Komentar Makro LD Capital: Kapan saham Hong Kong akan mulai rebound?

Pertama, tren ulasan saham Hong Kong

Melihat kembali tren saham Hong Kong selama dekade terakhir, HSI mengalami dua pergerakan kenaikan besar dari Februari 2016 hingga Januari 2018 dan Maret 2020 hingga Februari 2021.

Periode pertama reli bertepatan dengan kenaikan suku bunga Fed dan pengurangan neraca, tetapi pasar saham Hong Kong terus meningkat tanpa dibatasi oleh pengetatan likuiditas eksternal, karena reformasi sisi penawaran dan reformasi kota kumuh yang dilaksanakan oleh pemerintah pusat pada tahun 2016 mempromosikan pembukaan investasi domestik dan siklus real estat, mendorong pertumbuhan ekonomi domestik yang kuat. Dari gelombang pasar ini, dapat dilihat bahwa faktor inti yang mendominasi kinerja pasar saham Hong Kong adalah pertumbuhan internal daripada lingkungan eksternal.

Pada tahap kedua dari tren kenaikan, pemerintah pusat menerbitkan 1 triliun yuan obligasi perbendaharaan anti-epidemi khusus dengan latar belakang epidemi mahkota baru global, dan pada saat yang sama, karena gangguan epidemi yang relatif kecil pada rantai pasokan domestik, ekonomi telah mencapai pemulihan yang cepat dan pasar saham telah berkinerja kuat.

Dalam 1 tahun terakhir, Indeks Hang Seng telah rebound terlebih dahulu dan kemudian jatuh. Diuntungkan dari ekspektasi pemulihan ekonomi setelah pembukaan epidemi di China dan pelonggaran marjinal Federal Reserve, pasar telah mencapai titik terendah sejak November 2022. Indeks Hang Seng terus naik dari 15.000 poin pada 31 Oktober 2022 menjadi tertinggi 22.700 poin pada 23 Januari, meningkat lebih dari 50%.

Kemudian, karena faktor-faktor seperti pertumbuhan domestik yang lebih lemah dari perkiraan dan inflasi yang lengket di Amerika Serikat, pasar mengakhiri momentum rebound-nya. Saham Hong Kong telah menjadi salah satu yang terendah di dunia sepanjang tahun ini, berkinerja buruk indeks global utama, termasuk saham-A, dan lebih lemah dari Nasdaq dan Nikkei, yang naik 36% dan 28%, terutama karena penarikan modal asing dan kekhawatiran tentang pemulihan pertumbuhan domestik.

Rasio pendapatan pasar saham Hong Kong telah menyusut menjadi 8,47 kali, yang berada di bawah 1 standar deviasi rata-rata jangka panjang.

Kedua, faktor utama yang mempengaruhi saham Hong Kong

1. Lingkungan eksternal

Karena sifat pasar keuangan terbuka, saham Hong Kong biasanya lebih rentan terhadap lingkungan eksternal. Kebijakan moneter Federal Reserve mempengaruhi pasar saham Hong Kong melalui likuiditas dan penilaian, terutama di sektor pertumbuhan yang diwakili oleh industri seperti teknologi internet dan biomedis.

FOMC Fed menghentikan kenaikan suku bunga lagi pada bulan November, ditambah dengan data ekonomi yang lemah pada bulan Oktober dan perlambatan laju penerbitan obligasi fiskal, memicu optimisme umum di pasar, dan suku bunga Treasury AS turun dengan cepat, turun menjadi sekitar 4,4% setelah tertinggi 5% pada pertengahan Oktober.

CPI keseluruhan dan CPI inti turun lebih dari yang diharapkan pada bulan Oktober, dengan CPI AS pada bulan Oktober menjadi 3,2% tahun-ke-tahun dan CPI inti menjadi 4,0% tahun-ke-tahun, lebih rendah dari ekspektasi pasar. Harga bensin domestik di Amerika Serikat turun karena kekhawatiran tentang dampak pada pasar minyak akibat konflik Israel-Palestina mereda, terutama karena penurunan harga energi dan mobil bekas.

Non-farm payrolls mendingin secara signifikan, dan tingkat pengangguran naik sedikit. Pada 3 November 2023, Departemen Tenaga Kerja AS merilis data non-farm payrolls AS untuk Oktober 2023, menambahkan 150.000 non-farm payrolls, lebih rendah dari yang diharapkan 180.000 dan hanya setengah dari nilai sebelumnya. Tingkat pengangguran naik tipis 0,1 poin persentase menjadi 3,9%.

