Akankah kebangkitan ekosistem Bitcoin mengancam nilai Ethereum?

作者 | Michael Nadeau &Terminal Token

Blockchain vernakular

Baru-baru ini, peningkatan pesat ekosistem Bitcoin, karena beberapa rute mungkin tumpang tindih dengan ekologi Ethereum, menyebabkan beberapa komunitas crypto khawatir, jadi apakah kebangkitan ekosistem Bitcoin benar-benar akan melemahkan Ethereum?

Tidak dapat dipungkiri bahwa perkembangan Internet saat ini telah membawa kita kelimpahan yang tak ada habisnya. Tapi itu tidak memiliki dua elemen kunci:

• Pengguna internet tidak memiliki hak kekayaan digital. Internet tidak memiliki sistem akuntansi global yang tepercaya, netral, dibagikan, aman, tanpa izin – untuk mencatat keadaan pengguna dan memungkinkan perdagangan global pada buku besar bersama.

Dan kedua poin ini kebetulan merupakan proposisi nilai inti dari blockchain, dan revolusi Internet sedang dalam perjalanan yang akan datang.

01, konstruksi Ethereum mencerminkan pembangunan Internet

Bitcoin adalah blockchain publik pertama. Pada hari-hari awal, jika Anda ingin memanfaatkan terobosan teknologi baru ini untuk membuat aplikasi baru, Anda harus meluncurkan blockchain Anda sendiri. Misalnya, pada awalnya, Namecoin (sistem penamaan peer-to-peer) adalah garpu dari jaringan Bitcoin. Era blockchain publik ini mirip dengan hari-hari awal internet, di mana Anda harus meng-host server Anda sendiri untuk membangun situs web.

Didirikan pada tahun 2015 sebagai “Kota Geografis Blockchain Publik,” Ethereum memungkinkan pengembang untuk membangun aplikasi berbasis blockchain menggunakan infrastruktur bersama yang lebih murah dan lebih efisien. **

Namun, membangun aplikasi untuk kasus penggunaan khusus membutuhkan banyak fleksibilitas. Pindah ke L2 dan blockchain khusus aplikasi telah memungkinkan orang untuk mulai membangun layanan eksekusi “di atas” Ethereum, yang berfungsi sebagai lapisan dasar infrastruktur penyelesaian.

Jadi Ethereum menjadi “jaringan jaringan”. Ini seperti internet. L2 terlihat sangat mirip dengan layanan Taobao - memungkinkan fleksibilitas dan skalabilitas sambil mempertahankan infrastruktur bersama. **

Selain itu, skalabilitas L2 yang ditingkatkan sedang dikembangkan bersama bukti tanpa pengetahuan, yang membawa privasi ke blockchain publik – sama seperti HTTPS membawa enkripsi ke internet, memungkinkan e-commerce.

02, model bisnis Ethereum

Investor harus menganggap jaringan Ethereum sebagai dua hal yang berbeda:

ETH – Token asli yang menggerakkan jaringan dan menciptakan insentif ekonomi untuk beroperasi secara terdesentralisasi.

Ethereum – jaringan komputasi dan sistem akuntansi yang berfungsi sebagai infrastruktur lapisan dasar di mana bisnis lain membangun aplikasi mereka “di atas”.

1) Gambaran Umum Data

Alamat bukan nol: Total kumulatif telah meningkat secara eksponensial selama 8 tahun terakhir. Per 30 September 2023, ada lebih dari 107 juta kenaikan, naik 26% dari tahun lalu dan naik 4,9% dari kuartal sebelumnya.

Alamat Aktif: Pada Q3, rata-rata alamat aktif harian Ethereum sekitar 400.000, turun 4% dari kuartal sebelumnya, dan penurunan serupa terlihat selama palung kripto tahun lalu, tetapi ketika kondisi pasar membaik, pengguna baru mulai berdatangan.

Volume perdagangan harian rata-rata: Pada Q3, volume perdagangan harian rata-rata Ethereum sedikit meningkat, dan permintaan jaringan terus melampaui pasokan, sementara jaringan L2 seperti Optimism, Arbitrum, dan Base memproses persentase transaksi yang lebih besar saat skala jaringan, dengan volume transaksi pada L2 meningkat lebih dari 3.438% selama beberapa tahun terakhir, menyoroti peran Hukum Moore dalam jaringan Ethereum.

