Direktur Olympus Daniel Bara Menjelaskan Mengapa DeFi Membutuhkan Desain Uang Berbasis Cadangan

Pendahuluan

Di ruang DeFi, banyak protokol dibangun untuk tumbuh dengan cepat, Olympus dibangun untuk bertahan. Di dunia modern, di mana emisi token dan imbalan inflasi telah lama menjadi buku panduan default, Asosiasi Olympus membuat argumen untuk sesuatu yang secara fundamental berbeda. Asosiasi Olympus mendukung sistem moneter terdesentralisasi yang didukung oleh cadangan nyata, diatur oleh kode, dan dirancang untuk bertahan tepat saat semuanya mulai runtuh.

Dalam sesi wawancara eksklusif dengan BlockchainReporter, kami berbincang dengan Daniel Bara, Direktur Olympus, untuk menyelami mekanisme di balik Fasilitas Pembelian Kembali Hasil Olympus dan desain treasury proaktifnya. Dia menjelaskan mengapa momen terkuat protokol ini tidak datang selama pasar bullish, tetapi selama kedalaman keruntuhan.

Bagian Wawancara

Apa yang membuat Olympus berhenti dari kerangka token inflasi yang banyak digunakan di DeFi?

Model inflasi menyelesaikan masalah yang salah. Sebagian besar DeFi memperlakukan emisi token sebagai alat pertumbuhan, membayar pengguna dengan pasokan baru untuk memulai penggunaan dan likuiditas. Tapi emisi yang dibayar dengan pasokan baru sebenarnya adalah biaya yang ditanggung oleh pemegang yang ada, dilusi ke depan yang dibayarkan sebagai imbalan. Model ini berhasil sampai akhirnya tidak lagi berhasil, karena saat emisi melambat atau pasar berbalik, modal yang datang mengejar imbalan tersebut pergi.

Olympus berusaha membangun sesuatu dalam kategori yang berbeda: sebuah komputer moneter, didukung oleh cadangan nyata dan diatur oleh kebijakan programatik. Banyak industri berfokus pada tokenisasi uang yang ada, membangun jalur yang lebih baik untuk dolar dan pembayaran, yang merupakan pekerjaan berharga tetapi proyek terpisah.

Membangun infrastruktur moneter membutuhkan mekanisme yang telah diandalkan oleh keuangan tradisional selama berabad-abad; cadangan yang mendukung aset, disiplin tentang bagaimana modal masuk dan keluar dari sistem, dan kemampuan untuk mengurangi pasokan saat kondisi memanggilnya. Mekanisme tersebut semuanya berada di blockchain dan menghilangkan ketergantungan pada emisi.

Sambil menarik paralel dengan entitas TradFi terkemuka seperti Meta dan Apple, bagaimana platform menggabungkan mekanisme buyback ke dalam lingkungan terdesentralisasi di blockchain?

Buyback perusahaan melakukan dua hal sekaligus: mereka mengembalikan modal kepada pemegang saham dengan mengurangi jumlah saham, dan mereka memberi sinyal pandangan manajemen bahwa perusahaan bernilai lebih dari yang dihargai pasar. Fasilitas Pembelian Kembali Hasil (YRF) melakukan pekerjaan ekonomi yang sama di blockchain. Treasury mendapatkan hasil dari cadangannya, dan hasil tersebut digunakan untuk membeli OHM dari pasar terbuka dan membakarnya. Yang berbeda adalah bagaimana mekanisme ini berjalan.

Buyback perusahaan memerlukan suara dewan, CFO untuk menentukan waktu pelaksanaan, dan pengumuman ke pasar; YRF tidak memerlukan itu semua, karena buyback adalah bagian dari protokol itu sendiri, berjalan di blockchain dan dapat diverifikasi oleh siapa saja kapan saja. Logika ekonomi yang sama yang diandalkan Apple dan Meta, diimplementasikan dalam kode bukan dalam kebijakan perusahaan.

Apa risiko utama dalam menjaga pasokan yang beredar tetap utuh bersamaan dengan buyback lebih dari $150M dalam $OHM?

Kerangka berpikir mengasumsikan buyback hanya penting jika pasokan bersih turun, seperti yang berlaku di pasar saham di mana penerbitan baru jarang terjadi. Olympus menjalankan siklus yang berbeda; selama empat tahun terakhir, protokol telah melaksanakan lebih dari $155 juta dalam buyback kumulatif, dan pasokan bertumbuh kurang dari satu persen selama periode itu. Menjaga pasokan tetap stabil bukanlah kekhawatiran utama karena desainnya membuat kedua aliran tersebut bersifat akretif.

CDs dicetak dengan premi terhadap cadangan, sehingga setiap token baru menambah nilai lebih ke treasury daripada rata-rata saat ini. Buyback YRF menonaktifkan OHM dengan harga pasar menggunakan hasil treasury. Keduanya bersifat akretif: pencetakan saat masuk, buyback saat keluar. Satu-satunya kekhawatiran yang layak disebutkan adalah persepsi, karena seseorang yang hanya membaca angka pasokan akan melewatkan pekerjaan yang dilakukan di bawahnya, itulah sebabnya setiap aliran berada di blockchain dan metrik cadangan per OHM adalah indikator yang kami tunjukkan kepada orang.