Nonfarm Payrolls AS (10.000 orang) pada bulan Oktober

Tingkat pengangguran AS untuk Oktober

PMI manufaktur dan non-manufaktur ISM AS masing-masing turun menjadi 46,7 dan 56,8. PMI manufaktur Markit jatuh kembali ke wilayah kontraksi lagi, dan PMI jasa naik sedikit.

Departemen Keuangan AS memperlambat laju penerbitan obligasi AS pada pertemuan refinancing kuartal keempat karena hasil lelang obligasi jangka panjang yang tidak memuaskan dan kemungkinan perbaikan bertahap dalam defisit fiskal AS pada kuartal keempat. Penerbitan bersih kuartal keempat Departemen Keuangan berdasarkan rekomendasi Komite Penasihat Pinjaman Keuangan (TBAC) adalah $ 776 miliar, turun $ 76 miliar dari perkiraan ukuran dalam pertemuan pembiayaan kembali Agustus, dan penerbitan bersih aktual pada kuartal keempat diperkirakan akan turun menjadi $ 605 miliar setelah tidak termasuk penebusan bersih Fed $ 171 miliar. Setelah berita itu dirilis pada 1 November, pasar bereaksi positif, dan imbal hasil pada catatan Treasury AS 10-tahun turun secara signifikan. Namun, situasi sebenarnya dari lelang obligasi negara pada bulan November masih mencerminkan kurangnya permintaan, dan tekanan fiskal belum sepenuhnya mereda. Rasio bid-to-cover lelang obligasi jangka panjang turun secara bersamaan, dengan tingkat imbal hasil tertinggi lelang obligasi AS 3 tahun, 10 tahun, 20 tahun dan 30 tahun semuanya lebih tinggi dari suku bunga pasar (ketika imbal hasil diterbitkan) pada hari yang sama.

Penurunan inflasi, pertumbuhan yang lebih lambat, dan beberapa pelonggaran kekhawatiran ekspansi fiskal telah menyebabkan kemungkinan besar penghentian kenaikan suku bunga pada bulan Desember, dengan suku bunga berjangka CME sekarang menyiratkan probabilitas 95,5% tidak ada kenaikan suku bunga pada bulan Desember. Ke depan, tren penurunan suku bunga obligasi AS adalah tren umum, dan ritme mungkin menunjukkan penurunan bertahap.

2. Ekonomi domestik

Tingkat harga menunjukkan bahwa momentum pemulihan inflasi domestik secara keseluruhan lemah. Pada 9 November, Biro Statistik Nasional merilis data harga untuk Oktober 2023, menunjukkan bahwa harga konsumen nasional turun 0,2% tahun-ke-tahun dan 0,1% bulan-ke-bulan. Penurunan IHK terutama dipengaruhi oleh penurunan harga pangan, terutama daging babi, dan permintaan konsumen pasca liburan. Harga ternak dan daging turun 17,9%, mempengaruhi CPI sekitar 0,66 poin persentase, di mana harga daging babi turun 30,1%, mempengaruhi CPI sekitar 0,55 poin persentase, harga telur turun 5,0%, mempengaruhi CPI sekitar 0,04 poin persentase, dan harga sayuran segar turun 3,8%, mempengaruhi CPI sekitar 0,08 poin persentase.

**Pada Oktober 2023, harga produsen industri nasional turun 2,6% year-on-year dan tetap datar month-on-month, terutama terseret oleh produksi. Pada basis tahun-ke-tahun, harga alat-alat produksi menurun sebesar 3,0%, mempengaruhi tingkat keseluruhan harga ex-pabrik produsen industri sekitar 2,35 poin persentase. Diantaranya, harga industri pertambangan turun 6,2 persen, harga bahan baku turun 2,3 persen, harga industri pengolahan turun 3,0 persen, dan harga sarana subsisten turun 0,9 persen, mempengaruhi tingkat keseluruhan harga produsen industri bekas pabrik sekitar 0,24 poin persentase. Diantaranya, harga makanan turun 1,2 persen, harga pakaian dan kebutuhan sehari-hari umum keduanya naik 0,4 persen, dan harga barang konsumsi tahan lama turun 2,0 persen.

Pada basis bulan ke bulan, harga alat-alat produksi naik 0,1 persen, mempengaruhi tingkat keseluruhan harga ex-pabrik produsen industri sekitar 0,08 poin persentase. Diantaranya, harga industri ekstraktif naik 2,4%, harga industri bahan baku naik 0,4%, dan harga industri pengolahan turun 0,2%. Harga sarana subsisten turun 0,1 persen, mempengaruhi tingkat keseluruhan harga produsen industri bekas pabrik sekitar 0,04 poin persentase. Diantaranya, harga makanan turun 0,3%, harga pakaian naik 0,1%, harga kebutuhan sehari-hari umum datar, dan harga barang konsumsi tahan lama turun 0,1%.