Jumlah rata-rata pengembang: Jumlah rata-rata pengembang inti yang bekerja di Ethereum mendatar di Q3. Menurut laporan pengembang Electric Capital, ekosistem Ethereum memiliki lebih dari 5.946 pengembang aktif, pertumbuhan 51% selama dua tahun terakhir, lebih dari 3 kali lipat dari pesaing terdekatnya. Perhatikan bahwa angka-angka ini mungkin diremehkan, karena tidak mencerminkan kontribusi apa pun terhadap bisnis crypto eksklusif yang dibangun di atas Ethereum.

Penggunaan Gas Harian Rata-Rata: Penggunaan gas rata-rata, yang berfungsi sebagai indikator permintaan ruang blok di Ethereum L1, mirip dengan volume transaksi harian, dengan sedikit peningkatan baru-baru ini, dan batas gas telah meningkat 5x sejak awal jaringan, dengan setiap peningkatan untuk memenuhi permintaan ruang blok, dan hubungan ini diharapkan akan berlanjut dengan pengembangan lebih lanjut dari solusi L2 dan perluasan sumber daya komputasi Ethereum.

Biaya Transaksi Rata-Rata:** Biaya transaksi rata-rata Ethereum di Q3 adalah $4,85, turun 46% dari kuartal sebelumnya, menunjukkan bahwa pasokan ruang blok yang tidak mencukupi pada saat permintaan tinggi menyebabkan lonjakan biaya, sementara jaringan mencapai lonjakan biaya melalui solusi L2 dan sidechains seperti Arbitrum, Optimisme, Base dan Polygon) untuk memanfaatkan aplikasi L2 dengan biaya transaksi mulai dari 1 sen hingga 13 sen, dan implementasi EIP4844 diharapkan dapat mengurangi biaya lebih lanjut pada kuartal keempat.

**ETHStaking:**Pertumbuhan tingkat janji ETH sangat penting untuk kesehatan jaringan Ethereum, yang melacak persentase ETH yang beredar yang dipertaruhkan dalam jaringan, dan pemegang ETH secara bertahap menunjukkan prospek jangka panjang karena partisipasi staking meningkat secara dramatis, dan ETH saat ini adalah satu-satunya jaringan blockchain publik yang mencapai rasio ekuitas riil positif (3,6%).

Harga ETH: Pasar crypto sangat reflektif, dengan harga ETH berkorelasi erat dengan indikator on-chain, menunjukkan volatilitas tahunan yang tajam sejak 2015, seperti harga terendah $83.79 pada tahun 2018 dan puncak pertumbuhan 57x pada tahun 2021, dengan analisis penilaian yang lebih mendalam disediakan di bawah ini.

Volume perdagangan harian: Volume perdagangan terus menurun di Q3, turun 56% dari tahun ke tahun, sementara operasi pembuatan pasar Jane Street dan Jump Trading di pasar AS menyusut karena ketidakpastian peraturan dan investor ritel kehilangan minat pada ruang saat musim dingin kripto berlanjut.

Aplikasi TVL (USD) :* Ethereum DeFi memiliki TVL sebesar $3,9 miliar, turun 12% dari kuartal sebelumnya, tetapi masih 5,8 kali lebih tinggi dari pesaing terdekatnya, dan TVL memiliki rekor tertinggi 32% dari ETH yang disimpan dalam kontrak pintar, menunjukkan kesehatan aset yang dikelola.

Unit ekonomi: Pendapatan harian per alamat aktif meningkat 87% di Q2 dari kuartal sebelumnya, tetapi menurun 24,9% dari periode yang sama di '22, menunjukkan bahwa kenaikan biaya harian untuk pengguna aktif sejalan dengan kenaikan biaya transaksi, menunjukkan bahwa pengguna bersedia membayar biaya yang lebih tinggi ketika jaringan padat karena nilai waktu dan sensitivitas transaksi on-chain.

Dengan solusi L2, kami telah melihat penurunan biaya pengguna yang signifikan. Ketika ini terjadi, volume perdagangan diperkirakan akan tumbuh secara eksponensial.

