Analisis Jalur RWA: Melihat Kompetisi Infrastruktur Skala Institusional antara Ondo, Centrifuge, dan Maple dari Pilot DTCC

4 de Mei 2026, Perusahaan Depositori dan Penyelesaian Sekuritas Amerika (DTCC) mengumumkan pembentukan kelompok kerja industri untuk mendorong proses tokenisasi pasar modal AS. Dalam daftar terpilih, Ondo Finance sejajar dengan lebih dari 50 lembaga termasuk BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Morgan Stanley, NYSE, menjadi salah satu dari sedikit protokol asli kripto dalam kelompok kerja tersebut. Pengumuman ini dirilis pada waktu yang krusial saat DTCC mengumumkan peluncuran uji coba terbatas sekuritas tokenisasi pada Juli dan peluncuran penuh pada Oktober, langsung memicu penilaian ulang terhadap pola RWA di pasar.

Namun, makna dari peristiwa ini jauh melampaui sekadar memicu fluktuasi harga di tingkat protokol tunggal. Sinyal yang lebih dalam adalah: infrastruktur inti pasar modal AS sedang memilih mitra kolaborasi untuk menetapkan standar, dan pilihan ini sendiri adalah sebuah voting kolektif terhadap “kualifikasi institusional” dari protokol RWA. Dalam konteks ini, perbedaan dan kompetisi antara tiga jalur Ondo Finance, Centrifuge, dan Maple Finance membentuk proposisi struktural paling menarik yang perlu diamati di jalur RWA saat ini.

DTCC Memulai Uji Coba Tokenisasi, Ondo Terpilih dalam Kelompok Kerja Penetapan Standar

Pada 4 Mei 2026, DTCC secara resmi mengumumkan jadwal kemajuan layanan tokenisasi: direncanakan pada Juli 2026, melalui perusahaan trust depositori anak perusahaan (DTC), akan memulai transaksi terbatas aset dunia nyata yang ditokenisasi, dan layanan penuh akan diluncurkan pada Oktober. Layanan ini akan dibangun di atas rangkaian platform ComposerX, dengan aset tokenisasi awal termasuk saham indeks Russell 1000, ETF indeks utama, dan obligasi pemerintah AS.

Seiring itu, DTCC mengumumkan pembentukan kelompok kerja industri yang mengumpulkan lebih dari 50 lembaga keuangan, termasuk bank kustodian, manajer aset, broker, bursa, penyedia aplikasi dan layanan backend, mewakili ekosistem keuangan tradisional dan DeFi secara luas. Ondo Finance terpilih dalam kelompok kerja ini, bersama dengan BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Franklin Templeton, Morgan Stanley, Bank of America, Citadel Securities, NYSE, Circle, Robinhood, dan lainnya, turut serta dalam merancang standar tokenisasi pasar modal AS.

DTCC mengelola aset lebih dari 114 triliun dolar AS, dengan total penyelesaian tahunan mencapai 3,7 triliun dolar AS, merupakan infrastruktur utama penyelesaian dan kliring pasar keuangan AS. Presiden dan CEO DTCC, Frank La Salla, menyatakan dalam pengumuman: “Kami percaya tokenisasi akan secara signifikan mengubah cara pasar beroperasi, membawa likuiditas, transparansi, dan efisiensi baru bagi investor.”

Sebelumnya, Nasdaq mengajukan proposal revisi aturan kepada Securities and Exchange Commission (SEC) pada September 2025, untuk mengizinkan perdagangan paralel saham tokenisasi dan saham tradisional serta penyelesaian melalui sistem blockchain DTC yang akan diluncurkan. Ondo Finance kemudian mengirim surat kepada SEC, meminta penundaan atau penolakan proposal tersebut, dengan alasan Nasdaq gagal mengungkapkan secara lengkap mekanisme operasional sistem DTC dalam proses penyelesaian pasca transaksi, termasuk rekonsiliasi, penyimpanan catatan, dan manajemen risiko. Dalam suratnya, Ondo menyatakan, “Pengutipan informasi non-publik oleh Nasdaq berarti ketidaksetaraan akses informasi, yang merampas peluang perusahaan lain untuk mendapatkan peninjauan yang adil,” dan mendesak regulator untuk meningkatkan transparansi sebelum menyetujui.

