Dengan imbal hasil Treasury AS yang tinggi, bagaimana aset RWA dapat menyuntikkan vitalitas inovasi terdesentralisasi ke DeFi?

Penulis: Nelson

Artikel ini adalah konten asli IOSG, yang hanya untuk pembelajaran dan pertukaran industri, dan bukan merupakan referensi investasi apa pun. Jika Anda perlu mengutip, harap tunjukkan sumbernya, silakan hubungi tim IOSG untuk otorisasi dan instruksi cetak ulang. Semua proyek yang disebutkan dalam artikel ini bukan merupakan rekomendasi dan saran investasi. Kami ingin mengucapkan terima kasih kepada Momir, Sid, Ray dan Jocy dari IOSG Ventures atas komentar berharga dan berbagi pengetahuan mereka.

Sampai saat ini, stablecoin adalah satu-satunya kategori aset dunia nyata (RWA) yang menarik perhatian. Stablecoin diperkenalkan bahkan sebelum Ethereum didirikan, menggantikan cryptocurrency yang mudah menguap sebagai media pertukaran standar di blockchain. Saat ini, USDT memimpin dengan kapitalisasi pasar $86,9 miliar dan USDC dengan kapitalisasi pasar $24 miliar, yang bersama-sama menyumbang 7,5% dari seluruh kapitalisasi pasar pasar crypto sebesar $1,46 triliun.

Dalam dua tahun terakhir, ketika keuangan tradisional meninggalkan kebijakan suku bunga nol, dan imbal hasil obligasi Treasury melebihi imbal hasil asli DeFi, orang-orang memahami bahwa kisah RWA tidak berhenti pada stablecoin.

Mari kita lihat struktur pasar RWA, mulai dari aspek yang paling stabil dan meluas ke manfaat dan risiko, dan secara bertahap mengeksplorasi perkembangan dan lintasannya di masa depan.

Jenis RWA

Perkembangan dan Tantangan Industri

Stablecoin: Pilar RWA

Dalam lanskap cryptocurrency yang selalu berubah, stablecoin telah menjadi pahlawan tanpa tanda jasa. Mata uang digital ini dirancang untuk tetap stabil dengan mengelompokkan nilainya ke aset tradisional seperti dolar AS, dan mereka memainkan peran kunci dalam menyuntikkan modal dunia nyata ke pasar crypto. Berikut adalah beberapa pengamatan dari ruang stablecoin.

EKOSISTEM STABLECOIN YANG MENGUNTUNGKAN: SAPI PERAH KRIPTO

Stablecoin telah terbukti menjadi sapi perah dalam industri cryptocurrency, dengan kesesuaian pasar produk yang jelas dan menghadirkan peluang monetisasi yang signifikan. Bahkan, mereka telah menjadi salah satu area paling menguntungkan di ruang crypto.

Pertimbangkan, misalnya, Tether (USDT) - pada kuartal pertama tahun ini, keuntungannya melampaui raksasa keuangan Blackstone, yang mencapai laba mengesankan sebesar $1,48 miliar, dibandingkan dengan $1,16 miliar untuk Blackstone. Yang lebih penting lagi adalah bahwa Tether mengelola uang 1/120 lebih sedikit daripada Blackstone, yang mengelola $70 miliar dibandingkan dengan $8.5 triliun untuk Blackstone. Tether memperoleh sebagian besar pendapatannya dari menginvestasikan kembali jaminan fiatnya, dan baru-baru ini, neraca mereka condong ke arah Treasuries. Karena efek jaringannya, serta fakta bahwa pelanggan hanya tertarik pada eksposur produk yang stabil, Tether mampu menangkap 100% dari hasil dasar, menghasilkan keuntungan yang luar biasa.

Namun, ini juga menimbulkan pertanyaan pertama bagi penyedia stablecoin yang ada. Stablecoin terpusat seperti Tether dan Circle telah dikritik karena memprivatisasi keuntungan dan kehilangan sosialisasi, meningkatkan masalah keadilan. Pada bulan Maret tahun ini, pasar tiba-tiba menyadari bahwa memegang stablecoin tidak bebas risiko, dan pemegang akan menghadapi kerugian jika mereka menghadapi masalah terkait dengan manajemen agunan, tetapi mereka tidak diberi kompensasi dengan cara apa pun atas risiko yang mereka ambil.

Selain itu, ada kurangnya transparansi dan paparan risiko yang tidak diungkapkan, seperti yang terlihat selama runtuhnya Silicon Valley Bank. Pada saat kebangkrutan, pasar tidak menyadari bahwa Circle memiliki eksposur ke SVB. Di sisi lain, sementara Tether belum terpengaruh oleh kebangkrutan bank tradisional baru-baru ini, neraca Tether tetap terpapar pada gaya modal ventura yang tidak likuid serta bisnis pinjaman. Ini jelas bukan risiko yang bersedia diambil oleh pemegang USDT.