2) Model Bisnis

Meskipun struktur ekonomi dan pasar Ethereum terdesentralisasi, model bisnisnya sederhana, ia membebankan biaya perhitungan / penyelesaian yang kecil, dan ketika aplikasinya berkembang, jaringan menjadi semakin menguntungkan, dan keuangan Ethereum dianalisis secara rinci.

Total pendapatan: Biaya transaksi Ethereum mengacu pada total biaya yang dibayarkan oleh pengguna di jaringan, dan diharapkan di masa depan aplikasi akan membayar biaya atas nama pengguna, mencakup pembayaran peer-to-peer, pinjaman DeFi, transaksi platform pertukaran, pengalaman bermain game, pencetakan NFT, dan operasi lain apa pun yang memanfaatkan blockchain Ethereum, sementara aplikasi yang menggunakan solusi 2 pada akhirnya akan menyelesaikan transaksi dengan data untuk lapisan dasar Ethereum, dan jaringan masih menguntungkan meskipun ada penurunan pendapatan sebesar 47% pada kuartal ketiga dibandingkan dengan kuartal kedua.

Beban Pokok Pendapatan: Item baris ini mewakili jumlah yang dibayarkan ke sisi penawaran (validator) yang melayani jaringan dengan menyetujui transaksi dan memastikan keamanan jaringan, dengan 80% biaya pengguna dibakar selama kuartal tersebut dan 20% sisanya mewakili biaya prioritas dan biaya MEV.

Insentif Token: Insentif token mewakili subsidi blok yang dibayarkan oleh jaringan kepada validator, dan setelah “Penggabungan” 2022, biaya keamanan Ethereum berkurang secara signifikan sebesar 87%, membawa jaringan ke keadaan yang menguntungkan, memberi kompensasi kepada validator dan pemegang pasif untuk biaya pengguna.

Ada pandangan berbeda tentang insentif token, dengan pandangan umum bahwa itu adalah “biaya” yang dibayarkan oleh jaringan kepada validator, tetapi esensinya berbeda dari pengertian biaya tradisional, karena validator tidak membayar hadiah ini secara langsung, sebuah konsep yang mungkin sulit untuk diukur secara tepat dalam situasi saat ini.

Block Space Profitability: Dari perspektif on-chain, pendapatan bersih Ethereum untuk kuartal ini adalah $ 78,7 juta, turun 81% dari Q2, dan meskipun ada pengurangan, Ethereum tetap menjadi satu-satunya blockchain publik yang menguntungkan karena biaya pengguna melebihi biaya untuk insentif token jaringan.

03. Penilaian Relatif: Analisis “PDB”

Salah satu cara untuk membandingkan penilaian Ethereum dengan jaringan L1 lainnya adalah dengan menggunakan analisis “PDB”. Dalam hal ini, kami akan mengukur dan memprediksi peluang ekonomi atau PDB jaringan. PDB jaringan blockchain adalah jumlah dari semua pendapatan yang dihasilkan oleh aplikasi yang dibangun di atas L1.

Dari perspektif ini, kami melihat blockchain L1 sebagai “negara” daripada jaringan atau perusahaan. Kekuatan mata uang suatu negara tergantung pada ekonomi / PDB, hak milik dan sistem hukum (infrastruktur negara) dan permintaan mata uang (membayar pajak, membeli barang, mengkonsumsi layanan, menyimpan nilai, dll.). ）

Dalam jaringan blockchain publik, token asli L1 adalah mata uang jaringan. Hak milik dan sistem hukum dalam jaringan blockchain publik berasal dari mekanisme konsensus, desentralisasi, keamanan, komunitas, dan nilainya. Mirip dengan negara, kekuatan mata uang terkait dengan ekonomi / PDB yang didukung oleh infrastruktur L1 dan permintaan token untuk mengakses layanan dalam jaringan.

