Mengapa memegang 818.000 Bitcoin masih mencatat kerugian sebesar 12,5 miliar dolar AS? Analisis model kepemilikan BTC dari Strategy

5 Mei 2026, pemegang Bitcoin tingkat perusahaan terbesar di dunia Strategy (sebelumnya MicroStrategy) mengumumkan laporan keuangan kuartal pertama 2026. Angka kerugian bersih sebesar 12,54 miliar dolar AS dengan cepat memicu gelombang kejutan di pasar kripto dan dunia keuangan tradisional. $125,4B—angka ini yang memecahkan rekor kinerja kuartal terburuk perusahaan, cukup membuat investor mana pun terhela napas saat melihatnya sekilas.

Tapi inti permasalahannya adalah: apa sebenarnya sifat kerugian ini? Apakah ini mencerminkan keluar uang tunai nyata dari perusahaan, atau sekadar “penilaian ulang di atas kertas” menurut standar akuntansi? Lebih jauh lagi—menghadapi fakta bahwa perusahaan memegang 818.334 Bitcoin, bagaimana ketegangan antara kerugian dalam laporan keuangan dan nilai aset nyata perusahaan?

Angka kunci dari laporan keuangan

Strategy merilis laporan keuangan kuartal pertama 2026 setelah pasar tutup waktu Amerika Timur pada 5 Mei. Data utama dari laporan tersebut sebagai berikut:

• Kerugian bersih: 12,54 miliar dolar AS, setelah dilusi rugi per saham sebesar 38,25 dolar AS
• Kerugian operasional: 14,47 miliar dolar AS
• Kerugian unrealized dari aset digital: 14,46 miliar dolar AS
• Total pendapatan kuartal: 124,3 juta dolar AS (pertumbuhan tahunan 11,9%)
• Margin laba kotor: 67,1%
• Kepemilikan Bitcoin: 818.334 BTC, meningkat 22% dari awal Januari
• Biaya rata-rata per kepemilikan: 75.537 dolar AS per BTC, total biaya sekitar 61,81 miliar dolar AS
• Pembelian tambahan kuartal: sekitar 89.600 BTC, dengan biaya sekitar 5,5 miliar dolar AS, ini adalah pembelian terbesar kedua dalam satu kuartal dalam sejarah perusahaan

Membaca angka-angka ini secara langsung, kita bisa melihat sebuah ketimpangan yang jelas: pendapatan dari bisnis perangkat lunak inti hanya 124,3 juta dolar AS, sementara perubahan nilai wajar dari kepemilikan Bitcoin yang belum direalisasi mencapai 14,46 miliar dolar AS, yang jumlahnya 116 kali lipat dari angka pendapatan tersebut. Inti masalahnya bukanlah baik buruknya bisnis perangkat lunak—sebenarnya pendapatan kuartal ini meningkat 11,9% secara tahunan, performa cukup baik—melainkan bahwa fluktuasi harga aset digital secara kuartalan diperbesar berkali-kali lipat oleh standar akuntansi, sehingga menutupi semua indikator operasional lainnya.

Dari MicroStrategy ke Strategy: perjalanan transformasi

Untuk memahami esensi dari kerugian 12,5 miliar dolar ini, kita harus terlebih dahulu memahami apa itu Strategy.

Pada Agustus 2020, saat perusahaan yang dulu bernama MicroStrategy mengumumkan bahwa mereka menjadikan Bitcoin sebagai cadangan kas utama. Saat itu, tak ada yang menyangka bahwa perusahaan yang awalnya berfokus pada perangkat lunak intelijen bisnis ini akan selama enam tahun ke depan benar-benar merestrukturisasi total struktur modalnya, dari perusahaan perangkat lunak dengan pendapatan tahunan beberapa ratus juta dolar, menjadi perusahaan tingkat enterprise dengan kapitalisasi pasar lebih dari 600 miliar dolar dan berfokus pada kepemilikan Bitcoin sebagai aset utama.