Baik Circle dan Tether dirancang berdasarkan asumsi bahwa jaminan mereka tidak akan terdepresiasi dan 100% likuid, padahal sebenarnya tidak ada asumsi yang benar. Hal ini membuat Circle dan Tether rentan terhadap bank run selama acara angsa hitam. Beruntung saja, Circle menghindari ini setelah runtuhnya Silicon Valley Bank.

Stablecoin crypto-native mencoba mengendalikan risiko ini, namun, setiap desain pada akhirnya menghadapi trilema stablecoin, yang mengharuskan Anda memilih dua hal berikut:

• Nilai Tukar Terkait (PEG) *Desentralisasi
• Skalabilitas

Menghubungkan Keuangan Tradisional dan Keuangan Terdesentralisasi

Ruang RWA telah menawarkan berbagai produk dan protokol selama bertahun-tahun, tetapi sampai saat ini, belum mendapat banyak perhatian di luar stablecoin yang disebutkan sebelumnya, yang lebih merupakan pelabuhan yang aman di pasar crypto daripada alat pendanaan. Katalis penting untuk kenaikan baru-baru ini adalah kebijakan suku bunga tinggi.

Kesenjangan yang melebar antara hasil asli DeFi dan hasil keuangan tradisional telah memicu minat pada solusi yang dapat membantu menjembatani kesenjangan ini. Sekali lagi, stablecoin adalah protagonis, tetapi kali ini adalah protokol stablecoin asli DeFi - Maker DAO.

Secara khusus, MakerDAO, protokol DeFi terbesar ketiga berdasarkan total value locked (TVL), telah membuat perubahan strategis dalam manajemen aset, secara signifikan meningkatkan eksposur ke aset dunia nyata (RWA). Pada dasarnya, titik ketidakpuasan dengan tata kelola Maker adalah bahwa ketika ada alternatif yang produktif dan bebas risiko, ia akan memegang USDC yang tidak produktif dan “berisiko” di neracanya, yang akan mengekspos Maker langsung ke obligasi treasury, yang akan membutuhkan pembentukan sejumlah besar infrastruktur off-chain dan sarana hukum. Untungnya, Maker adalah salah satu DAO yang lebih banyak akal yang akhirnya berhasil membangun jembatan. Sejauh ini telah berhasil. Selama setahun terakhir, hampir 65% dari pendapatan biaya MakerDAO, sebesar $ 130 juta, dihasilkan oleh RWA.

Mengalokasikan sebagian imbal hasil Treasury ke modul DAI Savings Rate (DSR) telah menyebabkan perubahan besar dalam ruang DeFi, dibandingkan pesaing yang lebih kecil seperti LUSD dan AAVE Liquity yang tidak dapat mengimbangi imbal hasil[GHO] (Ini telah menyebabkan tekanan signifikan dan mendorong kenaikan suku bunga secara keseluruhan di pasar uang stablecoin.)

Blast, solusi L2 yang baru-baru ini diumumkan yang bertujuan untuk mengalokasikan semua stablecoin yang dijembatani ke rollup ke DSR, menunjukkan bahwa strategi RWA Maker dapat memicu pertumbuhan permintaan dan adopsi DAI dalam protokol DeFi.

Namun, meskipun strategi RWA telah membantu Maker mencapai skalabilitas dan mengoptimalkan keuangannya, strategi ini jelas telah memindahkannya dari status protokol DeFi yang tidak dapat dipercaya.

Tantangan Adopsi T-Bills Tokenized di DeFi

Di antara proyek DeFi, tidak ada proyek yang memiliki neraca RWA yang sebanding dengan $3 miliar Maker. Salah satu tantangan utama untuk adopsi RWA yang lebih luas adalah terbatasnya transferabilitas obligasi treasury tokenized dalam ekosistem DeFi. Infrastruktur yang ada sering menghambat alirannya antara protokol DeFi yang berbeda dan akun milik eksternal (EOA). Akibatnya, obligasi treasury RWA tokenized menghadapi keterbatasan dalam hal utilitasnya sebagai jaminan dalam ruang DeFi.

Untuk DAO, kemampuan untuk mendapatkan paparan langsung ke RWA terhambat oleh risiko inheren yang ditimbulkan oleh kompleksitas hukum dan kurangnya perwakilan off-chain. Namun, solusi inovatif seperti Centrifuge Prime memecahkan masalah ini. Centrifuge Prime menetapkan struktur hukum yang memungkinkan DAO dan individu untuk mengakses treasuries tokenized dengan aman, mengurangi risiko dan rintangan hukum yang secara tradisional dihadapi dalam transaksi ini. Perkembangan ini merupakan langkah maju yang signifikan dalam memperluas kemampuan DAO untuk berinvestasi dalam aset yang aman dan teregulasi.