Menurut data yang ditarik dari Terminal Token, “PDB” Ethereum selama setahun terakhir adalah $ 2,6 miliar. Rincian pendapatan tahunan kami berdasarkan industri adalah sebagai berikut:**

Ethereum saat ini memimpin para pesaingnya dalam hal “PDB” dan TVL ($ 39 miliar). Seiring berkembangnya jaringan dengan solusi L2, kami berharap peluang ekonomi (atau PDB) tumbuh secara eksponensial di tahun-tahun mendatang melalui kasus penggunaan baru bersih yang akan diaktifkan oleh peningkatan throughput dan solusi privasi tanpa pengetahuan (“broadband” + “privasi”).

Bandingkan permintaan ETH dengan permintaan USD

Untuk memperluas konsep ETH sebagai mata uang, kami menganalisis kekuatan satu mata uang relatif terhadap mata uang lainnya. Dolar AS telah membentuk posisi yang kuat secara global karena tuntutan struktural seperti perdagangan minyak dan pendapatan pajak, menunjukkan kekuatan relatif mata uang. Dolar itu sendiri tidak memiliki kegunaan, tetapi kita membutuhkannya untuk mendapatkan apa yang kita inginkan. **

Kami melihat pola yang sama di Ethereum. Untuk mengakses jaringan, sumber daya komputasi harus dibayar dalam ETH. Jika pengguna ingin mengirim stablecoin lintas batas, mereka memerlukan ETH. Untuk menggunakan layanan DeFi, pembayaran harus dilakukan dalam ETH. Untuk memainkan game on-chain, pengguna harus memiliki beberapa ETH. Untuk mencetak atau membeli NFT, Anda sebaiknya memiliki beberapa ETH. Juga, jika Anda ingin mengamankan jaringan Ethereum dan mendapatkan hasil, Anda harus memegang beberapa ETH.

Kami bahkan sekarang melihat ETH digunakan untuk memberikan keamanan ekonomi untuk lapisan tambahan tumpukan teknologi melalui Eigen Layer – solusi “re-staking” yang muncul yang menciptakan lebih banyak permintaan untuk ETH.

Secara keseluruhan, kita melihat kesamaan antara ETH dan mata uang tradisional seperti dolar AS. Jika Ethereum dapat terus memperluas efek jaringan globalnya, kami percaya akan ada permintaan yang kuat dari pengguna dan bisnis untuk memegang aset, mengingat persyaratan untuk mengakses layanan dalam jaringan.

04, kedatangan siklus berikutnya

Ada tiga pendorong utama siklus kripto:**

• Likuiditas Global / Siklus Bisnis: Suku Bunga dan Kebijakan Moneter
• Siklus inovasi: pengembangan infrastruktur dan aplikasi
• Bitcoin Halving: Tanggal separuh penerbitan Bitcoin baru (dalam siklus ini, kami beralih dari menerbitkan 900 BTC per hari menjadi 450)

Dengan menggunakan Bitcoin sebagai patokan, kami telah mengamati konsistensi yang signifikan dalam waktu dan aksi harga selama tiga siklus terakhir: **

Persentase penarikan per puncak siklus: Sekitar 80%

Waktu dari akhir siklus: 1 tahun dari puncak

Waktu untuk mendapatkan kembali tertinggi sepanjang masa: 2 tahun

Selain itu, setiap siklus hampir persis selaras dengan perubahan siklus dalam siklus bisnis yang diukur oleh PMI Produsen ISM, yang juga konsisten dengan siklus likuiditas global.

Ke depan, kami yakin ketiga faktor tersebut kemungkinan akan selaras lagi saat kami bersiap untuk halving Bitcoin berikutnya, yang akan terjadi pada April 2024.

05. Konsumsi gas on-chain menurut tahun

Data konsumsi gas di atas menggambarkan perkembangan Ethereum sebagai infrastruktur komputasi. Khususnya, kita dapat melihat pengenalan DeFi pada tahun 2017, stablecoin sebagai pembayaran dan jaminan pada tahun 2019, NFT pada tahun 2020, dan jembatan pada tahun 2021, yang semuanya mengurangi kemacetan Ethereum pada saat itu.

Di masa depan, kami berharap sebagian besar konsumsi gas Ethereum berasal dari solusi L2, yang akan mendorong pertumbuhan eksplosif untuk kasus penggunaan baru karena biaya dikompresi.