Dari Eksperimen Pinggiran ke Infrastruktur Inti Tokenisasi

Untuk memahami evolusi utama dari tiga kekuatan di jalur ini, penting menelusuri tiga tahap penting perkembangan RWA:

2021-2022: Masa Pertumbuhan Awal. Dengan menurunnya hasil DeFi, pasar mulai mengeksplorasi pengenalan “tingkat bunga tanpa risiko” dari keuangan tradisional ke dalam blockchain. Protokol awal mencoba tokenisasi obligasi pemerintah AS jangka pendek, tetapi skala sangat kecil dan likuiditas terbatas. Maple Finance didirikan selama periode ini, memasuki jalur RWA melalui pinjaman kredit berbasis institusi.

2023-2024: Masa Verifikasi. BlackRock meluncurkan produk seperti dana BUIDL melalui Securitize, dan Franklin Templeton meluncurkan BENJI, dengan obligasi pemerintah yang tokenisasi mendapatkan pengakuan dari lembaga keuangan tradisional. Ondo Finance merilis produk inti seperti OUSG, sementara Centrifuge terus memperdalam tokenisasi kredit swasta. Kehadiran institusi membawa kerangka regulasi yang jelas, pengelolaan aset profesional, dan jalur masuk fiat.

2025-2026: Masa Skala dan Infrastruktur. Pasar aset tokenisasi melonjak dari 5,42 miliar dolar AS menjadi 19,32 miliar dolar AS pada akhir kuartal pertama 2026, meningkat sekitar 256% dalam 15 bulan. Pertumbuhan obligasi pemerintah tokenisasi naik sekitar 226%, menambah sekitar 9 miliar dolar AS, menjadikannya kategori aset terbesar di bidang ini. Ciri utama dari pertumbuhan ini adalah pergeseran fokus dari “apakah bisa tokenisasi” ke “siapa yang menetapkan standar, siapa yang membangun jalur”.

Pada April-Mei 2026, muncul tiga peristiwa penting secara bersamaan: pengumuman uji coba dan daftar anggota kelompok kerja DTCC, Coinbase mengumumkan investasi strategis tujuh digit di Centrifuge dan menunjuknya sebagai mitra utama tokenisasi di jaringan Base, serta Maple Finance merilis rencana peningkatan pengendalian risiko tingkat institusi. Ketiga peristiwa ini menandai titik balik dari jalur RWA dari “narasi masing-masing” menuju “perlombaan infrastruktur”.

Analisis Data dan Struktur: Perjudian Institusi di Tiga Jalur

Pasar Utama: Aliran dana institusi bukan lagi narasi, melainkan fakta data

Per 4 Mei 2026, nilai pasar obligasi pemerintah AS yang ditokenisasi mencapai 15,2 miliar dolar AS, meningkat 1,06 miliar dolar AS dalam 30 hari terakhir. BlackRock dan Circle menjadi penerbit utama, tetapi produk obligasi pemerintah tokenisasi dari Ondo Finance juga sudah masuk ke posisi terdepan.

Secara lebih luas, menurut laporan CoinGecko kuartal pertama 2026, total skala aset RWA tokenisasi mencapai 19,3 miliar dolar AS, dengan obligasi pemerintah sekitar 67,2%, komoditas (terutama emas) sekitar 28,7%, saham tokenisasi sekitar 2,5%, ETF tokenisasi sekitar 1,5%. GrayScale mendefinisikan tokenisasi sebagai “super tren” dengan potensi pasar hingga 300 triliun dolar AS, dan menyebut infrastruktur sebagai penerima manfaat utama.

Namun, pertumbuhan total skala ini menyembunyikan satu masalah utama: jalur RWA bukanlah sebuah “kue homogen”. Perbedaan dalam kategori aset, kerangka kepatuhan, sumber hasil, dan struktur risiko menentukan peran fundamental yang berbeda dalam alokasi dana institusi.