Berikut adalah titik-titik penting dari proses ini:

• Agustus 2020: MicroStrategy membeli Bitcoin pertama kalinya, memulai strategi cadangan BTC tingkat perusahaan
• 2020-2025: terus menambah Bitcoin melalui cadangan kas, pendanaan utang, surat berharga konversi, dan pendanaan ekuitas
• Desember 2024: Setelah diskusi panjang, Dewan Standar Akuntansi Keuangan AS (FASB) resmi menerapkan aturan pengukuran nilai wajar untuk aset kripto, yang mengharuskan perusahaan menilai kembali Bitcoin dan aset digital lainnya setiap kuartal berdasarkan harga pasar terakhir, dan mengakui perubahan nilai tersebut langsung di laporan laba rugi
• 2025: perusahaan berganti nama menjadi Strategy, mencapai yield BTC sebesar 22,8% sepanjang tahun, dan menambah sekitar 101.873 BTC setara
• 2025-2026 awal: meluncurkan produk saham preferen permanen STRC, mengubah semangat pasar kripto menjadi jalur pembiayaan terstruktur
• Kuartal pertama 2026: harga Bitcoin dari awal kuartal sekitar 87.000 dolar AS terus menurun, sempat menyentuh sekitar 68.000 dolar AS, menyebabkan kerugian unrealized sebesar 14,46 miliar dolar AS

Ketika aturan akuntansi baru ini mulai berlaku di akhir 2024, itulah yang membentuk karakter utama laporan keuangan ini. Di bagian berikut, kita akan fokus pada mekanisme teknis aturan ini dan dampaknya terhadap laporan laba rugi Strategy yang sebenarnya.

Bagaimana standar nilai wajar menciptakan “kerugian di atas kertas”

Mekanisme standar akuntansi

Di bawah standar lama sebelumnya, Bitcoin diklasifikasikan sebagai aset tak berwujud tanpa batas waktu, yang hanya bisa mengalami penurunan nilai (impairment) jika harga turun di bawah biaya perolehan, dan setelah impairment tidak bisa dikembalikan ke atas. Artinya, catatan akuntansi selalu menunjukkan skenario paling pesimis: jika turun, harus dihapus nilai, jika naik, tidak bisa dikembalikan.

Tapi aturan baru yang berlaku mulai Desember 2024 mengubah semuanya. Berdasarkan standar pengukuran nilai wajar baru (FASB ASC 350-60), perusahaan harus menilai kembali aset digital setiap kuartal berdasarkan harga pasar terakhir, dan seluruh perubahan nilai tersebut harus diakui langsung di laporan laba rugi.

Akibat langsungnya: fluktuasi harga Bitcoin secara kuartalan secara lengkap dan real-time tercermin di laporan keuangan perusahaan. Dengan kepemilikan 818.334 BTC, dan pergerakan harga dari sekitar 87.000 dolar ke 68.000 dolar, bahkan tanpa menjual satu BTC pun, laporan laba rugi akan menunjukkan kerugian unrealized sebesar 14,46 miliar dolar.

Selain itu, standar nilai wajar juga berarti: saat harga Bitcoin rebound, kerugian unrealized sebelumnya bisa diimbangi atau bahkan dihapuskan oleh keuntungan unrealized. Dalam konferensi laporan keuangan, perusahaan mengungkapkan bahwa per 1 Mei, mereka sudah mencatat sekitar 8,3 miliar dolar keuntungan unrealized, sebagian besar kerugian kuartal pertama telah tertutup oleh kenaikan harga.

Hubungan biaya rata-rata dan nilai pasar yang sebenarnya

Per 3 Mei, total biaya perolehan 818.334 BTC adalah sekitar 61,81 miliar dolar, dengan biaya rata-rata 75.537 dolar per BTC. Jika dibandingkan dengan harga pasar per 1 Mei sekitar 78.374 dolar, maka nilai pasar total sekitar 64,14 miliar dolar. Dengan kata lain, posisi ini secara keseluruhan berada dalam kondisi floating profit sekitar 2,33 miliar dolar.

Fakta ini sangat kontras dengan laporan kerugian 12,5 miliar dolar. Kerugian yang dilaporkan bukanlah kerugian kas nyata dari penjualan Bitcoin, melainkan penilaian ulang nilai wajar berdasarkan harga kuartal terakhir. Harga Bitcoin di akhir kuartal (31 Maret) sekitar 67.800 dolar, sementara satu bulan lebih kemudian, 1 Mei, sudah kembali ke sekitar 78.374 dolar.

Perbedaan waktu ini menunjukkan satu keterbatasan utama dari standar nilai wajar: ia memberi gambaran “snapshot” yang nyata, tetapi bukan “proses” yang nyata. Harga di akhir kuartal menentukan seluruh laporan keuangan selama tiga bulan, tetapi tidak selalu mencerminkan nilai aset secara riil dan jangka panjang.