06. Persaingan antara blockchain modular dan terintegrasi

Seperti yang kita ketahui, Ethereum semakin matang dan berkembang sebagai tumpukan teknologi “jaringan” atau “modular” – di mana penyelesaian (L1) dan eksekusi (L2) terpisah tetapi saling berhubungan.

Sebaliknya, Solana (peringkat ketiga) berjalan dalam arsitektur monolitik atau terintegrasi. Dalam arsitektur ini, penyelesaian dan eksekusi disatukan.

Kami pikir Ethereum dan Solana memiliki peluang untuk berkembang, dan beberapa menyamakannya dengan Android dan iOS. Dalam hal ini, Ethereum lebih seperti Android, yang menghargai modularitas dan berjalan di banyak perangkat berbeda yang dibuat oleh ratusan produsen di seluruh dunia. Fleksibilitas dan ekspresi Android memungkinkan pengembang perangkat keras untuk membuat apa saja dari smartphone ke TV tanpa harus berinvestasi dalam membangun sistem operasi khusus.

Solana lebih seperti iOS karena dapat memberi pengguna dan pengembang pengalaman yang lebih terintegrasi dengan kompleksitas yang diperlukan untuk menghubungkan berbagai jaringan L2 dengan mulus. Sebagai jaringan terpadu, Solana memiliki biaya transaksi yang lebih rendah dan throughput yang lebih tinggi daripada sistem operasi Ethereum dan EVM. Hal ini memungkinkan pengembang untuk fokus pada pengiriman aplikasi dengan platform tunggal berkinerja tinggi tanpa harus berurusan dengan kompleksitas yang terkait dengan kecepatan transaksi atau interoperabilitas antara jaringan yang berbeda. Ini juga menghilangkan kerumitan menjembatani aset atau berurusan dengan dompet yang tidak konsisten, membuat pengalaman pengguna lebih mulus.

Namun, kami percaya ada ruang untuk arsitektur alternatif seperti Solana. Kami percaya bahwa keduanya bisa berjalan seiring.

07. Katalis dan driver untuk adopsi Ethereum

Dalam jangka pendek (2-3 tahun), kami melihat skalabilitas, solusi privasi, dan kejelasan peraturan mendorong adopsi. Dalam jangka panjang, Ethereum memiliki beberapa faktor menguntungkan yang mendukung adopsi jaringan selama dekade ini:

1. Teknologi Sumber Terbuka: Jaringan Ethereum berada di pusat gerakan Web3, dan sebagai pemimpin dalam teknologi sumber terbuka, ia telah menciptakan standar baru, mendorong generasi Internet berikutnya melalui komposabilitas dan desentralisasi, dan mendapat manfaat dari jaringan bakat yang luas dan iterasi cepat dalam inovasi dan pengembangan.

2. Demografi: Pergeseran demografis terbesar di dunia membentuk masa depan AS dan sekitarnya, dan ketika baby boomer terakhir pensiun, generasi muda semakin mengubah lanskap dalam hal persepsi dan jalur karier.

3. Distribusi dompet global: Seiring dengan peningkatan produk dan layanan web3, kami percaya bahwa tingkat adopsi cenderung meningkat secara non-linier karena sifat teknologi open-source dan fakta bahwa siapa pun yang memiliki smartphone dapat berpartisipasi. Diperkirakan 83% populasi dunia memiliki smartphone saat ini (naik dari 49% enam tahun lalu).

4. Distribusi token dan nilai ke luar: Jaringan Crypto seperti Ethereum meletakkan dasar untuk model bisnis baru, dan mekanisme distribusi token memandu distribusi nilai, memberikan nilai lebih kepada pengguna, pencipta, dan sisi penawaran, dan mencapai distribusi kepemilikan yang lebih merata.

5. Budaya Internet: Kami tidak lupa bahwa Bitcoin tidak memiliki CEO, tidak ada ruang rapat. Tidak ada tim penjualan atau pemasaran, dan tidak ada “peta jalan”. Namun, Bitcoin bernilai $ 1 triliun lebih cepat daripada perusahaan mana pun dalam sejarah. Ini juga membawa keyakinan mendasar ke jaringan seperti Ethereum dan lainnya.