Ondo Finance: Membangun standar kepatuhan melalui akses DTCC

Posisi Ondo Finance telah berkembang dari sekadar penerbit produk tokenisasi menjadi pembuat standar infrastruktur pasar modal. Hingga 4 Mei 2026, total nilai terkunci di Ondo sekitar 3,53 miliar dolar AS, dan pendapatan kuartal pertama sekitar 13,26 juta dolar AS. Dalam pasar saham tokenisasi, pangsa pasar Ondo sekitar 60-70%.

Menurut data Gate, per 6 Mei 2026, harga ONDO sekitar 0,3201 dolar AS, kenaikan 1,93% dalam 24 jam, kapitalisasi pasar sekitar 1,55 miliar dolar AS, volume perdagangan 24 jam sekitar 166 juta dolar AS. Total pasokan token sebanyak 10 miliar, dengan sirkulasi saat ini sekitar 4,86 miliar.

Kekuatan utama Ondo dibangun di atas tiga pilar:

Pertama, partisipasi dalam regulasi dan penetapan standar. Terpilih dalam kelompok kerja DTCC memberi Ondo posisi resmi dalam merancang infrastruktur tokenisasi pasar modal AS. Sebagai protokol asli kripto, duduk bersama raksasa keuangan dalam menetapkan standar ini memberi bobot “sertifikasi institusional” yang jauh lebih tinggi daripada sekadar kerjasama komersial. Ini juga menjelaskan mengapa harga ONDO naik selama lima hari berturut-turut setelah pengumuman DTCC, dengan volume transaksi yang melonjak.

Kedua, pengembangan matriks produk multi-chain. Pada 5 Mei, Ondo meluncurkan versi tokenisasi dari STRC perpetual preferred stock di Ethereum, BNB Chain, dan Solana, dengan hasil aset dasar 11,5% dan hasil bersih 8,03%. Akses dari lembaga keuangan tradisional juga semakin dalam—Fidelity mengintegrasikan produk OUSG ke dalam strategi dana tokenisasi mereka, dan PayPal mendapatkan kredit limit 25 juta dolar AS untuk menghubungkan PYUSD dan produk hasil Ondo.

Ketiga, strategi regulasi yang proaktif. Ondo mengirim surat ke SEC mendesak penundaan proposal sekuritas tokenisasi Nasdaq, yang secara kasat mata tampak sebagai hambatan terhadap pesaing, tetapi sebenarnya adalah bagian dari pertarungan sistem tentang “siapa yang mendefinisikan standar”. Ondo menekankan transparansi informasi dan standar, menempatkan dirinya sebagai “advokat kepatuhan yang bertanggung jawab”, strategi ini berpotensi meningkatkan kepercayaan pasar terhadap risiko yang dihadapi.

Centrifuge: Membangun diferensiasi melalui tokenisasi kredit swasta dan ekosistem

Centrifuge berfokus pada infrastruktur tokenisasi kredit swasta. Hingga 2026, total terkunci lebih dari 1,6 miliar dolar AS, menjadi protokol penting di bidang kredit tokenisasi.

Pada 5 Mei 2026, Coinbase mengumumkan investasi strategis tujuh digit di Centrifuge dan menunjuknya sebagai mitra utama tokenisasi di jaringan Base. Dalam kerangka kerja sama ini, Centrifuge akan menjadi penyedia infrastruktur utama untuk penerbitan ETF, dana kredit, dan produk struktural di Base, mencakup desain struktur aset, alat tokenisasi, API hasil, dan dukungan kepatuhan.

Strategi pengikatan ekosistem ini memiliki nilai strategis dalam beberapa dimensi: sebagai jaringan Layer 2 yang patuh di bawah Coinbase, pengendalian jalur penerbitan aset di Base memberi Centrifuge posisi “resmi” sebagai infrastruktur utama, menciptakan efek “saluran pilihan” bagi manajer aset institusional yang ingin akses ke Base; dukungan merek Coinbase juga menurunkan biaya due diligence lembaga keuangan tradisional terhadap Centrifuge.

