Jika ETF spot Bitcoin AS disahkan, berapa banyak modal yang akan dibawanya ke pasar?

Kompilasi | Wu mengatakan blockchain

Fakta Singkat

• Bagi investor, mereka sangat menantikan Bitcoin spot ETF. Mari kita lihat seperti apa peluang dan dampak dari produk ini nantinya.
• Hampir $29 miliar telah diinvestasikan dalam dana bitcoin yang ada secara global, tetapi banyak dana bitcoin di AS memiliki kelemahan yang dapat diatasi dengan ETF spot.
• Kami tidak mengetahui tingkat keberhasilan produk semacam itu pada akhirnya, tetapi kami berharap analisis yang telah kami lakukan dapat memberikan panduan bagi investor yang mencari kerangka kerja dan informasi lebih lanjut.

Menilai ukuran ETF spot potensial

Harga bitcoin telah meningkat lebih dari 20 persen sejak BlackRock secara tak terduga mengajukan ETF spot bitcoin pada 15 Juni. Mengingat kegembiraan investor bahwa AS akhirnya dapat menyetujui ETF spot, terutama karena sudah 10 tahun sejak pernyataan pendaftaran untuk produk semacam itu pertama kali diajukan, kami ingin mengeksplorasi apa arti produk keuangan ini bagi komunitas investasi dan harga Bitcoin . Persetujuan bukanlah kepastian, jadi kami mendorong investor untuk menimbangnya dengan probabilitas berdasarkan kemungkinan aliran dana yang mungkin.

Dana Bitcoin sudah memiliki AUM yang cukup besar

Hal pertama yang harus dipahami adalah meskipun tidak pernah ada ETF spot bitcoin di AS, telah ada investasi signifikan dalam struktur yang ada, termasuk perwalian seperti Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), ETF berbasis berjangka di AS, Spot berbasis ETF dan dana swasta di luar AS. Analisis kami menunjukkan bahwa produk ini memiliki AUM sebesar US$28,8 miliar, di mana US$27,6 miliar diinvestasikan pada produk spot. Catatan: Pengukuran kami tidak menyertakan dana swasta yang mungkin ada di luar AS, yang lebih sulit untuk digabungkan.

Pandangan optimisnya adalah bahwa opsi yang ada cacat

Argumen bullish untuk ETF spot adalah bahwa meskipun sudah ada sejumlah besar uang yang diinvestasikan dalam dana bitcoin, ada beberapa kelemahan opsi yang ada bagi investor yang dapat dikurangi oleh ETF spot. Selain perlindungan investor yang ditawarkan oleh produk yang diperdagangkan di bursa, pengenalan merek BlackRock dan iShares, metode pembelian dan penjualan yang familiar melalui pialang sekuritas, dan pelaporan posisi yang disederhanakan, pengukuran risiko, dan pelaporan pajak, ETF spot lebih kompetitif daripada Alternatif CEF yang ada mungkin memiliki beberapa manfaat signifikan - likuiditas lebih baik daripada dana ekuitas swasta, kesalahan pelacakan yang lebih rendah daripada trust/dana tertutup (CEF), dan mungkin biaya lebih rendah (tentu saja lebih rendah dari GBTC rendah), meskipun biayanya belum telah dipublikasikan.

Menemukan Analogi Melalui Pasar Emas

Mengingat bahwa Bitcoin sering dibandingkan dengan emas (dan kami lebih suka menganggap Bitcoin sebagai peningkatan ke emas), kami pikir akan sangat membantu untuk melihat pola pasokan dan penyimpanan emas yang ada. Pada akhir Juni, aset yang dikelola ETF emas global melebihi US$210 miliar. Hampir setengahnya, $107,3 miliar, berada di Amerika Utara. Anehnya, ETF global hanya memiliki 1,6% dari total pasokan emas yang ada, sementara bank sentral (17,1%), batangan dan koin (20,6%), perhiasan (45,8%), dan lainnya (14,9%) merupakan emas yang jauh lebih besar. saham. Meskipun Bitcoin tidak dipegang oleh bank sentral (kecuali di El Salvador), juga tidak digunakan sebagai input untuk produk jadi lainnya seperti emas, sebagian besar pasokan Bitcoin dipegang oleh berbagai dana daripada emas (1,6%). (4,9%). Jika kita hanya melihat kepemilikan pribadi dari kedua aset tersebut, pada dasarnya semua Bitcoin, dibandingkan dengan ETF emas dan batangan emas dan koin emas, rasionya lebih menguntungkan. Pangsa investasi swasta dalam ETF emas adalah 7,4%, dibandingkan dengan 4,9% untuk berbagai dana bitcoin. Investasi swasta dalam emas masih memegang sebagian besar koin dan batangan (92,6% dari investasi swasta).

Jumlahnya mengejutkan dalam dolar absolut — lebih dari $210 miliar diinvestasikan dalam dana emas dibandingkan dengan hanya $28,8 miliar yang diinvestasikan dalam dana bitcoin. Volatilitas Bitcoin sekitar 3,6 kali lipat dari emas, yang berarti bahwa berdasarkan volatilitas yang setara, investor akan membutuhkan Bitcoin 3,6 kali lebih sedikit daripada emas untuk mendapatkan jumlah eksposur risiko yang sama. Namun, ini akan meningkatkan permintaan ETF bitcoin hampir $30 miliar.

