverage

Pasar terbaik di dunia memiliki dua karakteristik: desentralisasi sisi penawaran dan desentralisasi sisi permintaan. Jadi apa yang terjadi jika ada pasar yang tidak terlalu bagus, di mana satu sisi sisi penawaran dan sisi permintaan lebih terkonsentrasi, atau kedua sisi terkonsentrasi?

Bayangkan pasar apel sederhana di mana penjual apel terbesar mengendalikan lebih dari 50% pasokan apel. Dalam hal ini, jika operator pasar memutuskan untuk meningkatkan komisi pasar dari 5% menjadi 10%, pemasok Apple terbesar memiliki kemampuan untuk mengancam untuk menghentikan perdagangan di platform ini.

Demikian pula, di sisi permintaan, jika pembeli terbesar Apple mengendalikan lebih dari 50% permintaan Apple, pembeli juga memiliki kemampuan untuk mengancam untuk menghentikan perdagangan di platform ini (atau mungkin menghubungi pemasok Apple secara langsung) jika operator pasar meningkatkan komisi pasar.

Kembali ke pasar stake, jika struktur pasar akhir pasar stake terkonsentrasi di sisi AVS (di mana 10% teratas AVS menyumbang lebih dari 50% pendapatan) atau di sisi stake (di mana 10% taruhan ulang teratas akun lebih dari 50% deposito), hasil alaminya adalah pertukaran tersebut akan dibatasi dalam hal menarik biaya layanan mereka sendiri (komisi) (dan oleh karena itu nilainya juga harus dihargai relatif rendah).

Meskipun tidak ada cukup data di sini untuk membuktikan hal ini, perasaan intuitif kami adalah bahwa mungkin ada beberapa monopoli pemain penting dalam industri juga: akun AVS besar cenderung mendominasi volume transaksi, menciptakan keuntungan negosiasi atas tarif yang mungkin dikenakan pasar untuk layanan di masa depan.

Bersaing untuk AVS eksklusif

Dari perspektif setiap platform pasar yang stake kembali, apa pun yang dapat melakukan apa yang tidak dapat dilakukan pesaing layak dilakukan. Strategi diferensiasi termudah untuk stake kembali platform pasar adalah memberi pengguna akses eksklusif ke AVS, apakah mereka mengembangkan AVS tingkat pertama mereka sendiri seperti EigenDA atau menyediakan AVS pihak ketiga melalui kemitraan eksklusif. Secara konseptual, ini mirip dengan eksklusif Sony PlayStation-only, semua ditujukan untuk mendorong naik pengguna di platform.

Berdasarkan informasi ini, kami mengantisipasi sejumlah langkah di pasar stake ulang, seperti peluncuran AVS pihak pertama yang lebih long atau protokol eksklusif dengan AVS pihak ketiga. Dalam short, dalam beberapa bulan mendatang, platform diharapkan bersaing untuk mendapatkan lebih banyak sumber daya AVS long, dan kita bisa melihat AVS dalam sorotan.

Subsidi AVS

AVS diharuskan membayar biaya layanan kepada operator dan stake ulang, yang pada dasarnya berarti bahwa AVS perlu membayar dengan Ether koin dan stablecoin sendiri, atau mungkin kredit dan Airdrop di masa depan. Namun, mengingat sebagian besar AVS long masih dalam tahap awal, kurang Token, neracanya tidak besar, dan rencana poin serta desain Airdrop tidak sempurna, proses menarik operator dan stake ulang rumit (long EigenLayer bekerja dengan kontrak khusus yang dinegosiasikan secara pribadi). Sederhananya, ini adalah situasi di mana pelanggan ingin membeli layanan, dan kemampuan membayar secara teoritis cukup, tetapi dalam praktiknya ada kekurangan dana saat ini.

Untuk membantu menjalankan pasar ini, pasar stake kemungkinan akan “memajukan” pembayaran awal kepada operator dan taruhan, baik melalui Token aslinya, aset neraca, atau mungkin melalui penerbitan “kredit cloud” untuk AVS untuk dibelanjakan dengan operator dan taruhan. Sebagai imbalan atas dana di muka, kami berharap AVS berkomitmen untuk Airdrop dan Token Distribusi ke pasar stake kembali. Atau, pasar stake dapat membayar di muka uang ke AVS untuk mendorong AVS memilih untuk bekerja dengan Anda daripada pesaing lain.

Dalam short, kami berharap dapat bersaing di antara pasar yang stake kembali selama 12-24 bulan ke depan dengan mensubsidi pengeluaran AVS. Mirip dengan dinamika pasar Uber dan Lyft, pasar stake dengan dolar paling long dan Token yang tersedia untuk dibelanjakan kemungkinan akan muncul sebagai pemenang utama.