** Pasar Kredit: APY yang Lebih Tinggi Hadir dengan Risiko Lebih Tinggi **

Pasar kredit mencoba melayani mereka yang mencari peluang risiko lebih tinggi dan solusi beragam yang melampaui Treasuries.

Sementara protokol DeFi seperti AAVE dan Compound berusaha membangun protokol DeFi yang sepenuhnya tidak dapat dipercaya dan tanpa izin, proyek seperti Centrifuge dan Goldfinch memperkenalkan pemegang stablecoin pada kesempatan untuk berpartisipasi dalam pasar pinjaman off-chain. Meninggalkan fitur tanpa kepercayaan dan tanpa izin memungkinkan mereka mencapai efisiensi modal yang lebih besar, melayani berbagai kasus penggunaan yang lebih luas, dan menyesuaikan produk dengan peminjam individu.

Peminjam, biasanya sponsor aset off-chain, harus melalui uji tuntas tradisional dan / atau menggunakan beberapa jaminan RWA untuk mendukung kegiatan pinjaman mereka. Misalnya, pendekatan “kepercayaan melalui konsensus” Goldfinch memungkinkan peminjam untuk membuktikan kredit melalui evaluasi pihak ketiga kolektif. Proyek-proyek ini lebih seperti perusahaan fintech daripada proyek DeFi, dan tujuan utamanya adalah untuk mengisi kesenjangan dalam kurangnya infrastruktur keuangan di pasar negara berkembang. Namun, ada juga risiko signifikan bahwa solusi ini pada akhirnya akan menarik peminjam berisiko tinggi yang ditolak layanannya oleh lembaga keuangan tradisional, yang secara efektif menciptakan pasar “lemon”.

Lingkungan suku bunga tinggi baru-baru ini juga telah menekan beberapa aktivitas pasar kredit dan membuat pemberi pinjaman enggan berpartisipasi di pasar alternatif.

Lingkungan suku bunga yang tinggi telah memberikan tekanan pertumbuhan pada pasar kredit seperti bisnis pembiayaan faktur Maple dan Centrifuge, karena investor sekarang lebih memilih untuk berpartisipasi langsung di pasar obligasi. Itulah sebabnya baik Centrifuge dan Maple telah menambahkan kumpulan investasi treasury tambahan di samping bisnis utama mereka untuk mendiversifikasi tekanan pertumbuhan pada platform

Secara keseluruhan, arah ini belum membuktikan kesesuaian pasar produknya di antara audiens crypto, dan kami melihat lebih banyak penekanan pada alternatif berisiko rendah seperti obligasi tingkat investasi, kredit terstruktur senior, tokenisasi komoditas, dan bahkan real estat.

**Jelajahi sisi permintaan RWA **

Pengguna Asli Crypto

Selama hampir 15 tahun terakhir, pengguna crypto-native telah mengumpulkan sejumlah besar kekayaan on-chain dan mengembangkan kebiasaan menjaga sebagian besar on-chain. Bagi mereka yang terbiasa menggunakan trek kripto, menjadi sangat tidak nyaman untuk kembali ke infrastruktur keuangan tradisional (tradFi) yang rumit. Namun, banyak orang mencari untuk mendiversifikasi kekayaan mereka menjadi aset yang tidak terkait dengan cryptocurrency. Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) memungkinkan mereka untuk menikmati manfaat diversifikasi ini sambil mempertahankan kesenangan dari pengalaman on-chain.

Selain itu, pertumbuhan ekonomi on-chain telah menyebabkan beberapa DAO mengelola anggaran 8-9 digit, yang sebagian besar berfokus pada aset kripto yang sangat fluktuatif. Sebagai bagian dari manajemen fiskal yang hati-hati, kami berharap untuk melihat lebih banyak DAO menyebarkan sebagian dari neraca mereka ke RWA.

Dapatkah kategori RWA menarik audiens keuangan tradisional ke jalur kripto?**

Bagi kami, ya.

Beberapa RWA tokenized dapat diperdagangkan sepanjang waktu, misalnya[Backed] (Token dapat diperdagangkan secara bebas di bursa terdesentralisasi (DEX) kapan saja.) Akibatnya, pasar mendapatkan tempat lain di mana mereka dapat menanggapi informasi baru secara real time, meskipun pertukaran keuangan tradisional mungkin di luar jam kerja.

Karena cryptocurrency menjadi kelas aset yang lebih utama, tumpang tindih antara crypto dan investor saham hanya akan meningkat. Pemegang keuangan tradisional mungkin tertarik untuk memanfaatkan komposabilitas dan inovasi DeFi, misalnya, dengan membayangkan produk seperti Liquity yang memungkinkan pengguna mengeluarkan pinjaman tanpa bunga terhadap investasi pensiun mereka di ETF S&P 500, yang pasti memiliki audiens tertentu.