Perspektif lengkap sejak awal tahun 2026

Berikut tabel yang merangkum performa keuangan dan dinamika kepemilikan Strategy sejak awal tahun 2026, dari berbagai dimensi, untuk memberi gambaran lebih lengkap di luar satu kuartal:

Tabel ini menunjukkan bahwa standar akuntansi nilai wajar tidak hanya membawa “kerugian di atas kertas” secara satu arah, tetapi juga bisa mempercepat kenaikan nilai buku dan laba saat harga pasar naik. Investor perlu memahami bahwa dalam kondisi volatilitas tinggi ini, pengukuran laba rugi sangat bergantung pada titik waktu pengukuran.

Ketika “kerugian” 12,5 miliar dolar terjadi, perusahaan juga berhasil mengumpulkan 11,68 miliar dolar dari pasar modal dan menambah sekitar 89.600 BTC, dengan yield tahun ini 9,4%, setara dengan penambahan sekitar 63.410 BTC. Inti dari tabel ini adalah: kerugian ini disebabkan oleh pengukuran waktu tertentu sesuai standar akuntansi, sementara pendanaan dan penambahan BTC berasal dari pasar modal yang terus mendukung strategi cadangan Bitcoin Strategy. Kedua hal ini beroperasi di dimensi waktu dan kerangka nilai yang berbeda, dan membandingkannya secara langsung bisa menimbulkan kebingungan.

Analisis opini pasar: apa yang sedang diperdebatkan

Data kerugian 12,5 miliar dolar ini memicu reaksi beragam dari pasar modal dan komunitas kripto. Reaksi ini bisa diklasifikasikan ke dalam tiga kubu utama:

Pengakuan nilai wajar memperbesar fluktuasi palsu, hanya “kerugian di atas kertas”

Para analis dan investor jangka panjang yang memperhatikan pasar kripto berpendapat bahwa standar akuntansi nilai wajar membuat fluktuasi harga Bitcoin yang alami menjadi distorsi dalam laporan keuangan perusahaan, sehingga laporan laba rugi kehilangan fungsi utamanya untuk mencerminkan kondisi operasional nyata perusahaan. Strategy yang bisnis perangkat lunaknya tetap menguntungkan, dan perusahaan tidak menjual Bitcoin, tetapi laporan keuangan justru menceritakan kisah yang berbeda. Beberapa komentar menyebutkan bahwa mekanisme “snapshot” ini menciptakan kepanikan dan kesalahpahaman yang tidak perlu.

Bahkan “kerugian di atas kertas” harus diakui sebagai risiko pasar yang nyata

Analis dari lembaga keuangan tradisional melihat masalah ini dari sudut pandang berbeda. Mereka berpendapat bahwa karena perusahaan mengalokasikan banyak aset ke aset digital yang sangat volatil, maka laporan keuangannya harus mencerminkan volatilitas ini—itulah tujuan dari standar nilai wajar. Perusahaan yang mengalami kerugian besar di neraca, biaya pendanaan dan penilaian kreditnya bisa terdampak secara substansial. Angka-angka di laporan keuangan tidak mewakili kerugian kas nyata, tetapi memberi sinyal penting: ketika harga Bitcoin di bawah biaya rata-rata, neraca perusahaan sedang mengalami tekanan nyata.

Fokus pada keberlanjutan model, bukan performa kuartal

Kubu ketiga memusatkan perhatian pada pertanyaan mendasar: apakah model modal Strategy berkelanjutan dalam jangka panjang? Pendukung berargumen bahwa tanpa harus menjual Bitcoin, perusahaan yang sudah mengumpulkan 11,68 miliar dolar dari pasar modal sejak awal tahun dan menunjukkan indikator yield BTC yang terus meningkat, sebenarnya menciptakan eksposur Bitcoin yang nyata dan bertumbuh. Sebaliknya, skeptik mengajukan pertanyaan tajam: Jika harga Bitcoin terus di bawah biaya rata-rata, berapa lama model modal yang didasarkan pada “peningkatan nilai terus-menerus” ini bisa bertahan?

Michael Saylor pernah mengusulkan model yang cukup terkenal pada April 2026: perusahaan hanya perlu mencapai kenaikan nilai tahunan sekitar 2,05% dari Bitcoin yang dimiliki agar mampu menutup dividen preferen secara permanen. Dari sudut matematis, ini bergantung pada fakta sederhana: skala kepemilikan Bitcoin jauh melebihi total dividen preferen, sehingga kenaikan kecil pun cukup untuk menghasilkan nilai dolar yang cukup untuk menutup kewajiban dividen. Tapi, premis utama model ini—harga Bitcoin jangka panjang yang cenderung naik—adalah sumber utama perdebatan pasar.