Dalam produk, Centrifuge baru-baru ini memperluas tokenisasi obligasi pemerintah, CLO, dan produk kredit Apollo di Monad chain. Bersama Resolv, mereka meluncurkan dana kredit AAA tokenisasi sebesar 100 juta dolar AS sebagai jaminan leverage Aave Horizon, yang merupakan transaksi RWA terbesar di DeFi hingga saat ini. Centrifuge juga telah meluncurkan ETF indeks S&P 500 yang patuh di Base, memperkaya matriks produknya.

Maple Finance: Pengelola risiko dalam kredit institusional

Maple Finance berbeda dari Ondo dan Centrifuge. Fokus utamanya bukan pada tokenisasi aset, melainkan pada kredit berbasis institusi di blockchain. Maple memperkenalkan mekanisme audit kredit Pool Delegate, memungkinkan pinjaman dengan jaminan rendah atau tanpa jaminan bagi peminjam institusional yang memenuhi kriteria penilaian kredit, meningkatkan efisiensi modal dibandingkan model pinjaman berlebih berbasis jaminan di DeFi.

Dari segi volume bisnis, Maple telah mengeluarkan pinjaman lebih dari 15 miliar dolar AS, membagikan lebih dari 100 juta dolar AS bunga, dan tidak pernah mengalami kerugian. Ini adalah salah satu pemberi pinjaman institusional terbesar di bidang kripto. Baru-baru ini, mereka meningkatkan batas pinjaman per transaksi menjadi 500 juta dolar AS untuk melayani klien institusional yang lebih besar.

Nilai diferensiasi Maple terletak pada sistem manajemen risiko: selama insiden serangan terhadap collateral senilai hampir 3 miliar dolar AS pada April 2026, sistem monitoring on-chain Maple menandai aktivitas abnormal saat kerentanan terbuka, dan dalam 24 jam mereka menutup semua eksposur yang mungkin terpengaruh secara tidak langsung. Dalam 72 jam, mereka memproses lebih dari 800 juta dolar AS permintaan penebusan tanpa gangguan layanan. Setelah itu, Maple memperketat standar pinjaman, mensyaratkan peminjam menandatangani perjanjian hukum termasuk laporan audit tahunan dan laporan keuangan bulanan.

Maple juga mengembangkan arsitektur produk dengan meluncurkan Syrup, yang memperkenalkan produk hasil berkualitas tinggi ke DeFi, memungkinkan pengguna non-institusional berpartisipasi dalam penghasilan pinjaman institusional tanpa otorisasi. Model “pinjaman B2B + akuisisi pelanggan C2C” ini memperluas akses ke dana.

Perbandingan Dimensi Inti Tiga Kekuatan

Untuk memudahkan pemahaman langsung tentang perbedaan fundamental dalam posisi bisnis, hubungan institusi, dan struktur risiko, berikut ringkasan dimensi utama dalam tabel:

Sumber: disusun dari data publik dan pengumuman resmi

Dari perbandingan di atas, terlihat bahwa Ondo paling menonjol dalam mendorong kekuasaan dalam penetapan standar, Centrifuge melalui pengikatan ekosistem untuk mengunci jalur penerbitan aset Layer 2 tertentu, dan Maple membangun benteng dalam penetapan harga risiko dan manajemen kredit. Ketiganya tidak bersaing langsung di segmen yang sama, melainkan berspesialisasi di dimensi kebutuhan institusional yang berbeda dalam jalur RWA.

Analisis Opini Publik: Apa yang Sedang Dibahas Pasar

Seputar pola kekuatan tiga besar di jalur RWA, saat ini ada empat garis utama dalam diskusi publik:

Garis utama 1: Apakah dukungan DTCC adalah “momen perlindungan” Ondo?