6. Kurangnya kepercayaan pada institusi: Menurut jajak pendapat Gallup, institusi global saat ini di Amerika Serikat, seperti agama terorganisir, Mahkamah Agung, sekolah umum, surat kabar, Kongres, berita televisi, presiden, polisi, Bank Dunia, Dana Moneter Internasional, NATO, Uni Eropa, Organisasi Perdagangan Dunia, dan lainnya, semuanya didirikan setelah Perang Dunia II. Sejarah menunjukkan bahwa dekade stabilitas relatif dapat berubah secara dramatis hanya dalam satu dekade. **

7. Ekonomi makro: Sejarah juga menunjukkan adanya siklus utang jangka panjang, yang saat ini berada di akhir fase, menggembar-gemborkan kemungkinan pergolakan geopolitik, periode yang dapat memicu perubahan sosial yang cepat dan peluang baru untuk jaringan Web3 dan Ethereum.

8. Solusi penskalaan L2: Jaringan penyelesaian Ethereum masih lambat dan mahal, tetapi pertumbuhan jaringan penskalaan L2 seperti Arbitrum, Optimism, Base, dan Polygon, serta peluncuran EIP-4844 yang akan datang, menjadi pertanda baik untuk peningkatan throughput transaksi yang signifikan, yang mengarah ke adopsi yang lebih luas dan pengalaman pengguna yang lebih baik untuk Ethereum, berpotensi mendorong basis penggunanya menjadi 1 miliar di tahun-tahun mendatang.

9. Inovasi Keuangan: Internet telah mengganggu hampir setiap model bisnis yang bisa dibayangkan. Tetapi model bisnis industri jasa keuangan relatif tidak berubah. Blockchain publik dipandang sebagai kekuatan pendorong untuk reformasi sistem keuangan, dan khususnya, peluncuran L2 berbasis privasi EY di Ethereum, yang disebut Nightfall, diharapkan menjadi katalis bagi institusi untuk bermigrasi ke blockchain publik.

10. Model Bisnis Asli Internet Baru: Seperti yang kami bahas dalam artikel ini, Ethereum telah memungkinkan banyak model bisnis asli Internet baru dengan memperkenalkan data yang dikendalikan pengguna, kontrak cerdas, interaksi peer-to-peer, dan buku besar akuntansi global.

08, Kesimpulan

**Pada tahun 2021, total kapitalisasi pasar kripto mencapai $3 triliun. Terlepas dari volatilitas di ruang angkasa, kami percaya cryptocurrency berada dalam siklus adopsi eksponensial jangka panjang. Akibatnya, jika industri mengikuti pola pertumbuhan masa lalu, total kapitalisasi pasar bisa mencapai $ 10 triliun dalam siklus adopsi berikutnya. Menurut logika sederhana dan data historis, lebih dari 50% dari angka ini dapat mundur ke Bitcoin dan Ethereum (68,1% dari pasar cryptocurrency saat ini). Jika kita berasumsi bahwa Ethereum menangkap $1-2,5 triliun, maka dalam siklus adopsi berikutnya, harganya akan berada di kisaran $8300 - $20800.

Bagaimanapun, Ethereum menunjukkan efek jaringan yang kuat, generasi pendapatan / distribusi nilai yang jelas, dan ekonomi token “pasca-penggabungan” berkualitas tinggi. Tim inti telah menunjukkan kemampuan untuk mengeksekusi peta jalannya, dan ekosistem/komunitas Ethereum adalah yang paling kuat yang pernah kami lihat dalam platform kontrak pintar.

Kami percaya ETH mewakili potensi pengembalian yang disesuaikan dengan risiko terbaik di ekosistem kripto saat ini. Investor dapat menganggap ETH sebagai dana indeks yang mewakili opsi panggilan web3. S&P 500 berputar di antara perusahaan-perusahaan baru. Ethereum memutar L2, aplikasi, dan protokol baru. Mengingat efek jaringan Ethereum yang kuat, kami percaya nilai ETH kemungkinan akan tumbuh dengan adopsi web3, mirip dengan bagaimana Google, Amazon, dan Apple tumbuh dengan adopsi internet.

本文节选自《Kerangka Investasi Ethereum》

Tautan asli:

原文作者:Michael Nadeau & Terminal Token

Kompilasi: Firefire