Perbedaan ketiga pandangan ini secara esensial mencerminkan perpecahan dalam persepsi pasar terhadap definisi “nilai” saat ini.

Dampak industri: Recalibrasi model BTC perusahaan dan regulasi FASB baru

Kejadian kerugian kuartal pertama Strategy menjadi contoh nyata dari sebuah kelompok yang sedang berkembang pesat—perusahaan publik yang menjadikan Bitcoin sebagai aset di neraca keuangan mereka.

Efek ganda dari standar nilai wajar

FASB mengizinkan pengukuran aset digital berdasarkan nilai wajar, mengatasi masalah sebelumnya yang hanya mengakui penurunan nilai (impairment) tanpa pengakuan kenaikan. Tapi, aturan ini juga menciptakan tantangan baru: volatilitas di laporan laba rugi menjadi berlipat ganda, sehingga informasi operasional perusahaan bisa tertutup oleh fluktuasi harga aset digital.

Bagi perusahaan yang memegang Bitcoin dalam jumlah besar, ini adalah paradoks: ingin mencerminkan nilai aset secara jujur harus menanggung volatilitas tinggi di laporan keuangan; ingin menstabilkan laporan harus mengorbankan manfaat dari pengukuran nilai wajar. Saat ini, belum ada praktik terbaik yang matang di industri. Kejadian kerugian besar secara “di atas kertas” dari Strategy mungkin akan mendorong perusahaan dan regulator mencari cara komunikasi dan pelaporan keuangan yang lebih baik.

Tantangan baru bagi institusi

Kenaikan besar kepemilikan Bitcoin Strategy—sekitar 89.600 BTC—berbarengan dengan masuknya dana ke ETF spot di seluruh dunia, menunjukkan bahwa pasar institusional semakin tertarik. Tapi, kerugian ini mengungkapkan tantangan pengelolaan dan komunikasi: saat pasar turun, meskipun operasional perusahaan berjalan normal, laporan keuangan menunjukkan kerugian besar yang menimbulkan kekhawatiran. Ini meningkatkan hambatan masuk bagi perusahaan yang ingin mengadopsi strategi cadangan Bitcoin. Di masa depan, perusahaan harus menyiapkan rencana komunikasi dan pelaporan yang matang sebelum masuk ke strategi ini.

Penutup

Kerugian kuartal sebesar 12,5 miliar dolar ini adalah ujian ekstrem terhadap standar pengukuran nilai wajar FASB bagi perusahaan yang sangat terikat dengan Bitcoin. Laporan keuangan yang bertuliskan “kerugian” ini sebenarnya bukan cerita tentang perusahaan yang sedang merosot, melainkan tentang keterbatasan bahasa akuntansi dalam menggambarkan aset baru, dan kebingungan kolektif pasar dalam memahami batasan ini.

Strategy tetap menjadi perusahaan publik dengan kepemilikan Bitcoin terbanyak di dunia, dengan total 818.334 BTC, biaya perolehan sekitar 618,1 miliar dolar, dan nilai pasar sekitar 641,4 miliar dolar—dengan keuntungan floating yang nyata. Di sisi lain, risiko fluktuasi nilai wajar, biaya dividen tinggi dari STRIKE, dan masalah keberlanjutan pendanaan di balik premium mNAV juga merupakan tantangan nyata.

Bagi investor, mungkin yang paling penting bukanlah berapa kerugiannya, tetapi pertanyaan jangka panjang seperti: apakah jumlah satoshi per saham terus meningkat? Leverage keuangan tetap terkendali? Apakah yield BTC perusahaan mampu mengalahkan biaya tetap dari preferen dan obligasi?

Hingga 6 Mei 2026, harga Bitcoin di Gate menunjukkan sekitar 81.145 dolar, volume harian sekitar 484,81 juta dolar, dan kapitalisasi pasar sekitar 1,49 triliun dolar, dengan pangsa pasar 56,37%. Harga ini sudah di atas biaya rata-rata kepemilikan Strategy sebesar 75.537 dolar. Seperti yang dijelaskan di atas—angka tidak berbohong, tetapi logika akuntansi dan dimensi waktu di balik angka ini adalah kunci utama untuk memahami strategi cadangan Bitcoin perusahaan di era ini.