Bagaimana performa Fasilitas Pembelian Kembali Hasil, yang dikenal sebagai mekanisme yang memperkuat diri dan countercyclical, selama pasar bearish yang berkepanjangan?

Pasar bearish adalah saat di mana desain ini membuktikan dirinya. YRF didanai oleh hasil yang diperoleh treasury dari cadangannya, jadi anggaran pembelian tetap ada terlepas dari arah pasar. Mekanisme ini mengulang dirinya sendiri: OHM yang dibeli oleh YRF dibakar, treasury meminjam stablecoin terhadap cadangan yang diwakili oleh token yang dibakar itu, dan modal tersebut membiayai pembelian berikutnya.

Saat harga turun, setiap dolar hasil membeli lebih banyak OHM, dan langkah daur ulang ini menghasilkan lebih banyak bahan bakar dengan harga yang lebih rendah, sehingga anggaran pembelian sendiri bertambah melalui penarikan, bukan berkurang. Selama koreksi Januari, tingkat buyback efektif YRF sekitar tiga kali lipat tanpa perubahan parameter atau intervensi manusia. Semakin dalam dan lama penurunan, semakin banyak cadangan yang dipulihkan oleh fasilitas per dolar yang dibelanjakan.

Bagaimana model dinamis Olympus mencegah overextension sumber daya treasury dibandingkan buyback konvensional yang bersifat tetap dan dapat diprediksi?

Buyback konvensional menjadi masalah ketika didanai dengan utang atau dengan kas yang dibutuhkan bisnis untuk operasional, yang mengubah sinyal kepercayaan menjadi masalah neraca. Desain Olympus mencegah hal itu dari sumbernya. YRF hanya dapat menghabiskan hasil treasury, bukan pokoknya, yang berarti anggaran buyback adalah fungsi dari apa yang diperoleh cadangan, tidak lebih. Program ini melakukan lebih saat hasilnya berkembang dan lebih sedikit saat hasilnya menyusut, dan penyesuaian ini terjadi tanpa campur tangan siapa pun.

Pokoknya tetap utuh dan terus menghasilkan siklus pendapatan berikutnya. Firewall antara hasil dan pokok juga membuat program ini kredibel untuk bertahan selama penurunan. Buyback tidak dapat diminta melakukan lebih dari yang didukung cadangan, yang sama dengan disiplin yang memisahkan buyback perusahaan yang berkelanjutan dari yang akhirnya merusak neraca.

Apa perlindungan yang disediakan Olympus untuk melindungi treasury selama situasi downside ekstrem, di mana jaminan kolateral turun nilainya?

Treasury dilindungi di beberapa lapisan. Cadangan sebagian besar disimpan dalam stablecoin dan aset berbunga stabil, sehingga cadangan itu sendiri tidak bergerak saat OHM bergerak. Lebih dingin lagi, sistem pinjaman protokol memungkinkan pemegang meminjam stablecoin terhadap gOHM (bentuk wrapped dari staked OHM). Pinjaman dihargai berdasarkan cadangan, yang berarti rasio jaminan tidak rusak saat OHM diperdagangkan turun, karena rasio tersebut tidak pernah dikalibrasi terhadap harga pasar sejak awal.

Protokol memiliki bagian besar dari likuiditas yang diperdagangkan, sehingga tidak ada market maker eksternal yang dapat menarik likuiditas saat stres. Di balik semua itu ada transparansi, yang kami lebih suka tidak bergantung padanya tetapi yang memiliki bobot terbesar saat semuanya diuji. Setiap posisi cadangan berada di blockchain, setiap aliran dapat diverifikasi secara real-time, dan angka cadangan tidak perlu dipublikasikan karena pasar dapat menghitungnya langsung. Selama koreksi Januari, semua ini berjalan tanpa intervensi sementara posisi leverage miliaran dolar dilepaskan di tempat lain.

Apa kontribusi dari penghapusan hubungan adversarial pemberi pinjaman dan peminjam?

Sebagian besar pinjaman DeFi dibangun sebagai perlombaan. Peminjam bertaruh harga akan tetap stabil, mekanisme likuidasi mendapatkan keuntungan saat mereka tidak, dan oracle harga berada di antara mereka yang menarik pemicu. Arsitektur ini produktif saat seimbang dan destruktif saat stres, karena insentif untuk melikuidasi berlipat ganda dengan kondisi yang menyebabkan stres sejak awal. Pelepasan posisi Januari 2022 membuat biaya dari desain ini menjadi jelas di berbagai pasar pinjaman utama, dan koreksi Januari menunjukkan pola yang sama dalam skala lebih kecil.