Ringkasan

Banyak orang bertanya-tanya perubahan seperti apa yang akan dilakukan pada perjanjian ketika lingkungan suku bunga tinggi berubah, dan kami percaya bahwa lingkungan suku bunga tinggi sebenarnya adalah tindakan sementara untuk perjanjian yang disebutkan di atas untuk menghasilkan pendapatan dalam jangka pendek, tetapi fokus utamanya adalah pada bisnis utama dari setiap perjanjian. Misalnya, fokus jangka panjang MakerDAO masih bagaimana memperluas pengaruh DAI mereka (skenario penerbitan dan aplikasi), meskipun Centrifuge juga memiliki bisnis T-bills untuk memberi mereka pendapatan, tetapi fokus utama di masa depan adalah melakukan hal-hal yang berkaitan dengan pembiayaan faktur (infrastruktur keuangan faktur terdesentralisasi yang dapat diprogram); dan Maple Dengan cara yang sama, nilai jangka panjang adalah melakukan pekerjaan pinjam meminjam kredit dengan baik (setelah beberapa keputusan yang salah di masa lalu, Maple Finance secara aktif mencari jalur solusi kredit yang dapat menyeimbangkan risiko dan efisiensi modal dengan lebih baik), sehingga setiap orang harus kembali ke bisnis asli mereka atau membangunnya.

Selain itu, sejak munculnya cryptocurrency, aset dunia nyata (RWA) telah mendapatkan daya tarik yang signifikan dalam ruang crypto, terutama dengan keberhasilan stablecoin seperti USDT dan USDC, yang telah menjadi area yang menguntungkan dari pasar crypto. Lanskap RWA dalam ruang crypto sedang mengalami perjalanan transformatif, menghadirkan gambaran halus tentang tantangan dan peluang. Di garis depan evolusi ini adalah stablecoin, yang, sebagai RWA utama, telah diintegrasikan dengan mulus ke dalam pasar crypto. Adopsi mereka yang meluas menandai kesesuaian pasar produk yang terbukti, menyediakan jembatan yang stabil antara sistem keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi (DeFi) yang dinamis.

Namun, stablecoin juga memiliki tantangan dan risiko, seperti distribusi nilai, kurangnya transparansi, dan masalah skalabilitas. Pandangan yang lebih dalam mengungkapkan narasi yang kompleks. Entitas stablecoin terpusat menghadapi pengawasan saat berinvestasi dalam mata uang fiat yang dipercayakan kepada mereka dan menghasilkan keuntungan besar karena mereka meneruskan risiko mendasar yang terkait dengan investasi ini kepada pengguna, meskipun pengguna tidak menerima pengembalian apa pun dari undersquad. Dinamika ini mengungkapkan keseimbangan antara profitabilitas entitas dan memperlakukan komunitas penggunanya secara adil dan merata.

Obligasi Treasury tokenized juga menarik sebagai jembatan antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi (DeFi) dalam keadaan yang menguntungkan saat ini, yang juga membawa protokol pinjaman kredit menjadi sorotan. Tokenisasi berbagai aset seperti saham, real estat, dan komoditas berkembang, memberikan lebih banyak peluang investasi. Meskipun menghadapi keterbatasan dalam mengintegrasikan RWA, protokol DeFi telah membuat kemajuan signifikan dalam membangun jembatan agar lebih mudah diakses. Evolusi ini membuka peluang unik bagi pengguna asli DeFi yang telah mengumpulkan kekayaan on-chain yang signifikan selama dekade terakhir.

Konvergensi produk keuangan tradisional (tradFi) dengan teknologi blockchain menandai inovasi, membuka instrumen dan strategi keuangan baru. Dengan tumpang tindih yang berkembang antara investor tradisional dan crypto, sinergi antara kedua dunia siap untuk mendefinisikan kembali lanskap keuangan. Potensi kolaborasi menawarkan prospek untuk mengembangkan pasar yang sebelumnya belum dimanfaatkan dan menciptakan ekosistem keuangan baru yang inklusif.

Secara keseluruhan, masa depan RWA terletak pada ekspansi aset, modal, dan penyelesaian tantangan saat ini. Kemajuan ini diperlukan untuk diversifikasi, kenyamanan, akses ke wilayah geografis terbatas, dan akses ke dukungan peraturan. Namun, penting untuk menyadari bahwa proses RWA, sambil membuka jalan baru, juga memperkenalkan trade-off. Integrasi RWA yang efektif pasti merusak sifat tanpa kepercayaan dari ruang crypto yang selalu ada. Menemukan keseimbangan yang tepat antara inovasi dan desentralisasi akan menjadi tantangan utama bagi kami di ruang yang terus berkembang ini.