Onboarding pengguna sarung tangan putih

Beralih dari “Saya ingin menerapkan AVS” untuk benar-benar memasangnya dan menjalankannya lebih sulit daripada yang terlihat, terutama untuk tim kecil dengan kemampuan R&D terbatas. Saat ini tidak ada jawaban standar untuk pertanyaan tentang bagaimana menentukan konfigurasi keamanan, durasi, jumlah kompensasi operator, item penalti dan standar.

Praktik terbaik akan muncul pada akhirnya, tetapi untuk saat ini, pasar re-staking perlu membantu tim AVS memecahkan masalah ini (perlu dicatat bahwa EigenLayer belum menawarkan kemampuan pembayaran atau slashing).

Oleh karena itu, kami berharap bahwa pasar stake ulang yang sukses akan memiliki warna bisnis penjualan perusahaan tertentu, mirip dengan bisnis penjualan perusahaan untuk menyediakan integrasi “sarung tangan putih” dan dukungan layanan untuk pelanggan baru, dan membantu pelanggan baru dengan cepat menyelesaikan orientasi pengguna dalam produk.

“Wisuda” dari pasar

Proyek AVS yang paling sukses dapat “lulus” dari pasar stake kembali.

Saat ini, hype staking paling relevan dengan proyek kecil yang tidak memiliki waktu, uang, merek, dan jaringan untuk onboard validator, juga tidak memiliki Token bernilai tinggi untuk mengamankan jaringan. Tetapi ketika proyek naik, mereka secara alami akan memilih untuk meninggalkan pasar stake demi merekrut validator mereka sendiri dan mengamankan jaringan dengan token mereka sendiri.

Secara konseptual mirip dengan perangkat lunak kencan, pengguna yang sukses meninggalkan platform (misalnya Hinge, Tinder). Namun, churn ini adalah berita buruk bagi operator pasar karena Anda kehilangan pelanggan.

Toko SaaS enkripsi satu atap

UNTUK MENGILUSTRASIKAN PENGAMATAN INI, MARI SELAMI SEJARAH: PENYEDIA LAYANAN CLOUD (SEPERTI AWS) MEMBERI PENGEMBANG AKSES EFISIEN KE SEMUA SUMBER DAYA YANG MEREKA BUTUHKAN, SEPERTI HOSTING, PENYIMPANAN, DAN DAYA KOMPUTASI, UNTUK MENGEMBANGKAN APLIKASI ATAU LAYANAN WEB. Ini secara drastis menurunkan biaya dan waktu pengembangan perangkat lunak. Hal ini telah menyebabkan terciptanya kategori layanan Web baru yang sangat terspesialisasi. Melalui layanan cloud-nya sendiri dan sejumlah besar “layanan mikro” pihak ketiga, penyedia layanan cloud telah menjadi penyedia layanan “satu atap” bagi pengembang untuk mengakses semua logika bisnis non-inti.

Pasar stake ulang yang mirip dengan EigenLayer bertujuan untuk menciptakan batch layanan mikro serupa untuk ruang Blockchain. Misalnya, sebelum EigenLayer, layanan mikro enkripsi dapat sepenuhnya memusatkan komponen off-chain mereka (dan meneruskan risiko ini kepada pelanggan mereka) atau “membeli” beberapa keamanan dengan mengeluarkan biaya inisialisasi sekelompok operator dan insentif.

Untuk layanan mikro, pasar stake memiliki potensi untuk memecahkan fenomena ini, dan jika berfungsi seperti yang diharapkan, layanan mikro dapat memikirkan keamanan terlebih dahulu tanpa harus berkompromi dengan biaya dan kecepatan peluncuran.

Katakanlah Anda sedang mengembangkan zk-rollup yang hemat biaya. Jika Anda memasuki pasar re-staking seperti EigenLayer, Anda akan memiliki opsi layanan inti terpanjang, seperti DA dan bridge, untuk memulai dengan mudah. Melalui proses ini, Anda akan melihat lusinan layanan mikro AVS lain yang dapat Anda integrasikan.

Semakin long layanan mikro yang ditawarkan oleh pasar stake, semakin baik pengalaman pengguna, dan pengguna tidak lebih lama harus memilih antara vendor independen long, tetapi dapat membeli semua layanan yang mereka butuhkan dari satu stake pasar. Pengguna dapat berasal dari Layanan X dan tetap menggunakan Layanan Y dan Z.

Beberapa AVS akan memiliki efek jaringan (misalnya pra-dikonfigurasi)

Sejauh ini, skenario stake berfokus terutama pada ekspor validator dan insentif ekonomi dari Ethereum. Namun, ada juga jenis skenario stake “introvert” yang mungkin dapat menambahkan fungsionalitas baru ke Mekanisme Konsensus tanpa mengubah Ethereum protokol.