Lebih dingin menghilangkan perlombaan sama sekali. Protokol adalah pemberi pinjaman terakhir, syarat tetap, tidak ada oracle yang memindai peluang likuidasi, dan tidak ada counterparty yang memiliki insentif untuk melihat peminjam gagal. Peminjam tahu persis apa yang mereka hutang dan dalam kondisi apa; treasury tahu persis apa yang mereka hadapi. Apa yang Anda dapatkan saat menghilangkan loop adversarial adalah pasar pinjaman yang berfungsi dalam kondisi di mana sebagian besar pasar pinjaman gagal.

Sementara sebagian besar protokol DeFi bergantung pada “lantai darurat” yang bersifat reaktif, apa yang membuat Olympus menjalankan desain proaktif?

Lantai darurat memiliki mode kegagalan yang sama. Mereka mengasumsikan tim akan mengidentifikasi masalah tepat waktu dan membuat keputusan yang tepat di bawah tekanan, yang merupakan kondisi yang paling tidak mungkin terjadi saat stres nyata. Keputusan dibuat saat penilaian terburuk, dan tuas ditarik terlalu terlambat, terlalu awal, atau tidak sama sekali. Olympus dirancang agar lantai ini hidup di dalam sistem itu sendiri, berjalan terus-menerus tanpa perlu diaktifkan selama stres. Cooler berjalan sama saat crash maupun rally.

YRF membeli dengan cara yang sama, hanya dalam ukuran yang lebih besar karena harga lebih rendah. Selama koreksi Januari, dengan miliaran dolar dilepaskan di seluruh DeFi, protokol tidak memerlukan proposal darurat, tidak ada perubahan parameter, dan tidak ada override dari tim. Desain proaktif lebih murah untuk diverifikasi, lebih murah untuk dipercaya, dan tidak bergantung pada kehadiran siapa pun di saat terburuk untuk membuat keputusan yang tepat.

Selama penurunan harga sementara di bawah batas pinjaman, model apa yang melindungi dari penjualan panik dan mengembalikan kepercayaan?

Beberapa mekanisme aktif sekaligus saat harga mendekati atau melewati garis pinjaman, dan masing-masing menarik dari penjualan panik. Pemegang mana pun dapat meminjam terhadap posisi mereka berdasarkan nilai cadangan alih-alih menjual ke pasar yang lemah, yang mengurangi tekanan jual dan menggantinya dengan permintaan baru.

Pada saat yang sama, hasil yang mendanai YRF membeli lebih banyak OHM dengan harga lebih rendah, yang memulihkan lebih banyak cadangan per dolar yang dibelanjakan. Efeknya adalah aritmatika, bukan reaktif. Sepanjang waktu, cadangan tetap terlihat di blockchain dan mekanisme tetap berjalan di tempat di mana siapa pun dapat memverifikasi, yang berarti pemegang dapat melihat lantai bekerja secara real-time. Panik muncul dari kekurangan informasi dan tindakan paksa, dan desain ini menghilangkan keduanya.

Dengan masuknya inflow OTC dan deposito konversi yang penting dalam memperkuat sistem, apa strategi Olympus untuk mengumpulkan modal canggih di tengah volatilitas?

Modal canggih menginginkan cara yang dapat diandalkan untuk mengurangi risiko, transparansi tentang apa yang mereka ikuti, dan syarat yang tetap berlaku saat pasar stres. Volatilitas adalah filter yang menunjukkan protokol mana yang telah membangun kondisi tersebut ke dalam desain. Deposito Konversi memungkinkan peserta mengikat modal ke treasury sebagai imbalan OHM dengan harga konversi di masa depan, yang diatur melalui lelang yang menyesuaikan dengan permintaan.

Selama periode volatil, permintaan melemah dan harga konversi turun, sehingga syaratnya membaik tepat saat modal paling sulit ditemukan di tempat lain. OTC menyediakan saluran langsung untuk alokasi yang lebih besar dengan syarat yang dinegosiasikan. Koreksi Oktober membawa alokasi institusional delapan digit melalui saluran ini.

Dua bulan kemudian, selama penurunan Januari, volume CD berjalan sekitar enam kali lipat dari baseline. Peserta yang telah melakukan due diligence tahu apa yang mereka investasikan. Penurunan adalah saat di mana Anda mengetahui apakah basis modal bersifat struktural, dan mekanisme yang menarik modal melalui penurunan adalah sama dengan yang mengompound saat kondisi membaik.

Kesimpulan

Visi Daniel Bara untuk Olympus didasarkan pada premis sederhana tetapi radikal bahwa DeFi tidak membutuhkan lebih banyak emisi, tetapi membutuhkan infrastruktur yang lebih baik. Olympus sedang mengembangkan sistem buyback yang berfungsi efisien bahkan saat harga turun. Di atas itu, model pinjaman Olympus dirancang untuk bekerja tanpa ketegangan biasa antara pemberi pinjaman dan peminjam. Olympus telah menyelesaikan lebih dari $155M dalam buyback, bertahan dari koreksi Januari tanpa satu pun intervensi darurat, dan tetap menarik modal institusional saat pasar menghadapi penurunan.