Bank dan broker memiliki eksposur yang lebih sedikit terhadap ETF berjangka bitcoin

Dengan membandingkan jenis investor yang memiliki ETF emas versus ETF lain seperti minyak dan volatilitas, kita bisa mendapatkan gambaran yang lebih baik tentang dari mana permintaan ETF spot bitcoin mungkin berasal. Pertama, ETF berjangka utama yang ada, ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), sudah mendapat dukungan kuat dari penasihat investasi. Jika ada, penasihat investasi lebih terindeks pada kepemilikan bitcoin mereka daripada ETF emas. Namun, peluang besar datang dari kepemilikan bank dan broker yang kepemilikan ETF BITO jauh lebih rendah dibandingkan ETF emas. Menurut kami ada dua alasan - struktur dana dan rujukan. Dalam hal struktur dana, ETF berbasis berjangka cenderung tidak dimiliki oleh jenis investor ini karena rolling futures lebih mahal daripada memegang spot (kami mengukur 6% pa untuk Bitcoin berjangka sebelum peluncuran BITO). Untuk investasi yang tidak benar-benar memiliki akses ke pasar spot, seperti pasar minyak, bank dan broker telah menunjukkan kesediaan untuk memiliki produk berbasis berjangka seperti USO. Kami pikir masalah yang lebih besar adalah banyak bank dan broker tidak merekomendasikan alokasi strategis untuk Bitcoin dalam portofolio klien mereka. Akibatnya, penasihat dan dana internal mereka belum menerima Bitcoin sebagai kelas aset. Sementara ETF spot dapat membantu institusi mengatasi rintangan memiliki ETF berbasis berjangka, hal itu mungkin tidak memengaruhi sisi alokasi strategis. Untuk mengubah ini, bank dan broker mungkin perlu mengenali sifat peningkatan pengembalian dan pengurangan risiko (diversifikasi) dari kemampuan bitcoin untuk membawa portofolio investasi.

Sensitivitas Harga Skenario

Sementara untuk tujuan ilustrasi saja, kami pikir akan sangat membantu bagi investor untuk memahami bagaimana ETF spot potensial dapat memengaruhi harga Bitcoin. Ini tentu saja hanya analisis skenario dan kenyataan mungkin berbeda dari harapan. Skenario ini tidak menyertakan diskon apa pun dan mengandalkan pengganda uang 10,0x (11,36x diamati pada 2018), di mana setiap $1 AUM yang mengalir ke ETF berdampak pada nilai (kapitalisasi pasar) Bitcoin sebesar $10.

Kasus terburuk, AUM ETF senilai $1 miliar akan sebanding dengan ETF BITO berbasis masa depan yang ada. Paling-paling, $100 miliar akan melebihi GLD dan AUM gabungan IAU sebesar $85 miliar. Meskipun kami tidak mengetahui kesuksesan akhir dari ETF bitcoin spot, ini tampaknya merupakan cara yang berguna untuk membingkai analisis. Kami mendorong pembaca untuk membuat asumsi sendiri dan mengingatkan mereka bahwa pasar aset digital tidak selalu rasional.

Harga Bitcoin telah meningkat secara signifikan sejak BlackRock mengajukan aplikasinya. Kita dapat menggunakan kerangka kerja yang sama secara terbalik untuk mendapatkan AUM ETF tersirat pasar berdasarkan pergerakan harga. Analisis ini menyiratkan bahwa semua pergerakan harga sejak pengajuan adalah karena hype atas ETF, mengabaikan kemungkinan dampak harga lainnya, seperti keputusan SEC baru-baru ini terhadap Ripple Labs.

Merefleksikan keberhasilan GLD ETF

Diluncurkan pada 18 November 2004, ETF GLD tetap menjadi standar tinggi untuk kesuksesan ETF hingga saat ini. Rilisnya, kebaruan, pertumbuhan dan kesuksesan selanjutnya, bahkan setelah hampir 20 tahun, masih luar biasa. Oleh karena itu, ketika kami memikirkan tentang kesuksesan dan pertumbuhan ETF bitcoin spot, kami merasa perlu menyoroti jalur pengembangan produk ini. Keberhasilannya tidak datang tanpa hambatan, karena minat terhadap emas telah berkurang setelah krisis keuangan global, tetapi mungkin bermanfaat bagi mereka yang berpikir tentang bagaimana harga ETF bitcoin spot.

Pikiran Akhir

Sudah 10 tahun sejak aplikasi pendaftaran pertama kali diajukan untuk ETF bitcoin spot, dan investor sekali lagi bersemangat tentang prospek aplikasi yang ada disetujui. Meskipun kami tidak mengetahui kesuksesan akhir dari produk semacam itu, atau apakah produk tersebut akan berhasil dipasarkan, analisis yang telah kami lakukan berharap dapat membantu saat memikirkan peta jalan ke depan. ETF spot masih belum dijamin, jadi kami mendorong peserta untuk mempertimbangkan keputusan mereka terhadap kemungkinan persetujuan pada akhirnya. Jika proses ETF bitcoin di masa lalu adalah panduan apa pun, jalan di depan bisa sangat bergelombang. Mungkin ada banyak pasang surut dan liku-liku, dan kami berkomitmen untuk menganalisis setiap informasi baru.