Baru saja melihat laporan pertambangan terbaru CoinShares dan angka-angkanya cukup mencolok. Penambang Bitcoin saat ini kehilangan sekitar $19.000 untuk setiap koin yang mereka hasilkan. Rata-rata biaya kas tertimbang mencapai hampir $80.000 per BTC di kuartal keempat 2025, tetapi bitcoin diperdagangkan di kisaran $73-75K. Ini tidak berkelanjutan, dan industri jelas mengetahuinya.

Yang menarik adalah bagaimana mereka merespons. Perusahaan cryptocurrency ini tidak menggandakan usaha pada penambangan—mereka menjadi operator infrastruktur AI. Lebih dari $70 miliar dalam kontrak AI dan komputasi berkinerja tinggi telah diumumkan di seluruh sektor penambangan publik. Core Scientific menandatangani kesepakatan sebesar $10,2 miliar dengan CoreWeave. TeraWulf mengamankan pendapatan HPC sebesar $12,8 miliar. Hut 8 mengikat $7 miliar untuk kapasitas GPU berpendingin cairan. Pada akhir 2026, beberapa perusahaan ini bisa mendapatkan 70% dari pendapatan mereka dari infrastruktur AI alih-alih penambangan bitcoin.

Ekonomi masuk akal setelah Anda melihat perbandingan margin. Infrastruktur penambangan bitcoin biaya sekitar $700K hingga $1M per megawatt. Infrastruktur AI? $8M hingga $15M per megawatt. Tapi inilah yang menarik—kontrak AI memberikan margin lebih dari 85% dengan visibilitas multi-tahun, sementara harga hash telah runtuh menjadi $28-30 per petahash per hari. Untuk penambang yang menggunakan perangkat keras lama, Anda membutuhkan listrik di bawah $0,05 per kilowatt-jam hanya untuk tetap positif kas dari penambangan saja.

Lalu bagaimana mereka membiayai transisi ini? Dua cara. Pertama, utang besar-besaran. IREN menerbitkan $3,7 miliar dalam surat utang konversi. TeraWulf membawa total utang sebesar $5,7 miliar. Biaya bunga kuartalan Cipher Digital melonjak dari $3,2 juta menjadi $33,4 juta hanya di kuartal keempat. Ini adalah taruhan skala infrastruktur, bukan utang skala penambangan.

Kedua, mereka menjual bitcoin. Core Scientific melikuidasi 1.900 BTC pada Januari dan berencana menjual sebagian besar kepemilikan tersisa di kuartal pertama. Bitdeer menjadi nol pada Februari. Riot menjual 1.818 BTC pada Desember. Bahkan Marathon, pemegang publik terbesar dengan 53.822 BTC, baru saja memperluas kebijakannya untuk mengizinkan penjualan dari seluruh cadangannya. Tekanan nyata—fasilitas kredit berbasis bitcoin Marathon mencapai 87% loan-to-value saat harga jatuh.

Di sinilah yang menjadi perhatian. Penambang yang mengamankan jaringan bitcoin adalah orang yang sama yang menjual bitcoin mereka untuk mendanai pembangunan AI. Ketika penambangan tidak menguntungkan dan AI menguntungkan, arus modal mengalir dari keamanan. Hashrate sudah menunjukkan hal ini. Jaringan mencapai puncaknya di 1.160 exahash per detik pada Oktober 2025, sekarang turun ke 920 EH/s dengan tiga penyesuaian kesulitan negatif berturut-turut. Itu adalah streak pertama seperti itu sejak Juli 2022.

Pasar sudah memperhitungkan bifurkasi ini. Penambang dengan kontrak HPC yang aman diperdagangkan dengan rasio 12,3x penjualan 12 bulan berikutnya. Penambang murni? 5,9x. Pasar membayar lebih dari dua kali lipat untuk eksposur AI, yang semakin memperkuat insentif untuk beralih lebih keras.

Secara geografis, AS, China, dan Rusia menguasai sekitar 68% dari hashrate global saat ini, dengan AS mendapatkan pangsa pasar di kuartal keempat. Tapi Paraguay dan Ethiopia baru saja masuk ke 10 besar negara penambangan, didorong oleh operasi HIVE sebesar 300 megawatt dan fasilitas Bitdeer sebesar 40 megawatt.

CoinShares memperkirakan hashrate akan mencapai 1,8 zetahash pada akhir 2026, tetapi itu mengasumsikan bitcoin pulih ke $100.000. Jika tetap di bawah $80.000, harga hash terus turun dan lebih banyak penambang keluar. Di bawah $70.000 bisa memicu capitulation nyata. Perangkat keras generasi berikutnya dari Bitmain dan Bitdeer bisa mengurangi biaya energi per bitcoin hingga setengahnya melalui H1 2026, tetapi penerapannya membutuhkan modal yang sebagian besar penambang arahkan ke AI sebagai gantinya.

Jadi pertanyaan mendasar: apakah ini sementara atau permanen? Industri penambangan bitcoin memasuki siklus ini sebagai penyedia keamanan jaringan yang mengumpulkan bitcoin. Mereka keluar sebagai pembangun pusat data AI yang menjual bitcoin. Jika bitcoin pulih ke $100.000, margin penambangan akan pulih dan pergeseran ke AI melambat. Jika tetap di bawah $73.900 atau turun lebih rendah, transisi akan semakin cepat dan sektor penambangan seperti yang kita kenal akan terus menghilang menjadi sesuatu yang sama sekali berbeda.