**Pada akhir Oktober 2023, stok pembiayaan sosial adalah 374,17 triliun yuan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 9,3%. ** Pada bulan Oktober, pembiayaan sosial baru adalah 1,85 triliun yuan, meningkat 910,8 miliar yuan tahun-ke-tahun, di mana permintaan pembiayaan penduduk dan perusahaan lemah, dan pertumbuhan pembiayaan sosial terutama berasal dari pembiayaan pemerintah, ** 1,56 triliun yuan pembiayaan obligasi pemerintah baru pada bulan Oktober menyumbang 85% dari total pembiayaan sosial baru sebesar 1,86 triliun yuan. Saldo pinjaman RMB adalah 235,33 triliun yuan, peningkatan tahun-ke-tahun sebesar 10,9%, tingkat pertumbuhannya sama dengan akhir bulan lalu, 0,3 poin persentase lebih rendah dari periode yang sama tahun lalu, dan pinjaman RMB baru berada pada level terendah yang relatif historis.

Pada akhir Oktober, saldo uang beredar luas (M2) adalah 288,23 triliun yuan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 10,3%, tingkat pertumbuhannya sama dengan akhir bulan sebelumnya, dan 1,5 poin persentase lebih rendah dari periode yang sama tahun lalu. Saldo uang sempit (M1) adalah 67,47 triliun yuan, peningkatan tahun-ke-tahun sebesar 1,9%, dan tingkat pertumbuhan masing-masing 0,2 dan 3,9 poin persentase lebih rendah dari pada akhir bulan lalu dan periode yang sama tahun lalu. Saldo uang yang beredar (M0) adalah 10,86 triliun yuan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 10,2%. Uang tunai bersih yang ditarik pada bulan itu adalah 68,8 miliar yuan. Kesenjangan gunting antara M1 dan M2 adalah -8,4%, turun 0,2% dari September, menunjukkan bahwa kecenderungan menabung secara keseluruhan belum berkurang, tingkat aktivasi modal masih pada posisi rendah, dan operasi ekonomi lemah.

Dalam hal konsumsi, total penjualan ritel barang-barang konsumsi pada bulan Oktober mencatat 4.333,3 miliar yuan, didukung oleh basis yang rendah dan pra-peluncuran festival belanja Double 11, peningkatan tahun-ke-tahun sebesar 7,6%, dan tingkat pertumbuhan 2,1% dibandingkan dengan September. Dalam hal jenis konsumsi, penjualan barang ritel pada bulan Oktober adalah 3.853,3 miliar yuan, naik 6,5 persen tahun-ke-tahun, dan pendapatan dari katering adalah 480 miliar yuan, naik 17,1 persen, terutama terkait dengan peningkatan permintaan makanan dan perjalanan selama liburan Hari Nasional.

Pada bulan Oktober, nilai tambah perusahaan industri di atas ukuran yang ditentukan meningkat sebesar 4,6 persen tahun-ke-tahun dan 0,39 persen bulan-ke-bulan. Dari Januari hingga Oktober, total laba perusahaan industri di atas ukuran yang ditentukan adalah 6.115,42 miliar yuan, turun 7,8% tahun-ke-tahun, 1,2 poin persentase lebih sempit dari Januari hingga September, dan pemulihan laba perusahaan melambat.

Sejak Agustus, langkah-langkah seperti mengakui perumahan tanpa mengakui pinjaman, mengurangi proporsi uang muka, dan menyesuaikan suku bunga pinjaman rumah pertama yang ada telah sering diperkenalkan, dan sisi kebijakan berbagai provinsi dan kota terus melakukan upaya, dan ada sejumlah perkembangan penting baru-baru ini:

(1) Pada tanggal 17 November, People’s Bank of China, Administrasi Pengawasan Keuangan Negara dan Komisi Pengaturan Sekuritas China bersama-sama mengadakan forum untuk lembaga keuangan, mengusulkan 1. “tiga tidak kurang dari”, yaitu, tingkat pertumbuhan pinjaman real estat masing-masing bank tidak boleh lebih rendah dari tingkat pertumbuhan rata-rata bank, tingkat pertumbuhan pinjaman publik kepada perusahaan perumahan non-milik negara tidak boleh lebih rendah dari tingkat pertumbuhan real estat Bank, dan tingkat pertumbuhan hipotek pribadi perusahaan perumahan non-milik negara tidak boleh lebih rendah dari tingkat pertumbuhan hipotek Bank. 2. Regulator sedang menyusun daftar putih 50 perusahaan real estat milik negara dan swasta, dan perusahaan yang terdaftar akan menerima dukungan dari berbagai aspek, termasuk pembiayaan kredit, utang dan ekuitas, dan ruang lingkup daftar telah diperluas dibandingkan dengan awal tahun; (2) Pada tanggal 22 November, Shenzhen secara resmi mengumumkan bahwa rasio uang muka minimum untuk pinjaman perumahan pribadi untuk dua rumah disesuaikan dari 70% untuk perumahan biasa dan 80% untuk perumahan non-biasa menjadi 40%, dan standar untuk perumahan biasa dilonggarkan. (3) People’s Bank of China (PBoC) merilis laporan tentang implementasi kebijakan moneter China untuk kuartal ketiga tahun 2023 yang dirilis pada 27 November, menunjukkan bahwa manajemen makroprudensial pembiayaan real estat harus ditingkatkan, dan kebutuhan pembiayaan yang wajar dari perusahaan real estat di bawah sistem kepemilikan yang berbeda harus dipenuhi tanpa diskriminasi.

Namun, di bawah ekspektasi harga rumah yang lemah, tidak ada peningkatan yang signifikan dalam data saat ini, karena efek kebijakan lokal saat ini terbatas, area transaksi perumahan komersial di 30 kota besar dan menengah berada pada level rendah pada periode yang sama dalam lima tahun terakhir, dan jumlah listing perumahan bekas telah stabil baru-baru ini, tetapi indeks harga listing terus menurun.

Dari Januari hingga Oktober, investasi pengembangan real estat nasional adalah 9.592,2 miliar yuan, turun 9,3 persen tahun-ke-tahun, di mana investasi perumahan adalah 7.279,9 miliar yuan, turun 8,8 persen. Area pembangunan perumahan terus tumbuh negatif dari tahun ke tahun sejak Mei 2022, dan tidak ada sinyal balik yang jelas pada Oktober. Pada bulan Oktober, indeks kemakmuran pembangunan real estat (selanjutnya disebut sebagai “indeks kemakmuran perumahan nasional”) adalah 93,40, menurun selama enam bulan berturut-turut.

Pemerintah pusat akan menerbitkan tambahan 1.000 miliar yuan obligasi negara pada tahun 2023 pada kuartal keempat tahun ini, dan semua obligasi negara tambahan akan diatur kepada pemerintah daerah melalui pembayaran transfer, dengan fokus pada mendukung pemulihan dan rekonstruksi pascabencana, menutupi kekurangan pencegahan, mitigasi, dan bantuan bencana, dan meningkatkan kemampuan Tiongkok untuk melawan bencana alam secara keseluruhan. Direncanakan untuk menggunakan 500 miliar yuan tahun ini dan meneruskan 500 miliar yuan ke tahun depan, dan defisit fiskal nasional akan meningkat dari 3,88 triliun yuan menjadi 4,88 triliun yuan, dan tingkat defisit diperkirakan akan meningkat dari 3 persen menjadi sekitar 3,8 persen. Ekspansi fiskal diharapkan menjadi titik awal yang penting untuk meningkatkan pasar dengan pinjaman dari perusahaan dan penduduk.

3. Aliran Dana

Baik dana northbound dan southbound melihat arus keluar bersih minggu lalu. Arus keluar modal selatan mencapai HK $ 406 juta minggu lalu.

Data EPFR menunjukkan bahwa dana aktif di luar negeri telah mengalir keluar dari pasar saham Tiongkok perantauan selama 21 minggu terakhir.

Keempat, Ringkasan

Dalam konteks Federal Reserve menghentikan kenaikan suku bunga, dana regional utama dunia telah mengurangi underweight mereka ke saham China dan pengenalan kebijakan stimulus domestik, saham Hong Kong belum melihat tanda-tanda pengembalian modal asing, dan Indeks Hang Seng masih lemah. Sementara data ekonomi masih lemah, saham Hong Kong secara keseluruhan masih dalam proses mencapai titik terendah secara bertahap, dan rebound tajam tergantung pada meningkatnya kepercayaan pada peningkatan fundamental. Saat ini, kemauan berbagai sektor untuk meningkatkan leverage lemah, proses pemulihan lambat, dan transmisi uang mudah ke kredit mudah tidak lancar. Kunci untuk membalikkan penurunan juga merupakan kelanjutan pengembangan kebijakan fiskal dan moneter untuk mempromosikan pembukaan siklus kredit, yang utamanya mungkin adalah stimulus pasar properti dan leverage fiskal pusat, yang dapat dilihat bahwa pemerintah juga bergerak ke arah ini. Ketika titik belok muncul, kita perlu memperhatikan data fundamental berikutnya dan transmisi berkelanjutan serta peningkatan dukungan kebijakan.