Pasar umumnya menganggap masuknya DTCC sebagai keuntungan jangka panjang bagi Ondo, karena pengakuan institusional ini akan meningkatkan kredibilitasnya. Namun, ada juga suara yang menyatakan bahwa dengan lebih dari 50 lembaga dalam kelompok kerja, menganggap Ondo sebagai “mitra eksklusif” terlalu berlebihan. Perspektif yang lebih hati-hati menekankan bahwa penetapan standar adalah pedang bermata dua—partisipasi dalam desain aturan berarti protokol harus menanggung biaya kepatuhan dan standar pengawasan yang lebih tinggi.

Garis utama 2: Apakah investasi Coinbase di Centrifuge menandai Base sebagai “pemenang” infrastruktur RWA?

Investasi Coinbase bernilai tujuh digit ini memiliki makna strategis yang jauh melampaui angka keuangan. Pasar sudah mengartikan ini sebagai “Base + Centrifuge” sedang menjadi jalur standar bagi lembaga keuangan tradisional untuk mengakses blockchain. Tetapi, perlu diingat bahwa Ethereum, Solana, dan Layer 2 lain juga bersaing di pasar yang sama, dan apakah Base dapat membangun keunggulan eksklusif melalui kolaborasi ini masih harus dibuktikan. Platform ComposerX dari DTCC sendiri mendukung interoperabilitas lintas rantai, sehingga pola kompetisi infrastruktur masih sangat terbuka.

Garis utama 3: Berapa lama catatan “tanpa kerugian” Maple akan bertahan di tengah lingkungan suku bunga tinggi?

Catatan tanpa default Maple di bidang kredit kripto adalah prestasi yang menonjol, tetapi ada perbedaan pandangan tentang keberlanjutannya. Penilaian positif menyebutkan bahwa Maple telah memperketat standar pinjaman, memperkenalkan audit dan laporan keuangan bulanan, membangun mekanisme manajemen risiko yang matang. Sebaliknya, analisis yang lebih hati-hati menunjukkan bahwa risiko kredit ini bersifat “tersembunyi”—kegagalan biasanya terkonsentrasi saat siklus kredit berbalik, dan catatan tanpa kerugian ini mungkin lebih banyak dipengaruhi oleh tren pasar yang membaik dalam beberapa siklus terakhir, bukan semata-mata oleh sistem manajemen risiko yang kokoh.

Garis utama 4: Skala aset tokenisasi 152 miliar dolar—apakah ini awal atau gelembung?

Hingga Mei 2026, pasar obligasi pemerintah AS yang tokenisasi mencapai 15,2 miliar dolar, meningkat sekitar 37 kali lipat dari sekitar 400 juta dolar awal 2023. Laporan CoinGecko menunjukkan bahwa skala total RWA tokenisasi tumbuh sekitar 256% dalam 15 bulan menjadi 19,3 miliar dolar. Para optimis mengutip kerangka “potensi pasar 300 triliun dolar” dari Grayscale untuk berargumen bahwa skala saat ini masih tahap awal. Tetapi, pengamat yang lebih konservatif menunjukkan bahwa pasar obligasi pemerintah tokenisasi sangat terkonsentrasi pada produk dari beberapa lembaga, dan pertumbuhan utamanya berasal dari redistribusi dana internal institusi, bukan partisipasi luas ritel.

Dari pengumpulan opini ini, perbedaan utama di pasar saat ini adalah: apakah pertumbuhan jalur RWA adalah “pergeseran struktural” yang nyata, atau sekadar “arbitrase hasil” jangka pendek dalam lingkungan suku bunga rendah. Jawaban atas pertanyaan ini akan langsung mempengaruhi keberlanjutan valuasi ketiga kekuatan utama.

Dampak Industri: Perubahan Logika Pemilihan Dana Institusional

Dari “Memilih Produk” ke “Memilih Infrastruktur”

Sebelum 2025, logika utama dana institusional dalam memilih protokol RWA adalah “memilih produk”—yaitu, mana yang menawarkan hasil lebih tinggi, likuiditas lebih baik. Tetapi, peluncuran uji coba DTCC menandai perubahan mendasar: logika pemilihan dana institusional beralih dari “memilih produk” ke “memilih infrastruktur”.

