Saya baru saja meninjau sebuah analisis yang cukup menarik dari Standard Chartered tentang bagaimana stablecoin bisa mengubah total pasar utang AS dalam beberapa tahun mendatang.

Teorinya jelas: jika stablecoin mencapai kapitalisasi sebesar 2 triliun dolar pada akhir 2028, kita akan melihat permintaan besar terhadap surat utang pemerintah. Kita berbicara tentang sekitar 1 triliun dolar permintaan baru terhadap T-bills, secara dasar.

Sekarang, di sinilah bagian yang menarik. Jika kita tambahkan itu ke sekitar 1,2 triliun dolar yang diproyeksikan oleh Federal Reserve untuk dibeli dalam periode yang sama, total permintaan terhadap surat utang jangka pendek bisa mendekati 2,2 triliun dolar. Tapi, penawaran bersih yang diperkirakan hanya sekitar 1,3 triliun dolar. Potensi defisitnya: hampir 900 miliar dolar.

Geoff Kendrick dan John Davies, analis di balik ini, menyarankan bahwa Departemen Keuangan kemungkinan harus meningkatkan penerbitan obligasi jangka pendek. Mereka bahkan mungkin akan menangguhkan lelang obligasi 30 tahun untuk memenuhi permintaan yang meningkat di ujung dekat kurva. Jika mereka meningkatkan partisipasi dalam surat utang jangka pendek sebesar 2,5 poin persentase selama tiga tahun, mereka akan menghasilkan sekitar 900 miliar dolar tambahan, menutup celah tersebut.

Yang benar-benar terjadi di sini adalah bahwa Tether, Circle, dan penerbit stablecoin lainnya telah menjadi pembeli serius utang pemerintah. Tether hanya memegang obligasi Treasury yang bersaing dengan investor nasional berskala menengah. Circle juga memiliki bagian signifikan dalam surat utang melalui dana pasar uang. Ketika modal baru masuk ke stablecoin, sebagian besar berakhir di T-bills untuk menghasilkan imbal hasil dan menjaga likuiditas.

Departemen Keuangan sudah melihat ini akan terjadi. Dalam pengumumannya pada 4 Februari, mereka menyebutkan bahwa mereka memantau baik pembelian dari Fed maupun permintaan swasta yang meningkat terhadap surat utang. Standard Chartered percaya tren ini akan semakin menguat.

Sekarang, ada catatan penting: pertumbuhan stablecoin baru-baru ini stagnan. Saat ini sekitar 300-320 miliar dolar, hanya sedikit pertumbuhan dari 238 miliar dolar setahun yang lalu. Bitcoin turun lebih dari 50% sejak Oktober, yang melemahkan permintaan yang didorong oleh trading. Tapi para analis melihat ini sebagai hambatan sementara, bukan permanen.

Jika Standard Chartered benar dan stablecoin mencapai 2 triliun dolar pada 2028, kita berbicara tentang sebuah reformasi besar pasar suku bunga AS. Permintaan terhadap surat utang Treasury bisa menjadi faktor dominan dalam beberapa tahun mendatang.