Idenya sederhana - memungkinkan validator memilih untuk berkomitmen tambahan untuk menambahkan sesuatu ke blok yang mereka usulkan di pertukaran untuk pembayaran. Jika mereka tidak menepati komitmen ini, mereka akan dimintai pertanggungjawaban. Kami mengantisipasi bahwa hanya beberapa jenis permintaan komitmen yang mungkin cukup untuk menarik keterlibatan yang signifikan. Meskipun ada beberapa jenis, potensi lalu lintas nilai dari janji-janji ini sangat besar.

Tidak seperti kasus penggunaan stake “eksternal”, efektivitas kasus penggunaan tersebut secara langsung terkait dengan keterlibatan validator. Yang mengatakan, bahkan jika Anda bersedia membayar untuk bergabung dengan blok, itu tidak long berguna jika hanya 1 dari setiap 10 validator memilih untuk menghormati komitmen itu.

Tetapi jika setiap validator memilih jenis komitmen tertentu, maka janji tersebut akan memberikan jaminan yang sama dengan jaminan yang diberikan oleh Ethereum protokol itu sendiri (yaitu, blok yang valid). Mengikuti logika ini, kita dapat mengharapkan skenario seperti itu memiliki efek jaringan yang kuat: pengguna AVS akan mendapat manfaat karena lebih banyak long validator bergabung dengan pasar yang berkomitmen.

Menimbang bahwa jenis skenario AVS ini masih dalam masa pertumbuhan, cara paling logis untuk memfasilitasi adopsinya tampaknya melalui perangkat lunak dan plugin sespan (seperti Reth) pada klien Ethereum. Mirip dengan pemisahan pengusul dari pembangun, pengusul kemungkinan akan melakukan outsourcing pekerjaan ke agen profesional dan menerima bagian sebagai imbalannya.

Tidak jelas apa bentuk AVS jenis ini akan diambil. Meskipun dimungkinkan bagi satu entitas untuk membangun pasar universal yang dapat digunakan oleh jenis komitmen apa pun, kami mengantisipasi munculnya beberapa pemain yang berfokus pada berbagai sumber permintaan (misalnya, yang berfokus pada interoperabilitas L2 dan yang berfokus pada kebutuhan DeFi L1).

Singkatnya

Untuk jurusan strategi bisnis, dinamika bisnis pasar yang stake kembali adalah harta karun yang layak untuk digali. Seperti yang mungkin telah Anda lihat dari atas, kami bersenang long senang menggali proyek-proyek ini.

Lebih lanjut, kami percaya lebih masuk akal untuk membangun infrastruktur pihak pertama yang memungkinkan pihak ketiga untuk membangun LRT dalam protokol daripada membangun LRT pihak pertama yang otoritatif.

Kami menemukan analogi yang bermanfaat untuk memikirkan L1 seperti Ethereum sebagai awan fisik dan protokol seperti EigenLayer sebagai virtualisasi pusat data fisik ini. Mirip dengan membangun pusat data di seluruh dunia, hampir tidak mungkin untuk meniru jumlah operator dan kepentingan ekonomi yang melindungi Ethereum. Beberapa orang mencoba melakukan ini dalam skala yang lebih kecil (misalnya Cosmos), tetapi mirip dengan cloud vs. lokal, menyewa keamanan dari jaringan yang ada akan selalu menang dalam biaya dan kecepatan ke pasar. Pasar re-staking seperti EigenLayer bertujuan untuk mendorong munculnya kategori layanan mikro enkripsi serupa untuk mempercepat pengembangan, seperti yang telah dilakukan cloud dengan Web2.

Kami sudah melihat efek dari pembukaan kunci ini, karena ada sekitar 40 layanan mikro dalam pengembangan di EigenLayer saja. Misalnya, jika Anda seorang pengembang Rollup, Anda dapat mengintegrasikan Mesin Oracle untuk dukungan ekosistem Keuangan Desentralisasi Anda, layanan privasi opt-in untuk melindungi transaksi pengguna, off-chain koprosesor untuk menyediakan kekuatan super untuk aplikasi saya, mesin kebijakan untuk memastikan kepatuhan, dan layanan keamanan untuk melindungi pengguna. Hasilnya adalah Rollup Anda dapat menyediakan platform pengembangan yang lebih serbaguna daripada apa pun yang ada di pasaran saat ini. Yang penting, semuanya berfungsi sebagaimana dimaksud, dan Anda akan bisa mendapatkan fitur-fitur ini di sebagian kecil dari biaya dan waktu yang diperlukan untuk mengembangkan di rumah.

Contohnya mungkin termasuk L2 yang ingin melakukan pra-konfirmasi penyertaan untuk mempercepat waktu finalisasinya, hak atas transaksi pertama di Blok berikutnya dari lelang DEX, hak untuk meminjamkan protokol likuidasi lelang (yaitu, transaksi ditempatkan langsung setelah pembaruan Mesin Oracle berikutnya), atau pencari dan pembangun yang ingin membeli seluruh Blok dari pengusul di masa mendatang.