Layanan tokenisasi DTCC akan mendukung tokenisasi aset dunia nyata yang disimpan di DTC, menyediakan hak dan perlindungan investor yang sama seperti bentuk tradisional. Ini berarti, ketika infrastruktur pasar utama mulai menyediakan layanan tokenisasi, nilai protokol tidak lagi hanya bergantung pada skala produk saat ini, tetapi juga pada posisinya dalam penetapan standar dan integrasi infrastruktur.

Keunggulan awal Ondo dalam aspek regulasi dan standar

Dengan terpilihnya Ondo dalam kelompok kerja DTCC, secara esensial mereka mendapatkan kesempatan untuk berpartisipasi dalam penyusunan “buku panduan operasional” tokenisasi pasar modal AS. Dalam keuangan tradisional, pembuat standar seringkali mempertahankan keunggulan selama bertahun-tahun bahkan puluhan tahun. Jika Ondo mampu mengubah pengalaman dari kelompok kerja ini menjadi keunggulan kompetitif di tingkat produk dan kepatuhan, keunggulan awal ini bisa langsung berkonversi menjadi keunggulan kompetitif saat standar tersebut diadopsi secara luas. Tetapi, keberlanjutan keunggulan ini tergantung pada kemampuan Ondo menyeimbangkan ekspansi produk dan biaya kepatuhan secara berkelanjutan.

Strategi ekosistem Centrifuge: perlindungan melalui pengikatan ekosistem

Investasi strategis Coinbase menciptakan efek eksklusivitas “jalur penerbitan aset di Base”. Bagi lembaga yang ingin mengakses aset di Base, Centrifuge sudah menjadi jalur paling langsung. Tetapi, risiko juga nyata: jika ekosistem Base tidak berkembang sesuai harapan, keunggulan “pengikatan ekosistem” Centrifuge bisa berubah menjadi “ketergantungan ekosistem”. Kompetisi infrastruktur tokenisasi akhirnya bisa berujung pada standar interoperabilitas multi-chain yang seragam, bukan dominasi satu ekosistem eksklusif.

Keunggulan Maple sebagai “ahli kredit”: nilai anti-siklus

Model kredit Maple di bidang institusional mungkin tampak “konservatif” saat pasar sedang bullish, tetapi saat terjadi gejolak, justru membangun benteng pertahanan. Pada April 2026, selama volatilitas pasar kredit kripto, Maple tidak hanya tetap stabil, tetapi menambah kebutuhan pinjaman institusional lebih dari 500 juta dolar dan mengeluarkan satu pinjaman jaminan BTC sebesar 100 juta dolar. “Kepercayaan di masa sulit” ini adalah aset merek yang dibangun melalui pengujian tekanan berulang, dan sulit ditiru pesaing secara cepat.

Penutup

Membandingkan Ondo, Centrifuge, dan Maple secara sederhana dalam satu kerangka “siapa yang lebih kuat” bisa melewatkan petunjuk utama dari jalur RWA. Ketiganya tidak bersaing langsung di satu dimensi, melainkan membangun benteng di jalur berbeda: standar penerbitan tokenisasi (Ondo), infrastruktur tokenisasi kredit swasta (Centrifuge), dan kredit berbasis institusi (Maple).

Masuknya DTCC menandai bahwa jalur RWA secara resmi beralih dari “pertempuran narasi” di industri kripto ke “perlombaan standar” di keuangan tradisional. Pada tahap baru ini, logika pemilihan dana institusional tidak lagi “memilih pemenang”, melainkan berdasarkan kebutuhan mereka—apakah membutuhkan jalur penerbitan yang patuh, infrastruktur kredit, atau alat penghasilan pinjaman—dan melakukan penyesuaian fungsi di antara ketiganya. Titik kunci berikutnya adalah setelah peluncuran uji coba Juli, sejauh mana ketiga jalur ini terintegrasi dengan infrastruktur pasar modal yang patuh dan standar. Itu akan menjadi verifikasi yang jauh lebih meyakinkan daripada narasi saat ini.